李慧勇 徐有俊 張承啟

全球金融危機(jī)余波尚未停息，歐債危機(jī)又風(fēng)起云涌，發(fā)展之勢(shì)愈演愈烈。本報(bào)告通過(guò)對(duì)上世紀(jì)以來(lái)所爆發(fā)的重大金融危機(jī)進(jìn)行梳理和總結(jié)，著重分析歷次金融危機(jī)爆發(fā)的原因、特征，并對(duì)金融危機(jī)爆所帶來(lái)世界經(jīng)濟(jì)格局的變化進(jìn)行闡述。

20世紀(jì)以來(lái)主要金融危機(jī)回顧

1929～1933年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)

因美國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度導(dǎo)致股票暴跌，引發(fā)1929～933年的世界金融危機(jī)，使得全美證券貶值總額達(dá)到840億美元。危機(jī)期間，美國(guó)抽回了大量對(duì)德國(guó)的投資，通過(guò)資金鏈的傳導(dǎo)作用，引發(fā)德國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰。受累于英國(guó)在德國(guó)的大量投資，英國(guó)也被推入了金融危機(jī)的深淵。這場(chǎng)危機(jī)重創(chuàng)了全球，使得各國(guó)生產(chǎn)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退。

危機(jī)爆發(fā)的原因在于：一是貧富差距加劇了借貸消費(fèi)，使得消費(fèi)品市場(chǎng)過(guò)度膨脹發(fā)展。當(dāng)借貸消費(fèi)放緩并受阻時(shí)，一方面導(dǎo)致消費(fèi)品生產(chǎn)減少和生產(chǎn)過(guò)剩，引發(fā)社會(huì)購(gòu)買(mǎi)力不足；另一方面投資銳減，造成資本過(guò)剩。二是投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的看好并不反映在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，而是表現(xiàn)在股票市場(chǎng)上。銀行信用助推了股市繁榮，至1929年，道瓊斯指數(shù)從75點(diǎn)上升至最高的363點(diǎn)，上漲了4.84倍。股市泡沫高漲加速大量資金撤出再生產(chǎn)部門(mén)，轉(zhuǎn)向更高回報(bào)率的證券投資領(lǐng)域。三是金融創(chuàng)新加快和金融監(jiān)管不當(dāng)。危機(jī)前，美國(guó)投資者只需支付10%的保證金就可以購(gòu)買(mǎi)股票，余額由其經(jīng)紀(jì)人支付，增大了整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有對(duì)危機(jī)期間的銀行倒閉采取干預(yù)措施，使得銀行業(yè)出現(xiàn)倒閉—擠兌—倒閉的惡性循環(huán)。美國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)有問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)救助遲緩助推了這次危機(jī)的蔓延。

1982～1983年的拉美債務(wù)危機(jī)

20世紀(jì)60年代，許多拉美發(fā)展中國(guó)家為了發(fā)展國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，舉借了大量外債。但由于資金使用、制度約束等多方面因素限制，債務(wù)資金并沒(méi)有提高這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，反而造成了還本付息的困難。1982年8月,墨西哥政府宣布無(wú)力償還到期的外債本息，請(qǐng)求國(guó)外銀行準(zhǔn)許延期，遭到拒絕后，墨西哥政府宣布無(wú)限期關(guān)閉外匯市場(chǎng)的匯兌業(yè)務(wù)，暫停償付外債等措施，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)。隨后，巴西、阿根廷、委內(nèi)瑞拉等拉美國(guó)家也相繼因債務(wù)問(wèn)題陷入危機(jī)。

危機(jī)的主要原因包括：一是兩次石油危機(jī)推高了國(guó)際油價(jià)，拉美國(guó)家對(duì)石油進(jìn)口依賴(lài)性很強(qiáng)，而石油價(jià)格的上漲又會(huì)增加這些國(guó)家的通貨膨脹水平。二是拉美國(guó)家私人銀行貸款增速很快，超過(guò)了政府和金融機(jī)構(gòu)貸款的增速；短期和長(zhǎng)期貸款結(jié)構(gòu)不合理，短期貸款比重增長(zhǎng)迅猛，而中長(zhǎng)期貸款比重大幅下降；此外，貸款利率大多采用固定利率，增大了利率風(fēng)險(xiǎn)。三是因?yàn)閲?guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)壓力增大，國(guó)際信貸緊縮，美國(guó)實(shí)行高利率，加重了拉美國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

