艾龍

在“經(jīng)濟(jì)拐點”到來之際，風(fēng)投機(jī)構(gòu)是什么態(tài)度？他們又將如何應(yīng)對？在日前舉辦的“2011（第五屆）中國創(chuàng)業(yè)投資價值榜頒獎盛典”上，與會VC界知名人士就此展開暢談，他們發(fā)現(xiàn)了拐點背后的機(jī)會和意義，一些VC甚至高喊歡迎“拐點”。

進(jìn)入2012年，來自各方面的論調(diào)，不管背后隱含著怎樣利好的消息，似乎都有個預(yù)設(shè)的前提，那就是“經(jīng)濟(jì)拐點”的到來。在經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜、市場信心低迷的大背景下，風(fēng)險投資作為一種高風(fēng)險的、前瞻性的推動創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的投資活動，又將何去何從？風(fēng)險投資家（Venture Capitalist，VC）對此抱著怎樣的態(tài)度？他們又將如何應(yīng)對？

2012年2月16日，在“2011（第五屆）中國創(chuàng)業(yè)投資價值榜頒獎盛典”上，VC界的知名人士，就“中國經(jīng)濟(jì)拐點出現(xiàn)，投資應(yīng)如何應(yīng)對”議題展開高峰對話。

不是分水嶺，而是價值回歸

資本收緊了。

縱橫合力今年1月份的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年1月，已披露的獲得財務(wù)投資（除戰(zhàn)略投資外）的17家企業(yè)涉及融資金額21.17億元人民幣，環(huán)比減少61.99％；與2011年同期相比，獲得財務(wù)投資（除戰(zhàn)略投資外）的企業(yè)數(shù)量減少了10家，融資金額減少了11.55億元。

單純地看待這些數(shù)據(jù)并沒有多大的意義。但如果將之放在自2010年以來的時間軸上，就馬上能看出其中的不同尋常之處。

在2月16日的這次大會上，縱橫合力執(zhí)行董事總經(jīng)理、中國科技金融促進(jìn)會風(fēng)險投資專業(yè)委員會副秘書長于公回顧了2011年度中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資市場的情況。2011年中國創(chuàng)投市場財務(wù)投資規(guī)模比2010年有一定幅度增加，共披露投資案例1323起，其中已披露投資金額的案例為782起，總金額達(dá)1467.47億元人民幣，但平均單筆投資金額僅為1.88億元，比2010年減少了31.64%。造成這種投資案例數(shù)量增多而投資金額銳減的原因有二：一是“2011年電子商務(wù)、IT產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)和通信產(chǎn)業(yè)受關(guān)注程度較高，這些行業(yè)單筆投資額均不高”；二是“隨著經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也重新較多關(guān)注早期企業(yè)，特別是電子商務(wù)、IT產(chǎn)業(yè)等TMT行業(yè)的中早期項目?！?/p>

知名研究機(jī)構(gòu)清科研究中心發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也證明2011年度互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投資持續(xù)火熱，全年發(fā)生中投資金額高達(dá)32.99億美元的276起投資，漲幅分別為2010年的359.5%和120.8%，“其中，細(xì)分領(lǐng)域電子商務(wù)獲得最多投資，隨著網(wǎng)上零售交易總額占社會消費(fèi)品零售總額比重不斷攀升，越來越多的VC參與到電商投資中?！?/p>

不過，這種“經(jīng)濟(jì)逐漸回暖”的“增幅”狀態(tài)顯然并沒有持續(xù)到2012年。

對此，于公認(rèn)為，“從2011年到2012年，應(yīng)該不是用‘冷、熱來簡單判斷的分水嶺，而是價值回歸的體現(xiàn)?！?/p>

熱烈歡迎拐點到來

合力資本董事總經(jīng)理張敏說：“從投資者的角度來說，尤其是中早期的投資者，我是非常歡迎這種拐點或者冬天的，這是我們生存的基礎(chǔ)?！?/p>

張敏所在的風(fēng)投基金專注于“互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)的中早期”。他向記者介紹，他們?nèi)ツ旯餐读?個項目，他和被投企業(yè)說得最多的就是，每一個偉大的企業(yè)都要經(jīng)歷殘酷的戰(zhàn)爭才能脫穎而出。所以，在拐點到來之時，首要的是：“關(guān)注自己的發(fā)展，看看你還有多少現(xiàn)金，還能活多久。你只要活下去就行，殘酷的冬天會讓你的競爭對手、‘復(fù)制型對手、不堅強(qiáng)的對手死去。”

這似乎有點殘酷，但現(xiàn)實就是這樣，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，贏者通吃是最誘人也最無情的法則。

