朱世杰

在隨后的多空膠著、震蕩上漲市場(chǎng)中，私募基金將會(huì)逐步超越，因?yàn)闅v史上的震蕩市已經(jīng)給出了證明。

上證指數(shù)時(shí)隔2個(gè)月后再次站上2400點(diǎn)大關(guān)，隨著春季攻勢(shì)如火如荼地展開(kāi)，投資者信心大增。大盤(pán)走勢(shì)的反轉(zhuǎn)，不僅緩解了私募行業(yè)巨大的生存壓力，也讓部分去年業(yè)績(jī)不佳的私募基金趁此機(jī)會(huì)咸魚(yú)翻身。

在800多只非結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募基金中，已經(jīng)在2月份公布基金凈值的有475只，其中進(jìn)入前20名的私募去年表現(xiàn)大都不佳，只有富臨門(mén)1號(hào)位于2011年私募前1/3，其余16只都位于2011年私募后1/2，有9只位于后1/4。

天時(shí)、地利、人和

市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換是私募出現(xiàn)大面積反轉(zhuǎn)的首要原因。小盤(pán)股經(jīng)過(guò)2009和2010年多的熱炒后出現(xiàn)大幅回調(diào)，因此投資于中小盤(pán)的私募跌幅都比較大。然而，今年春季，市場(chǎng)再次出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性反轉(zhuǎn)，在短短不到2個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，中證100反彈10.50%，中證500反彈15.56%，時(shí)隔1年多后，中小盤(pán)表現(xiàn)再次超越大盤(pán)股。一向青睞中小盤(pán)的私募基金因此有機(jī)可趁，而穩(wěn)健型私募則未能及時(shí)加倉(cāng)換股，短期反彈收益弱于同類。風(fēng)格貼近市場(chǎng)的激進(jìn)私募再次占優(yōu)。

私募業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的第二個(gè)原因可以概括為“守株待兔”。從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，即使私募基金趕上了所擅長(zhǎng)的市場(chǎng)風(fēng)格，也并不一定能夠在業(yè)績(jī)上反轉(zhuǎn)。經(jīng)過(guò)2011持續(xù)下跌，95%的私募基金出現(xiàn)虧損。一些持股派私募基金，迫于基金凈值、清盤(pán)線或投資者的壓力，在基金虧損后采取減倉(cāng)止損操作。在虧損減倉(cāng)、再虧損再減倉(cāng)的循環(huán)中，基金倉(cāng)位不經(jīng)意間隨著市場(chǎng)點(diǎn)位降至最低，以至于踏空了今年年初的反彈。反觀一些“守株待兔”的私募，例如云程泰1期、混沌1號(hào)等，扛住基金凈值下跌的壓力，沒(méi)有 大幅止損，經(jīng)過(guò)一整年陰霾后終于搭上本次中小盤(pán)反彈的順風(fēng)車(chē)。“守株待兔”也存在變數(shù)，反彈時(shí)點(diǎn)的把握，對(duì)私募業(yè)績(jī)至關(guān)重要。

除了上述客觀條件外，基金經(jīng)理的主動(dòng)管理也對(duì)私募業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)起到很大作用。我們也注意到部分創(chuàng)新型私募依靠基金經(jīng)理主動(dòng)管理取得強(qiáng)勢(shì)反彈。創(chuàng)贏2號(hào)采取比較靈活的對(duì)沖策略，在去年12月和今年1月分別做空、做多了滬深300指數(shù)股指期貨，踏準(zhǔn)了大盤(pán)走勢(shì)。由于存在杠桿效應(yīng)，創(chuàng)贏2號(hào)近3月取得了驚人的44.36%收益，大超指數(shù)上漲幅度。

市場(chǎng)反轉(zhuǎn)與私募反轉(zhuǎn)

從以往歷史來(lái)看，在每次市場(chǎng)行情反轉(zhuǎn)上漲的階段，私募整體漲幅都會(huì)落后于市場(chǎng)，多數(shù)私募基金凈值曲線也會(huì)滯后于市場(chǎng)，反轉(zhuǎn)行情歷來(lái)都不是私募的優(yōu)勢(shì)所在。私募基金在反彈中“慢一拍”的表現(xiàn)和其本身性質(zhì)有關(guān)，由于有比較嚴(yán)格的止損制度，私募基金在持續(xù)熊市中或多或少都會(huì)存在“虧損減倉(cāng)、再虧損再減倉(cāng)”的現(xiàn)象，一旦熊市結(jié)束，私募基金整體倉(cāng)位將會(huì)處于較低的水平。因此，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)或風(fēng)格轉(zhuǎn)變時(shí)，只有少數(shù)優(yōu)秀的私募基金經(jīng)理能夠及時(shí)把握，多數(shù)基金經(jīng)理需要一段時(shí)間重新調(diào)整宏觀策略、調(diào)倉(cāng)換股，使得私募基金整體業(yè)績(jī)短期落后于市場(chǎng)。

不過(guò)投資者也無(wú)需太過(guò)擔(dān)心，隨著市場(chǎng)大趨勢(shì)的確立，私募基金整體業(yè)績(jī)會(huì)有所提升；而且，在隨后的多空膠著、震蕩上漲市場(chǎng)中，私募基金將會(huì)逐步超越，歷史上的震蕩市已經(jīng)給出了證明。