莫倩

全球復(fù)蘇的早期跡象

最新7月份的OECD工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比出現(xiàn)了今年2月份以來(lái)最大幅度的上升。OECD領(lǐng)先指標(biāo)筑底恢復(fù)已有一段時(shí)間，雖然幅度并不顯著，但存在早期復(fù)蘇的跡象。分地區(qū)來(lái)看，歐盟最近兩個(gè)月的工業(yè)環(huán)比反彈較為顯著。美國(guó)工業(yè)數(shù)據(jù)不佳，但房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步恢復(fù)、失業(yè)率的下降和消費(fèi)信心的恢復(fù)，使我們相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性也許在加大。8 月份以來(lái)美國(guó)和歐盟的PPI 出現(xiàn)了上升，即使剔除食品和能源的影響以后，PPI 環(huán)比也出現(xiàn)了正增長(zhǎng)。全球經(jīng)濟(jì)是否會(huì)在寬松政策刺激下出現(xiàn)回升，這值得關(guān)注和追蹤。

通貨膨脹觸底

9月份PPI 同比下降3.6%，環(huán)比小幅下降0.1，較之前有大幅改善。分行業(yè)來(lái)看，9月采掘和原料業(yè)的環(huán)比均轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，加工工業(yè)價(jià)格環(huán)比仍在下降，但降幅有所收窄?？紤]到9月份貿(mào)易盈余同比大幅擴(kuò)張90%，中上游工業(yè)品的價(jià)格反彈很難解釋為內(nèi)需的上升。再聯(lián)系到全球工業(yè)原料價(jià)格之前的上漲，以及美國(guó)和歐盟PPI 自8月份以來(lái)的企穩(wěn)回升。大宗商品價(jià)格上漲和外需擴(kuò)張應(yīng)該是9 月PPI 企穩(wěn)的主要原因。

9月份CPI同比增長(zhǎng)1.9%。蔬菜價(jià)格的下跌是CPI 略低于早前預(yù)期的主要原因。剔除蔬菜價(jià)格的變化，CPI 環(huán)比和歷史平均較為接近。從季度環(huán)比觀察，值得注意的是糧食、油脂和肉禽制品的價(jià)格開始爬升。雖然煙酒用品的價(jià)格有所下降，但教育分項(xiàng)的價(jià)格出現(xiàn)了近年來(lái)罕見的上升。

我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)總需求在未來(lái)兩個(gè)季度可能會(huì)有較弱的恢復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性在增大。PPI 同比未來(lái)可能將走入上升的趨勢(shì)，這對(duì)工業(yè)企業(yè)盈利有刺激作用。勞動(dòng)力的相對(duì)短缺抬升了CPI 的底部水平，未來(lái)兩個(gè)季度CPI 會(huì)在2.5 左右的水平波動(dòng)。

貿(mào)易數(shù)據(jù)反彈

9月份出口增長(zhǎng)9.9%，進(jìn)口增長(zhǎng)2.3%，進(jìn)出口均較上月有顯著回升。貿(mào)易的反彈有一定基數(shù)變動(dòng)的原因。但近期全球工業(yè)的恢復(fù)使得這一趨勢(shì)得以持續(xù)，我們認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月出口增速可能大致在5—10%的水平。

三季度的出口增速4.5%，進(jìn)口增速1.6%。貿(mào)易盈余795 億美元，同比增長(zhǎng)25%。貿(mào)易盈余增速較二季度的47%有所下降。貿(mào)易盈余擴(kuò)張程度的緩和也許暗示著三季度經(jīng)濟(jì)的放緩除了內(nèi)需放緩主導(dǎo)以外，全球經(jīng)濟(jì)放緩的拖拽作用較之前加強(qiáng)。如果全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)在未來(lái)兩個(gè)季度能夠確立，那么對(duì)企業(yè)盈利和產(chǎn)出都將有正面影響。

貨幣信貸增速上升

9月份新增信貸6232 億元，略低于預(yù)期。信貸余額增速略上升至16.3%，其中居民貸款占比進(jìn)一步上升。新增中長(zhǎng)期貸款2868 億元，與上月基本持平。9 月新增社會(huì)融資總量1.66 萬(wàn)億，處于三季度以來(lái)的最高水平。估算的當(dāng)月社會(huì)融資總量余額增速在19%。9 月份存款新增1.65 萬(wàn)億，M2 新增1.88 萬(wàn)億，增速反彈至14.8%。信貸、融資和貨幣增速均有所反彈帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)的可能。

但多少有些奇怪的是，今年經(jīng)濟(jì)實(shí)際和名義增速均出現(xiàn)大幅下降，其中名義GDP增速上半年在10%附近，下半年將進(jìn)一步降至10%以下。去年以來(lái)經(jīng)濟(jì)的收縮更多地來(lái)自投資放緩，固定資本形成占比將明顯下降。相對(duì)于低迷的經(jīng)濟(jì)增速和投資意愿，融資和貨幣增速均處于不那么低的水平，并且社會(huì)整體的資金成本可能有些偏高。這些矛盾帶來(lái)對(duì)金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。