董露茜

“人民幣組合基金(母基金)正在從初始期進(jìn)入快速成熟期”，這是葛琦對記者說的第一句話。

葛琦經(jīng)歷了兩次轉(zhuǎn)型，第一次是從體制內(nèi)跳到外資公司，第二次則是放棄外資優(yōu)越的待遇和平臺，選擇創(chuàng)業(yè)做PE組合基金。

他是PE領(lǐng)域的老手，了解政府法規(guī)、行業(yè)態(tài)勢和專業(yè)知識。見到不同的LP（有限合伙人，出資但不參與基金管理），他會不厭其煩告訴對方，所謂的收益率并不可靠！

“200%和20%的收益率可能出自同一個(gè)項(xiàng)目，計(jì)算方法不同，但都是正確的，就看GP（管理合伙人）的風(fēng)格，激進(jìn)的GP可能就會拿200%這個(gè)數(shù)字來忽悠LP投錢，很多LP若是不清楚其中的數(shù)字游戲，一看收益率這么高，就投了！”

“非典型”成長

葛琦學(xué)理出生，對數(shù)字和邏輯有著幾乎偏執(zhí)的熱愛。但命運(yùn)似乎和他開了一個(gè)玩笑，他高三那年考上了一個(gè)純文科院校—外交學(xué)院的國際法專業(yè)，也許會成為一名工程師甚至數(shù)學(xué)家的葛琦走上了學(xué)法律的道路。

“我經(jīng)歷了很長一段時(shí)間來調(diào)試自己適應(yīng)文科的氛圍和文化，好在法律是一個(gè)非常講究邏輯的專業(yè)，我很快就愛上了法律這個(gè)專業(yè)?！?/p>

畢業(yè)后，他的很多同學(xué)走上了外交官或者擔(dān)當(dāng)政府領(lǐng)導(dǎo)人翻譯的職業(yè)道路。而他更希望從事和法律相關(guān)的工作。事實(shí)證明，這個(gè)選擇很適合他，在法制辦財(cái)政金融司工作的8年期間，他參與了中國資本市場、企業(yè)國有資產(chǎn)管理體制改革、創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資行業(yè)重要法律規(guī)則的研究和起草工作。

“那是一個(gè)激動人心的時(shí)代”，葛琦這樣對記者描述那段歲月。他經(jīng)歷了很多重要法律法規(guī)從無到有的過程，他認(rèn)為這段經(jīng)歷是人生中非常幸運(yùn)的積累，“我報(bào)到的第一天，領(lǐng)導(dǎo)就讓我參與到一系列和中國加入WTO相關(guān)的法律法規(guī)的審查修改工作中，讓我誠惶誠恐。這可是神圣的法律，出臺后企業(yè)要照章辦事的。我每天都保持高度緊張的工作狀態(tài)，翻看大量的材料，和行業(yè)內(nèi)各種背景的專家學(xué)習(xí)，包括官員、學(xué)者、市場實(shí)踐者等，多掌握第一手的實(shí)際情況?！?/p>

葛琦和鼎暉投資的老吳（吳尚志）就是這么認(rèn)識的，“當(dāng)時(shí)要起草PE/VC的相關(guān)規(guī)則，我去請教老吳，他是中國最早做PE的一撥人，也很有見地和思考，現(xiàn)在我們還是很好的朋友。我還請教了不少發(fā)改委、證監(jiān)會的前輩，高校中專門研究私募股權(quán)的學(xué)者?！?/p>

葛琦認(rèn)為，一個(gè)初出茅廬的年輕人，最快的成長方式是“知識分享”：“我特別感謝國務(wù)院法制辦的老領(lǐng)導(dǎo)們的教導(dǎo)，直接影響到我后來很多的做事方式和價(jià)值理念。國務(wù)院法制辦是一個(gè)很嚴(yán)謹(jǐn)、追根究底、講求學(xué)習(xí)的地方。當(dāng)你覺得有些事情可以做得更好，與其埋怨別人、埋怨環(huán)境，不如好好想想自己能不能做點(diǎn)什么讓事情變得好一點(diǎn)。如果自己有能力，那你就應(yīng)該努力，把事情做到最好。如果自己也做不了什么，那么也不要埋怨別人?！?/p>

