謝綿陛

（集美大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院，福建 廈門 361021）

金融聚集與金融中心發(fā)展之邏輯
——兼論海西金融中心建設(shè)思路

謝綿陛

（集美大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院，福建 廈門 361021）

海峽西岸經(jīng)濟(jì)運(yùn)行研究

【主持人語】服務(wù)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，服務(wù)業(yè)的發(fā)展水平是衡量現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)志?！逗{西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃》明確提出重點(diǎn)發(fā)展旅游、物流、商務(wù)、金融等服務(wù)業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。本期刊發(fā)的三篇文章，就是研究海西經(jīng)濟(jì)區(qū)服務(wù)業(yè)的。謝綿陛認(rèn)為:金融聚集是交易信息匯聚、交易制度演進(jìn)、交易市場(chǎng)化的結(jié)果，圍繞著交易與貿(mào)易中心的轉(zhuǎn)移而變遷;海西金融中心建設(shè)應(yīng)設(shè)專業(yè)性區(qū)域金融中心，以融入全國(guó)仍至亞太金融大格局的發(fā)展。林水富、陳秋華一文的定量研究表明，福建省入境旅游的區(qū)域發(fā)展一直很不平衡，而且這種狀態(tài)的改變十分緩慢，這既影響入境旅游的發(fā)展，也威脅在全國(guó)的地位。論文關(guān)于入境旅游發(fā)展不平衡的原因分析，對(duì)縮小旅游業(yè)的區(qū)域差距有啟示意義。李娜一文通過測(cè)算福建出口商品競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)及其變化，分析了金融危機(jī)對(duì)福建不同類型出口商品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的影響，其結(jié)論和建議對(duì)于全面提升福建出口商品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和對(duì)外貿(mào)易水平無疑具有參考價(jià)值。

（集美大學(xué) 石愛虎）

從為交易服務(wù)的角度研究金融聚集和金融中心發(fā)展的邏輯，認(rèn)為:金融聚集隨著交易與貿(mào)易中心的轉(zhuǎn)移而變遷，是交易信息匯聚、交易制度演進(jìn)、交易市場(chǎng)化的結(jié)果，金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化和證券化是金融聚集的核心手段，降低交易成本是促進(jìn)金融聚集與發(fā)展的根本途徑，金融定價(jià)技術(shù)和制度安排則是金融發(fā)展的信心基礎(chǔ)。從金融分工的邏輯看，當(dāng)前國(guó)際金融中心體系的發(fā)展已走過了簡(jiǎn)單的聚集模式，呈現(xiàn)出“圈層”分工發(fā)展特征。海西金融中心建設(shè)應(yīng)遵循金融聚集和金融中心發(fā)展規(guī)律，建設(shè)專業(yè)性區(qū)域金融中心，以融入全國(guó)仍至亞太金融大格局的發(fā)展。

金融聚集;海西金融中心;海西經(jīng)濟(jì)

傳統(tǒng)金融的內(nèi)涵一般都被理解為“資金融通”。銀行從儲(chǔ)戶手中籌集資金，然后將其貸給資金需求者，提供了間接的資金融通;資本市場(chǎng)則借助股票和債券工具，為資金的需求者從供給者直接融入資金，提供了直接的資金融通作用。確實(shí)，從該意義上理解，“金融”就是提供“資金融通”的作用。但這種理解只是從歷史的截面看問題，存在其片面性。實(shí)際上，貨幣是為了“資金融通”而出現(xiàn)的嗎?在貨幣出現(xiàn)之前，根本就不存在資金融通的問題，而貨幣又是金融的基礎(chǔ)。金融衍生工具的出現(xiàn)也是因?yàn)椤百Y金融通”的需要嗎?答案顯然不是。因此，以“資金融通”來定義金融具有其片面性，它阻礙了人們對(duì)金融本質(zhì)的理解，也影響了對(duì)金融政策等的制定。陳志武提出了“金融的核心是跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換”，［1］該定義可能還有值得商榷的空間，但它至少已經(jīng)回歸了市場(chǎng)的基本內(nèi)涵—— “交易”的層面來理解金融了。布坎南提出了交易經(jīng)濟(jì)學(xué)的理念和方法，他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)是關(guān)于研究交易的科學(xué)，“我堅(jiān)決主張，我們必須把極大化范例從經(jīng)濟(jì)學(xué)工具中的統(tǒng)治地位驅(qū)除出去……，應(yīng)該開始將注意力集中在廣義交易的起源、所有權(quán)及制度上”。［2］確實(shí)，自亞當(dāng)·斯密在其《國(guó)富論》中提出關(guān)于分工、市場(chǎng)等的基本論述后，“分工、交易、市場(chǎng)”等內(nèi)容卻已逐步在經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書上淡出。這是一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象。

