岳彩周

中國證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部1月13日公告，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會2012年第9次會議于1月13日召開，富春通信股份有限公司首發(fā)申請獲通過。但財務危機浮現(xiàn)，富春通信在IPO之時已焦頭爛額。

應收賬款滾雪球或無解

據(jù)富春通信申報稿披露，來自前五大客戶的銷售占公司年銷售額的比例均超過八成，僅中國移動一家的訂單就占其營業(yè)收入的五成以上。

由于高度依賴大客戶，富春通信應收賬款高企。報告期內，公司應收賬款從2008年底的1565萬元迅速上升至2011年9月末的11258億元，這一數(shù)據(jù)已高于2010年的營業(yè)收入。與之對應的應收賬款周轉率從2008年起逐年降低。

截至到2011年的第三季度末，公司的經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-2569.3萬元。同時，公司投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額也是負數(shù)，為-435萬元，二者都為負對一個成立已逾十年的公司顯然是不合常理的。按一般的財務規(guī)律，這是財務危機的征兆。

公司對此的解釋是：“這與發(fā)行人所處的業(yè)務發(fā)展階段以及業(yè)務結算慣例相關。由于發(fā)行人的主要成本費用支出為人工成本、差旅費用、辦公費等，大部分在項目實施當期支付，而項目結算款項往往滯后于項目的實施期間，導致經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤不匹配?！?/p>

但無法解釋的，是應收賬款卻在滾雪球般越來越大。

觀察富春通信的招股說明書，公司這幾年除了2010年外，都在大量從外部融資。一方面在大量借款，每年付出幾十萬元的財務費用，一方面卻有大量應收賬款在滾雪球。2011年1月-9月，公司籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為2047萬元，相對于2010年猛增，與此同時公司的財務費用占營收的比重也提高了不少，達到了0.98%。

為了避免這種尷尬處境的繼續(xù)，上市成為了最好的方案?！鞍l(fā)行人從事的通信網絡建設技術服務行業(yè)的特征決定了其服務周期與結算周期較長，應收賬款回款期間一般較運營成本支出時間有滯后，日常運營須墊付一定的貨幣資金。隨著發(fā)行人業(yè)務規(guī)模迅速擴大，對運營資金的需求也日趨強烈。”

闖關成功的富春通信無疑是幸運的。但在運營商主導的產業(yè)鏈條上，滾雪球般的應收賬款也許會成為公司永遠的痛。

又一個“偽高新”

雖然都有嚴重依賴大客戶的問題，但富春通信顯然與神州泰岳不同，由于通信網絡要求具有很高的穩(wěn)定性和持續(xù)性，對技術服務的要求較高，要成為并維持通信運營商的合作伙伴地位，須經過嚴格的考查和長時間的服務磨合，并需要具備持續(xù)不斷的技術跟蹤與創(chuàng)新能力，以滿足客戶服務和網絡升級換代需求的變化，因此，通信運營商一般不輕易更換服務供應商。

所以，富春通信依賴大客戶所產生的風險可能并不比神州泰岳大。但問題的關鍵是議價能力?！翱蛻艨赡軌嚎s與公司的合同定價，從而導致公司未來主營業(yè)務毛利率發(fā)生變化，進而造成盈利能力的不確定性?！?/p>

當前，行業(yè)的平均利潤處于較高水平。但隨著通信運營商采用招投標方式對外采購通信網絡建設技術服務，簡化供應鏈管理，達到節(jié)約成本的目的，未來行業(yè)整體毛利率將呈下降趨勢。

這種趨勢加速了行業(yè)的集中和整合，隨著行業(yè)集中度的提高，市場份額逐步向具有規(guī)模、技術和資金優(yōu)勢的企業(yè)集中。

但從富春通信的招股說明書可以看出，公司當前的規(guī)模并不大，總資產僅為1.73億元，資金也捉襟見肘，唯一的亮點是技術優(yōu)勢?！巴ㄐ啪W絡建設技術服務主要集中在通信網絡建設的前期階段，在整個通信技術服務業(yè)中處于最上游，是技術含量最高的重要階段。提供該類技術服務的技術人員不僅需要具備通信網絡建設必備的專業(yè)積累，如數(shù)據(jù)傳輸、有線通信、無線通信、光纖通信等，還需要具備對下游產業(yè)的充分了解，如網絡優(yōu)化、集成開發(fā)等。”

盡管如此，公司高新技術企業(yè)的認證也存在瑕疵。

公司2008年12月獲得了“高新技術企業(yè)認證”，按規(guī)定，其研發(fā)費用應達到一定標準。根據(jù)《高新技術企業(yè)認定條件》要求：“年銷售收入小于5000萬元的企業(yè)，其最近一年來的研發(fā)費用與營業(yè)收入的比例不能低于6%。”富春通信2008年的營業(yè)收入是4233.08萬元，研發(fā)費用為234.57萬元，其2008年的研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例為5.54%，低于高新技術企業(yè)認定標準。

高新技術企業(yè)不達標而被查出“偽高新”并最終難逃追繳巨額所得稅噩運的企業(yè)已有多家，同樣，富春通信也存在高新技術企業(yè)不達標而被相關部門追繳所得稅的風險。公司目前的稅率是15%，如果按正常稅率，每年其將多支出幾百萬元。