王柄根

廣發(fā)證券（000776）隱藏著的投資風(fēng)險究竟有多大？目前沒有人可以說得清。

在本周一（8月27日）開盤數(shù)分鐘后，廣發(fā)證券即宣告跌停，大量賣單當(dāng)日堆積于跌停板上。此后幾個交易日，又有不同程度下跌。斷崖式下跌已將廣發(fā)證券的投資風(fēng)險揭開一角，籠罩在廣發(fā)證券上的層層迷霧則尚未廓清。

誰在奪路出逃廣發(fā)證券？記者在調(diào)查采訪中了解到，結(jié)合8月27日龍虎榜數(shù)據(jù)，以及近期盤面走勢，一年前參與廣發(fā)證券定向增發(fā)的十家機(jī)構(gòu)或為做空主力，而這十家機(jī)構(gòu)的定向增發(fā)股份則是剛剛獲得解禁。廣發(fā)證券8月27日跌停后的價格已低于一年前的定向增發(fā)價格，此時若拋售無疑可以確定為“割肉”行為。

誰在拼命賣出？

8月26日晚，廣發(fā)證券發(fā)布解除限售的提示性公告，解禁的正是一年前的9.05億股定向增發(fā)股份，解禁比例占公司總股本達(dá)到15.29%。在8月27日開盤后，廣發(fā)證券幾乎無力抵抗空方的力量，開盤不久即跌停。

從股份解禁和股價跌停的時間先后來判斷，兩者之間或存在緊密關(guān)聯(lián)性。而8月27日的龍虎榜數(shù)據(jù)也顯示，5個公開的賣出席位全部是“機(jī)構(gòu)專用”席位。

具體而言，2011年8月16日廣發(fā)證券以向10家機(jī)構(gòu)定向增發(fā)了4.526億股，其中5家為公募基金，包括匯添富和興業(yè)全球等。在2012年5月“10轉(zhuǎn)10”后，10名參與定向增發(fā)的投資者手中的限售股變?yōu)?.05億股。

分析人士認(rèn)為，在8月27日將廣發(fā)證券打到跌停的力量很可能就是來自于上述10名機(jī)構(gòu)投資者，因為如果做空力量是來自于10名機(jī)構(gòu)投資者之外的其它主要股東，那么在此番定向增發(fā)股份解禁之前就應(yīng)該有所行動，而不必等到股份解禁再行拋售。

但也有部分市場人士表示，做空力量來自于中小股東的集體恐慌性看空也是有可能的，在定向增發(fā)股份解禁的情況下，市場的心理壓力很大。

割肉出局

以廣發(fā)證券2011年定向增發(fā)時的價格26.91元/股計算，經(jīng)過今年5月的送轉(zhuǎn)，成本變?yōu)?3.45元/股，再除去每股分紅，稅后成本為13.05元/股。以廣發(fā)證券8月30日收盤價10.4元計算，定向增發(fā)股份的參與方若持股不動已虧損20.3%。

事實上，即使是在股份解禁當(dāng)天以跌停價11.04元賣出，參與廣發(fā)證券定向增發(fā)的投資者仍會形成15.4%的虧損。

記者了解到，廣發(fā)證券去年定向增發(fā)的整個過程極為艱難，個中原因就在于大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者不予支持——在定向增發(fā)認(rèn)購邀請發(fā)出后的第5個交易日，初步詢價未募足，又實施追加認(rèn)購。其后，由于已獲配機(jī)構(gòu)拒絕追加，廣發(fā)證券與國信證券（定向增發(fā)保薦承銷商）繼續(xù)征詢認(rèn)購，最終才“湊齊”10名獲配對象。

而現(xiàn)在定向增發(fā)股份解禁后，參與定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)投資者只能選擇繼續(xù)被套，又或者是割肉出局。

隱藏在光鮮數(shù)據(jù)后的風(fēng)險

就在8月27日股票跌停后，廣發(fā)證券在次日（8月28日）披露2012年半年報，凈利潤同比微增9.44%，不過，這一“期中成績”盡管被廣發(fā)證券方面認(rèn)為是“行業(yè)競爭日益激烈”環(huán)境下的“好成績”，卻并沒有提振市場的信心。在隨后的幾個交易日，廣發(fā)證券股價表現(xiàn)依舊疲弱無力。

更多的投資風(fēng)險則隱藏在“凈利潤增長”背后，今年上半年，廣發(fā)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤率比去年同期減少15個百分點；實現(xiàn)代理買賣證券凈收入11.27億元（不含資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)交易傭金收入和研發(fā)分倉收入），同比下降33.94%。同時，廣發(fā)證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)模也有所減少。截至2012年6月末，該公司受托資產(chǎn)凈值總規(guī)模為71.87億元，較2011年末減少11.63億元，降幅13.93%。

在上述兩大業(yè)務(wù)萎縮的情況下，廣發(fā)證券上半年之所以獲得凈利潤增長，完全是來自于自營業(yè)務(wù)的暴增——自營業(yè)務(wù)收入較去年同期增長328.5%。同時，投行業(yè)務(wù)亦對利潤增長有所貢獻(xiàn)。

不難看出，廣發(fā)證券2012年中期業(yè)績的增長，其中含有過多的“水分”，公司未來一個時期內(nèi)將面臨更大的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營壓力。