賈肖明

解禁壓力巨大，創(chuàng)業(yè)板再創(chuàng)本輪調整以來新低。

12月3日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出歷史新低593.2點；而在2年前，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一度創(chuàng)出1239.6點的歷史高點，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已被腰斬。頭頂高成長光環(huán)的創(chuàng)業(yè)板，經過三年多的發(fā)展，到如今業(yè)績整體下滑，高成長預期破滅、整體估值偏高、源源不斷的解禁壓力都是壓垮創(chuàng)業(yè)板的稻草。

2013年解禁規(guī)模劇增

打破2000點的力量，一股來自于創(chuàng)業(yè)板，一股來自于中小板，雖然它們對上證指數(shù)的構成不具影響，但比價效應擺在那里，和上證指數(shù)比，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)泡沫處在剛剛破滅的階段。

原本應該在今年10月解禁的首批28只創(chuàng)業(yè)板股票控股股東，在管理層的授意下主動提出延長鎖定期至2012年底，投資者也因此避免了短線更大的危機。但是隨著2013年的臨近，創(chuàng)業(yè)板大非股東必將迎來套現(xiàn)的狂潮，各家公司之間的區(qū)別，可能只是為控股而保留股份的多少，而不是是否進行減持。

隨著創(chuàng)業(yè)板的解禁洪峰進一步擴大，未來創(chuàng)業(yè)板將遭遇更強的市場阻擊戰(zhàn)。2013年創(chuàng)業(yè)板和中小板解禁額遠超2012年，2012年創(chuàng)業(yè)板和中小板合計解禁市值3450.56億，2013年創(chuàng)業(yè)板和中小板合計解禁市值為7208.27億，2013年的解禁規(guī)模是2012年的2.09倍。

另外，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績不佳也成為殺跌的重要因素。東興證券研究報告顯示，三季度創(chuàng)業(yè)板單季凈利潤同比-11.16%，環(huán)比-14.7%；中小板三季度單季凈利潤同比-5.50%，環(huán)比-0.7%。目前盤中創(chuàng)業(yè)板公司良莠不齊，魚龍混雜，業(yè)績持續(xù)下滑，更成為創(chuàng)業(yè)板下跌助推器。

圓融方德投資董事長冉蘭認為，“在市場信心極度疲弱的前提下，許多創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績出現(xiàn)分化現(xiàn)象，一開始被大家認為可能會高增長的企業(yè)，業(yè)績卻同比減少，這從公司的年報上可以明顯地看出來?！备咂谕蛯嶋H表現(xiàn)的強烈對比，也直接影響了創(chuàng)業(yè)板的市場表現(xiàn)。

PE基本從股東榜消失

另一個值得注意的現(xiàn)實是，從統(tǒng)計2010年、2011年年報及2012年三季度報來看，除了類似于BROOK持有上市公司10%以上股權的PE投資機構，基本上已消失于前十大流通股股東榜。

有意思的是，當記者就此統(tǒng)計結果和業(yè)內人士交流時，多位受訪者表示，“考慮到國內基金續(xù)存期限較短，投資上市前一兩年，上市后三年賣光太正常了。何況，創(chuàng)業(yè)板擠泡沫的趨勢是共識?！?/p>

深創(chuàng)投總裁李萬壽此前公開表示，是否減持股份主要考慮兩點，一是股市大勢，二是企業(yè)的實際情況。如果股市正處于牛市或者企業(yè)會有很大增長空間，一般不會急于減持。其言下之意，或也可換另一種表達。

對此，君聯(lián)資本董事總經理首席投資官陳浩認為，一家品牌投資機構應獲得二級市場投資者對其投資方式和理念的認同感，認為有某家機構作為股東的公司去上市，值得獲得投資者更多關注。換言之，堅定價值投資的PE機構應成為上市公司的“價值背書”。

盡管目前在國內市場上，PE投資機構真正以價值投資的觀念長期持有投資上市標的的依然較少，但也已經有不少成功的特例。如，截至今年9月30日，深圳港產學研創(chuàng)投和天圖創(chuàng)投仍然分別持有2007年上市的榮信股份7407萬股和2890萬股，為第一、二大流通股股東。事實上，深圳港產學研于2000年投資榮信，至今已有12年之久。再如，深創(chuàng)投2002年投資淮柴動力，至今仍持有約5000萬股。

