談佳隆

8月，中國(guó)企業(yè)負(fù)債率問(wèn)題成為業(yè)界熱議的話題。

事情緣于中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)的一次公開(kāi)預(yù)警。李揚(yáng)表示，OECD(經(jīng)合組織)認(rèn)為，企業(yè)的負(fù)債如果占GDP的90%就很危險(xiǎn)了，而2011年中國(guó)企業(yè)的負(fù)債占GDP比重已達(dá)107%。

此前，李揚(yáng)曾多次對(duì)中國(guó)企業(yè)的負(fù)債率表示過(guò)擔(dān)心。他認(rèn)為，雖然中國(guó)總體債務(wù)率不高，但非常值得關(guān)注的是，中國(guó)企業(yè)的債務(wù)率是極高的，在其所研究的20多個(gè)國(guó)家中是最高的，直逼陷入深度危機(jī)的國(guó)家。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》從中國(guó)社科院獲悉，今年9月，該院將公布一份關(guān)于國(guó)民負(fù)債水平的報(bào)告，其中也包括中國(guó)企業(yè)負(fù)債水平的研究和分析。

作為報(bào)告參與者，中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)殷劍峰告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“我們做這個(gè)報(bào)告，希望能客觀公平地反映中國(guó)國(guó)民和企業(yè)的負(fù)債水平，給金融改革和決策提供數(shù)據(jù)方面的支持?！?/p>

企業(yè)負(fù)債多少合適？

銀行負(fù)債率最高

這不是中國(guó)社科院第一次做相關(guān)統(tǒng)計(jì)了。中國(guó)社科院4年前的研究表明，2008年中國(guó)企業(yè)的平均負(fù)債率約為58%，這意味著4年間企業(yè)的負(fù)債率已經(jīng)出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

這一看法并非孤例。全球知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾也認(rèn)為，截至去年底，中國(guó)私人部門(居民和私人企業(yè))債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例為131%。盡管遠(yuǎn)低于美國(guó)和英國(guó)（約為200%），但對(duì)一個(gè)發(fā)展中國(guó)家而言，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)非常高了，因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家的正常水平約為50%。

國(guó)家發(fā)改委投資研究所研究員王元京告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，從企業(yè)財(cái)務(wù)角度上來(lái)判斷，一般來(lái)說(shuō)，將資產(chǎn)負(fù)債率控制在70%以下是較為合理的，這兼顧了企業(yè)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)和利用財(cái)務(wù)杠桿發(fā)展自身兩方面的要求。如果超過(guò)這個(gè)指標(biāo)，銀行可能從對(duì)企業(yè)所處行業(yè)和自身情況進(jìn)行分析，從而審慎放貸。

不過(guò)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于中國(guó)屬于發(fā)展中國(guó)家，較快的經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以容忍較高負(fù)債水平。海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“這些年來(lái)中國(guó)企業(yè)的負(fù)債一直都比較高，很多企業(yè)都在70%以上，這有其合理的因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于上升通道，負(fù)債越高，企業(yè)發(fā)展的速度越快，當(dāng)中就存在杠桿的問(wèn)題。如果遭遇經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拐點(diǎn)，高負(fù)債非但不能幫助企業(yè)加速發(fā)展，反而會(huì)讓企業(yè)的資金鏈處于緊張，因此不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期，企業(yè)負(fù)債水平應(yīng)有所不同?！?/p>

在采訪中，不少研究人士也認(rèn)為，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率放緩，企業(yè)的負(fù)債率應(yīng)該從高位下降到50%～60%的較為安全的水平。

事實(shí)上，由于行業(yè)不同，企業(yè)究竟應(yīng)該有多少的負(fù)債水平也不盡相同。Wind資訊向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》提供的今年一季度上市公司資產(chǎn)負(fù)債率排名顯示，剔除ST公司，銀行板塊高居榜首。例如興業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了95.25%，華夏銀行達(dá)到了94.69%。

上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、教授嚴(yán)弘告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，高負(fù)債是其行業(yè)性質(zhì)決定的，存款就是其負(fù)債，通過(guò)吸收存款使其資產(chǎn)總額數(shù)倍于自有資本從而進(jìn)行營(yíng)利?！?/p>

今年年初，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2011年報(bào)》顯示，截至2011年底，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額113.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.9%；負(fù)債總額106.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.6%。這使得金融機(jī)構(gòu)負(fù)債水平達(dá)到93.65%。

記者了解到，除銀行外，高科技行業(yè)和知識(shí)密集型企業(yè)也擁有較高的負(fù)債水平，這些企業(yè)往往缺少固定資產(chǎn)，而以專利技術(shù)或無(wú)形資產(chǎn)作為抵押獲得銀行貸款或其他借款，然而其高成長(zhǎng)性往往能夠掩蓋住其高風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的高負(fù)債，使其快速發(fā)展。

誰(shuí)在拉高企業(yè)負(fù)債水平？

地方融資平臺(tái)高負(fù)債難消化

事實(shí)上，除了銀行的高負(fù)債經(jīng)營(yíng)拉高了中國(guó)企業(yè)的整體負(fù)債水平之外，另外兩大因素來(lái)自于廣大中小企業(yè)和地方融資平臺(tái)。

浙江溫州、寧波是中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)。自去年以來(lái)，企業(yè)高負(fù)債所引發(fā)的資金鏈斷裂，已經(jīng)從民間借貸向銀行融資蔓延。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年末，溫州銀行業(yè)的不良貸款率由年中的0.37%攀升至1.36%；2012年2月，該數(shù)據(jù)增加至1.74%；而后，逐月攀升，6月末達(dá)到2.69%。

