啟明

近期，A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，人氣“冰”到極點(diǎn)，相比之下，債券市場(chǎng)走勢(shì)不錯(cuò)。股市的低迷表現(xiàn)反映了投資者對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將向何方演繹？債券市場(chǎng)的牛市行情能否持續(xù)？針對(duì)上述問題，我們專訪了安信基金固定收益部總經(jīng)理、安信目標(biāo)收益?zhèn)突饠M任基金經(jīng)理李勇。

記者：您如何看待當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？

李勇：當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)調(diào)整轉(zhuǎn)型、緩慢復(fù)蘇的過程，經(jīng)濟(jì)主要面臨行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、有效需求不足、企業(yè)盈利明顯下滑等困難，然而去產(chǎn)能化以及培育新興產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式需要較長(zhǎng)的時(shí)間，因此，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)（今年之內(nèi)）沒有反轉(zhuǎn)的可能。此外，短期來看，政策的放松已經(jīng)收到了一些成效，減緩了經(jīng)濟(jì)下滑的速度，或許離底部已經(jīng)不遠(yuǎn)，但是要重新步入新的經(jīng)濟(jì)上升周期，可能尚需時(shí)日。

記者：7月份CPI增速回落至2%以內(nèi)顯示通脹壓力暫時(shí)得到控制，但近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有回升跡象。未來通脹是否會(huì)卷土重來？

李勇：未來通脹壓力將主要取決于以下三個(gè)方面：其一，自07年以來，我國通脹呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，與原油等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)相近，目前全球經(jīng)濟(jì)尚不景氣，作為領(lǐng)先指標(biāo)的初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格很難大幅上揚(yáng)，總體以寬幅震蕩為主，因此我國的輸入性通脹壓力并不大；其二，作為CPI的領(lǐng)先指標(biāo)廣義貨幣量（M2）可能會(huì)從過去十年18.1%的平均水平下滑至未來十年10%-12%的低位，這將有利于緩解通脹；其三，目前我國經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，而其中重要一環(huán)就是生產(chǎn)要素價(jià)格改革，然而勞動(dòng)力和油、氣、水、電等資源性產(chǎn)品價(jià)格的上升將促使物價(jià)底部上移，迫使通脹壓力增大。

綜合來看，我們認(rèn)為，下半年通脹問題不大，但受生產(chǎn)成本逐年提高的影響，物價(jià)底部會(huì)逐步抬升。

記者：央行年內(nèi)兩度降息是否說明貨幣政策走向?qū)捤?，您如何看待市?chǎng)的流動(dòng)性前景？

李勇：此輪貨幣政策放松始于去年四季度，目前已經(jīng)經(jīng)歷了流動(dòng)性放松和信貸促進(jìn)兩個(gè)調(diào)控過程，但總體來看，貨幣政策依然存在較大的放松空間，但過程可能是漸進(jìn)的。

首先，今年以來7天回購利率均值為3.6%，遠(yuǎn)高于05-11年2.36%的均值水平，這說明銀行間資金成本大幅超越歷史平均水平；其次，6月一般性貸款利率為7.55%，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本仍然處于歷史高位；再者，雖然央行降息兩次，但是允許存款利率上浮10%，因此短期存款利率的實(shí)際效果可能僅相當(dāng)于一次；最后，目前大型存款類金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率仍處于20%的高位，伴隨著外匯占款增速放緩的趨勢(shì)，存準(zhǔn)率將逐步下調(diào)。

流動(dòng)性方面，從近兩年的現(xiàn)象可以看出，財(cái)政存款和節(jié)假日的資金波動(dòng)等季節(jié)性因素對(duì)于流動(dòng)性會(huì)造成階段性的緊張，因此，預(yù)計(jì)下半年流動(dòng)性總體趨松，但有可能出現(xiàn)階段性緊張的局面。

記者：您如何看待債券市場(chǎng)后期走勢(shì)？

李勇：自去年四季度到今年上半年，債券市場(chǎng)用9個(gè)月的時(shí)間快速地走完了其上半場(chǎng)行情，在經(jīng)歷過三季度的調(diào)整之后，很多債券收益率又會(huì)重新回到歷史均值上方，配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。債市四季度起有望進(jìn)入行情的下半場(chǎng)，可能會(huì)是持續(xù)1-2年的慢牛震蕩行情，投資價(jià)值仍然是較為突出的。

下半年影響債券投資收益的主要因素有兩個(gè)：一是貨幣政策放松的速度以及工具的選擇，速度快則短期投資收益會(huì)增厚，但是也相應(yīng)壓縮了后續(xù)的上漲空間，工具選擇上，如果更多采用降息降準(zhǔn)的方式則對(duì)債券促漲的作用明顯，若是用逆回購滾動(dòng)補(bǔ)充流動(dòng)性，可能對(duì)市場(chǎng)的樂觀預(yù)期會(huì)有影響；二是債券發(fā)行的節(jié)奏。如果債券供給量持續(xù)擴(kuò)大，而可投資債券的資金沒有明顯跟上，債市將承壓。

支撐債市未來發(fā)展的持續(xù)性利好主要是債券總量的擴(kuò)容發(fā)展和創(chuàng)新品種的出現(xiàn)。未來債券可投資的品種會(huì)進(jìn)一步多樣化，更多的企業(yè)貸款會(huì)轉(zhuǎn)為發(fā)行債券，債券市場(chǎng)的平均投資收益會(huì)提高；此外，2011年我國的債券規(guī)模為21.36萬億，相比美國227.4萬億的債市規(guī)模還有很大的發(fā)展空間。