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宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)L型復(fù)蘇

我們預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)將底部企穩(wěn)、政策偏積極。物價(jià)水平已經(jīng)觸底，經(jīng)濟(jì)增速也有望逐步企穩(wěn)，佐證就是基建投資持續(xù)反彈對(duì)沖了制造業(yè)投資的下滑風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品總額初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，出口也有望在全球制造業(yè)觸底的帶動(dòng)下逐步企穩(wěn)。由于人口紅利消失和資源瓶頸約束的影響日益明顯，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力較弱，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)短期呈現(xiàn)L型復(fù)蘇的可能性較大。制造業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能消化完畢后或者拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新引擎出現(xiàn)后，經(jīng)濟(jì)將步入新一輪擴(kuò)張周期。

政策調(diào)控：政策偏積極降準(zhǔn)降息有空間

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部徘徊，國(guó)際經(jīng)濟(jì)不確定性因素較多，政策支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的必要性毋庸置疑。政府本次給經(jīng)濟(jì)開(kāi)的“藥方”偏向標(biāo)本兼治的“中醫(yī)緩藥”。

貨幣政策需要兼顧房?jī)r(jià)反映，預(yù)計(jì)四季度逆回購(gòu)依然是央行注入流動(dòng)性的主要方式，降準(zhǔn)降息仍有空間。財(cái)政政策潛力較大，近期發(fā)改委新批萬(wàn)億項(xiàng)目，鐵道部年內(nèi)第三次上調(diào)鐵路投資規(guī)模至6100億元，中央財(cái)政下?lián)芨叻迤谝矊?lái)臨，將推動(dòng)基建投資繼續(xù)加速。地產(chǎn)政策將以嚴(yán)格執(zhí)行原有政策、鞏固調(diào)控結(jié)果為主，放松或加碼的可能性均較小，以促進(jìn)行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。金融政策方面，債市大發(fā)展、資管放松、轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)、保險(xiǎn)投資范圍擴(kuò)大、股票發(fā)行市場(chǎng)化等，都將有利于券商保險(xiǎn)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也利于分散銀行風(fēng)險(xiǎn)。制度改革方面，新一屆政府上臺(tái)后政策紅利有望持續(xù)釋放，改革的可行方向有：1、去壟斷化，讓市場(chǎng)作用充分發(fā)揮；2、改革分配和保障制度，降低貧富差距；3、土地流轉(zhuǎn)制度改革；4、大力發(fā)展深度城市化、新型城鎮(zhèn)化和以文化產(chǎn)業(yè)為代表的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。預(yù)計(jì)新一屆政府將首先進(jìn)行新型城鎮(zhèn)化改革、土地流轉(zhuǎn)改革、金融改革和振興文化產(chǎn)業(yè)。

市場(chǎng)分析：流動(dòng)性較充裕風(fēng)險(xiǎn)釋放已充分

前期股市走勢(shì)疲軟，主要因素有三個(gè)：1、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、政策力度卻低于預(yù)期；2、市場(chǎng)擔(dān)憂中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足；3、股市擴(kuò)容較為迅速。

但當(dāng)前我們認(rèn)為，這幾個(gè)不利因素在第三季度的股市上都有較為充分的反映，四季度有弱化的趨勢(shì)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，政府著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)的“中醫(yī)緩藥”配方也越來(lái)越被市場(chǎng)認(rèn)同。我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿σ廊痪薮螅簠^(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡、貧富差距大、行業(yè)壟斷現(xiàn)象嚴(yán)重、企業(yè)自主創(chuàng)新動(dòng)力不足，諸多問(wèn)題背后隱藏的是巨大的經(jīng)濟(jì)改進(jìn)潛力，只要對(duì)應(yīng)的制度紅利不斷兌現(xiàn)，新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎就會(huì)出現(xiàn)。對(duì)于股市擴(kuò)容，股票上市“市場(chǎng)化”、放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管是資本市場(chǎng)所期望的改革方向，這些改革短期對(duì)股市會(huì)有所沖擊，但有助于股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

四季度流動(dòng)性相對(duì)充裕，原因是近期信貸投放和貿(mào)易順差均超預(yù)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)奪流動(dòng)性較弱，A股經(jīng)過(guò)大幅下跌后對(duì)流動(dòng)性的要求也有所降低。

投資策略：千淘萬(wàn)漉布局“成長(zhǎng)”

企業(yè)盈利周期看，預(yù)計(jì)三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偻群铜h(huán)比繼續(xù)下降，雖然市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)有了一定預(yù)期，但部分個(gè)股的業(yè)績(jī)地雷仍須防范。四季度，制造業(yè)有望進(jìn)入短周期的補(bǔ)庫(kù)存階段，結(jié)合經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和低基數(shù)效應(yīng)，我們判斷四季度企業(yè)盈利同比和環(huán)比都將小幅改善。

市場(chǎng)風(fēng)格看，當(dāng)前估值水平處于歷史低位，大盤(pán)點(diǎn)位也連創(chuàng)新低，市場(chǎng)情緒被過(guò)度壓制，這種情況下大盤(pán)隨時(shí)會(huì)醞釀反彈行情。同時(shí)當(dāng)前板塊間估值差異較大，結(jié)構(gòu)性行情也將會(huì)此起彼伏。而在泥沙俱下的下跌后，也正是真正的“金子”涌現(xiàn)的時(shí)候，此階段是價(jià)值投資者最應(yīng)該“千淘萬(wàn)漉”，布局長(zhǎng)期看好的成長(zhǎng)個(gè)股和行業(yè)的時(shí)候。

配置上，我們認(rèn)為四季度投資主線有三條：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)下部分周期行業(yè)的反彈機(jī)會(huì)、超跌的穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)的長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)以及自下而上超越經(jīng)濟(jì)大周期高速成長(zhǎng)的個(gè)股機(jī)會(huì)。具體為：

1、部分周期行業(yè)的反彈機(jī)會(huì)：受益基建投資和房地產(chǎn)投資環(huán)比改善的建筑建材行業(yè)和部分機(jī)械行業(yè)（煤化工、節(jié)能環(huán)保細(xì)分行業(yè)）；受益于金融改革的券商、保險(xiǎn)、信托行業(yè)；受益于4G投資即將啟動(dòng)預(yù)期的信息設(shè)備行業(yè)；受益于銷(xiāo)售量持續(xù)改善的房地產(chǎn)、汽車(chē)等早周期行業(yè)；受益于全球流動(dòng)性放松的黃金及其他部分有色金屬行業(yè)。

2、超跌的穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)的長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)：對(duì)網(wǎng)購(gòu)沖擊的負(fù)面因素反映較為充分、絕對(duì)價(jià)值顯現(xiàn)、股價(jià)超跌、產(chǎn)業(yè)資本增持頻現(xiàn)的商業(yè)貿(mào)易行業(yè)；競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)改善、靠創(chuàng)新謀求增長(zhǎng)的家電行業(yè)；

3、跨越周期成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股機(jī)會(huì)：繼續(xù)堅(jiān)持精選個(gè)股投資策略，自下而上深度挖掘能超越經(jīng)濟(jì)大周期、高速成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)股票。這些個(gè)股較多地存在于醫(yī)藥、TMT、環(huán)保等個(gè)股屬性強(qiáng)、周期性質(zhì)弱的行業(yè)中。