郭莉

水、氣、垃、聲這幾個(gè)常被業(yè)內(nèi)人士掛在嘴邊的字眼，正在成為PE們的新投資熱點(diǎn)

“也許不久后，當(dāng)你家的隔音處理措施不到位，家人被噪音煩擾的時(shí)候，只要打一個(gè)電話，噪音治理工程師就會(huì)幫你解決這個(gè)問(wèn)題。”

這就是記者采訪的一家以噪音治理為主業(yè)的公司。據(jù)悉，雖然在A股市場(chǎng)上，還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)以噪音治理為主業(yè)的上市公司，但部分PE已經(jīng)捷足先登，潛伏這類(lèi)公司，而且上述企業(yè)很有可能很快成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的首只噪音治理股。

實(shí)際上，水、氣、垃、聲這幾個(gè)常被業(yè)內(nèi)人士掛在嘴邊的字眼，正在成為PE們的新投資熱點(diǎn)。據(jù)清科研究中心不久前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2012年上半年，中國(guó)清潔技術(shù)領(lǐng)域共披露VC/PE投資26起，投資金額為2.94億美元，不僅同比大幅萎縮，而且投資案例數(shù)不到2007-2011年任何一年的一半。今年上半年，光伏、風(fēng)能設(shè)備等出口較為集中的新能源行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資案例數(shù)占比正呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而環(huán)保行業(yè)的占比則呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，其中比較值得關(guān)注的領(lǐng)域包括：工業(yè)除塵、工業(yè)三廢處理等工業(yè)環(huán)境治理領(lǐng)域等。

清科數(shù)據(jù)報(bào)告分析， 今年上半年的下滑趨勢(shì)主要源自VC／P行業(yè)大環(huán)境，但是中國(guó)清潔技術(shù)行業(yè)自身發(fā)展中遇到的問(wèn)題也不容忽視，這些因素正在促使行業(yè)投資熱點(diǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)化。

新能源行業(yè)內(nèi)生動(dòng)力不足

上述PE曾經(jīng)與幾家同行一同考察一家風(fēng)機(jī)企業(yè)。經(jīng)過(guò)細(xì)致的交流，一家投資人當(dāng)即表示他很看好這家公司，原因之一是該公司的現(xiàn)金流很強(qiáng)。但熟悉風(fēng)機(jī)行業(yè)的人都知道，風(fēng)機(jī)企業(yè)的很多零部件都是國(guó)外進(jìn)口，通常他們需要先支付不低于70%的定金，而在國(guó)內(nèi)賣(mài)給發(fā)電企業(yè)時(shí)，又只能先收回30%左右的銷(xiāo)售款，回款不僅慢，而且還經(jīng)常要跨年。

“根據(jù)此，我就知道，這家企業(yè)的現(xiàn)金流不可能很強(qiáng)，除非是做假賬?！痹揚(yáng)E告訴記者，這幾年，他們對(duì)于清潔技術(shù)企業(yè)投資很慎重，那些主要依賴(lài)進(jìn)口、依靠海外市場(chǎng)的企業(yè)，基本不投。他以產(chǎn)業(yè)最成熟的太陽(yáng)能行業(yè)為例，太陽(yáng)能電池和組建環(huán)節(jié)已經(jīng)產(chǎn)生了10多家上市公司，對(duì)新進(jìn)入者而言，已經(jīng)沒(méi)有任何機(jī)會(huì)而言。梳理剩下的產(chǎn)業(yè)鏈，包括玻璃、逆變器等滾及按環(huán)節(jié)，按照每個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)有三家龍頭計(jì)算，中國(guó)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)掘地三尺也不會(huì)超過(guò)30家可投資公司?！俺怯龅筋嵏残缘募夹g(shù)出現(xiàn)，中國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)已經(jīng)沒(méi)有可投的了。”

可見(jiàn)，炙手可熱的新能源現(xiàn)階段主要依靠海外市場(chǎng)，本土市場(chǎng)尚未深入挖掘。以光伏產(chǎn)業(yè)為例，中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的光伏電池生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)品主要出口歐美地區(qū)。2011年底，美國(guó)對(duì)中國(guó)晶硅光伏電池發(fā)起“雙反”(反傾銷(xiāo)稅和反補(bǔ)貼稅)調(diào)查，并于2012年5月初步裁定中國(guó)涉案企業(yè)適用31.14%—249.96%不等的臨時(shí)反傾銷(xiāo)稅率。海外市場(chǎng)的貿(mào)易摩擦，使得企業(yè)發(fā)展面臨被動(dòng)形勢(shì)。

