張鵬飛

2011年登陸資本市場的索菲亞（002572）不顯山露水，但在熊市中卻經(jīng)受了考驗(yàn)，今年以來仍有1.85%的漲幅（截止本周四收盤），既強(qiáng)于大盤，也遠(yuǎn)超家具行業(yè)其它個股。究其原因，在于公司業(yè)績能保持平穩(wěn)增長。近期，公司推出了首個面向高級管理人員與骨干員工的限制性股票激勵計劃，根據(jù)該計劃，未來這部分股份的解鎖條件之一是2012年至2015年年均凈利潤增長率達(dá)到20%左右，更凸顯了管理層對公司的信心。

行業(yè)處于快速發(fā)展期

整體衣柜的概念最早在美國興起，2001年，索菲亞將法國SOGAL壁柜移門產(chǎn)品引入中國，并結(jié)合我國的國情，發(fā)展了定制模式的整體衣柜，拉開了國內(nèi)整體衣柜行業(yè)快速發(fā)展的序幕。在接下來的10年時間內(nèi)，國外知名品牌好萊客、維意、皇朝伊麗詩，以及聯(lián)邦高登等紛紛進(jìn)入中國，以索菲亞為代表的國內(nèi)品牌則獲得了快速發(fā)展。

據(jù)了解，整體衣柜集成品衣柜與手工衣柜的優(yōu)勢，兼具量身定制、個性化、規(guī)模化生產(chǎn)的特點(diǎn)，對成品衣柜和手工制作衣柜的替代效應(yīng)愈發(fā)明顯。在目前的衣柜市場，成品衣柜約占50%的份額，整體衣柜只占15%，未來的成長空間比較大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，該行業(yè)整體上處于快速成長階段（參見圖1）。

財務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異

受房地產(chǎn)調(diào)控的影響，最近幾年，家具行業(yè)景氣度明顯下滑，板塊個股的凈利潤均有所滑坡，索菲亞所處的整體衣柜子行業(yè)所受影響相對較小，凈利潤增速雖有所放緩，但仍然表現(xiàn)得很突出（參見表1）。

同時，公司整體衣柜采取“定制”模式，以單定產(chǎn)，客戶付全款、經(jīng)銷商付全款或半款，使得公司形成了庫存低、低應(yīng)收帳款、低負(fù)債的財務(wù)特征（參見表2）。

在現(xiàn)金流方面，索菲亞也表現(xiàn)得十分突出，遠(yuǎn)超同行業(yè)平均水平（參見圖2），體現(xiàn)了公司在面對經(jīng)銷商與客戶時擁有較強(qiáng)的談判能力。

品牌傳播富有成效

公司“索菲亞”品牌整體衣柜定位于中高端市場，經(jīng)過多年精耕細(xì)作，已成長為中國整體衣柜行業(yè)的第一品牌，市場占有率穩(wěn)步上升（參見表3）。

此外，公司還聘請國際影視明星舒淇擔(dān)任形象代言人，在品牌傳播方面取得了不俗的成績。一位業(yè)內(nèi)人士介紹，索菲亞目前的市場份額大概在8%左右，未來在三四線城市還有很大的提升空間。

近5年來，公司依靠過硬的品質(zhì)、研發(fā)設(shè)計，營銷服務(wù)贏得了市場的認(rèn)可。公司2006年獲得《南方都市報》組織評選的“讀者最喜愛的建材品牌”稱號；2007年獲得“消費(fèi)者信賴的建材品牌”稱號；2010年被新浪、易居評選為“2010年度最值得推薦家居品牌”；2011年獲得“2011年十大衣柜品牌”稱號。在今年7月參加第十四屆中國（廣州）國際建筑裝飾博覽會后，公司聯(lián)合全球家具海蒂詩在全國十個城市進(jìn)行“未來衣柜”巡展，進(jìn)一步增進(jìn)了品牌影響力。

產(chǎn)能逐步釋放

公司去年募投項(xiàng)目——華南生產(chǎn)基地“定制衣柜技術(shù)升級改造項(xiàng)目將新增柜體35萬億，柜門50萬扇，抽芯137萬套。標(biāo)準(zhǔn)件生產(chǎn)線和非標(biāo)準(zhǔn)件生產(chǎn)線比例大約為7：3，若滿產(chǎn)運(yùn)行，年產(chǎn)值可達(dá)15億元左右。

今年以來，公司外部投資的步伐明顯加快。3月份，公司使用超募資金8904萬元收購四川寧基建筑裝飾材料有限公司，完善公司西部的戰(zhàn)略布局，進(jìn)一步提高本公司產(chǎn)品在西部各省市場的供應(yīng)速度及售后服務(wù)水平，促進(jìn)西部各省市場發(fā)展。

9月份，公司計劃投資2億元設(shè)立全資子公司索菲亞家居（浙江）有限公司，并收購名隆家具部分資產(chǎn)。其中，年產(chǎn)8萬件柜身（折合400萬件小板件，每天13000件小板件）加工生產(chǎn)線及其配套設(shè)施；年產(chǎn)20萬扇趟門（每天660扇門）加工生產(chǎn)線及其配套設(shè)施；年產(chǎn)16萬個抽芯（每天550個抽屜）生產(chǎn)線及其配套設(shè)施。

11月，公司又使用1億元超募資金在廊坊經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)設(shè)立全資子公司，建設(shè)華北基地，未來兩年有望貢獻(xiàn)業(yè)績。

股權(quán)激勵凸顯管理層信心

12月11日，公司發(fā)布《限制性股票激勵計劃》公告，將總量不超過658萬股授予公司124名高級管理人員（不含控股股東）、中層管理人員及核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員，行權(quán)價格為9.63元。首次授予的限制性股票分三期解鎖，分別自授予日起12個月后至24個月內(nèi)、24個月后至36個月內(nèi)及36個月后至48個月內(nèi)申請解鎖獲授限制性股票總量的30%、30%、40%。

公司規(guī)定的行權(quán)條件是2013-2015年銷售凈利率不低于12%，以2012年為基數(shù)，2013-2015年凈利潤增長率不低于20%、44%、73%，相當(dāng)于三年凈利潤復(fù)合增率不低于20%。分析人士認(rèn)為，這一行權(quán)條件難度適中，凸顯了管理層對公司的發(fā)展前景是充滿信心的。

從整體上看，索菲亞作為家具業(yè)中的細(xì)分行業(yè)龍頭，近些年發(fā)展很快，財務(wù)表現(xiàn)也較為優(yōu)異，結(jié)合公司所處行業(yè)的發(fā)展階段、品牌傳播、產(chǎn)能擴(kuò)張，以及股權(quán)激勵計劃等各方面來看，公司的發(fā)展有望更上一層樓。