高遠

8月27日，國家統(tǒng)計局公布了1-7月的工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益數(shù)據(jù)。1-7月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入499891億元，同比增長10.6%，較上月降低0.7個百分點。7月當月主營業(yè)務(wù)收入73890億元，同比增長5.6%。

全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤26785億元，同比下降2.7%，較上月下降0.5個百分點。7月當月實現(xiàn)利潤3668億元，同比下降5.4%。

銷售毛利率和銷售利潤率均有所下降。7月銷售毛利率為14.59%，相比6月的14.75%有所下降。7月銷售利潤率為5.36%，比上月5.43%下降了7個BP。今年以來，毛利率的持續(xù)下滑與PPI逐漸走低有關(guān)。利潤率相對于去年同期的降幅比毛利率的降幅大，這是因為今年的費用率高于去年（以財務(wù)費用為例，經(jīng)過去年多次加息后，企業(yè)的財務(wù)費用負擔比較高）。

工業(yè)企業(yè)庫存同比繼續(xù)下降，需求疲弱將讓主動去庫存持續(xù)一段時間。7月產(chǎn)成品資金累計同比增長12.5%，較6月下降0.4個百分點，企業(yè)的去庫存仍然繼續(xù)。由于基建投資回升力度并沒有明顯拉動總需求且房地產(chǎn)新開工拐點比預期的晚，在需求未有明顯上升趨勢之前，主動去庫存還將繼續(xù)。

分行業(yè)看，下游行業(yè)利潤增速企穩(wěn)，中上游行業(yè)利潤增速續(xù)降。下游的農(nóng)副食品加工業(yè)、汽車制造業(yè)和以家電為主的電氣機械及器材制造業(yè)利潤增速反彈。而中上游的石油和天然氣開采、黑色金屬冶煉及加工、通用設(shè)備制造業(yè)的利潤增速下滑。另外，計算機、通信和電子設(shè)備制造業(yè)利潤增速小幅反彈，而電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤增速上升幅度較大（緣于六七月份，主要原材料煤炭價格下跌較多）。

工業(yè)增加值累計同比增速將繼續(xù)下行，將拖累主營業(yè)務(wù)收入累計同比增速：2012年7月，工業(yè)增加值增速為10.3%，增速較上月下降0.2個百分點。工業(yè)增加值增速與收入增速的走勢高度一致，因而7月的收入累計同比增速也繼續(xù)下滑。我們預計，8月工業(yè)增加值同比增速為9.4%，這意味著累計同比增速仍將下滑，帶動8月的主營業(yè)務(wù)收入累計同比增速繼續(xù)下行。

預計工業(yè)企業(yè)的利潤增速將低位徘徊。一方面，主營業(yè)務(wù)收入增速還將緩慢下行，雖然需求疲弱但無明顯下跌趨勢，這就不會導致利潤增速斷崖式下跌，而將呈現(xiàn)尋底態(tài)勢。另一方面，我們預計PPI將見底弱反彈，因而銷售毛利率下跌空間也非常有限，考慮到費用率已呈現(xiàn)逐月下跌的走勢，工業(yè)企業(yè)的銷售利潤率應(yīng)會呈現(xiàn)窄幅震蕩波動走勢。因此，預計在3季度，工業(yè)企業(yè)利潤增速將低位徘徊。