姚博

大盤(pán)的強(qiáng)勢(shì)反彈能持續(xù)多久？

筆者曾竊以為，上周大盤(pán)的強(qiáng)勁反彈源于技術(shù)性反彈需要和決策層重塑黨風(fēng)并掀起“反腐風(fēng)暴”凝聚了民心，也在一定程度上恢復(fù)了投資者的信心，但反彈若要延續(xù)要么本周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有超預(yù)期的表現(xiàn)，要么即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有“驚喜”出現(xiàn)。

11日，當(dāng)11月份最后一項(xiàng)重量級(jí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)——貨幣信貸數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期已然落空。

筆者認(rèn)為，11月貨幣信貸數(shù)據(jù)幾近平淡，雖然進(jìn)一步證明當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于回暖的態(tài)勢(shì)，但這種復(fù)蘇勢(shì)頭依舊屬于弱勢(shì)。顯然，經(jīng)濟(jì)基本面的這種弱勢(shì)反彈也僅能為行情提供弱勢(shì)支撐。如果即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議沒(méi)有能夠提振市場(chǎng)人氣的政策出臺(tái)的話(huà)，那么當(dāng)下反彈則不宜過(guò)于樂(lè)觀，而且隨著歲末臨近流動(dòng)性趨緊等風(fēng)險(xiǎn)因素的到來(lái)，反彈或許到了該注意風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候。

首先，經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有超市場(chǎng)預(yù)期，依舊呈現(xiàn)弱勢(shì)反彈的趨勢(shì)，這也僅能為行情提供弱勢(shì)支撐。信貸數(shù)據(jù)幾無(wú)亮點(diǎn)——11月新增信貸規(guī)模5229億元，同比少增400億元，環(huán)比多增177億元，基本符合市場(chǎng)的預(yù)期。如果硬是要從11月信貸數(shù)據(jù)中發(fā)掘看點(diǎn)的話(huà)，我認(rèn)為勉強(qiáng)可以從信貸結(jié)構(gòu)中找出兩個(gè)看點(diǎn)：

第一個(gè)看點(diǎn)：住戶(hù)中長(zhǎng)期貸款規(guī)模達(dá)到了1515億元，環(huán)比多增364億元。住戶(hù)中長(zhǎng)期貸款主要是居民的房貸。這一數(shù)據(jù)自6月份以來(lái)一直呈現(xiàn)回升的態(tài)勢(shì)，表明樓市在持續(xù)回暖之中。樓市的回暖將有利于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。但往年樓市的“金九銀十”在今年卻未出現(xiàn)，9、10月住戶(hù)中長(zhǎng)期貸款呈回落態(tài)勢(shì)，這在樓市調(diào)控政策沒(méi)有松動(dòng)的背景下引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于樓市的擔(dān)憂(yōu)。

顯然，11月數(shù)據(jù)將消除市場(chǎng)對(duì)于樓市的擔(dān)憂(yōu)。此外，在城鎮(zhèn)化的大背景下，盡管樓市調(diào)控政策不變，但是樓市或?qū)⒊掷m(xù)回暖，這對(duì)于當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)有重要作用。

第二個(gè)看點(diǎn)：企業(yè)中長(zhǎng)期貸款減少了31億元。這不是一個(gè)好現(xiàn)象。一直以來(lái)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款規(guī)模是我們觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的窗口，它預(yù)示著企業(yè)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)是否有信心，從而愿意擴(kuò)大生產(chǎn)。

對(duì)于11月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款規(guī)模減少，筆者認(rèn)為這或歸結(jié)于年底季節(jié)性因素致——一般來(lái)說(shuō)，年初之時(shí)由于開(kāi)工需要，企業(yè)對(duì)于信貸需求較為旺盛，而到了年底企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)的動(dòng)力不強(qiáng)。

而從另外一個(gè)角度來(lái)看，這似乎又不是問(wèn)題。11月社會(huì)融資總規(guī)模1.14萬(wàn)億元，同比多增1837億元，其中委托貸款和信托貸款同比都有大幅增加。這表明企業(yè)更多的融資需求都通過(guò)銀行的表外貸款得到了滿(mǎn)足，延續(xù)了下半年的態(tài)勢(shì)。整體而言，11月信貸數(shù)據(jù)僅能為反彈提供弱勢(shì)經(jīng)濟(jì)支撐。

其次，流動(dòng)性保持相對(duì)寬松，但有趨緊的趨勢(shì)，這將成為反彈行情的隱憂(yōu)。從廣義貨幣供應(yīng)量（M2）來(lái)看，11月M2同比增速13.9%，雖較10月低0.2個(gè)百分點(diǎn)，但在貨幣政策目標(biāo)范圍之內(nèi)，宏觀流動(dòng)性環(huán)境仍然保持較為寬松的格局。不過(guò)，從M1和M1/M2剪刀差來(lái)看，11月M1同比增速5.5%，M1/M2剪刀差為-8.4%，顯示貨幣活期化程度呈下降態(tài)勢(shì)，這對(duì)于行情不是一個(gè)好消息。而流動(dòng)性趨緊的趨勢(shì)到了年底有加劇的傾向。這勢(shì)必會(huì)成為反彈行情的一大隱憂(yōu)。

最后，如果即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議沒(méi)有能夠提振市場(chǎng)人氣的政策出臺(tái)的話(huà)，那么當(dāng)下反彈則不宜過(guò)于樂(lè)觀，而且隨著歲末臨近流動(dòng)性趨緊等風(fēng)險(xiǎn)因素的到來(lái)，反彈或許到了該注意風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候。