金融從本質(zhì)上看是為交易服務(wù)的，為跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換提供服務(wù)。從貨幣和銀行的發(fā)展到金融市場(chǎng)的發(fā)展無不體現(xiàn)著這一根本目的。貨幣從商品貨幣、稱量貨幣、鑄幣、銀行券、紙幣到現(xiàn)代的電子貨幣，都是為了便于交易而發(fā)展來的。首先，早期物物交易的不便，人們尋找被普遍接受的一般等價(jià)物——商品貨幣。為了省去稱量貨幣在交易過程中需鑒別真?zhèn)魏头Q量的不便，人們創(chuàng)造了鑄幣;為了解決鑄幣跨地區(qū)交易的不便，出現(xiàn)了銀行券和銀票;為了解決多種銀行券帶來的交易不便，又出現(xiàn)了以國(guó)家信用作保證的在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的統(tǒng)一的紙幣。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，人類又創(chuàng)造了更便于交易使用的電子貨幣、記賬貨幣。因此，貨幣的演變就是人類不斷利用先進(jìn)技術(shù)創(chuàng)造便利交易工具的過程。同樣，金融市場(chǎng)的發(fā)展也是如此。股票是為解決公司所有權(quán)的交易而出現(xiàn)的，債券是為擴(kuò)大借貸范圍和規(guī)模而標(biāo)準(zhǔn)化借貸憑證的結(jié)果，期權(quán)、期貨等衍生工具是為交易風(fēng)險(xiǎn)而創(chuàng)造的，這些金融工具均是跨期價(jià)值交換工具?？梢姡徽撌秦泿藕豌y行的發(fā)展，還是金融市場(chǎng)的發(fā)展，其根本出發(fā)點(diǎn)都是為價(jià)值交換提供服務(wù)。

一、金融聚集與金融中心發(fā)展的邏輯

1．金融聚集圍繞著交易與貿(mào)易中心的轉(zhuǎn)移而變遷。從金融中心的發(fā)展歷史看，金融中心素來與貿(mào)易中心相伴而生，世界歷史上最主要的國(guó)際金融中心，從威尼斯、阿姆斯特丹，到倫敦、紐約、香港等，均位于重要的港口和交通中心，都是當(dāng)時(shí)的主要貿(mào)易中心，這與金融為交易服務(wù)的本質(zhì)相一致。

早期的威尼斯銀行家為解決貿(mào)易貨款的結(jié)算發(fā)明了匯票，但匯票不能貼現(xiàn)和異地流通;“海上馬車夫”的荷蘭時(shí)代，阿姆斯特丹在匯票基礎(chǔ)上建立了國(guó)際票據(jù)清算體系，解決了異地流通等問題，同時(shí)還出現(xiàn)了提供規(guī)避商品貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的期貨、期權(quán)等新金融工具。［3］在倫敦金融中心時(shí)代，匯票不僅可以流通，還實(shí)現(xiàn)了可貼現(xiàn)和保兌，形成了以國(guó)內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)和國(guó)際票據(jù)承兌市場(chǎng)為主的國(guó)際貨幣市場(chǎng)，國(guó)際票據(jù)承兌市場(chǎng)后來又發(fā)展成國(guó)際貿(mào)易融資中心，還形成了以國(guó)際海上保險(xiǎn)和國(guó)際再保險(xiǎn)為核心的保險(xiǎn)體系。［4］在紐約國(guó)際金融時(shí)代，金融已進(jìn)入信用貨幣時(shí)代，紐約憑借“布雷頓森林體系”而取得美元霸權(quán)，為國(guó)際貿(mào)易提供清算和支付手段。因此，不同金融中心時(shí)代，金融聚集解決的首要的、共同的問題就是為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算和支付提供便利，使支付結(jié)算的效率不斷提高、成本不斷下降。