“現(xiàn)在很多中小企業(yè)都存在這樣的情況：2008年后，在地方政府助推之下，企業(yè)選擇了依靠銀行借貸或民間借貸的方式盲目擴(kuò)張，一旦經(jīng)濟(jì)下滑或銀根收緊就死了?！睂幉ㄣy行總行一位內(nèi)部人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，“很多中小企業(yè)是被撐死的，而不是餓死的?！?/p>

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》評(píng)論文章認(rèn)為，中國(guó)可能會(huì)形成這樣的惡性循環(huán)：企業(yè)去杠桿化導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降得更快，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速又反過(guò)來(lái)加重企業(yè)去杠桿化。各方面數(shù)據(jù)顯示，第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)出現(xiàn)更劇烈的下滑。讓中國(guó)企業(yè)再增加債務(wù)不是解決問(wèn)題的辦法。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“中小企業(yè)存在的高負(fù)債是目前中國(guó)企業(yè)高負(fù)債的一個(gè)側(cè)面，另一個(gè)方面則來(lái)自于地方政府融資平臺(tái)公司的高負(fù)債，這部分的高負(fù)債相對(duì)來(lái)說(shuō)也是比較難以消化的，因?yàn)槠滟Y產(chǎn)質(zhì)量更不容樂(lè)觀?！?/p>

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2010年底，地方政府債務(wù)為10.7萬(wàn)億元，約占當(dāng)年GDP的27%。而由地方融資平臺(tái)所引起的債務(wù)總規(guī)模，目前尚不得而知。

殷劍峰告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“企業(yè)負(fù)債率這個(gè)概念是基于企業(yè)存在資產(chǎn)，即負(fù)債除以資產(chǎn)的比例，而很多融資平臺(tái)是以土地價(jià)格作為資產(chǎn)抵押進(jìn)行銀行融資的，如果土地價(jià)格下跌，那么企業(yè)負(fù)債率就會(huì)快速上升。更為可怕的是，很多地方融資平臺(tái)公司連資本金都沒(méi)有，靠人大或政府的擔(dān)保函，連資本金都是向銀行進(jìn)行貸款的，那么負(fù)債率就根本沒(méi)有辦法計(jì)算了。”

在采訪中，很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，地方融資平臺(tái)是企業(yè)高負(fù)債的重要原因，如果企業(yè)資產(chǎn)不存在了，那么無(wú)論負(fù)債多少，其負(fù)債率都是無(wú)限大的，這種類似于空手套白狼的發(fā)展模式存在著巨大隱患。

國(guó)企日子也難熬

當(dāng)初的低成本借貸已成燙手山芋

如果說(shuō)中小民營(yíng)企業(yè)是由于“先天不足”無(wú)法受到銀行青睞的話，國(guó)有企業(yè)則可能因?yàn)殂y行業(yè)的過(guò)度青睞而走上了另一條高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的道路。

“幾年前，中央推出了4萬(wàn)億投資計(jì)劃，各地方政府配套跟進(jìn)，銀根極度寬裕，可以說(shuō)是追著我們放貸，我們不貸還不行，”上汽集團(tuán)財(cái)務(wù)部門的蘇先生告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，“銀行信貸員的態(tài)度很明確，他們也是有指標(biāo)的，不放貸銀行就沒(méi)飯吃，即便是很優(yōu)惠的利率也要放給企業(yè)來(lái)完成指標(biāo)?！?/p>

然而，幾年之后，在信貸催化劑作用下，國(guó)企即便是低成本借貸，在缺乏有實(shí)際效益項(xiàng)目的情況下，當(dāng)初的借款已經(jīng)成為企業(yè)營(yíng)運(yùn)中最為高昂的成本。

日前財(cái)政部公布的全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)運(yùn)行情況顯示：今年上半年，全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入、應(yīng)繳稅費(fèi)同比仍保持增長(zhǎng)，但成本費(fèi)用增幅高于收入增幅，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)甚至出現(xiàn)同比下滑11.6%。

值得注意的是，其成本費(fèi)用總額為189200.6億元，同比增長(zhǎng)12.8%，而其中財(cái)務(wù)費(fèi)用猛增43.1%。所謂財(cái)務(wù)費(fèi)用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中為籌集資金而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，包括企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間發(fā)生的利息支出、匯兌凈損失、金融機(jī)構(gòu)手續(xù)費(fèi)，以及籌資發(fā)生的其他財(cái)務(wù)費(fèi)用等。

盲目擴(kuò)張是國(guó)企在高負(fù)債情況下運(yùn)營(yíng)的重要原因。一位不愿意透露姓名的業(yè)內(nèi)人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，今年6月，央行終于重啟利率市場(chǎng)化改革，并于今年年中兩次下調(diào)利率，這兩項(xiàng)政策都是對(duì)國(guó)企的利好。

那么，銀行未來(lái)是否存在為國(guó)企減負(fù)的能力？星展銀行大中華區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師梁兆基告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，國(guó)有企業(yè)往往被銀行視為最優(yōu)質(zhì)的客戶，實(shí)際上已經(jīng)獲得較為優(yōu)惠的利率。銀行從最好的貸款客戶（國(guó)企）那里所能賺取的利差已經(jīng)不足一百個(gè)基點(diǎn)，這樣的利潤(rùn)水平要比過(guò)去來(lái)得低。因此，銀行進(jìn)一步讓利國(guó)企幫助其降低負(fù)債水平的空間已經(jīng)不大了。