1987～1992年美國(guó)儲(chǔ)貸危機(jī)

20世紀(jì)80年代后期，美國(guó)房屋市場(chǎng)價(jià)格得到了逐步修正，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息造成了銀行貸款違約率持續(xù)攀升，引發(fā)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)的儲(chǔ)貸危機(jī)。儲(chǔ)貸銀行本質(zhì)上是通過(guò)賺取存貸利率差進(jìn)行運(yùn)營(yíng)的，但是由于美國(guó)80年代初期升息步伐加快，投資者紛紛將定期存款轉(zhuǎn)投到貨幣基金中，增大了銀行資金壓力。而銀行又面臨著短期市場(chǎng)利率持續(xù)走高，長(zhǎng)期貸款利率不變的利率錯(cuò)配狀況。80年代美國(guó)還允許儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)開(kāi)展商業(yè)貸款和消費(fèi)性貸款業(yè)務(wù)，增加其獲利能力，同時(shí)放松了對(duì)房貸授信條件以及風(fēng)險(xiǎn)管理控制，儲(chǔ)貸銀行還開(kāi)展了投資不動(dòng)產(chǎn)等活動(dòng)，增大了儲(chǔ)貸銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

導(dǎo)致儲(chǔ)貸危機(jī)爆發(fā)的原因主要有：一是20世紀(jì)30年代世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，美國(guó)實(shí)行單一銀行體制，法律禁止金融機(jī)構(gòu)異地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，迫使了大多數(shù)銀行只能服務(wù)于相對(duì)狹窄的區(qū)域市場(chǎng)，不利于銀行業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)，使得銀行在很大程度上受到區(qū)域性經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。二是銀行業(yè)內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制不健全、過(guò)度信貸擴(kuò)張，超出了銀行控制范圍。美國(guó)銀行在80年代的過(guò)度信貸擴(kuò)張，醞釀和集聚了進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)。三是外部金融監(jiān)管不力。美國(guó)的不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管理念、資本金要求、市場(chǎng)準(zhǔn)入、處置措施等方面存在很大差異。缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，增大了市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)。允許實(shí)際已經(jīng)破產(chǎn)的儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，增大了儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)在新競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中破產(chǎn)的概率。

1990～2003年的日本銀行危機(jī)

20世紀(jì)80年代后期，日本金融機(jī)構(gòu)放松了對(duì)企業(yè)貸款的審查，發(fā)放了大量房地產(chǎn)抵押貸款，促成了日本股市和房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，集聚了嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫。銀行也因管理不善積累了大量壞賬，加上金融監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管和改革的滯后，經(jīng)濟(jì)泡沫最終在1990年破滅，造成90年代日本銀行危機(jī)爆發(fā)。危機(jī)惡化了日本外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境，監(jiān)管當(dāng)局沒(méi)有及時(shí)地控制風(fēng)險(xiǎn)，使得銀行危機(jī)升級(jí)惡化，促使日本經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，走上經(jīng)濟(jì)衰退增大銀行壞賬這種惡性循環(huán)的道路，加快了日本金融機(jī)構(gòu)的倒閉風(fēng)潮。

1992～1993年歐洲貨幣體系危機(jī)

東德和西德的合并增強(qiáng)了德國(guó)經(jīng)濟(jì)。雖然德國(guó)馬克在歐洲貨幣單位中的份額不變，但由于馬克對(duì)美元升值，使得馬克在歐洲貨幣單位中的相對(duì)份額不斷提高。馬克幣值變化對(duì)德國(guó)和其他歐洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)就產(chǎn)生了很大影響。當(dāng)時(shí)英國(guó)、意大利的經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，需要實(shí)行低利率刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而德國(guó)因合并出現(xiàn)巨額赤字，如果實(shí)行低利率則會(huì)引發(fā)通脹，德國(guó)和其他歐共體成員的經(jīng)濟(jì)矛盾不斷加深。德國(guó)在1992年6月將其貼現(xiàn)率升至為8.75%，隨即市場(chǎng)上出現(xiàn)了拋售英鎊、里拉搶購(gòu)馬克的投機(jī)性攻擊，致使里拉和英鎊匯率大跌。盡管歐共體放寬了匯率目標(biāo)區(qū)的中心匯率浮動(dòng)寬幅，但仍擋不住市場(chǎng)的投機(jī)性攻擊，造成了區(qū)域性的貨幣危機(jī)。