金融對(duì)國(guó)際貿(mào)易等提供支付結(jié)算服務(wù)的同時(shí)，必然導(dǎo)致資金流在這些貿(mào)易中心的聚集和沉淀，正如早期銀行 （錢莊）等提供匯兌、保管、鑒定等服務(wù)產(chǎn)生資金沉淀，銀行的主要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榇尜J業(yè)務(wù)一樣，這些貿(mào)易中心也逐步成為資金借貸中心，除了銀行體系在這些城市的逐步完善以外，直接借貸工具也不斷創(chuàng)新。阿姆斯特丹時(shí)期就出現(xiàn)了股票和第一家證券交易所，使股票成為公眾普遍認(rèn)可和接受的直接融資工具。在倫敦時(shí)代，隨著英帝國(guó)的大西洋貿(mào)易體系和殖民體系的形成，國(guó)際貿(mào)易急劇擴(kuò)大，極大提高了倫敦的資金流規(guī)模。由于受制于特許公司制，限制了股份公司的發(fā)展，其議會(huì)對(duì)政府征稅權(quán)的制約，形成了以債券 （主要是國(guó)債）為主、股票市場(chǎng)為輔的資本市場(chǎng)。紐約中心時(shí)代，不僅國(guó)際貿(mào)易給紐約帶來資金流，美元中心也為其帶來了更為強(qiáng)大的資金流，從而使紐約形成了發(fā)達(dá)的以股票市場(chǎng)為主體的資本市場(chǎng)。同時(shí)，由于市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，金融體系內(nèi)部還出現(xiàn)了新的分工，出現(xiàn)了投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)公司、共同基金等新的金融中介機(jī)構(gòu)。［5］

2．金融聚集是交易信息匯集、交易制度演進(jìn)、交易市場(chǎng)化的結(jié)果。金融聚集最典型的標(biāo)志是各類證券交易所的出現(xiàn)。證券交易所是當(dāng)前組織協(xié)調(diào)程度最高的交易市場(chǎng)，它是交易信息匯集、交易制度演進(jìn)、交易市場(chǎng)化的結(jié)果。

市場(chǎng)交易本質(zhì)就是一個(gè)搜尋問題。買者必須找到合適的賣者，賣者必須找到合適買者。但能否成功實(shí)現(xiàn)搜尋，還存在許多障礙。在空間上，交易者難以確定在何處會(huì)有他的交易對(duì)手。在時(shí)間上，他難以確定其可能的交易對(duì)手會(huì)何時(shí)出現(xiàn)。為了解決空間和時(shí)間上的差異，人們約定俗成地在特定的時(shí)間到特定的地點(diǎn)尋找交易對(duì)手，這就出現(xiàn)了集市交易。但集市交易只是初步實(shí)現(xiàn)了交易在空間和時(shí)間上的協(xié)調(diào)，交易者之間還是存在信息分散，難以有效搜尋的問題。為了更好地實(shí)現(xiàn)交易信息的集中，更好地解決交易搜尋問題，出現(xiàn)了專門收集交易信息，提供交易服務(wù)的分工，出現(xiàn)了經(jīng)紀(jì)商和做市商等金融中介職業(yè)。

