丁思寧

摘 要：首先通過(guò)對(duì)美國(guó)量化寬松的定義和實(shí)踐情況進(jìn)行介紹；其次從多個(gè)角度分析美國(guó)量化寬松政策對(duì)我國(guó)的影響；最后有針對(duì)性的對(duì)我國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)量化寬松政策提出若干意見(jiàn)和建議。

關(guān)鍵詞：量化寬松；影響；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F74文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2012）01-0091-02

量化寬松是一種貨幣政策，由中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作以提高貨幣供應(yīng)量，創(chuàng)造出指定金額的貨幣。其操作手法是中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)入證券等，使銀行在央行開(kāi)設(shè)的結(jié)算戶口內(nèi)的資金增加，為銀行體系注入新的流通性。

2009年3月美聯(lián)儲(chǔ)首次實(shí)施量化寬松貨幣政策，購(gòu)進(jìn)總額1.15萬(wàn)億美元的長(zhǎng)期國(guó)債、抵押證券和“兩房”債券。2010年11月，美聯(lián)儲(chǔ)推出總額為6000億美元收購(gòu)國(guó)債的第二輪量化寬松政策，這項(xiàng)政策到2011年6月底已經(jīng)到期。

2011年9月21日美聯(lián)儲(chǔ)推出新政策工具“扭轉(zhuǎn)操作”，減持短期國(guó)債，增持長(zhǎng)期國(guó)債，目的是拉低長(zhǎng)期利率、刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國(guó)此番出臺(tái)的折中版寬松貨幣政策有望穩(wěn)定需求，在一定程度上也利于發(fā)展中國(guó)家特別是中國(guó)的出口，但從長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)將通過(guò)貨幣、國(guó)際大宗商品漲價(jià)渠道影響中國(guó)，可能推動(dòng)貿(mào)易順差擴(kuò)大，并帶來(lái)中國(guó)物價(jià)上漲壓力。

1 美國(guó)量化寬松政策對(duì)中國(guó)影響及應(yīng)對(duì)措施

2008年金融危機(jī)以來(lái)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的悲觀情緒一直籠罩著國(guó)際市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)前兩輪量化寬松的貨幣政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然沒(méi)有走出低迷的泥潭。雖然當(dāng)前美國(guó)未如市場(chǎng)預(yù)期推出第三輪量化寬松貨幣政策（QE3），但是美聯(lián)儲(chǔ)宣布了另一個(gè)更加緩和的方案：計(jì)劃到2012年6月，出售剩余到期期限3年及以下的4000億美元中短期國(guó)債，同時(shí)購(gòu)買相同數(shù)量的剩余到期期限為6年至30年的中長(zhǎng)期國(guó)債，以“賣短買長(zhǎng)”的政策壓低美國(guó)中長(zhǎng)期利率，以刺激美國(guó)疲弱的房地產(chǎn)市場(chǎng)和企業(yè)投資。這一政策可以理解為一種“折中版”的量化寬松貨幣政策，其背后透露出美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、財(cái)政狀況不佳的狀態(tài)，仍滿懷無(wú)奈和隱憂。美國(guó)的貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行起到“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的效果，一方面如果歐洲和日本等這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行也效仿美聯(lián)儲(chǔ)，一邊增加購(gòu)買本國(guó)政府的國(guó)債而“放水”，另一方面若美聯(lián)儲(chǔ)繼“扭轉(zhuǎn)操作”隨后推出QE3政策，則未來(lái)全球抗通脹形勢(shì)將更加嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期將更加難料。QE3如若實(shí)行對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)有較大影響，應(yīng)該采取哪些措施來(lái)應(yīng)對(duì)QE3實(shí)施產(chǎn)生對(duì)我國(guó)的負(fù)面影響。

2 美國(guó)量化寬松政策介紹

2.1 量化寬松政策定義

量化寬松是一貨幣政策，由中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作以提高貨幣供應(yīng)，可視之為“無(wú)中生有”創(chuàng)造出指定金額的貨幣，也被簡(jiǎn)化地形容為間接增印鈔票。其操作是中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)入證券等，使銀行在央行開(kāi)設(shè)的結(jié)算戶口內(nèi)的資金增加，為銀行體系注入新的流通性，“量化寬松”中的“量化”指將會(huì)創(chuàng)造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。

2.2 美國(guó)量化寬松政策的意圖

（1）增加美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流，確保金融機(jī)構(gòu)有足夠的流動(dòng)性。一方面美聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)買美國(guó)政府發(fā)行的國(guó)債并利用這些國(guó)債購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)的股份，為金融機(jī)構(gòu)注入現(xiàn)金；另一方面次貸危機(jī)以來(lái)，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)持有大量的難以流通的有毒資產(chǎn)，量化寬松政策的實(shí)施可以由美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)處理和消化遺留的有毒資產(chǎn)。

（2）降低貸款成本，刺激消費(fèi)。量化寬松政策通過(guò)購(gòu)買國(guó)債，壓低國(guó)債的利率，進(jìn)而壓低市場(chǎng)中的債券市場(chǎng)收益率以及與之聯(lián)動(dòng)的長(zhǎng)期利率。美聯(lián)儲(chǔ)意在鼓勵(lì)企業(yè)借貸擴(kuò)大生產(chǎn)，促進(jìn)就業(yè)和消費(fèi)，緩解企業(yè)的資金壓力，提振企業(yè)經(jīng)營(yíng)，并且刺激投資和消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