而對武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長李娟來說，拐點還有其他的意義。

她所在的這家創(chuàng)投公司依托華工科技大學(xué)，主要做科技型創(chuàng)業(yè)的A輪投資。A輪投資額一般都比較低，不過，在風(fēng)投過熱的時候，如果你發(fā)現(xiàn)了一個好的項目或企業(yè)以后，“大家都把價格叫得很高，會有很多的投資機(jī)構(gòu)以更高的價格搶走了我們的項目”。李娟說，在這種情況下如果不想錯失好項目，就必須出更高的估價，“實際上對做A輪的壓力反而會大一些”。

李娟認(rèn)為，拐點出現(xiàn)的時候，“企業(yè)融資會比較難一點”，而且同行也更“趨于理性”，這兩個好處讓她感覺左右逢源，在談判中的主動權(quán)更大一點。

對此，同創(chuàng)偉業(yè)董事總經(jīng)理王維表示，這種理性回歸，“對于A輪投資人來講，能夠安下心來發(fā)掘企業(yè)價值、做好企業(yè)?！?/p>

顯然，這種理性也是受投企業(yè)應(yīng)該具備的。泰山天使投資創(chuàng)始人陳亮認(rèn)為，對于很多創(chuàng)業(yè)者來說，在剛開始創(chuàng)業(yè)的時候，不要太多地考慮大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，踏踏實實把精力花在生意本質(zhì)上才是重點所在，“外部環(huán)境成熟，盡快融到資，是一個企業(yè)家抓住機(jī)會的表現(xiàn)。但I(xiàn)PO永遠(yuǎn)是第二位的。最關(guān)鍵的是，要考慮是不是能給用戶創(chuàng)造價值，是不是能夠給企業(yè)創(chuàng)造可持續(xù)的利潤?！?/p>

和上述投資機(jī)構(gòu)不大一樣，同樣做投資，深圳市高特佳投資集團(tuán)有限公司先后投資過中興通訊、邁瑞醫(yī)療等30家知名企業(yè)，醫(yī)療健康行業(yè)更是他們投資的重點。

該公司北京分公司總經(jīng)理郭海濤說，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響力模型的角度來看，房地產(chǎn)、出口導(dǎo)向型領(lǐng)域遭遇寒冬的時候，個人消費(fèi)領(lǐng)域還有著非常大的潛力。“2005年的時候，個人消費(fèi)占國內(nèi)GDP大概是40%多一點，到2011年的時候反而只有34%左右，比例下降了。”

基于這種觀察，他認(rèn)為個人消費(fèi)肯定是今后的一個亮點，“比如說醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，過去10年這個領(lǐng)域保持30%以上的增長速度，這是一個非常大的機(jī)會?！?/p>

拐點中隱藏著真正的機(jī)會

在本次大會上，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)以卓越的業(yè)績高居“最佳VC投資機(jī)構(gòu)”之首。該公司京津及華北大區(qū)總經(jīng)理劉綱認(rèn)為，拐點的出現(xiàn)意味著“面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級”，同時，“有很多產(chǎn)業(yè)不具備投資的價值，有很多新興產(chǎn)業(yè)又需要大量的資金進(jìn)入”，這種不確定性勢必要求投資機(jī)構(gòu)具備更強(qiáng)的判斷能力。

他總結(jié)了五個非常值得關(guān)注的亮點：

從宏觀角度來看，第一，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速增長，仍然是全球最具投資價值、VC/PE最關(guān)注的熱點區(qū)域；第二，消費(fèi)升級會驅(qū)動和創(chuàng)造很多新的投資機(jī)會；第三，中國本土資本市場還是有很良好的預(yù)期。

從微觀上看，今年VC/PE將開始洗牌，優(yōu)勝劣汰。同時，“企業(yè)對上市、融資的估值預(yù)期應(yīng)該會有所下降，處于低潮；這種情況下，正是我們投資的好時機(jī)?！?/p>

賽伯樂（中國）投資基金資深合伙人尚選玉表示：“經(jīng)濟(jì)拐點的來臨是一件壞事，同時也是一件好事，它給轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新帶來了機(jī)會?！?/p>

根據(jù)他的說法，他們早就看出冬天來臨的趨勢，因而在3年前就開始轉(zhuǎn)型了，“我們做的是一種產(chǎn)業(yè)發(fā)展的模式，是沿著產(chǎn)業(yè)鏈來投資孵化的，這樣能夠較好地解決項目源的問題、退出的問題、融資問題等等?！?/p>

尚選玉認(rèn)為，其實在中國改革開放的每一個階段都存在大量的機(jī)會，那些走得快的、有活力的抓住商機(jī)就一舉成功了。賽伯樂并不希望自己能是最幸運(yùn)的那一個，但是，他們將目光“從過去關(guān)注單個的項目到關(guān)注整個的產(chǎn)業(yè)，從過去關(guān)注早期、中期的投資，到關(guān)注整個產(chǎn)業(yè)鏈的投資，從過去的關(guān)注IPO退出到打造平臺企業(yè)，利用平臺企業(yè)在上下游并購充足來實現(xiàn)大多數(shù)項目的退出”。

