宋英慧 江麗輝

【摘 要】 會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性是衡量會(huì)計(jì)市場化程度的重要指標(biāo)。2000年以前我國會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性并不顯著，在2000年之后的兩次會(huì)計(jì)改革期間，會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性呈現(xiàn)了怎樣的變遷路徑？文章以2001—2008年中國上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，在 F-O修正模型的基礎(chǔ)上引入經(jīng)營現(xiàn)金流量和諸多影響上市公司股票價(jià)格的其他因素，建立模型進(jìn)行回歸分析，并將各年會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的量化數(shù)據(jù)連結(jié)成曲線圖，采用趨勢分析的方法對其進(jìn)行變遷路徑研究。最后，對會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定和執(zhí)行提出政策建議。

【關(guān)鍵詞】 會(huì)計(jì)信息； 價(jià)值相關(guān)性； 變遷路徑

一、引言

中國改革開放三十多年來，經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展。無論國家宏觀調(diào)控層面，還是投資者進(jìn)行投資決策層面，會(huì)計(jì)信息逐漸發(fā)揮其重要作用。1992年以來，我國市場經(jīng)濟(jì)得到了長足的發(fā)展，隨之我國會(huì)計(jì)制度也逐步與國際趨同。從1992年的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的頒布，到2000年的《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的執(zhí)行，每一次會(huì)計(jì)改革都緊緊跟隨我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的節(jié)拍和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國際趨同的步伐。為了使我國會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系接軌，使會(huì)計(jì)信息更加有利于證券市場監(jiān)管和投資者進(jìn)行決策，財(cái)政部于2006年2月15日發(fā)布了新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，這是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的一次較大變動(dòng)和調(diào)整。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則通過引入公允價(jià)值等計(jì)量屬性以及對部分具體準(zhǔn)則的改革和完善，來提高會(huì)計(jì)信息相關(guān)性這一會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征，并且希望通過提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量來間接提高我國會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。

近幾年來，國內(nèi)外涌現(xiàn)出大量與會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性研究相關(guān)的文獻(xiàn)著作，但大多文獻(xiàn)是以通用的價(jià)格模型為基礎(chǔ)進(jìn)行研究。而且，對2002年以后會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性變遷路徑的研究成果相對較少，且已有文獻(xiàn)很少有對會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響因素進(jìn)行研究。另外，1998年以后，我國才要求對現(xiàn)金流量表信息進(jìn)行披露，所以與現(xiàn)金流量信息的價(jià)值相關(guān)性有關(guān)的實(shí)證研究也不多，研究內(nèi)容也一般局限于會(huì)計(jì)盈余與現(xiàn)金流量的價(jià)值相關(guān)性對比研究，并且對比之后的結(jié)論也一直莫衷一是。因此，本文以2006年出臺的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為契機(jī)，引入現(xiàn)金流量這一解釋變量，探討我國2001—2008年會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的變遷路徑及其影響因素，在此基礎(chǔ)上對會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的完善提出一些政策建議。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）國外相關(guān)研究

Ball and Brown （1968）被公認(rèn)是實(shí)證會(huì)計(jì)研究歷史上的經(jīng)典之作。該文選擇1946—1965年在紐約證券交易所261家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系。Beaver和Dukes （1972）的研究也證實(shí)了這一結(jié)論。Beaver，Clarke and Wright（1979）篩選出1965—1974年這一期間276家上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并將這些數(shù)據(jù)分為25個(gè)投資組合來考察會(huì)計(jì)盈余與股價(jià)之間的數(shù)量關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，盈余的變動(dòng)和股價(jià)的變動(dòng)具有明顯的正相關(guān)關(guān)系。Collins.D，Maydew.E，Weiss.I（1997）選取1953—1993年40年間的美國上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，并通過Ohlson Model（1995）方程的擬合優(yōu)度 來研究會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。研究發(fā)現(xiàn)，雖然每股收益的價(jià)值相關(guān)性有所下降，但每股收益和每股凈資產(chǎn)的聯(lián)合價(jià)值相關(guān)性卻迅速上升。Paul Zarowin and Baruch Lev （1999）以1977—1996年20年間的美國上市公司為樣本數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性呈逐年下降的趨勢。