肥了大股東，瘦了小散戶

距2009年10月30日第一批創(chuàng)業(yè)板公司掛牌至今，轉眼已有三年多，造就一大批億萬富豪，但給二級市場留下的卻是“遍地雞毛”。

深交所最新數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)已達355家，上市公司總市值為8433.15億元，其中流通市值為3134.29億元，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為30.92倍。3年創(chuàng)業(yè)板累計擴容11.68倍，并造就了735位億萬富豪。

而與此形成強烈對比的是，二級市場上超六成個股破發(fā)，流通股民虧損總額達1849.29億元。目前355家創(chuàng)業(yè)板上市公司以目前股價和上市首日開盤價對比，僅有40只股票出現(xiàn)了一定的漲幅。這意味著有近九成的創(chuàng)業(yè)板個股市值不同程度出現(xiàn)縮水，其中堅瑞消防、天龍光電、國民技術市值縮水最大，跌幅超過八成。

面對市場上關于“小股民被圈錢，成就了億萬富豪”的聲音，冉蘭認為，應該說是對股票的主要功能定義

有問題，單一強調股票的融資功能，幫銀行等企業(yè)解決資金問題，卻忽視了它的投資功能，這就導致了既得利益者是融資者而不是投資者。

創(chuàng)業(yè)板從炙手可熱變成乏善可陳，反思的聲音也越來越多。業(yè)內人士指出，創(chuàng)業(yè)板需要“刮骨療傷”，應該真正成為資本市場變革的加速器。

不具投資價值的理由

首先，目前的創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為30倍，遠高于同期以滬深300（目前市盈率僅為10倍左右）為代表的主板。盡管創(chuàng)業(yè)板上市公司可能都是高成長性企業(yè)，現(xiàn)階段每年盈利可能有較高的增長率。然而，要維持如此高的市盈率，企業(yè)需要連續(xù)多年保持高增長，從過往企業(yè)發(fā)展史看，這很難做到。而投資者經常看到的所謂“十送XX”的“高送配”，其本身并不增加價值，只是一個炒作題材而已。

其次，創(chuàng)業(yè)板上市公司實際控制人、大股東，若按市價出售其股份，則全部都將獲得巨額的正收益。因此，“暫時不減持”只是權宜之計，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管的辭職潮，印證了其股價的高估。據(jù)相關報道，到2012年9月底，創(chuàng)業(yè)板28家上市公司已有170名高管選擇了辭職，他們隨即可以不受限制地出售其所持股票。這或許說明，最了解這些公司的高管們認為股價確實高估，為了把握這一賣出機會，哪怕放棄上市公司高管之位也在所不惜。

第三，創(chuàng)業(yè)板中的微軟、谷歌可遇不可求。雖然在我國經濟繼續(xù)保持高速增長的背景下，我們有理由相信創(chuàng)業(yè)板會誕生中國式的微軟、谷歌。但是，要找出創(chuàng)業(yè)板中的微軟、谷歌，必須要具有巴菲特那樣研判投資標的公司長期潛質和把握市場長期趨勢的能力。況且，即使在納斯達克市場，出現(xiàn)微軟、谷歌也是相對的小概率。誠然，應該有一些創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高成長性和高盈利性，且自主創(chuàng)新能力也比較強。但一般來說，創(chuàng)業(yè)板公司往往在經營、技術和規(guī)范運作上存在一定的風險。而且，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模較小，受市場影響沖擊較大。因此，在茫茫創(chuàng)業(yè)板“沙?！敝?，微軟和谷歌類的“金塊”極為稀有，投資者萬一在“掘寶”過程中不幸踩上“地雷”（單個公司的經營風險和退市風險），后果不堪設想。

由此，對于希望參與股票二級市場投資，但并沒有足夠的研究力量或時間資源去做公司調研，也不相信自己有過人運氣的投資者，不如持有一籃子估值更低的藍籌股作長期打算更為靠譜。如果一定要參與創(chuàng)業(yè)板投資，目前應該采取“戒急用忍”的策略，通過創(chuàng)業(yè)板基金或理財專戶的方式參與。此時，投資者所分享的就是創(chuàng)業(yè)板上市公司整體的成長性和盈利性，從而能規(guī)避單個公司的非系統(tǒng)性風險。