薛樹東

節(jié)后首個(gè)交易周，雖然大盤并沒有迎來開門紅，但基本上延續(xù)了震蕩上行的態(tài)勢(shì)。大盤在2100點(diǎn)上方開始變得有些猶豫，追漲動(dòng)力有所減弱，最明顯的體現(xiàn)是成交量出現(xiàn)萎縮。從技術(shù)面觀察，2100點(diǎn)上方正好面臨9月高點(diǎn)和季線的雙重反壓，出現(xiàn)震蕩是正常的技術(shù)現(xiàn)象。本欄將此波行情定義為維穩(wěn)行情，從目前行情的進(jìn)展情況看，市場(chǎng)依然存在很強(qiáng)的政策維穩(wěn)預(yù)期，距十八大的召開還有近四個(gè)交易周，政策動(dòng)力依然會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生作用，我們認(rèn)為后市大盤仍有繼續(xù)上行的空間，十八大之前，市場(chǎng)具備安全的可操作環(huán)境。

很多投資者對(duì)節(jié)后首個(gè)交易日收出陰線感到擔(dān)心，這種擔(dān)心是有道理的，通常每個(gè)月和每個(gè)季度的首個(gè)交易日，對(duì)整個(gè)月、季度的走勢(shì)都有很大的啟示作用，而本周一是十月和四季度的首個(gè)交易日，加上是經(jīng)歷了長(zhǎng)假節(jié)的醞釀和思考，意義自然非同凡響。歷史規(guī)律顯示，除了04年和11年，國(guó)慶節(jié)后首個(gè)交易日和隨后一周的表現(xiàn)高度正相關(guān)，在這樣的概率指引下，2100點(diǎn)上方的壓力有一定心理因素。而從市場(chǎng)心理角度完全可以得到解釋，節(jié)前最后兩個(gè)交易日除了機(jī)構(gòu)做市值的動(dòng)力外，博長(zhǎng)假期間出利好的買盤不在少數(shù)，而長(zhǎng)假期間并沒有利好，反而遭遇重啟IPO的利空，因此，此次開門收黑并不具備代表性，不可將歷史規(guī)律生搬硬套。

開門收黑從另外一個(gè)角度看，本次行情對(duì)政策的依賴度很高，也就是說，政策決定了本次行情的時(shí)間和空間。從政策面的進(jìn)展來看，對(duì)股市繼續(xù)保持著扶持的態(tài)勢(shì)，匯金、社保、險(xiǎn)資和央企增持；繼續(xù)加大力度引進(jìn)境外機(jī)構(gòu)投資者；取消上市公司回購(gòu)股份的審批；券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)先試先行；擴(kuò)大商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)等。其中值得關(guān)注的有兩點(diǎn)，其一是匯金增持；其二是擴(kuò)大銀行設(shè)立基金公司試點(diǎn)。

中央?yún)R金公司10日公告稱，10日起已在二級(jí)市場(chǎng)自主購(gòu)入工、農(nóng)、中、建行股票，并繼續(xù)進(jìn)行相關(guān)市場(chǎng)操作。在上一輪承諾期屆滿后，匯金公司宣布繼續(xù)增持四大行股份，有助提振A股市場(chǎng)信心。在投資者眼中，匯金增持和其他央企增持存在巨大的不同，匯金增持所體現(xiàn)出的政策效應(yīng)最強(qiáng)，雖然目前還未顯現(xiàn)明顯的市場(chǎng)助漲效應(yīng)，但至少對(duì)穩(wěn)定指數(shù)肯定有很大的幫助。

根據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定局近日在電話會(huì)議中透露，央行已經(jīng)把"擴(kuò)大商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)"的報(bào)告上報(bào)國(guó)務(wù)院。同時(shí)，央行邀請(qǐng)商業(yè)銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人于國(guó)慶之后赴北京，就試點(diǎn)問題展開討論。消息人士告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，雖然已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院，但何時(shí)獲批的時(shí)間還不能確定，不過商業(yè)銀行設(shè)立基金公司指日可待。該人士表示，此事由央行金融穩(wěn)定局負(fù)責(zé)，而商業(yè)銀行的負(fù)責(zé)人在國(guó)慶前后將會(huì)與央行金融管穩(wěn)定局證券處討論具體細(xì)節(jié)。

擴(kuò)大商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)意味著混業(yè)經(jīng)營(yíng)有了實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)，至少會(huì)對(duì)理財(cái)資金構(gòu)成分流，銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模高達(dá)20萬(wàn)億，哪怕起到百分之一的分流效果，對(duì)市場(chǎng)都會(huì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)作用。

不難看出，股市管理層似乎在有條不紊地推進(jìn)著各項(xiàng)維穩(wěn)措施，經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)政策也在不斷發(fā)酵，雖然目前還沒有感到震撼的政策舉動(dòng)，但政策的累積效應(yīng)依然不可忽視。我們注意到國(guó)慶前后市場(chǎng)的信心已經(jīng)開始有所好轉(zhuǎn)，這是值得關(guān)注的，9月的最后一個(gè)交易周，而A股開戶數(shù)不僅突破11萬(wàn)戶，總量上更是創(chuàng)出4月以來的25周新高。開戶數(shù)有先行指標(biāo)的作用，開戶并不代表馬上投入交易，但開戶本身就意味著信心趨穩(wěn)，畢竟熊市已經(jīng)快五周年了，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有了大幅度的下降，盡管還不能認(rèn)為市場(chǎng)馬上啟動(dòng)牛市，但熊市末期的判斷從估值面和技術(shù)面的依據(jù)是充分的。