（二）國內(nèi)相關(guān)研究

陸宇峰（2000）以1993—1997年發(fā)行A股的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，并采用價(jià)格模型來研究每股收益、每股凈資產(chǎn)和聯(lián)合的價(jià)值相關(guān)性。研究結(jié)論表明，每股收益和二者聯(lián)合的價(jià)值相關(guān)性都呈逐年上升趨勢，并在1996年達(dá)到最大值。但每股凈資產(chǎn)對股票價(jià)格的解釋能力很弱，并且其價(jià)值相關(guān)性沒有增長的趨勢。趙宇龍（2000）以1994—1998年發(fā)行A股的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，并在1996年達(dá)到最大值。趙春光（2003）對1995—2001年會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的變遷路徑進(jìn)行研究，結(jié)論表明我國會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，并且在1996年達(dá)到最大值。每股收益和聯(lián)合的價(jià)值相關(guān)性也呈現(xiàn)以上趨勢，但每股凈資產(chǎn)幾乎不存在價(jià)值相關(guān)性。在1995—1998年間，現(xiàn)金流量信息和應(yīng)計(jì)利潤信息的聯(lián)合價(jià)值相關(guān)性比現(xiàn)金流量信息的價(jià)值相關(guān)性更高。漆江娜、趙春光（2004）、袁淳（2005）的研究得出了現(xiàn)金流量具有價(jià)值相關(guān)性，但其相關(guān)性低于會(huì)計(jì)盈余的結(jié)論。邢麗（2001）的結(jié)論恰好相反，但由于樣本規(guī)模太小，結(jié)論不具代表性。羅佳（2009）以我國A股上市公司1993—2007年的數(shù)據(jù)為樣本，對15年來我國資本市場會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的變動(dòng)情況進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明，我國資本市場會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性并沒有隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則質(zhì)量的不斷提高而提高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型建立

1995年，美國學(xué)者Ohlson作為現(xiàn)代投資估值理論體系的代表人物，與Feltham合作提出了剩余收益定價(jià)模型（也稱F-O模型），這是他在20世紀(jì)80年代末提出的估值理論基礎(chǔ)上提出的。與其他估值模型相比，剩余收益定價(jià)模型能更好地預(yù)測和解釋股票價(jià)格。而剩余收益定價(jià)模型也因此成為了當(dāng)今有關(guān)股票估值理論領(lǐng)域的主流，這使得價(jià)格模型的出現(xiàn)頻率逐漸超過了收益模型。

F-O模型的表達(dá)形式為：

將F-O模型修正為線性經(jīng)驗(yàn)性模型可以表示為：

Pit=β0+β1EPSit+β2BVit+εit

其中Pit為上市公司i在t年度財(cái)務(wù)報(bào)告公布截至日股票的收盤價(jià)格，即財(cái)務(wù)報(bào)告期間次年的4月30日這天的收盤價(jià)，BVit為上市公司i在t年末的每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值，EPSit為上市公司i在期間（t-1，t）的每股收益。β為解釋變量的系數(shù)值，其大小表示解釋變量對被解釋變量的解釋程度，其符號表示其影響的方向，而此模型最終檢驗(yàn)出來的擬合優(yōu)度R2則表示解釋變量對被解釋變量的聯(lián)合解釋程度，也即會(huì)計(jì)信息與價(jià)格的相關(guān)程度，即會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。（王利昕，2004）

筆者在F-O修正模型的基礎(chǔ)上結(jié)合每股經(jīng)營現(xiàn)金流量這一解釋變量，并且加入部分控制變量，建立如下模型，使得回歸結(jié)果更符合實(shí)際，便于更好地描述會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性變遷的路徑。

Pit=β0+β1EPSit+β2BVit+β3CFPSit+β4LNASSETit+β5TRADEit

+β6INSTit+εit

模型中被解釋變量、解釋變量和控制變量的涵義如表1所示：

（二）數(shù)據(jù)來源

本文將研究對象的時(shí)間序列定為2001—2008年這一時(shí)段，將2006年頒布的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則年份的數(shù)據(jù)納入研究范圍，并延伸至2008年，便于分析會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行效果。本文只選取了制造業(yè)的上市公司作為研究對象，因?yàn)橹圃鞓I(yè)上市公司在上市公司中所占比例很高，以其作為研究對象所得出的結(jié)論更具有代表性。從中篩選出符合以下條件的上市公司：

1.剔除由暫停上市或終止上市等情況引起的股價(jià)數(shù)據(jù)缺失或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本；

2.剔除每股收益或每股凈資產(chǎn)小于零的樣本。盈利正負(fù)會(huì)影響投資者投資決策，只有當(dāng)上市公司的盈余數(shù)值大于零時(shí)，其盈余數(shù)字才具有價(jià)值相關(guān)性，而虧損上市公司的盈余數(shù)字不具有價(jià)值相關(guān)性。最終整理篩選出5 113個(gè)樣本數(shù)據(jù)。具體如表2所示：