做市商和經(jīng)紀(jì)商幫助交易者實(shí)現(xiàn)交易。經(jīng)紀(jì)商是個(gè)代理人，代理其客戶安排交易。他們幫助客戶尋找愿意與客戶交易的對(duì)手。經(jīng)紀(jì)商通過收取傭金獲得服務(wù)收入，而做市商直接與客戶交易。做市商愿意買入和愿意賣出的價(jià)格就是做市商的買賣報(bào)價(jià)，做市商通常堅(jiān)持在市場(chǎng)上提供報(bào)價(jià)，以維護(hù)其做市聲譽(yù)。每當(dāng)做市商與其客戶完成一筆交易之后，都試圖去實(shí)現(xiàn)一筆反方向并獲得盈利的交易，即賣掉他已經(jīng)買入的資產(chǎn)或買入他已經(jīng)賣出的資產(chǎn)。做市商通過低買高賣獲取收益。為了更好地提供交易服務(wù)以提高自己的服務(wù)收入，做市商和經(jīng)紀(jì)商等提供交易服務(wù)的成員內(nèi)部也需要相互協(xié)調(diào)，早期經(jīng)紀(jì)商之間相互協(xié)調(diào)的結(jié)果是出現(xiàn)了會(huì)員制的交易所 （Exchange）制度。

交易所和經(jīng)紀(jì)商會(huì)設(shè)計(jì)市場(chǎng)規(guī)則以便最小化交易搜尋成本，提高交易效率。他們通常會(huì)將市場(chǎng)組織在同一場(chǎng)所，使每一個(gè)想要交易的人都聚集在相同的場(chǎng)所，以相互間尋找愿意提供最優(yōu)價(jià)格的交易對(duì)手。在歷史上，交易所和經(jīng)紀(jì)公司將它們的市場(chǎng)組織成交易大廳?，F(xiàn)在，他們可以在計(jì)算機(jī)通訊網(wǎng)絡(luò)上組織市場(chǎng)，并允許交易者在遠(yuǎn)程安排交易。由于電子通訊技術(shù)的普及，使用成本在下降，這類電子市場(chǎng)已經(jīng)得到快速發(fā)展。他們?cè)O(shè)計(jì)交易指令，讓交易者更準(zhǔn)確、更規(guī)范地表達(dá)其交易需求，以便更好地集中交易信息，提高搜尋效率。他們?cè)O(shè)計(jì)交易規(guī)則，包括如何使用指令，如何處理指令，如何執(zhí)行交易，如何傳遞信息等。交易規(guī)則直接影響交易實(shí)現(xiàn)的順利程度和交易成本等市場(chǎng)質(zhì)量。

大多數(shù)的交易者都希望在有良好組織的市場(chǎng)上交易，因?yàn)槠渌灰渍咭苍谶@里交易。當(dāng)許多交易者都在相同的地方進(jìn)行交易時(shí)，安排交易就變得容易，即交易者之間是相互吸引的。因此，要設(shè)立新的市場(chǎng)就變得很困難。［6－7］

3．金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化和證券化是金融聚集的核心手段。當(dāng)市場(chǎng)上的交易對(duì)象 （也稱交易工具）是可替換的、標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)時(shí)，市場(chǎng)能夠發(fā)揮最有效的作用。某類交易工具是可替換的，是指一單位的該工具 （比如:一張股票，一份債券或一份合約等）與所有其他單位的該工具在經(jīng)濟(jì)上完全沒有區(qū)別。如果交易工具是可替換的，那么買者就不用關(guān)心他買入的是哪一份工具。由于全部賣者提供的都是相同的工具，那么，買者就可以從提供最優(yōu)價(jià)格者買入，而不用關(guān)心其他關(guān)于交易工具的信息，賣者也可以賣給任何買者。因此，可替換的交易工具要比那些不可替換的、具有異質(zhì)性的工具更容易交易，相應(yīng)的市場(chǎng)也更容易組織。由于股票、債券、期貨合約和金融衍生品具有可替換、標(biāo)準(zhǔn)化的特征，因此這類工具最容易實(shí)現(xiàn)交易，相應(yīng)的市場(chǎng)也是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中協(xié)調(diào)程度、聚集程度最高的市場(chǎng)。在金融發(fā)展史上，許多金融工具的發(fā)展都是金融工具標(biāo)準(zhǔn)化和證券化的演進(jìn)過程。貨幣從商品貨幣到現(xiàn)代的電子貨幣、記賬貨幣的發(fā)展就是一種典型的交易工具的標(biāo)準(zhǔn)化、證券化，甚至符號(hào)化的過程，其演進(jìn)的典型宗旨就是便于交易。股票是公司所有權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化、證券化，債券是普通借貸憑證的標(biāo)準(zhǔn)化，期貨是普通遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化，期權(quán)是一般或有權(quán)利的標(biāo)準(zhǔn)化，等等。