葛琦后來去倫敦大學(xué)讀了銀行金融法法學(xué)碩士學(xué)位?；貞洰?dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)型，他也糾結(jié)了很長一段時(shí)間，在工作中，他接觸到很多市場化的東西：“我一直從監(jiān)管的角度看待PE這個(gè)行業(yè)，這絕對是一個(gè)讓人興奮的行業(yè)！正好當(dāng)時(shí)有朋友找我去合眾集團(tuán)，我問自己想不想去，我選擇直接參與到實(shí)務(wù)中去?！?/p>

合眾集團(tuán)是全球最大的組合基金之一，1996年在瑞士成立，管理資產(chǎn)超過200億美金。葛琦說：“合眾集團(tuán)是一家專業(yè)的公司，組織體系建設(shè)完備，是國際頂級的組合基金。2008年合眾集團(tuán)看了上千支基金，對于全球各個(gè)行業(yè)、地域、策略的基金的運(yùn)作方式和發(fā)展歷程，以及中國的市場發(fā)展階段和市場機(jī)會有比較多的認(rèn)識。”

FOF（基金中的基金），又被稱為組合基金、母基金，主要是以PE基金作為投資對象，借助自身專業(yè)篩選基金投資人、優(yōu)化資金配置，將所募集資金合理分散投資到預(yù)期業(yè)績優(yōu)異的多個(gè)不同類型和投資風(fēng)格的PE基金，業(yè)務(wù)還包括基金份額轉(zhuǎn)讓和跟隨投資等。

加入合眾后，葛琦先被派往瑞士工作，之后再派回中國市場，彼時(shí)，中國PE市場正如火如荼。

投資PE FOF是大趨勢

葛琦發(fā)現(xiàn)本世紀(jì)初的這十年中國的市場環(huán)境和美歐PE/VC發(fā)展的歷程非常相似，是PE/VC市場開始繁榮的時(shí)候：“美國70年代末期勞動部允許養(yǎng)老金投資PE基金，德國90年代允許保險(xiǎn)資金進(jìn)入PE基金。此后兩個(gè)國家的FOF發(fā)展都非?？臁！?/p>

20世紀(jì)70年代末，美國的資本利得稅大規(guī)模降低，美國勞工部也放開了養(yǎng)老金投資PE行業(yè)，為PE組合基金發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。

再看中國市場，葛琦發(fā)現(xiàn)有大展宏圖之機(jī)會。

從上游資金供給方來說，2008年，國務(wù)院允許社保基金的10%投資PE，當(dāng)時(shí)社保基金大約700億～800億，現(xiàn)在應(yīng)該是1000億左右的資金規(guī)模，政府已經(jīng)意識到投資PE的可行性和重要性。2010年9月，保監(jiān)會頒布《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，正式放開保險(xiǎn)資金參與未上市企業(yè)的PE投資。葛稱：“在國際市場上，很多養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金都需要通過專業(yè)PE組合基金去篩選GP，有效配置資金，管理投資風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

“最近關(guān)于養(yǎng)老金入市的話題很熱，對中國市場來說，是一個(gè)進(jìn)步，以前養(yǎng)老金只能存入銀行和購買國債，在通貨膨脹侵蝕下，財(cái)富一直在縮水。從資產(chǎn)管理的角度出發(fā)，養(yǎng)老金也必須要開辟多條投資渠道，除了買國債，進(jìn)入股市，按照慣例，下一步肯定需要把部分資金配置在PE這個(gè)類別?！?/p>

“人民幣PE組合基金扮演的是成熟機(jī)構(gòu)投資者的角色，在國外已經(jīng)非常發(fā)達(dá)，而在中國，本土人民幣PE組合基金才剛剛起步，隨著上下游LP和PE的繁榮，F(xiàn)OF正處于長期成長期前的一個(gè)初始階段，未來具有廣闊的市場前景?！?/p>

