陳浩

周五，市場期待已久的新一輪量化寬松政策(QE3)終于成行，金融市場再度被注入了“強心針”。紐約三大股指全線上揚，道瓊斯指數(shù)一舉達到5年來的最高點。但A股表現(xiàn)麻木，早盤受外盤影響雙雙高開，但隨即動力不足逐步下探，全天僅收出陰十字星。

盤面上，由于金價創(chuàng)新高，金屬期貨普漲，刺激有色板塊指數(shù)上漲2.93%；黃金概念股表現(xiàn)搶眼，領漲有色板塊。貴研鉑業(yè)（600459）開盤一字漲停，恒邦股份（002237）、榮華實業(yè)（600311）隨后也封住漲停，辰州礦業(yè)（002155）、中金黃金（600489）、山東黃金（600547）漲幅均超過5%。

本次美聯(lián)儲推出QE3，決定每月購買400億美元抵押貸款擔保債券，借以增加寬松程度，但沒有說明總規(guī)模和期限，并維持低利率至2015年中。美聯(lián)儲還將繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉操作”?？陀^而言，市場對QE3普遍的共識是：美聯(lián)儲從2008年QE1、2010年QE2、2011年OT、2012年QE3，對市場的沖擊作用在弱化；市場對QE提前反應的市場行為在增強，即QE3利于大宗商業(yè)、股市等風險資產的上漲但影響可能小于QE1、QE2。

有別于大眾的看法，對于QE3的影響，申銀萬國樂觀地提出：不要猶豫，增加配置！QE對金屬形成正面催化，對QE 敏感趨弱不影響工業(yè)金屬和黃金階段最高漲幅。此次美聯(lián)儲宣布每月購買400億MBS債券后，市場反應劇烈，金價漲幅一度超過2%，銅價則上揚了1.33%。市場表現(xiàn)完全吻合QE之后商品價格必將大漲的趨勢。另外，回顧QE1和QE2期間倫銅的漲幅和上漲的持續(xù)時間來看，商品價格確實對QE的屬性越來越不敏感。從持續(xù)性上看，QE2推出(含預期階段)，銅價幾乎單邊上漲了5個月，QE1則是單邊上漲8個月；從資產購買規(guī)模對應期間漲幅看，QE1的資產購買規(guī)模合計是QE2的2.67倍，但QE1期間銅價漲幅卻是QE2的6倍。但從最高漲幅來看，商品對QE 的敏感程度幾乎一致。若將QE2購買資產規(guī)模按2.67倍的倍數(shù)放大后(與QE1規(guī)模保持一致)，QE2期間銅價對應的最高漲幅為156%，與179.44%的QE1期間的銅價最高漲幅相差無幾?？傊捎谑袌鰪姶蟮膶W習能力和短促的預期時間(周五美聯(lián)儲就開始買債)，此輪市場上漲的過程可能較之前更短更急。

事實上，因為美聯(lián)儲多次表態(tài)及美國多個經濟數(shù)據(jù)暗示了QE3推出，加上拖累全球經濟的最大的兩個負面因素中國和歐洲迎來轉機。中國政府批準上萬億的投資項目，凸顯政府經濟維穩(wěn)意圖。歐洲在歐央行啟動無限額OMT后，歐債擔憂在較長時間內緩和。在資本市場預期一次次降低后，全球刺激同步再啟，令處于谷底的市場情緒得到顯著改善。有色金屬板塊近期已悄然走出逆勢上漲的行情。

從行業(yè)展望來看，隨著經濟的緩慢復蘇，資源類產品需求或將緩慢回暖，從而帶動有色金屬價格止跌企穩(wěn)，有色板塊有望迎來一波反彈機會。從細分行業(yè)來看，金融屬性最強的貴金屬最先受益。歷次QE黃金價格都呈現(xiàn)先發(fā)優(yōu)勢，在每次量化寬松了來臨之際，提前于其他商品（股）反彈，之前兩輪QE結束之后，黃金的價格繼續(xù)堅定地穩(wěn)定在高位，其背后的邏輯并非在于避險，而是低利率支撐黃金價格。黃金對美元信用貨幣的替代本質，催化了金價對QE的敏感性越來越高。

小金屬、磁材行業(yè)指數(shù)在兩次量化寬松期間均大幅超越有色行業(yè)指數(shù)及滬深300指數(shù)，說明高毛利率、具有特殊產業(yè)紅利的有色子行業(yè)仍是政策刺激時期的投資熱點。太平洋證券推薦包鋼稀土、廈門鎢業(yè)、東方鉭業(yè)等小金屬股票的組合。

基于市場風險偏好的顯著改善，申銀萬國認為基本金屬的彈性將更大，并可能依據(jù)銅錫鉛鋅鋁的順序進行輪動，個股選擇上也建議考慮外延式擴張預期強烈的諸如銅陵有色、錫業(yè)股份、馳宏鋅鍺等彈性更好的個股。