金融工具標(biāo)準(zhǔn)化的邏輯與世界工業(yè)發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)化邏輯相一致。工業(yè)發(fā)展的核心動(dòng)力，表面上是技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)革命，但從更深層次的制度因素看，標(biāo)準(zhǔn)化才是最核心的動(dòng)力。美國(guó)福特T型車的標(biāo)準(zhǔn)化過程，誕生了工業(yè)革命的第一條生產(chǎn)流水線;IBM PC和微軟的兼容性和開放性策略形成了個(gè)人電腦的事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)。正是這一事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)了信息革命的發(fā)展。亞當(dāng)·斯密認(rèn)為:分工是技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)發(fā)展的源泉，而市場(chǎng)規(guī)模是分工發(fā)展的保證，［8］但他未能論及市場(chǎng)規(guī)模如何才能擴(kuò)大?；仡櫣I(yè)發(fā)展歷史會(huì)發(fā)現(xiàn)，正是“標(biāo)準(zhǔn)化”推進(jìn)了市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。標(biāo)準(zhǔn)化提高產(chǎn)品零部件的可替代性，聚焦相關(guān)需求，提高單一產(chǎn)品或零部件的市場(chǎng)規(guī)模，為分工和專業(yè)化創(chuàng)造條件。分工和專業(yè)化又促進(jìn)創(chuàng)新，提高效率，降低生產(chǎn)成本，進(jìn)一步提高需求，從而形成良性循環(huán)?？梢?，在工業(yè)發(fā)展過程，標(biāo)準(zhǔn)化是促成這一良性循環(huán)的核心手段。

同樣，標(biāo)準(zhǔn)化在金融發(fā)展過程中所起的作用也類似。標(biāo)準(zhǔn)化使貨幣成為一般等價(jià)物，成為所有交易的對(duì)象。不僅貨幣、債券、股票、期貨等金融工具是標(biāo)準(zhǔn)化的結(jié)果，標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)還是解決無數(shù)金融問題、促進(jìn)金融聚集的核心手段。一個(gè)典型的事例是:美國(guó)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)之后，為解決其戰(zhàn)爭(zhēng)期間遺留下來的復(fù)雜而又混亂、幾乎行將崩潰的美國(guó)國(guó)債等金融問題，1790年時(shí)任財(cái)政部長(zhǎng)的亞歷山大·漢密爾頓提出了后來被稱之為“旋轉(zhuǎn)門”計(jì)劃的債務(wù)調(diào)整計(jì)劃。該計(jì)劃的核心內(nèi)容是發(fā)行三期新的聯(lián)邦債券:一個(gè)6%，一個(gè)延期的6%（10年之內(nèi)為0，之后為6%），一個(gè)3%，以替換舊的各類債券。該調(diào)整簡(jiǎn)化了美國(guó)混亂的債券局面，使紐約、費(fèi)城、波士頓等證券市場(chǎng)開始有了活力，恢復(fù)了公眾對(duì)美國(guó)債券的信心。該計(jì)劃與漢密爾頓同時(shí)推出的“關(guān)稅法”和美國(guó)銀行計(jì)劃共同奠定了美國(guó)現(xiàn)代金融體系的基礎(chǔ)。［9］“旋轉(zhuǎn)門”計(jì)劃就是一種典型的標(biāo)準(zhǔn)化手段，它使公眾對(duì)債券的需求集焦于這三種有限的債券品種，從而提高其市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)而恢復(fù)公眾信心。因此，標(biāo)準(zhǔn)化是促進(jìn)金融聚集的核心手段。