本文的數(shù)據(jù)來自于新浪財(cái)經(jīng)頻道、雅虎財(cái)經(jīng)頻道、上海證券交易所網(wǎng)站以及巨靈數(shù)據(jù)庫。所使用的統(tǒng)計(jì)軟件是Ewiews5.0和Microsoft Excel 2003。

四、會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

模型中各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表3所示，分別為被解釋變量P、解釋變量EPS、BV和CFPS以及控制變量LNASSET、TRADE和INST：

股票價(jià)格的均值和中位數(shù)在2006年之前呈現(xiàn)穩(wěn)定下降的趨勢，在2006年有所提高，在2007年達(dá)到頂峰，2008年再次回落。這主要是因?yàn)樽C券市場受到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的影響。我國證券市場在2007年處于牛市狀態(tài)，而到2008年股市隨著金融危機(jī)的步步逼近而漸變?yōu)樾苁?，股票價(jià)格也就相應(yīng)回落。股票價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差也在2007年達(dá)到最大，說明在這一年股市很不穩(wěn)定。每股收益和每股凈資產(chǎn)在2001—2008年期間處于穩(wěn)中有升的態(tài)勢，說明上市公司的發(fā)展?fàn)顩r良好。但是在2007年，數(shù)值達(dá)到最大，這也體現(xiàn)了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施產(chǎn)生了實(shí)際效果。每股經(jīng)營現(xiàn)金流量在這一期間并沒有產(chǎn)生很大的波動(dòng)?？刂谱兞恐?，公司規(guī)模也在逐步擴(kuò)大，說明上市公司發(fā)展態(tài)勢良好。而流通股比例有明顯的上升趨勢，說明我國加大國有股減持力度卓有成效，國有股比重過高的局面正在逐漸改善。機(jī)構(gòu)投資比例的降低也映射出流通股股數(shù)的上升的趨勢。

（二）價(jià)值相關(guān)性變遷路徑描述及其影響因素分析

由于篇幅所限，本文不再對各年解釋變量相關(guān)性檢驗(yàn)的結(jié)果和每年具體的回歸結(jié)果進(jìn)行列舉。對解釋變量相關(guān)性檢驗(yàn)的結(jié)果顯示模型中各解釋變量之間不存在顯著的多重共線性，所以不需要?jiǎng)h減某一解釋變量。

1.實(shí)證研究結(jié)果——相關(guān)變量的系數(shù)β

通過Eviews軟件對模型進(jìn)行一系列的回歸分析，本文得出了2001—2008年各年會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的數(shù)值，以及每股收益、每股凈資產(chǎn)以及每股經(jīng)營現(xiàn)金流量三個(gè)變量各自對股票價(jià)格的解釋能力，用系數(shù)值β來表示。經(jīng)過整理如表4所示：

將數(shù)據(jù)連結(jié)成曲線圖直觀表示，如圖1所示：

分析圖1可以看出：

首先，每股收益的系數(shù)值β1在2001—2008年度變化幅度很大，最小值出現(xiàn)在2002年，數(shù)值接近零，而最大值出現(xiàn)在2007年，數(shù)值接近30，這說明每股收益對股價(jià)的解釋能力很不穩(wěn)定。2007年會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的提高主要是由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公允價(jià)值等計(jì)量屬性的引入，因?yàn)槟軌蚋玫伢w現(xiàn)上市公司的真實(shí)價(jià)值，投資者利用其進(jìn)行預(yù)測決策的頻率也就有所提高，進(jìn)而反應(yīng)到了股價(jià)上。另外，表示β1的曲線處于曲線β2和β3的上方，說明每股收益對股價(jià)的解釋能力遠(yuǎn)比每股凈資產(chǎn)和每股經(jīng)營現(xiàn)金流量的解釋能力強(qiáng)。說明與資產(chǎn)負(fù)債表信息和現(xiàn)金流量表信息相比，我國證券市場的投資者更多利用會(huì)計(jì)盈余信息來進(jìn)行決策。