尚選玉將之稱為“三維互動”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)新模式。具體來說：“一是找到一個產(chǎn)業(yè)的平臺，這個產(chǎn)業(yè)的市場是無限大的，可以充分想象的；二是這家企業(yè)有可能成為行業(yè)的龍頭；三是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊及商業(yè)模式都有競爭力?！?/p>

按照這種設(shè)想，一旦運(yùn)作成功，那么在整個產(chǎn)業(yè)鏈中可能有若干家緊密結(jié)合的上市公司，“這樣一個產(chǎn)業(yè)我可以做很多年，沒有人來跟我們競爭，因為它們組成了一個利益攸關(guān)的聯(lián)合體?！?/p>

這種“組合拳”其實在國外也有先例，最成功的就是全球頂級的風(fēng)投機(jī)構(gòu)KPCB，它的那些已經(jīng)成功上市的企業(yè)以及仍在成長過程中的受資企業(yè)共同組成了一個“公司網(wǎng)絡(luò)”，其中包括谷歌、亞馬遜、網(wǎng)景、賽門鐵克、美國在線、基因科技……

順應(yīng)趨勢才能“拐”走肥羊

作為手握巨資的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，他們的單筆投資少則數(shù)百萬，多則千萬過億。這么多錢，砸向任何一個具有高速爆發(fā)力的企業(yè)或行業(yè)，都有可能在數(shù)年后引發(fā)一場“地震”。KPCB投資谷歌的時候，以1250萬美元獲得10%的股份，其后累計獲利在44億美元左右；邁克爾·莫瑞茲1995年代表紅杉資本投資雅虎的時候，僅僅用了100萬美元就獲得了25%的股份，雅虎上市的當(dāng)天，這100萬已經(jīng)變成了1.46億美元。

這些投資機(jī)構(gòu)能獲得驚人的回報，其秘訣在于洞察了趨勢：經(jīng)濟(jì)的、市場的、社會的……

“同樣一個賽道里，可能有十到二十家企業(yè)在跑，甚至有五六家都拿到投資了”，陳亮笑談，“但是你不知道誰已經(jīng)開始裸泳了！”

他這句話的表面意思，是希望那些受投企業(yè)要有危機(jī)意識，潛藏的意思則是，投資機(jī)構(gòu)在投資時更不能盲目，既要“賭賽手，而不是賽手所騎的馬”，也要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢；只有如此，才能在投資過程中順手牽到一頭肥羊。

方源資本董事總經(jīng)理魯彥岑說：“在中國經(jīng)濟(jì)面臨拐點、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型的時候，大家把掌握的資金投到一些符合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的企業(yè)中，這是非常關(guān)鍵的。大家能夠一起使勁，讓它順利地幫助中國經(jīng)濟(jì)完成轉(zhuǎn)型和升級。”

有感于此，劉綱呼吁監(jiān)管部門“繼續(xù)加強(qiáng)和用具體的措施落實對中小企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)以及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持”。在他看來，中小企業(yè)才是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長的真正的發(fā)動機(jī)，而中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊才是財富的真正創(chuàng)造者，因而，“我們希望繼續(xù)和中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊一起去打造價值發(fā)現(xiàn)、價值培育和價值實現(xiàn)的創(chuàng)投價值鏈”。

“中國經(jīng)濟(jì)的2/3就業(yè)來自于中小企業(yè)，包括我們GDP的一半以上來自于中小企業(yè)，中小企業(yè)的發(fā)展是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表。”王維在高峰對話中不自覺地提高了自己的聲音，“如何去扶植這些真正了不起和偉大的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)者，也是我們所有投資人，不僅僅是對LP的承諾，也是我們對社會的一個很莊嚴(yán)、很正式的承諾?！?/p>

圍觀

同行們?yōu)槭裁磿吆肮拯c到來？一級市場也此起彼伏地同樣喊出“拐了”，一頭還在高燒，另一頭已在加速退潮，傳導(dǎo)效應(yīng)已暗暗積聚。我們預(yù)期的是PE、VC投資高潮即將退去，拐點到來。

——深圳創(chuàng)東方投資有限公司

董事長 肖水龍

如果電商企業(yè)到明年年底還不能大面積靠自己養(yǎng)活或者賺錢，那么也基本只有死路一條了。靠VC、PE一輪一輪輸血的日子很快就要過去。一味只顧往前跑，不考慮活命的時代，應(yīng)該過去了……2012年，還有一年時間。2013年，電商們只能靠自己活命了！

——清科集團(tuán)的創(chuàng)始人、CEO

兼總裁 倪正東

PE風(fēng)險不是突發(fā)性的，而是溫水煮青蛙式的?，F(xiàn)在報會的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，有30%~40%將在今年第四季度出現(xiàn)業(yè)績大幅下降，如果明年還不行，后果很嚴(yán)重。

——浙商創(chuàng)投高級投資經(jīng)理

李軍華