4．降低交易成本是促進(jìn)金融聚集和發(fā)展的根本途徑。交易過程包括搜尋交易對(duì)象，對(duì)交易內(nèi)容和價(jià)格等進(jìn)行談判，這就涉及搜尋成本和談判成本。金融服務(wù)通過建立交易所等證券市場(chǎng)以聚集交易者，提高交易信息的傳遞與匯集，以降低搜尋成本;制定交易規(guī)則，標(biāo)準(zhǔn)化交易工具等手段，簡(jiǎn)化談判內(nèi)容和過程，以降低談判成本。金融機(jī)構(gòu)提供這些服務(wù)時(shí)會(huì)收取相應(yīng)的傭金或費(fèi)用，從而使直接的搜尋和談判成本轉(zhuǎn)化為傭金費(fèi)用等間接成本。當(dāng)間接成本超過直接成本時(shí)，交易者就會(huì)放棄這些金融服務(wù)，甚至放棄交易。相反，交易者就會(huì)充分利用這些金融服務(wù)，從而促進(jìn)金融聚集和發(fā)展。

一個(gè)典型的交易成本影響市場(chǎng)發(fā)展的例子是鄭州商品期貨交易所的綠豆期貨交易興衰史。1993年，鄭州商品交易所推出綠豆期貨交易，是我國(guó)第一批上市交易的期貨品種之一。1998年，綠豆年成交量創(chuàng)出5 276.5萬手的歷史最高水平。1999年1月初，其日成交量創(chuàng)出70多萬手的最高記錄，持倉(cāng)量最高也達(dá)到69萬多手。且1998年至1999年連續(xù)兩年，綠豆占當(dāng)時(shí)全國(guó)期貨交易量的一半以上。1999年年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將小麥期貨交易保證金由10%下調(diào)到5%，而綠豆交易保證金則由5%提高到20%。此后綠豆期貨的總持倉(cāng)量、成交量為零，其交易實(shí)際上已名存實(shí)亡。①鄭州商品交易所年報(bào)1998、1999、2000，http://www．czce．com．cn．綠豆退出期貨市場(chǎng)的原因是綠豆期貨被過分炒作，但讓綠豆交易萎縮的核心手段就是交易保證金的逐步提高，增加交易成本。該案例從反面證明了金融交易成本的降低會(huì)促進(jìn)金融活動(dòng)增加和金融聚集。

5．金融定價(jià)技術(shù)和制度安排降低交易的不確定性，建立金融聚集和發(fā)展的信心基礎(chǔ)。人們之所以敢于參與交易，尤其是遠(yuǎn)期交易，是源于對(duì)交易結(jié)果的某種確定性預(yù)期。當(dāng)對(duì)交易結(jié)果難以預(yù)期時(shí)，人們會(huì)謹(jǐn)慎決定是否參與，從而限制市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。在金融發(fā)展史上，出現(xiàn)了許多降低交易不確定性，提高交易信心的金融技術(shù)和金融制度，典型的有:復(fù)式記賬法、有限公司制和期權(quán)定價(jià)技術(shù)等。