（3）推動(dòng)美元貶值，刺激出口，增加收入。通過(guò)量化寬松，美國(guó)變現(xiàn)印發(fā)大量美元。美元供給增加導(dǎo)致美元貶值，刺激美國(guó)對(duì)外出口，緩解全球最大逆差國(guó)美國(guó)的貿(mào)易赤字問(wèn)題，增加貿(mào)易收入。

2.3 第一、二輪量化寬松在美國(guó)政策實(shí)踐

第一輪量化寬松政策：2009年3月18日美聯(lián)儲(chǔ)首次實(shí)施量化寬松貨幣政策，購(gòu)進(jìn)總額1.15萬(wàn)億美元的長(zhǎng)期國(guó)債、抵押證券和“兩房”債券，導(dǎo)致美國(guó)的貨幣數(shù)量激增，貨幣數(shù)量與GDP的比例增幅超過(guò)7％，大大超過(guò)危機(jī)爆發(fā)前10年1.7％的年均增幅。美國(guó)的第一次量化寬松政策在一定程度上減輕了流動(dòng)性緊縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不利影響，對(duì)遏制經(jīng)濟(jì)下滑發(fā)揮了積極作用。

第二輪量化寬松政策：經(jīng)過(guò)了一段觀察期之后，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)并沒(méi)有預(yù)期的迅速。同時(shí)，聯(lián)邦政府由于稅收銳減，出現(xiàn)大規(guī)模持續(xù)性的財(cái)政赤字，于是美聯(lián)儲(chǔ)提出了第二輪的量化寬松政策。2010年11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將在未來(lái)的8個(gè)月內(nèi)購(gòu)買6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，并將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25％的水平。這標(biāo)志著美國(guó)第二輪量化寬松貨幣政策，也就是QE2正式開(kāi)啟。QE2的實(shí)施盡管在一定時(shí)期內(nèi)初步實(shí)現(xiàn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的短期目標(biāo)，但是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遇到的各種各樣的問(wèn)題，第二輪量化寬松沒(méi)有達(dá)到它原來(lái)預(yù)期的效果。

3 量化寬松政策對(duì)中國(guó)的影響

在當(dāng)今開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的模式下，美國(guó)實(shí)行的量化寬松政策不僅會(huì)對(duì)該國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)有一定的影響，也將通過(guò)政策的溢出效應(yīng)影響其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，美元持續(xù)貶值，推動(dòng)以黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品為代表的國(guó)際大宗商品價(jià)格強(qiáng)勁上漲，全球范圍內(nèi)通脹壓力上升，我國(guó)更是首當(dāng)其沖。

3.1 量化寬松政策對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易是一把雙刃劍

一方面美聯(lián)儲(chǔ)大幅增加美元供應(yīng)，實(shí)際效果等同于人民幣急劇對(duì)美元升值，人民幣的被動(dòng)升值會(huì)影響中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面量化寬松政策帶來(lái)美元利率下降，刺激企業(yè)投資和居民消費(fèi)，拉動(dòng)美國(guó)產(chǎn)出和收入增長(zhǎng)，可能增加美國(guó)對(duì)中國(guó)的進(jìn)口。從這兩方面看，量化寬松政策對(duì)中國(guó)出口貿(mào)易的影響取決于美國(guó)的邊際進(jìn)口傾向大小與進(jìn)口需求彈性。美國(guó)的邊際進(jìn)口傾向較高，一旦寬松的貨幣政策帶來(lái)收入增加，美國(guó)就會(huì)大幅增加進(jìn)口。美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的主要是日用消費(fèi)品，進(jìn)口需求彈性較小，換言之，美元貶值對(duì)中國(guó)的出口貿(mào)易影響較小。

3.2 量化寬松政策會(huì)引發(fā)更多熱錢流向中國(guó)市場(chǎng)

量化寬松政策會(huì)降低美元資產(chǎn)持有者的收益，為避免損失，美元持有者通常會(huì)進(jìn)入貨幣有升值趨勢(shì)的國(guó)家進(jìn)行投資，人民幣首當(dāng)其沖收到投資者的青睞，他們通過(guò)購(gòu)買國(guó)債、股票、債券或者進(jìn)行房地產(chǎn)投資等渠道以期獲得更大的收益。由于美元是主要的國(guó)際結(jié)算貨幣和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，持有美元資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)主體范圍十分廣泛，他們拋售美元的行為將進(jìn)一步增加美元的國(guó)際供給，壯大熱錢的規(guī)模及沖擊力度，受到熱錢青睞的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)很容易出現(xiàn)價(jià)格泡沫。一旦熱錢撤離，泡沫破滅，將會(huì)對(duì)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)造成損害。

3.3 加大中國(guó)通貨膨脹的壓力

美國(guó)實(shí)行寬松的貨幣政策，會(huì)造成國(guó)際流通的美元過(guò)剩，從而直接導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)以美元計(jì)價(jià)的原油、鐵礦石、糧食等大宗商品價(jià)格上漲。同時(shí)流動(dòng)性泛濫會(huì)加快美元貶值步伐，會(huì)有大量的資金涌入大宗商品市場(chǎng)尋求避險(xiǎn)，進(jìn)一步推高國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格。我國(guó)作為主要的大宗商品進(jìn)口國(guó)之一，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲必將加大輸入性通脹壓力。如果本幣升值幅度低于外國(guó)商品漲價(jià)幅度，將引起企業(yè)的進(jìn)口商品成本上升或者間接工資上漲。實(shí)證研究表明，中國(guó)2/3的物價(jià)上漲是國(guó)際價(jià)格波動(dòng)造成的，一旦進(jìn)口商品價(jià)格大幅上漲，中國(guó)就會(huì)面對(duì)巨大的輸入性通貨膨脹壓力。