2011年，一個(gè)地方政府曾經(jīng)給上述PE推薦一家新能源企業(yè)，稱(chēng)公司正在進(jìn)行不少于1個(gè)億的融資。盡管經(jīng)過(guò)巧妙設(shè)計(jì)，但他們經(jīng)過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)公司第一輪融資的投資方正是地方政府自己?？梢?jiàn)，此時(shí)的地方政府希望通過(guò)這樣的包裝獲得更高的外部投資。而項(xiàng)目本身，則往往是一些并不靠譜的創(chuàng)業(yè)者拿了一些研究機(jī)構(gòu)的報(bào)告做成商業(yè)計(jì)劃書(shū)，找到地方政府要價(jià)而已。

事實(shí)上，這種情況在中國(guó)地方政府已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮。只要是新能源，就很容易得到政府支持，隨即得到免費(fèi)土地，建設(shè)高樓，實(shí)際上大多數(shù)公司并不一定具有競(jìng)爭(zhēng)力。甚至還有二三線城市地方政府，不僅提供免費(fèi)土地，還以政府信用擔(dān)保為其提供建廠和運(yùn)營(yíng)資金，“2010年七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃出爐后，把地方經(jīng)濟(jì)貼上綠色標(biāo)簽，節(jié)能減排仿佛成了另一個(gè)衡量政績(jī)的GDP式標(biāo)尺。”

他告訴記者，目前清潔技術(shù)有很多細(xì)分行業(yè)，如太陽(yáng)能、風(fēng)能等行業(yè)形態(tài)，商業(yè)模式差別很大，但其中有兩個(gè)很關(guān)鍵的因素：首先是政府的政策支持，這些行業(yè)的市場(chǎng)化程度相對(duì)比較低，比如太陽(yáng)能基本上靠稅收補(bǔ)貼，風(fēng)能行業(yè)因?yàn)榘l(fā)電而跟政府比較相關(guān)，也是一個(gè)非市場(chǎng)化的一個(gè)產(chǎn)業(yè)。從投資的角度來(lái)看，最大的風(fēng)險(xiǎn)因素是政府的政策性是否能持續(xù)。除了政府的因素之外，這個(gè)行業(yè)還有相當(dāng)高的技術(shù)門(mén)檻，這也是PE在評(píng)估項(xiàng)目時(shí)非常注重的一個(gè)因素。

可見(jiàn)，市場(chǎng)化程度低，同時(shí)對(duì)政策依賴(lài)度又很高，使得很多清潔技術(shù)細(xì)分領(lǐng)域尚不能形成市場(chǎng)化的發(fā)展格局，主要原因既包括產(chǎn)品處于市場(chǎng)初期、服務(wù)成本高企，也包括為產(chǎn)品和服務(wù)買(mǎi)單對(duì)象的不明確等，因此產(chǎn)業(yè)發(fā)展高度依賴(lài)政策扶持，行業(yè)內(nèi)生力量尚顯不足。

“清潔技術(shù)并非一個(gè)一夜之間就能繁榮起來(lái)的行業(yè)，甚至這些行業(yè)都不是有錢(qián)就能做出來(lái)的?！倍壳霸趪?guó)內(nèi)浮夸之風(fēng)盛行，更使得PE們踟躕不前。

該P(yáng)E告訴記者，在國(guó)內(nèi)，仿佛一夜之間就成長(zhǎng)起來(lái)，獲得大規(guī)模投資的公司比比皆是。這樣就產(chǎn)生了一個(gè)悖論：清潔技術(shù)是一個(gè)慢產(chǎn)業(yè)，但又因?yàn)槠涔猸h(huán)吸引了無(wú)數(shù)的快錢(qián)進(jìn)入，便不可避免地出現(xiàn)了一種結(jié)果：人為地給這個(gè)產(chǎn)業(yè)加速，技術(shù)夸張、資產(chǎn)造假、包裝過(guò)度等接踵而來(lái)。從熱炒的鋰礦、電動(dòng)車(chē)、智能電網(wǎng)、LED，到處都是熱氣騰騰，泡沫翻滾。