雖然所有的PE基金管理人都宣傳自己可以給投資人帶來豐厚回報(bào)，但事實(shí)上不同PE基金之間的回報(bào)率差異極大。

“按照歐洲股權(quán)投資協(xié)會的研究統(tǒng)計(jì)報(bào)告，單只PE基金出現(xiàn)虧損的可能性是21%，項(xiàng)目投資是42%；單只PE基金出現(xiàn)全額虧損的可能性是1%，項(xiàng)目投資是30%。而在這兩個(gè)方面，PE組合基金出現(xiàn)虧損或者全額虧損的可能性都幾乎為0。”

葛琦指著道合金澤滿架的盡職調(diào)查報(bào)告，他隨意拿出其中一份文件夾向記者解釋道：“我們會對每一個(gè)基金做詳細(xì)的分析，作橫向比較和縱向分析，橫向主要是比較不同基金之間的差距，縱向分析包括對基金團(tuán)隊(duì)、策略、歷史業(yè)績等的分析，業(yè)績甚至需要細(xì)化到投的每一個(gè)項(xiàng)目的分析，綜合評估一只基金的表現(xiàn)?！?/p>

記者了解到，包括凱雷、鼎暉、九鼎、青云等國內(nèi)外幾乎所有叫得上名字的PE基金都在道合金澤的資料庫里有分析?！白霰M職調(diào)查之前，我們會簽一份保密協(xié)議，通過一套標(biāo)準(zhǔn)科學(xué)的篩選流程，我們可以為LP找出具有優(yōu)異預(yù)期回報(bào)表現(xiàn)的PE基金，還能通過基金份額轉(zhuǎn)讓投資、跟隨投資等策略進(jìn)一步提升投資業(yè)績?！?/p>

在成熟市場，有兩類投資者傾向于通過PE組合基金來進(jìn)行PE投資，一類是大型機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和銀行、捐贈基金，他們對風(fēng)險(xiǎn)控制要求很高；另一類是中小投資者，他們無法依靠自身力量在PE投資前開展有效的盡職調(diào)查工作，其有限的投資規(guī)模也使得其無法將資金分散到足夠多的PE基金中實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)分散，更難以獲取一流的PE投資機(jī)會。

“PE行業(yè)的信息是不公開的、私下的，市場不透明，因此普通LP判斷PE真實(shí)投資能力的很多信息是不系統(tǒng)的、碎片化的，尤其是合伙制下的PE，GP擁有很大的投資決策自主權(quán)，投資人很難獲取像基金的歷史業(yè)績、同業(yè)比較、細(xì)分市場的地位等這些信息，更難以判斷PE的真實(shí)資質(zhì)?！?/p>

葛琦認(rèn)為，PE組合基金可以通過將投資分散到不同行業(yè)、不同投資階段和投資區(qū)域去實(shí)現(xiàn)PE投資的風(fēng)險(xiǎn)分散。

葛琦給出一組數(shù)據(jù)，歐盟為實(shí)施巴塞爾二期協(xié)議所制定的資產(chǎn)要求指導(dǎo)（CRD）中，對于PE組合基金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)為190%，遠(yuǎn)低于單只PE基金的370%，也低于股票的290%，也就是說，組合基金的投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于投資單只基金。

志同道合、盡職盡責(zé)

“中國的市場機(jī)遇非常好，中國需要專業(yè)的母基金，2009年是一個(gè)非常好的時(shí)間窗口。”葛琦說，很多朋友也從不同角度看到了這樣的市場機(jī)會，希望做一家中國的專業(yè)PE組合基金。不久，葛琦選擇了辭職，離開合眾集團(tuán)。

葛琦曾經(jīng)找了一些朋友，希望一起寫一本介紹PE全行業(yè)的書，他發(fā)現(xiàn)能利用工作之余的休閑時(shí)間天天看資料、寫東西、來開會討論的朋友們，對PE行業(yè)都有一種超乎想象的熱愛。后來，這些一起研究、討論寫文章的朋友們就加入了道合金澤。