造成危機(jī)的主要原因如下：一是從外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，美國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，采取降低利率手段。大幅度利率差使得市場(chǎng)投資者拋售美元，買(mǎi)進(jìn)馬克；而期初德國(guó)東部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，德國(guó)股票市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)投馬克，導(dǎo)致馬克匯率大幅上升，引發(fā)了歐洲匯率機(jī)制長(zhǎng)達(dá)1年的動(dòng)蕩。二是歐共體各成員國(guó)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)，不同國(guó)家采取不同的經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策，從根本上違背了聯(lián)合浮動(dòng)匯率機(jī)制的要求。危機(jī)造成馬克幣值堅(jiān)挺，英鎊、里拉等幣種貶值，導(dǎo)致英鎊和里拉被迫退出歐洲匯率機(jī)制。

1994～1995年墨西哥金融危機(jī)

墨西哥在20世紀(jì)80年代債務(wù)危機(jī)后采取了多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)改革措施，使得經(jīng)濟(jì)取得了較快發(fā)展，但引進(jìn)巨額外資為它1994年發(fā)生的金融危機(jī)埋下了隱患。當(dāng)美國(guó)提高利率時(shí)，墨西哥比索面臨巨大的貶值壓力，加上國(guó)外投資者對(duì)墨西哥經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景缺乏信心，大量拋售比索搶購(gòu)美元使得墨西哥陷入了更深危機(jī)中。危機(jī)迅速地傳染到整個(gè)拉美國(guó)家，甚至波及到了歐洲、亞洲國(guó)家。

墨西哥再次發(fā)生金融危機(jī)是因?yàn)椋阂皇沁M(jìn)口大幅增加，耗費(fèi)了墨西哥大量外匯儲(chǔ)備；在解除資本管制后，盯住匯率制度的隱性“匯率保障”吸引了大規(guī)模私人資本流入，雖然彌補(bǔ)了墨西哥經(jīng)常項(xiàng)目逆差，增加了外匯儲(chǔ)備，但這些私人資本流入后，主要投機(jī)在有價(jià)證券上，而這些資金具有極強(qiáng)的流動(dòng)性和不穩(wěn)定性。二是民間投資嚴(yán)重不足，投資主要流向不動(dòng)產(chǎn)、商業(yè)和金融市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展極不平衡；快速私有化進(jìn)程迫使大量國(guó)有資產(chǎn)流失，國(guó)家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力受到嚴(yán)重削弱，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題突出；生產(chǎn)性投資不斷下降，推動(dòng)了投機(jī)性投資膨脹，經(jīng)濟(jì)泡沫現(xiàn)象嚴(yán)重。三是國(guó)內(nèi)政治沖突以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化。墨西哥發(fā)生的一系列暴力事件動(dòng)搖了市場(chǎng)投資者的信心。美國(guó)利率提高和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)造成墨西哥外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，引起大量資本抽逃。

1997～1998的亞洲金融危機(jī)

1997年2月至5月，國(guó)際投機(jī)資金對(duì)泰銖進(jìn)行投機(jī)攻擊，泰國(guó)國(guó)內(nèi)銀行出現(xiàn)擠兌事件，泰銖兌美元跌至當(dāng)時(shí)10年來(lái)的最低點(diǎn)。泰國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)辭職加劇了更大規(guī)模的投機(jī)狂潮，迫使泰國(guó)央行放棄1984年以來(lái)一直實(shí)行的固定匯率制度。而由于東盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在很大的相似性和相關(guān)性，在投機(jī)者的投機(jī)攻擊下，菲律賓比索、馬來(lái)西亞林吉特也宣布貶值和放寬浮動(dòng)范圍。隨后東南亞各國(guó)貨幣均出現(xiàn)不同程度的貶值。資本凈流出增大使得東南亞危機(jī)國(guó)家外匯儲(chǔ)備下降，國(guó)內(nèi)利率暴漲，約束了流動(dòng)性和增大了債務(wù)還本付息的困難。