而據(jù)記者了解，清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)與其他行業(yè)完全不同，一是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)是一個(gè)資金和技術(shù)雙密集的行業(yè)，不僅前期需要高額的研發(fā)費(fèi)用，中期還需要大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)以及降低成本，這都意味著大資金投入，而且從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化的過(guò)程漫長(zhǎng)，還難以預(yù)料最終是否會(huì)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

比如參與投資釩電池生產(chǎn)商普能集團(tuán)的另一PE就表示，普能由于技術(shù)領(lǐng)先，前后獲得了多家風(fēng)險(xiǎn)投資的注資，“如果你要投儲(chǔ)能，或者賭釩電池路線，就只有普能等一兩家，沒(méi)有別的選擇?！彪m然普能技術(shù)很好，但投資者對(duì)它的擔(dān)心之處在于，“燒錢(qián)燒太快了，這就好比擊鼓傳花，越投越多，但我們擔(dān)心最后傳到我們手里走不動(dòng)了，就砸了?！?/p>

一家外資PE告訴記者，在他看來(lái)，中國(guó)的清潔技術(shù)市場(chǎng)并不缺錢(qián)，缺乏的是“科技的商業(yè)化”，而現(xiàn)在市場(chǎng)上人們熱衷的卻是“商業(yè)的資本化”。

環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域成投資熱點(diǎn)

在上述外資PE看來(lái)，盡管中國(guó)市場(chǎng)存在諸多不足，但其魅力仍然難以抵擋。在強(qiáng)有力的政策推動(dòng)下，中國(guó)的清潔技術(shù)研發(fā)能力正飛快趕上，而更重要的是在主要細(xì)分行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)很完善，全球最大市場(chǎng)的架勢(shì)已具雛形。

這一點(diǎn)從清科的研究中也得到印證。清科研究發(fā)現(xiàn)，盡管整體投資數(shù)量走低，但是那些面向內(nèi)需市場(chǎng)的環(huán)保行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域受到關(guān)注的程度正在增加。

今后幾年，4.5萬(wàn)億的環(huán)保產(chǎn)業(yè)大幕即將開(kāi)啟，哪些領(lǐng)域或?yàn)楸l(fā)性增長(zhǎng)？

富麗投資投資的維爾利環(huán)保科技已經(jīng)成功上市，談到為什么投資這家企業(yè)時(shí)，富麗投資創(chuàng)始合伙人張輝賢表示，維爾利主要是做垃圾填埋場(chǎng)的剩濾液。一般來(lái)說(shuō)，剩濾液產(chǎn)生的污染比垃圾污染還要嚴(yán)重，如果剩濾液不能達(dá)到規(guī)范化處理的話，有可能會(huì)影響一百年到兩百年的時(shí)間。正是看中了垃圾處理這個(gè)和人們生活息息相關(guān)市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?，以及與環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)相吻合，維爾利才進(jìn)入了富麗的視野。在張輝賢看來(lái)，維爾利的技術(shù)雖然最早來(lái)自于德國(guó)，但引進(jìn)后根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行了本地化改造，繼而迅速發(fā)展，2011年成功上市。

某政府PE合伙人很看好污水處理領(lǐng)域，為此基金專(zhuān)門(mén)成立專(zhuān)業(yè)的水務(wù)公司，每天可處理污水?dāng)?shù)百萬(wàn)噸。就他自己看來(lái)，他更看好淤泥處理領(lǐng)域的企業(yè)。

“目前中國(guó)水處理領(lǐng)域仍然是重水輕泥，對(duì)水的處理有很多手段，但對(duì)淤泥的處理方法比較少。”該P(yáng)E認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)淤泥處理技術(shù)沒(méi)有大規(guī)模應(yīng)用，主要是因?yàn)樵搭^的污水處理沒(méi)有完善，國(guó)外工業(yè)污水和民用污水是分離的，所以治理時(shí)就比較簡(jiǎn)單，而且可以進(jìn)行資源化，而目前我國(guó)工業(yè)廢水和民用廢水仍沒(méi)有分離，造成了淤泥里有很多重金屬，也造成了很多成熟的技術(shù)無(wú)法在中國(guó)市場(chǎng)上運(yùn)用。如果在處理時(shí)把重金屬離子提取出來(lái)，代價(jià)是很大的，即便是國(guó)有的污水處理廠也沒(méi)有這么多費(fèi)用，政府更不可能補(bǔ)助這么多錢(qián)，使得污水處理達(dá)到像國(guó)外自來(lái)水的水質(zhì)。