問及創(chuàng)立道合金澤, 葛琦特意和我談起道合金澤的名字來源：“在最初成立公司時(shí)，我想過很久要做一家什么樣的企業(yè)，應(yīng)該堅(jiān)持一些什么樣的原則。我認(rèn)為，志同道合、盡職盡責(zé)、傳遞信任、分享成長都是不可或缺的因素。所以，我就取了其中的‘道合和‘盡責(zé)作為我們名稱，‘金澤是‘盡責(zé)的諧音?！?/p>

目前，道合金澤有四位合伙人?！拔覀兏饔刑攸c(diǎn)和專長，專業(yè)和資源都很互補(bǔ)，”葛琦這樣談起他的合伙人，其中石臥龍是葛琦認(rèn)識多年的德國好友，“臥龍?jiān)趪H知名組合基金公司工作過，還曾在以前德意志銀行下面的股權(quán)投資公司從事5年多股權(quán)投資，工作嚴(yán)謹(jǐn)、細(xì)致，是非常專業(yè)的國際專家。”

林莉，她曾擔(dān)任深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)執(zhí)行董事和中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會秘書長，在PE基金領(lǐng)域擁有深厚的專業(yè)積累和豐富的行業(yè)資源。錢軍，擁有10多年的咨詢和管理經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助過眾多國內(nèi)外領(lǐng)先PE基金和戰(zhàn)略投資者作盡職調(diào)查、重組及績效提升。

“我們四個(gè)人各自有獨(dú)特的優(yōu)勢，而且每個(gè)人在國內(nèi)和國際市場都工作過，都擁有中國和國外的學(xué)位，大家對彼此的價(jià)值理念、專業(yè)性和做事方法都非常認(rèn)同。最重要的一點(diǎn)，這是一個(gè)非常正直和專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，這也是我們對團(tuán)隊(duì)最滿意的地方，道合了才能成事！”

對于目前社會上一些人抱怨競爭壓力太大的說法，葛琦保留自己的看法，他認(rèn)為每一代人都有屬于自己的機(jī)會，“剛工作那幾年我也曾經(jīng)迷茫過，但在和不同的人聊天中，我注意到一般事業(yè)比較成功的人，都有非常積極的人生觀。”

葛琦曾經(jīng)遇到過一位新加坡的企業(yè)家，那位老板的父親年輕時(shí)是上世紀(jì)50年代，到了這位老板年輕的時(shí)候，他就抱怨說，父親年輕時(shí)正值戰(zhàn)后重建階段，每個(gè)人隨便干點(diǎn)什么都能成功，而到了自己想要做點(diǎn)什么的時(shí)候，每個(gè)行業(yè)都已經(jīng)有了好多家大佬，成為一個(gè)充分競爭的市場。

“他告訴我，人在年輕的時(shí)候特別容易埋怨，在埋怨中度過自己奮斗的黃金時(shí)代。每個(gè)時(shí)代都有自己的機(jī)會和潮流，如果再過20年來看今天，可能我們又會抱怨，要是當(dāng)時(shí)干點(diǎn)什么就好了。所以一定要有洞察機(jī)會的眼光，站在現(xiàn)在考慮未來，而不是一直惋惜過去失去的機(jī)會，抱怨現(xiàn)在的狀況。”

“看起來沒有機(jī)會的完全競爭市場，隨著技術(shù)的變革和人口結(jié)構(gòu)的變化，其實(shí)每天都有機(jī)會產(chǎn)生，蘋果和它在線商店里的各種企業(yè)、微博和電商，不都是這些年才發(fā)展起來的嗎？”葛琦認(rèn)為他們70后這代人是很幸運(yùn)的，人不能有太多抱怨。反之，應(yīng)當(dāng)多問一問自己能做些什么，也就是多一些責(zé)任感。

“一代人有一代人的機(jī)會，一代人有一代人的責(zé)任。人應(yīng)該多做一些有益的事情，大到有益于社會、國家、世界。為小我盡責(zé)、為大我盡責(zé)?！?/p>