張茉楠
2012年,第一個事關(guān)國家大政方針的會議——第四次全國金融工作會議落下帷幕,包括匯率機(jī)制改革等在內(nèi)的一系列金融改革也箭在弦上。
對外金融資產(chǎn)規(guī)模急劇擴(kuò)大的今天,如何讓金融在中國走向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的進(jìn)程中扮演更重要的角色,如何讓龐大的金融資產(chǎn)真正發(fā)揮促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用,是擺在決策者面前最重要的戰(zhàn)略性命題。
近期,人民幣匯率“暴漲暴跌”出現(xiàn)了罕見的異動,這讓我們重新審視人民幣國際化之路。其實(shí),人民幣匯率問題的根本不在于價格問題,而在于定價權(quán)和主導(dǎo)權(quán)問題。短暫的匯率波動不應(yīng)當(dāng)成為延緩人民幣國際化的借口,人民幣國際化戰(zhàn)略不可輕易中斷。
中國當(dāng)下的人民幣國際化,本就是在金融改革尚未完成的背景下開始實(shí)施的?,F(xiàn)在,人民幣的彈性空間被打開了,中國可以利用當(dāng)前外匯市場供求趨于平衡的機(jī)會,增強(qiáng)人民幣彈性化,確立一套明確的、貫徹人民幣匯改目標(biāo)的人民幣匯率浮動規(guī)則,加快人民幣匯率形成機(jī)制等一系列金融制度改革,保衛(wèi)人民幣貨幣主權(quán)是中國必須堅持的大方向。
兩年多的人民幣貿(mào)易結(jié)算推廣,到2011年底累計已超過2萬億元,其中約90%集中于進(jìn)口業(yè)務(wù)領(lǐng)域。貿(mào)易結(jié)算的單向性反映出人民幣在此功能領(lǐng)域的缺位,和“中國制造”國際定價權(quán)的缺失。
貿(mào)易結(jié)算形成的人民幣大量堆積在香港,香港官方稱2011年底很可能超過1萬億元。但香港離岸人民幣市場中心并未名至實(shí)歸,無法容納井噴的人民幣投資需求。如果無法形成海外自循環(huán)的市場機(jī)制,人民幣就談不上國際化。香港更主要的工作還在于發(fā)揮國際金融中心的金融創(chuàng)新功能,發(fā)展人民幣計價金融工具及其衍生品,以及讓人民幣通過資本輸出走向世界,逐步形成并壯大離岸人民幣自循環(huán)市場。
在“中國制造”造成貿(mào)易順差長期持續(xù)的背景下推進(jìn)人民幣國際化,不僅應(yīng)該限制人民幣回流,還應(yīng)該加大人民幣資本輸出。這也是避免人民幣匯率震蕩的必然選擇,有利于化解當(dāng)下升值壓力和長期貶值趨勢的矛盾。
外儲是中國巨大的國民財富。截至2011年二季度末,我國外匯儲備余額達(dá)到3.1975萬億美元,占全球外匯儲備近三成。但與日本等國不同,我們是典型的“官方儲備國”,外匯儲備大部分由央行持有。由此導(dǎo)致的集中風(fēng)險比較大:所產(chǎn)生的貨幣不匹配將使國內(nèi)金融市場的投資組合難以實(shí)現(xiàn)均衡,也使貨幣當(dāng)局對貨幣和流動性的管理變得更加困難。在資本跨國流動渠道日益增多的情況下,提高利率會吸引以套匯、套利或套價為目的的國際投機(jī)資本更大規(guī)模流入,這反過來會加大沖銷壓力,貨幣政策自主性受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。
因此,對中國而言,如何改變官方儲備與民間儲備結(jié)構(gòu),真正實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”意義重大。在對外匯儲備結(jié)構(gòu)考察中需要關(guān)注四大關(guān)系,即官方儲備與民間儲備的比例;美元儲備與非美貨幣儲備的比例;流動性高的資產(chǎn)與收益率高的資產(chǎn)的比例;放在美國銀行和分散放在其他國家銀行的儲備資產(chǎn)的比例。這四大比例關(guān)系可以概括為:安全性、真實(shí)性、流動性、盈利性四原則。
排在第一位的是官方儲備與民間儲備的比例。儲備的重點(diǎn)放在民間,首先反映的是一個國家的財富水平、儲備水平和匯率水平是否真實(shí)。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下,貨幣定價權(quán)越來越不依靠政府,只有民間儲備大于官方外匯儲備時,這個國家真正富強(qiáng)了,當(dāng)企業(yè)和老百姓敢于持有外匯資產(chǎn)才說明他對本國貨幣更有信心,這個國家的匯率才是真實(shí)的。當(dāng)前,中國需要啟動新一輪外匯管理體制的全面改革,通過新的制度安排促進(jìn)儲備結(jié)構(gòu)的調(diào)整,真正由“藏匯于國”轉(zhuǎn)向“藏匯于民”。
對外金融領(lǐng)域還有一項改革就是變“債權(quán)投資”為“股權(quán)投資”。我國對外金融資產(chǎn)已經(jīng)高達(dá)46152億美元。然而從收益率結(jié)構(gòu)上看,中國對外負(fù)債的回報率,要遠(yuǎn)低于對外資產(chǎn)的收益率。
未來,如何管理好規(guī)模龐大的對外金融資產(chǎn)是國家必須重新審視的。大規(guī)模投資于發(fā)達(dá)國家國債的儲備資產(chǎn)流向需要有根本性改變,要將債權(quán)轉(zhuǎn)換為對包括美國在內(nèi)的世界各經(jīng)濟(jì)體的股權(quán)投資和權(quán)益投資,真正把外儲資產(chǎn)用于中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)在海外的拓展,通過多元化的資產(chǎn)配置提高儲備資產(chǎn)二次創(chuàng)造財富的能力,真正讓其發(fā)揮全球化資源配置的作用。