馬宿涓

新三板的擴容，也一直牽動著二級市場的神經(jīng)。雖然市場對新三板會不會抽走二級市場資金的擔憂一直存在。但每逢有制度出臺，新三板概念股都會隨風而動。而對于券商、特別是中小券商來說，更不想放棄這次彎道超車的好機會。

二級市場

與新三板攜手前行

全球性經(jīng)濟衰退的大背景下，A股市場遭遇持續(xù)下行。雖然目前實際點位已經(jīng)很低，但政策的真空期令多空雙方均不敢越雷池一步。膠著中證券市場非常疲弱。新三板恰恰在這時登場，伴隨著券商萬億規(guī)模的估值言論，一時間市場均將新三板當成了主板市場資金分流的利器，市場擔心大盤會因此而繼續(xù)向下尋底的憂慮四起。

理性來看，如果新三板有像美國一樣成熟的運作模式，能夠像主板市場一樣交易，那么之后的加速擴容，確實會吸引一部分原來在二級市場操作的資金，轉(zhuǎn)投新三板。但是，目前的新三板僅是提供轉(zhuǎn)讓平臺，且處于低流動性，這必然會降低交易資金的參與欲望，從而也就決定了在新三板相對漫長的成長期中暫時并不會對主板市場造成很大沖擊。

高新園區(qū)

收獲主題投資機會

事實上，新三板擴容消息出臺的首個交易日，市場也并未呈現(xiàn)出悲觀反應，反而是走出了長陽，而后則是四連陽。擴容消息引發(fā)新三板概念股的明顯分化走勢。其中，PE背景的中關(guān)村、張江高科（張江）、海泰發(fā)展（天津）、東湖高新（東湖）、高新發(fā)展、蘇州高新、長春高新等連續(xù)強勢拉升，連續(xù)封板。

目前全國共有54家國家級高新技術(shù)園區(qū)。8月3日首批擴大試點獲批新增的是上海張江、武漢東湖、天津濱海三個園區(qū)。除上述三個園區(qū)的概念股出現(xiàn)明顯上漲外，同樣有著蘇州高新區(qū)、成都高新區(qū)題材的相關(guān)上市公司，如蘇州高新、高新發(fā)展也呈現(xiàn)出強烈的預期式走勢。同樣，相關(guān)創(chuàng)投概念股大眾公用、魯信創(chuàng)投、電廣傳媒等表現(xiàn)活躍。

技術(shù)面上，經(jīng)過短線快速拉升后，緣于上方的較大壓力，高新園區(qū)類個股選擇了主動回調(diào)。在月線級別上，同板塊內(nèi)個股大部分已走出類似大盤的走勢，并有拒絕繼續(xù)回調(diào)的意圖。如后市大盤止跌啟穩(wěn)時，預期該類個股有望先于大盤表現(xiàn)。

且隨著后期新三板制度的不斷推出，對消息面極為敏感和反應強烈的二級市場概念股將存在反復表現(xiàn)的機會。重點關(guān)注高新園區(qū)類上市公司(東湖高新)、“轉(zhuǎn)板”候選企業(yè)的持股公司(北陸藥業(yè))及參股企業(yè)（雙鷺藥業(yè),參股星昊醫(yī)藥且為第二大股東）等。

與高新園區(qū)概念股的活躍形成較為鮮明對比的，是新三板的主要受益者、具備主辦券商資格的券商股的持續(xù)低迷，如長江證券、興業(yè)證券等，同期始終未出現(xiàn)像樣的表現(xiàn)。這顯然大大出乎市場的預期。不過，這應與券商股中期走弱有關(guān)。雖然該業(yè)務有很多券商具備了做市商資格，但市場的不配合令資金無所適從，不敢輕易進入到該類個股中做多。所以，從中線角度，券商股還是建議保持謹慎。

券商

獲得超車原動力

對于新三板的擴容，寄予最大期待的莫過于券商。這一方面是緣于對原有新三板盈利模式的徹底失望，另一方面則更是對做市商制度下新的盈利增長點的期待。

新三板引入做市商制度，具備做市商資格的券商將從此會生發(fā)出一項長期收入來源，且利潤還較為可觀。而且，更基于對該項業(yè)務的快速擴張的預期。某些券商甚至表示，“新三板作為未來證券公司的客戶源和業(yè)務創(chuàng)新的試驗場，失去場外市場便失去了未來。”在這種局面下，連重心一向是大客戶的中金公司，都已經(jīng)失去淡定轉(zhuǎn)而申請了券商主辦業(yè)務資格，因為擴容后，登陸新三板的企業(yè)數(shù)量，有望突破一萬家，每年上市的數(shù)量可能達到500到1000家。面對這個大蛋糕，券商不會不為之動容。

只是，“誓師”詞后券商們暫時還是要面對投入階段的窘境：根據(jù)程序，目前券商在新三板的收入主要來自三個方面，首先是掛牌前改制的財務顧問費，其次是推薦掛牌的費用，最后是公司進行定向增發(fā)的費用和股份轉(zhuǎn)讓的傭金。由于券商為一個新三板項目支付的人力成本并不低，所以在掛牌階段的大多券商并沒有賺到錢。即使是推進到融資階段，單筆小額定向融資貢獻的最多不過幾十萬的收入，對抵掉投行的高人工成本，券商的實際利潤貢獻基本可以忽略不計。略有盈余的申銀萬國就曾主動爆料，其所依賴的不過是定向增資的財務顧問收入，新三板在公司業(yè)務收入中占的比重仍然很小。

不過，新三板依然是彎道超車的大好機會，西部證券、申銀萬國等仍然保持著對新三板業(yè)務巨大的投入熱情。兩者是目前所有券商中部門規(guī)模最大的兩家：西部證券新三板工作人員達80多名，其次是申銀萬國有30-40人。

作為中型券商，能夠與大券商大投行相競爭和制衡的優(yōu)勢并不多，與其在夾縫中默默忍受，不如主動突圍到新業(yè)務上尋找先發(fā)優(yōu)勢。或許，做為早期介入者，還有望成為這一領(lǐng)域的規(guī)則制定參與者，從而可以成為同行中的最大受益者。

不過，與國外投行做市商的盈利水平相比，這條路也許并不是坦途。因為做市商制度是舶來品，與美國成熟的做市商制度相比，無論是模式要素的構(gòu)成（做市商包含股票、債券、衍生品和大宗商品交易等多個市場），還是風控制度的匹配度（不利選擇的補償費用等），我們都只是在起步階段（目前只有ETF流動性服務中首批試點引入了做市商）且差距巨大，遠遠無法與之做市商收入等相提并論。所以，雖然把做市商模式下的新三板場外市場比做“黃金遍地”，券商的收入結(jié)構(gòu)多元化也是必不可少的。