以下是導(dǎo)致危機(jī)的重要原因：一是東南亞國(guó)家大多采用盯住美元的固定匯率制度，但是這些國(guó)家的進(jìn)出口結(jié)構(gòu)不合理，使得它們的匯率制度更容易受到美元對(duì)日元、美元對(duì)其他歐洲貨幣變化的影響，增大了貨幣當(dāng)局的調(diào)控難度。二是銀行對(duì)私人部門(mén)和企業(yè)信貸的持續(xù)快速增長(zhǎng)，使得資產(chǎn)負(fù)債率大大超過(guò)了國(guó)際平均水平，由于缺乏完善的內(nèi)控機(jī)制，泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，增大了銀行的不良貸款金額。三是因缺乏新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，大量資金轉(zhuǎn)向投機(jī)與證券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)，集聚了大量金融和房地產(chǎn)泡沫。四是東亞各國(guó)對(duì)國(guó)外銀行債務(wù)額巨大，且短期外債居多。但是國(guó)內(nèi)銀行對(duì)企業(yè)所擁有的是按本幣計(jì)價(jià)的中長(zhǎng)期債權(quán)，巨額外債期限的不合理搭配，增大了東南亞國(guó)家外債面臨的外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

1998～1999年俄羅斯金融危機(jī)

1992年初，俄羅斯實(shí)施“休克療法”進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革，但卻造成了俄羅斯國(guó)內(nèi)生產(chǎn)連續(xù)降低，這種情形一直延續(xù)到1997年才有所改善，但生產(chǎn)增長(zhǎng)的幅度仍然很小。俄羅斯在1996年開(kāi)始對(duì)外資開(kāi)放，市場(chǎng)投資者看好其金融市場(chǎng)，嚴(yán)重的投機(jī)使得股市和債市紛紛走高，俄羅斯的股市漲幅驚人，集聚了大量泡沫，完全有別于當(dāng)時(shí)亞洲各國(guó)股票市場(chǎng)嚴(yán)重受挫的表現(xiàn)。

危機(jī)爆發(fā)的原因在于：一是經(jīng)濟(jì)政策失誤。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)政策中采取了激進(jìn)的“休克療法”造成惡性通貨膨脹，而財(cái)政緊縮又導(dǎo)致了流動(dòng)性不足，投資大幅降低，最終造成經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退和政府償債能力不足。二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展不合理。俄羅斯輕工業(yè)和重工業(yè)發(fā)展比例嚴(yán)重失調(diào)；主要依靠出口能源、基本原材料來(lái)增加外匯儲(chǔ)備收入。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和出口結(jié)構(gòu)不合理，增大了俄羅斯國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)的依存度。三是復(fù)雜的政治因素。俄羅斯政府更迭起伏，政局動(dòng)蕩加劇，對(duì)金融危機(jī)起到了推波助瀾的作用。

2001～2002年阿根廷金融危機(jī)

2001年3月，阿根廷出現(xiàn)了一個(gè)較小的償債高峰，但是市場(chǎng)卻懷疑阿根廷借新債還舊債的能力。7月份，阿根廷匯率市場(chǎng)發(fā)生了劇烈波動(dòng)，印證了此前的市場(chǎng)預(yù)期，比索幣值出現(xiàn)大幅貶值。隨著市場(chǎng)預(yù)期的惡化，國(guó)內(nèi)資本出現(xiàn)了大規(guī)模外逃，利率大幅上揚(yáng)。為了抑制金融危機(jī)，政府采取了限制居民提款和防止資金外逃的措施，但這反而加劇了金融恐慌。期間，阿根廷政治上的混亂也將其金融危機(jī)推向了深淵。

危機(jī)爆發(fā)的原因也是多方面的：一是貿(mào)易自由化、經(jīng)濟(jì)自由化加重了國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依賴(lài)。在阿根廷推行私有化的過(guò)程中，嚴(yán)重削弱了政府的干預(yù)能力，并沒(méi)有采取措施限制外資的自由流入和流出。二是政府沒(méi)有根據(jù)實(shí)際情形對(duì)匯率政策做恰當(dāng)?shù)恼{(diào)整，錯(cuò)過(guò)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)會(huì)。通過(guò)舉借外債發(fā)展經(jīng)濟(jì)的方式，反而致使阿根廷背負(fù)了沉重的外債負(fù)擔(dān)。