我們?cè)?jīng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，本次維穩(wěn)行情暫定為階段性的行情，如果沒有強(qiáng)有力的救市政策，在行情空間上并沒有太好的預(yù)期，你可以認(rèn)為是政策維穩(wěn)催化的反彈。從市場(chǎng)內(nèi)部來看，本周市場(chǎng)依然是題材股打天下，鋼鐵、水泥、券商等大市值板塊雖有所異動(dòng)，但根本不具備持續(xù)性，市場(chǎng)也不認(rèn)同。上證指數(shù)七成的權(quán)重在周期股，如果周期股不動(dòng)，指數(shù)上確實(shí)很難有太好的預(yù)期，這主要和資金和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有關(guān)。管理層一再倡導(dǎo)藍(lán)籌的價(jià)值，但以目前市場(chǎng)存量資金狀況，很難營(yíng)造藍(lán)籌的投資氛圍，不僅如此，各大基金更以經(jīng)濟(jì)疲弱為借口，逢高減持藍(lán)籌股，這大大壓制了指數(shù)的空間。

下周一開始將會(huì)陸續(xù)公布9月份和三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)分歧依舊比較大。我們依然維持三季度見底，四季度開始階段性回升的判斷。從先行指標(biāo)PMI的情況看，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的9 月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.8%，較上月回升0.6 個(gè)百分點(diǎn)。匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI 為47.9%，較上月回升0.1 個(gè)百分點(diǎn)。雖然官方和匯豐公布的PMI仍在50%榮枯線之下，但隨著經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)政策的不斷發(fā)酵，相信9月PMI有效企穩(wěn)是大概率事件。

更值得注意的是，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，9月全球綜合PMI為52.5，比8月上升了1.6個(gè)百分點(diǎn)，為6個(gè)月以來新高，主要受到服務(wù)業(yè)的拉動(dòng)，使三季度全球綜合PMI升至51.7，略高于二季度的51.6。全球經(jīng)濟(jì)的階段性企穩(wěn)有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)支止住下滑局面，結(jié)合制造業(yè)去庫(kù)存的進(jìn)展較為順利，水泥、煤炭、鋼鐵等價(jià)格開始出現(xiàn)反彈跡象，我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性止跌回升抱有信心。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型過程中，遭遇困難是不可避免的，但這并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)失去增長(zhǎng)動(dòng)力，即使7%以上的增速，在全球也是令人羨慕的，相比仍身陷危機(jī)的歐美經(jīng)濟(jì)，我們的困難要小得多。目前很多機(jī)構(gòu)極不看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，但很多國(guó)外機(jī)構(gòu)卻很看好，很羨慕，反差巨大。從政治角度看，近段時(shí)間，歐美國(guó)家對(duì)中國(guó)商品反傾銷、貿(mào)易制裁，從政策上對(duì)中國(guó)進(jìn)行圍堵，充分說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛力，你如果沒有潛力，發(fā)達(dá)國(guó)家懶得理你，更不會(huì)大肆宣揚(yáng)中國(guó)威脅論，因此，我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可過度悲觀，自亂陣腳更是不可取的態(tài)度。

我們的基本預(yù)判是，下周公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即使結(jié)果不理想，也可以視作利空出盡，不會(huì)對(duì)反彈趨勢(shì)構(gòu)成影響。如果數(shù)據(jù)不理想，反而會(huì)引起央行加大放松貨幣政策力度的沖動(dòng)。10 月逆回購(gòu)到期額超過6000億元，而新增財(cái)政存款可能超過3000 億元，可能對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定壓力。央行必須加大流動(dòng)性供應(yīng)才能防止市場(chǎng)利率的上行，而市場(chǎng)對(duì)于央行再度下調(diào)準(zhǔn)備金率的預(yù)期再度升溫。我們認(rèn)為，央行目前對(duì)房地產(chǎn)反彈和物價(jià)回升的風(fēng)險(xiǎn)仍較為擔(dān)憂，優(yōu)先采用的工具可能仍是逆回購(gòu)，而下調(diào)準(zhǔn)備金率的時(shí)點(diǎn)可能再次推遲。因此，我們認(rèn)為央行降息的可能更大一些，本周韓國(guó)和巴西雙雙宣布降息，中國(guó)不排除跟隨降息的可能。

如果從好的預(yù)期上看，三季度數(shù)據(jù)一旦已經(jīng)出現(xiàn)止跌回升的信號(hào)，則有助于周期板塊的走強(qiáng)，估值將得到一定修復(fù)，從而大幅度提升指數(shù)的動(dòng)力。如果我們假設(shè)，銀行板塊、石油石化板塊可以反彈十到十五個(gè)百分點(diǎn)，其他周期板塊可以反彈十五到二十個(gè)百分點(diǎn)，那后市行情將會(huì)有相當(dāng)?shù)牧Χ?，從估值面和技術(shù)面，這些周期股完全有這樣的條件，現(xiàn)在只缺催化劑。

綜合而言，市場(chǎng)的對(duì)于維穩(wěn)政策的預(yù)期仍在發(fā)揮著作用，在18大之前仍會(huì)有進(jìn)一步的發(fā)揮空間，我們認(rèn)為本輪階段性行情并沒有結(jié)束。下周特別需要關(guān)注的是9月份和三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們的基本觀點(diǎn)是三季度見底，四季度回升，即使數(shù)據(jù)不理想也可以視作利空出盡，不會(huì)影響到反彈趨勢(shì)。10月資金面確實(shí)有些緊張，央行所采取的政策可能依然是公開市場(chǎng)操作，存在降息的預(yù)期，降存準(zhǔn)的試點(diǎn)可能會(huì)推后。操作方面，目前距18大還有近四個(gè)交易周，市場(chǎng)環(huán)境比較有利于操作，大家可以精選潛力股，進(jìn)行波段操作，隨著三季報(bào)披露進(jìn)入高峰期，三季度預(yù)增股值得重點(diǎn)留意。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）