其次，每股凈資產(chǎn)的系數(shù)值 在這一期間變化幅度恰恰很小，幾乎呈一條水平線，說明每股凈資產(chǎn)對股價(jià)的解釋能力很穩(wěn)定，且數(shù)值也很低，都在0到5之間，可見投資者對每股凈資產(chǎn)的變動(dòng)并不敏感；相比而言，他們更注重上市公司每股收益數(shù)值所包含的信息，因?yàn)槊抗墒找姘瞬糠治搭A(yù)期的信息，對投資者對未來的預(yù)測很有幫助。在2006—2007年這一階段，每股凈資產(chǎn)的價(jià)值相關(guān)性稍有提高，這主要是由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則逐漸從“收入費(fèi)用觀”轉(zhuǎn)向“資產(chǎn)負(fù)債觀”。與收入費(fèi)用觀相比，資產(chǎn)負(fù)債觀下確保了企業(yè)各時(shí)點(diǎn)上的資產(chǎn)和負(fù)債存量的真實(shí)準(zhǔn)確，從源頭上厘清該交易或事項(xiàng)對企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況產(chǎn)生的影響及后果，提供的收益總額信息相關(guān)性強(qiáng)。在這種情況下，投資者就需要結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表來進(jìn)行投資決策，進(jìn)而每股凈資產(chǎn)的價(jià)值相關(guān)性就有所提高。

最后，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量的系數(shù)值β3呈現(xiàn)一種穩(wěn)中有升的態(tài)勢，說明現(xiàn)金流量表的信息特別是經(jīng)營現(xiàn)金流量指標(biāo)越來越得到投資者的重視，成為投資者進(jìn)行決策所要考慮的因素之一。但是每股經(jīng)營現(xiàn)金流量對股票價(jià)格的解釋能力很弱，模型回歸的效果不好，其T統(tǒng)計(jì)量一般很難通過檢驗(yàn)，系數(shù)值也很低。主要原因有以下兩點(diǎn)：一是由于現(xiàn)金流量信息其實(shí)是現(xiàn)金制下的會(huì)計(jì)盈余信息，另一部分是應(yīng)計(jì)利潤，根據(jù)功能鎖定假說，投資者只關(guān)注于某種特定的表面會(huì)計(jì)信息，而不能充分理解信息的本質(zhì)含義。二是現(xiàn)金流量表是1998年才被要求予以披露的，由于其編制難度較大，上市公司會(huì)計(jì)人員對現(xiàn)金流量表的編制工作一直因技術(shù)問題而有所忽視，信息質(zhì)量也得不到提高，再加上投資者的專業(yè)知識儲備較少，很難接受晦澀的現(xiàn)金流量表信息。因此現(xiàn)金流量表所包含的信息會(huì)被投資者忽視。（趙春光，2004），因此，從圖中可以看出其價(jià)值相關(guān)性一直都比較小，在2000年和2003年數(shù)值竟然為負(fù)，之后數(shù)值的增加也有限。到2006年以后有所提高，在一定程度上由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布增強(qiáng)了投資者的信心。

2.實(shí)證研究結(jié)果—擬合優(yōu)度

將衡量會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的擬合優(yōu)度數(shù)值 進(jìn)行整理如表6所示。

相應(yīng)的曲線圖如圖2所示。

從圖2中可以更直觀地看出：自2001年以來，會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性大致呈現(xiàn)下降—上升—下降—上升—下降的過程。本文具體分析幾個(gè)特殊的時(shí)點(diǎn)：

2001年和2007年兩個(gè)時(shí)點(diǎn)。2001年價(jià)值相關(guān)性達(dá)到0.5以上，2007年價(jià)值相關(guān)性與2006年相比也有很大程度的提高，達(dá)到了0.6左右。2000年會(huì)計(jì)制度改革和2006年的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布是我國會(huì)計(jì)的兩次重大改革。改革使得我國會(huì)計(jì)制度體制日漸完善，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的內(nèi)容也逐步以我國資本市場的實(shí)際情況為依據(jù)，對我國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的編制和披露都進(jìn)行了合理詳細(xì)的規(guī)定，這在技術(shù)層面上縮小了上市公司管理層的利潤操縱和信息披露內(nèi)容的選擇空間，所以價(jià)值相關(guān)性相應(yīng)得到提高，會(huì)計(jì)改革初見成效。