2007～2009年全球金融危機(jī)

在2006年之前，由于美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)繁榮，美國(guó)利率水平較低，加速了美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。但是，隨著美國(guó)住房市場(chǎng)的降溫尤其是短期利率提高，增大了次級(jí)抵押貸款的還款利率，加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。同時(shí)，住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫也使購(gòu)房者出售住房或者通過(guò)抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級(jí)抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。金融風(fēng)暴很快從抵押貸款機(jī)構(gòu)、投資銀行蔓延到保險(xiǎn)公司、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行，最終蔓延為全球金融危機(jī)。

此次危機(jī)有著深刻的原因：一是由于過(guò)度追逐高額利潤(rùn)，次級(jí)信用住房抵押貸款債務(wù)證券化被開(kāi)發(fā)出來(lái)后，放貸部門(mén)將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，并利用收回的資金繼續(xù)放貸。金融市場(chǎng)放貸規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)也被不斷放大。二是寬松的貨幣政策刺激了股價(jià)和房?jī)r(jià)上漲，股價(jià)、房?jī)r(jià)相互推動(dòng)的泡沫越來(lái)越大。同時(shí)，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，通過(guò)貿(mào)易、金融、預(yù)期等渠道將危機(jī)傳染給其他國(guó)家。三是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高估了次級(jí)產(chǎn)品的評(píng)級(jí)，極大地促進(jìn)了次貸市場(chǎng)的發(fā)展。但利益沖突無(wú)法讓評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做出客觀公正的評(píng)價(jià)，當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)知和機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)發(fā)生沖突時(shí)，信任危機(jī)加大了市場(chǎng)恐慌心理。四是《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》等法案放松了金融管制，金融市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)誘使大量不具備還款能力的消費(fèi)者紛紛通過(guò)按揭手段，借錢(qián)涌入住房市場(chǎng)。

2009年至今歐洲債務(wù)危機(jī)

2009年末，全球三大評(píng)級(jí)公司下調(diào)了希臘主權(quán)評(píng)級(jí)，投資者拋售大量希臘國(guó)債。在市場(chǎng)情緒帶動(dòng)下，愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙等國(guó)的主權(quán)債券收益率也大幅攀升，迫使歐元和歐洲股市雙雙大幅下跌，2010年起歐洲其它國(guó)家相繼陷入危機(jī)，歐洲債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)。

雖然歐洲各國(guó)危機(jī)嚴(yán)重程度不同，但具有相似的原因：一是歐元大幅升值使得歐債產(chǎn)品更加受到市場(chǎng)青睞，大大降低了舉債成本，這在一定程度上推動(dòng)了當(dāng)下債務(wù)危機(jī)國(guó)的大舉借債行為。二是以希臘、葡萄牙為代表的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較低國(guó)家在追求高福利時(shí)，迫使政府和私人部門(mén)的負(fù)債率大幅提升。政府的巨額財(cái)政赤字也超出了歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的規(guī)定。三是全球金融危機(jī)消極影響的持續(xù)存在，促發(fā)了房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，銀行體系的壞賬數(shù)量增加，舉債和償債能力出現(xiàn)了不同程度的降低。四是歐元區(qū)缺乏統(tǒng)一的財(cái)政政策，難以調(diào)各個(gè)國(guó)家的財(cái)政政策來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)。

金融危機(jī)改變了世界經(jīng)濟(jì)格局

1929年危機(jī)促進(jìn)了新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融體系產(chǎn)生

危機(jī)在美國(guó)爆發(fā)后，很快傳到了歐洲、日本、北美，許多殖民地國(guó)家和地區(qū)也未能幸免。由于美國(guó)抽離在德國(guó)的大量投資，使得德國(guó)經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)；相對(duì)美國(guó)而言，英國(guó)受危機(jī)影響較輕，日本受危機(jī)沖擊時(shí)間較短，法國(guó)受危機(jī)影響時(shí)間最長(zhǎng)。英、德、日等國(guó)在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)，采取了及時(shí)措施，使得它們國(guó)際市場(chǎng)貿(mào)易份額顯著提高；而美、法兩國(guó)對(duì)這次危機(jī)應(yīng)相對(duì)遲緩，使其國(guó)際市場(chǎng)貿(mào)易份額大幅下降。