在他看來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)仍然沒(méi)有完全啟動(dòng)，后期具有巨大的市場(chǎng)潛力?！澳壳暗挠倌嗵幚碜詈玫穆肪€是焚燒，焚燒完了以后出來(lái)的灰渣可做路基。但在國(guó)外比較成熟的做法是淤泥可以通過(guò)厭氧發(fā)酵，成為沼氣，然后產(chǎn)生電能，這些電能不僅能循環(huán)到污水處理廠自用，40%的淤泥還能產(chǎn)生熱值，然后再送去焚燒廠。剩下的渣子可以作為有機(jī)肥施用，這樣就可以做到再循環(huán)了。

記者了解到，已經(jīng)有一些企業(yè)由于成本壓力在做一些嘗試了，比如一家某造紙廠，每年會(huì)產(chǎn)生幾百萬(wàn)的淤泥，起初幾年，他們的做法是將淤泥壓干，然后運(yùn)走，后來(lái)他們引進(jìn)科研院所的沼氣技術(shù)，每年可以產(chǎn)生幾萬(wàn)噸沼氣，不僅可以自用，還能把剩余的沼氣賣(mài)給電網(wǎng)，產(chǎn)生收益。

在環(huán)保壓力和政策利好的驅(qū)動(dòng)下，這幾年污水處理行業(yè)的市場(chǎng)向好明顯。但很多投資人認(rèn)為，這個(gè)行業(yè)同時(shí)也存在一定的門(mén)檻，只有那些具有成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才能獲得很好的發(fā)展。采訪中不少業(yè)內(nèi)人士告訴記者，由于受到政府限價(jià)，目前污水處理運(yùn)營(yíng)方面仍然存在盈利的天花板，成長(zhǎng)性不夠高，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)水處理領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)或許不在運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，而在于設(shè)備和工程環(huán)節(jié)，市政污水處理、工業(yè)廢水處理存在很大的投資機(jī)會(huì)。

據(jù)了解，污水處理設(shè)備是保證出水水質(zhì)的基礎(chǔ)，也是整個(gè)污水處理產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵。目前國(guó)內(nèi)應(yīng)用最廣泛的污水處理工藝是活性污泥法及其衍生技術(shù)，但由于其能耗高等諸多缺點(diǎn)，難以滿(mǎn)足環(huán)保新要求。

根據(jù)相關(guān)規(guī)劃部署，到2015年年底，全國(guó)既有污水處理廠提標(biāo)改造的日處理量將達(dá)5000萬(wàn)噸，屆時(shí)，全國(guó)污水處理廠出水水質(zhì)將達(dá)A級(jí)飲用水標(biāo)準(zhǔn)。目前國(guó)內(nèi)大部分污水處理廠的出水水質(zhì)均為B級(jí)，需要采用處理效果更佳的生物膜處理等技術(shù)對(duì)既有處理廠進(jìn)行改造。據(jù)了解，目前國(guó)際上更先進(jìn)的是膜生物反應(yīng)器（MBR）技術(shù)。MBR是將膜的物理去除雜質(zhì)工藝和傳統(tǒng)污水處理的生物分解雜質(zhì)工藝相結(jié)合的新型態(tài)廢水處理系統(tǒng)，與普通活性污泥法對(duì)比，具有出水水質(zhì)高、占地面積小、剩余污泥小等優(yōu)勢(shì)。

“因此，隨著污水深度處理的推廣以及對(duì)現(xiàn)有污水處理設(shè)施的升級(jí)改造需求的加大，高端污水處理設(shè)備投資價(jià)值凸顯?！痹撜甈E告訴記者，尤其是工業(yè)污水處理項(xiàng)目對(duì)資質(zhì)、技術(shù)要求高，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將首先受益。

可見(jiàn)，“水、氣、垃、聲”這幾個(gè)常被業(yè)內(nèi)人士掛在嘴邊的字眼，恰恰代表了國(guó)內(nèi)環(huán)保行業(yè)發(fā)展的路徑。 今后10年乃至更長(zhǎng)一段時(shí)間，從污水到大氣，從垃圾到噪音，從PM10到PM2.5，從地表水到土壤及地下水，隨著國(guó)人對(duì)環(huán)境質(zhì)量要求的逐步提高，一個(gè)又一個(gè)環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒈淮呱鰜?lái)。