2002年和2008年兩個(gè)時(shí)點(diǎn)。準(zhǔn)則執(zhí)行到第二年即2002年和2008年，會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性都明顯低于前一年的數(shù)值，這不免讓人覺得會(huì)計(jì)準(zhǔn)則猶如臨時(shí)救急的滅火器，執(zhí)行的持續(xù)性并不能得到保證。首先，由于上市公司的會(huì)計(jì)人員的專業(yè)素質(zhì)沒有達(dá)到一定水準(zhǔn)，他們對新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的適應(yīng)能力很弱，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行之初的會(huì)計(jì)信息不能傳遞正確的企業(yè)相關(guān)信息。其次，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是由會(huì)計(jì)準(zhǔn)則質(zhì)量、盈余質(zhì)量和信息披露質(zhì)量等多方面因素決定的。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在執(zhí)行過程中出現(xiàn)了負(fù)面問題，準(zhǔn)則執(zhí)行效果弱化了準(zhǔn)則提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量應(yīng)有的作用。具體表現(xiàn)為，一是我國上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部法治環(huán)境仍存在缺陷，使得公司對會(huì)計(jì)準(zhǔn)則固有的剩余選擇權(quán)被公司管理層放大，影響了會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量；二是我國證券市場會(huì)計(jì)信息披露評級制度的執(zhí)行效果還有待提高，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對上市公司會(huì)計(jì)信息失真行為的處罰力度也不夠，這些因素最終影響了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。使得投資者信心降低，促使他們更注重會(huì)計(jì)信息以外的信息。三是我國證券市場體制尚未成熟，投資者大多以投機(jī)為目的，他們對會(huì)計(jì)信息的利用程度有待商榷，投資信心也有待逐步建立，所以會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的波動(dòng)在一定程度上與我國投資者行為效應(yīng)有關(guān)。

從圖2看出，2006年出現(xiàn)了一個(gè)嚴(yán)重的拐點(diǎn)，且是2005—2007年這一區(qū)間的極小值，與2005和2007年相比，價(jià)值相關(guān)性在這一年明顯偏低。這是由于2006年的特殊性，上市公司管理層的盈余活動(dòng)更加頻繁，以會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革為契機(jī)，在這一年盡量爭取新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施對自身的利好因素。Bell和Bible （1987）也指出：“對于新頒布的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)并不是簡單地推遲采納知道法定地執(zhí)行日期，因?yàn)椋髽I(yè)可能從中找到操縱財(cái)務(wù)報(bào)告的機(jī)會(huì)” （M.R.Gujurathi，R.E.Hoskin，2002）投資者清楚，在這樣的動(dòng)機(jī)下生成的會(huì)計(jì)信息與上市公司的市場價(jià)值肯定是有偏差的，因此，這些會(huì)計(jì)信息并沒有得到很好的市場反應(yīng)，投資者利用會(huì)計(jì)信息的程度明顯降低，即會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性降低。

五、結(jié)論與建議

本文研究發(fā)現(xiàn)，每股收益的價(jià)值相關(guān)性總體呈現(xiàn)最高，每股凈資產(chǎn)和每股經(jīng)營現(xiàn)金流量的價(jià)值相關(guān)性都很低，說明我國投資者主要以會(huì)計(jì)盈余信息為依據(jù)進(jìn)行決策。2006年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布后，每股凈資產(chǎn)的價(jià)值相關(guān)性稍有提高，主要是由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則逐漸從“收入費(fèi)用觀”轉(zhuǎn)向“資產(chǎn)負(fù)債觀”。另外，自從1998年現(xiàn)金流量表納入財(cái)務(wù)報(bào)告信息，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量對股票價(jià)格的解釋能力很弱，但卻呈現(xiàn)穩(wěn)定上升的趨勢，這表明將現(xiàn)金流量表納入財(cái)務(wù)報(bào)告范圍進(jìn)行公布對投資者是有益的，說明每股現(xiàn)金流量信息具有增量的價(jià)值相關(guān)性。

本文研究還發(fā)現(xiàn)，對于整體的會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性而言，會(huì)計(jì)信息所具有的價(jià)值相關(guān)性并沒有隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則內(nèi)容的一次次修訂和完善而穩(wěn)定提高，其波動(dòng)性很強(qiáng)。并且在新準(zhǔn)則頒布的年份價(jià)值相關(guān)性明顯回落，主要是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在一定的過渡期，上市公司管理當(dāng)局需要一定的適應(yīng)階段。在準(zhǔn)則實(shí)施的第一年會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性明顯提高，說明準(zhǔn)則實(shí)施效果良好。但是第二年又出現(xiàn)了會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的降低，持續(xù)性得不到保證。從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施這一重要影響因素來看，這主要是由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在執(zhí)行過程中出現(xiàn)了負(fù)面問題，這類不利因素使得準(zhǔn)則執(zhí)行效果弱化了準(zhǔn)則提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量應(yīng)有的作用。

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