楊偉慶

阿里巴巴與雅虎有緣無分，七年恩怨終做了結(jié)。

5月21日，阿里巴巴與雅虎聯(lián)合宣布，雙方已就股權(quán)回購(gòu)一事簽署最終協(xié)議。阿里巴巴將動(dòng)用63億美元現(xiàn)金和不超過8億美元的新增阿里巴巴優(yōu)先股，回購(gòu)雅虎手中持有阿里巴巴股份的一半，即阿里巴巴股權(quán)的20%。

交易完成后，新的公司董事會(huì)中，軟銀和雅虎的投票權(quán)將降至50%以下。同時(shí)作為交易的一部分，雅虎將放棄委任第二名董事會(huì)成員的權(quán)力，同時(shí)也放棄一系列對(duì)阿里巴巴戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)決策相關(guān)的否決權(quán)。阿里巴巴董事會(huì)將維持2:1:1（阿里巴巴管理層、雅虎、軟銀）的比例，馬云得償所愿，最終奪回了對(duì)阿里巴巴的控制權(quán)。

2005年，雅虎以10億美元代價(jià)成為阿里巴巴最大股東，在這起交易中，互聯(lián)網(wǎng)巨頭雅虎的強(qiáng)勢(shì)地位盡顯，而馬云帶領(lǐng)的阿里巴巴管理層則甘居人下。

時(shí)至今日，雅虎日薄西山，而阿里巴巴則已成為一個(gè)龐大的電商帝國(guó)，集團(tuán)控制權(quán)的回歸勢(shì)在必然。超過70億美元的代價(jià)，對(duì)雅虎而言，雖黯然退場(chǎng)，回報(bào)也算殷實(shí)；對(duì)阿里巴巴，接下來輕裝上陣，但這個(gè)帝國(guó)也有更多挑戰(zhàn)需要面對(duì)。

阿里巴巴首先面對(duì)的就是股權(quán)回購(gòu)的資金問題。按照其聲明，此次交易將動(dòng)用部分現(xiàn)金儲(chǔ)備，同時(shí)計(jì)劃通過借貸、股權(quán)和股權(quán)關(guān)聯(lián)融資相結(jié)合的方式籌措回購(gòu)資金。日本軟銀不會(huì)參與收購(gòu)此次雅虎出售的阿里巴巴股權(quán)。

根據(jù)雅虎2012年2月發(fā)布的年報(bào)，截至2011年9月30日，阿里巴巴流動(dòng)資產(chǎn)僅為34億美元。而之前在阿里巴巴宣布其B2B上市公司擬私有化之后，有傳聞稱阿里巴巴將簽訂30億美元貸款協(xié)議。如果上述消息準(zhǔn)確，那么阿里巴巴將擁有超過60億美元資金，但同時(shí)，阿里巴巴股權(quán)回購(gòu)及B2B公司優(yōu)化所需資金總額達(dá)到88億美元，這意味著剩余的20多億美元缺口，仍需阿里巴巴通過債權(quán)或股權(quán)融資獲得。

私募股權(quán)融資對(duì)阿里巴巴而言或是一個(gè)比較理想的選擇，此前的2011年11月，阿里巴巴曾成功吸引銀湖、DST等PE機(jī)構(gòu)投資，金額達(dá)16億美元，而以目前阿里巴巴的發(fā)展態(tài)勢(shì)，繼續(xù)吸引機(jī)構(gòu)上十億美元級(jí)別注資并不困難。而且，PE機(jī)構(gòu)作為財(cái)務(wù)投資者，對(duì)集團(tuán)控制權(quán)并無興趣，因此，可以采取讓渡投票權(quán)的方式打消馬云對(duì)于控制權(quán)再次旁落的擔(dān)心。

對(duì)于債權(quán)融資，此前傳聞的30億美元已經(jīng)是一個(gè)比較大的額度，繼續(xù)大規(guī)模貸款的可能性不大，而更可能是對(duì)財(cái)務(wù)投資者進(jìn)行可轉(zhuǎn)債融資，并在未來上市的時(shí)候轉(zhuǎn)化為股票。由于阿里巴巴與雅虎約定，2015年12月前阿里巴巴上市時(shí)，有權(quán)以首次公開招股價(jià)回購(gòu)雅虎剩余股份的1/2，因此，上市后可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股對(duì)阿里巴巴控制權(quán)影響不大。

盡管阿里巴巴與雅虎協(xié)議中并不存在對(duì)阿里巴巴必須要上市的法律約束，但雙方對(duì)于剩余股份回購(gòu)的時(shí)間約定，仍讓人對(duì)阿里巴巴整體上市的進(jìn)程產(chǎn)生無限遐想。目前來看，無論是償還債務(wù)還是讓財(cái)務(wù)投資者實(shí)現(xiàn)退出，阿里巴巴整體上市都是大家愿意看到的結(jié)果，近期類似傳聞也不絕于耳。

按照目前阿里巴巴的業(yè)務(wù)模塊，我認(rèn)為分拆上市更能體現(xiàn)其最大價(jià)值。尤其是大淘寶和從集團(tuán)分離出來的支付寶，均具備獨(dú)立上市的條件，如果整體上市，反而會(huì)被已呈沒落跡象的B2B業(yè)務(wù)所拖累。不過，如果阿里巴巴集團(tuán)能在未來幾年實(shí)現(xiàn)重大戰(zhàn)略調(diào)整，實(shí)現(xiàn)各業(yè)務(wù)模塊的高效協(xié)同，整體上市仍是最具吸引力的融資方式。