這次危機(jī)很大程度上改變了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策，通過(guò)了一系列法案，如《銀行緊急救助法令》、《聯(lián)邦證券法》、《格拉斯—斯第格爾法》等，這些法律決定了美國(guó)今后的金融發(fā)展方向。蘇聯(lián)開(kāi)始了第一個(gè)五年計(jì)劃，使蘇聯(lián)建成了獨(dú)立的國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系，并從農(nóng)業(yè)國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槭澜绲诙蠊I(yè)強(qiáng)國(guó)。絕大多數(shù)國(guó)家在這次危機(jī)后放棄了金本位貨幣制度，并在1944年形成布雷頓森林體系，確立了以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系。形成了新的世界經(jīng)濟(jì)秩序和貨幣體系。

歐洲貨幣體系危機(jī)促進(jìn)了歐盟經(jīng)濟(jì)發(fā)展

這次危機(jī)深刻反映了歐共體中不同國(guó)家間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，并由此帶來(lái)了各個(gè)政府間的經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策不協(xié)調(diào)問(wèn)題。但是，這次危機(jī)加快了歐洲一體化的進(jìn)程，并在1993年，歐共體更名為歐盟。歐洲貨幣局、歐洲央行以及歐元體系相繼建立，再次改變了世界經(jīng)濟(jì)格局。歐元區(qū)的建立增強(qiáng)了西歐國(guó)家對(duì)東歐國(guó)家經(jīng)濟(jì)與金融的控制和影響。歐元逐漸成為國(guó)際貨幣體系中的重要貨幣，改變了以美國(guó)為主導(dǎo)的世界貨幣體系，并引領(lǐng)著經(jīng)濟(jì)全球化向新型模式轉(zhuǎn)變，同時(shí)為其他國(guó)家關(guān)于國(guó)際新秩序的建立提供了重要參考。

這次危機(jī)發(fā)生后，歐盟各國(guó)在貨幣政策制定上取得了較為統(tǒng)一的意見(jiàn)，但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，各國(guó)就財(cái)政政策的制定而言，仍然存在著很大分歧。雖然危機(jī)后，歐洲各國(guó)保持了暫時(shí)的平衡，但是存在的深層次問(wèn)題仍然存在，為日后的歐債危機(jī)爆發(fā)，埋下了隱患。

亞洲金融危機(jī)打破亞洲產(chǎn)業(yè)格局，加快東盟一體化進(jìn)程

廣場(chǎng)協(xié)議后，日元持續(xù)升值，使得日本在20世紀(jì)90年代產(chǎn)生了大量的經(jīng)濟(jì)泡沫，日本經(jīng)濟(jì)陷入困境；而此時(shí)美國(guó)打算走強(qiáng)勢(shì)美元的道路。這種情形下，日本推動(dòng)日元貶值，美國(guó)和日本就完全融入到“倒V”型的模式中。日元貶值增強(qiáng)了日本商品的出口優(yōu)勢(shì)，改變了亞太經(jīng)濟(jì)格局。

金融危機(jī)的爆發(fā)后，危機(jī)沖擊了所有參與產(chǎn)業(yè)分工的國(guó)家和地區(qū)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了通貨緊縮的困境，由于良好經(jīng)濟(jì)預(yù)期和改革穩(wěn)步實(shí)施，反而使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)在動(dòng)蕩的外部環(huán)境下有了長(zhǎng)足的發(fā)展。危機(jī)還進(jìn)一步促進(jìn)了東盟區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的成立，建立了東盟與區(qū)外國(guó)家的自由貿(mào)易區(qū)、東盟成員國(guó)與區(qū)外國(guó)家雙邊自由貿(mào)易協(xié)定。亞洲各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值，積累了大量外匯儲(chǔ)備，為今后的金融動(dòng)蕩提供了一定保護(hù)，但也惡化了東南亞各國(guó)的貿(mào)易條件。

全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)加劇了國(guó)際分工和國(guó)際間經(jīng)濟(jì)摩擦

世界經(jīng)濟(jì)格局在亞洲金融危機(jī)后發(fā)生了很大變化，受此影響俄羅斯、日本、歐洲相繼陷入困境。由于中國(guó)未完全開(kāi)放金融市場(chǎng)，躲過(guò)了亞洲金融危機(jī)的沖擊。美國(guó)經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷了長(zhǎng)期的繁榮發(fā)展，但其降息政策導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹，增大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，扭曲了市場(chǎng)發(fā)展。當(dāng)利率政策引發(fā)通貨膨脹時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)迅速提高利率，成為次貸危機(jī)導(dǎo)火索。

全球金融危機(jī)改變了美國(guó)掌控的經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程。美元主導(dǎo)的貨幣體系受到強(qiáng)烈沖擊，各國(guó)強(qiáng)烈呼吁改革并構(gòu)建新的國(guó)際貨幣體系。新興市場(chǎng)國(guó)家的興起取得了更多的話(huà)語(yǔ)權(quán)，歐元區(qū)向包括中國(guó)、印度和巴西在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家尋求援助，G20取代G7成為全球經(jīng)濟(jì)的支柱，全球經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)力量已經(jīng)開(kāi)始從美歐經(jīng)濟(jì)體向新興市場(chǎng)國(guó)家轉(zhuǎn)向。

歐債危機(jī)的惡化打擊了新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三大引擎（美、日、歐）。歐債危機(jī)的消極影響正通過(guò)貿(mào)易傳染渠道、金融渠道傳遞給其他國(guó)家，使得新興市場(chǎng)國(guó)家在全球的經(jīng)濟(jì)影響力增大的同時(shí)，也加劇了這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)放緩，大大降低了對(duì)其他國(guó)家的進(jìn)口需求，尤其對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的出口造成了嚴(yán)重的影響。為了在危機(jī)中尋求發(fā)展和出路，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)國(guó)家都在努力擴(kuò)大自己的出口，吸引投資。不同國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)摩擦、貿(mào)易保護(hù)主義也不斷增強(qiáng)。預(yù)計(jì)這一情形將在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在。

世界經(jīng)濟(jì)格局由“點(diǎn)”向“面”發(fā)展

全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)對(duì)美國(guó)、歐洲的影響，直接改變著全球資本流動(dòng)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的發(fā)展方向。美國(guó)、歐洲持續(xù)去杠桿，會(huì)極力削減第三產(chǎn)業(yè)尤其是金融業(yè)中的負(fù)債，積極實(shí)施轉(zhuǎn)型策略，加快發(fā)展第一、第二產(chǎn)業(yè)。這將對(duì)全球資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)和流量產(chǎn)生巨大影響?？鐕?guó)公司的資本回歸，會(huì)對(duì)主要依靠國(guó)際資本投資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的新興市場(chǎng)國(guó)家構(gòu)成威脅。經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易等方面的摩擦也由發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)國(guó)家的兩極沖突，演變?yōu)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)國(guó)家之間及其內(nèi)部的多極沖突。

總的來(lái)說(shuō)，1997年亞洲金融危機(jī)之前，世界經(jīng)濟(jì)格局是美日歐的三足鼎立，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易摩擦占據(jù)主導(dǎo)。全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)爆發(fā)前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易摩擦，以及這些國(guó)家間的內(nèi)部摩擦逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。歐債危機(jī)爆發(fā)后，使得美日歐之間的競(jìng)爭(zhēng)演變?yōu)槊乐?、歐洲以及亞洲大陸間的競(jìng)爭(zhēng)。歐盟經(jīng)過(guò)擴(kuò)張，其版圖和經(jīng)濟(jì)容量大幅增加，歐盟從原來(lái)的15國(guó)增大到了現(xiàn)在的27國(guó)。美國(guó)也竭力依托由34國(guó)組成的美洲自由貿(mào)易區(qū)，以新的姿態(tài)出現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上?！皷|盟10+3”的亞洲區(qū)域合作新格局已經(jīng)形成。世界經(jīng)濟(jì)格局已經(jīng)由國(guó)家間的競(jìng)爭(zhēng)和合作變?yōu)楦蠓秶膮^(qū)域競(jìng)爭(zhēng)和合作。

（作者單位：上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所）