有限公司制度和復(fù)式記賬法的出現(xiàn)，共同奠定了股票交易和發(fā)展的基礎(chǔ)。有限責(zé)任制讓股票投資者作為股東僅需承擔(dān)其全部投資額的有限責(zé)任，降低了作為股東的風(fēng)險(xiǎn)，讓公眾敢于購(gòu)買股票參與投資。復(fù)式記賬法的發(fā)明，讓公眾投資者有了確認(rèn)、評(píng)估公司經(jīng)營(yíng)狀況和價(jià)值的基本手段和技術(shù)，讓評(píng)估股票價(jià)格成為可能，進(jìn)一步降低交易的不確定性。因此，肯尼斯·約瑟夫·阿羅稱:“有限責(zé)任制和復(fù)式記賬是兩項(xiàng)重要意義不亞于半導(dǎo)體發(fā)明的社會(huì)科學(xué)創(chuàng)造?！保?0］巴特勒在1911年也曾指出:“股份有限責(zé)任公司是近代人類歷史中一項(xiàng)最重要的發(fā)明;如果沒有它，連蒸汽機(jī)、電力技術(shù)發(fā)明的重要性也得大打折扣?！保?1］期權(quán)在17世紀(jì)的阿姆斯特丹就有交易，但由于缺乏成熟的理論基礎(chǔ)，以及郁金香泡沫的發(fā)生，期權(quán)始終被認(rèn)為是一種投機(jī)工具，直到100多年之后，期權(quán)交易在倫敦還被認(rèn)為是不合法的。1973年，期權(quán)合約在芝加哥期權(quán)交易所掛牌交易。在同一年，布萊克和斯科爾斯發(fā)表了他們的期權(quán)定價(jià)公式。掛牌交易和定價(jià)公式兩者結(jié)合，使得期權(quán)交易成為近代世界金融中一顆燦爛的新星。世界上目前有50多家交易所交易期權(quán)，幾乎所有主要資產(chǎn)類型都有期權(quán)合約的交易。僅在交易所交易的股票類期權(quán)，每年的交易量都以20%以上的速度遞增。正是期權(quán)定價(jià)和交易所的交易制度降低了期權(quán)交易的不確定性，促進(jìn)了期權(quán)交易的發(fā)展。此外，抵押、擔(dān)保、期貨的逐日盯市和保證金制度等，也都是降低交易不確定性的金融技術(shù)和制度。因此，能夠有效降低交易不確定性，提高交易信用、增強(qiáng)公眾信心的金融制度安排和技術(shù)是促進(jìn)金融聚集和發(fā)展的重要信心基礎(chǔ)。

二、國(guó)際主要金融中心體系向“圈層”分工發(fā)展模式轉(zhuǎn)變

金融中心是指金融機(jī)構(gòu)和金融交易活動(dòng)高度聚集的都市。首先，它聚集很多銀行、保險(xiǎn)公司等各類金融機(jī)構(gòu)。其次，有很多的金融市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等。第三，它有實(shí)質(zhì)性的金融交易活動(dòng)發(fā)生。有很多的機(jī)構(gòu)，很多的投資者，很多的籌資人，在這里進(jìn)行存放款和金融風(fēng)險(xiǎn)管理等金融交易活動(dòng)。一方面，它是金融機(jī)構(gòu)和金融交易活動(dòng)聚集的結(jié)果，聚集之后就形成強(qiáng)大的金融輻射能力，為其周邊區(qū)域提供金融服務(wù)。

金融發(fā)展是受金融分工演進(jìn)影響的過程，是一個(gè)以金融資源交易成本下降為核心、金融分工循環(huán)累積、自我演進(jìn)的過程。金融分工由金融交易效率與交易成本決定。當(dāng)金融交易效率大于其交易成本時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生金融分工。分工使金融部門專業(yè)化不斷加強(qiáng)，金融效率不斷提高，交易成本將大幅下降。金融產(chǎn)業(yè)鏈越來越長(zhǎng)，金融產(chǎn)出增加;金融機(jī)構(gòu)與金融從業(yè)人員相應(yīng)增加，金融結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，金融發(fā)展將得以持續(xù)。金融分工從低級(jí)到高級(jí)可以分為自給自足分工、局部分工以及完全分工三種典型狀態(tài)。金融發(fā)展在不同分工水平下的躍轉(zhuǎn)，取決于一國(guó)金融資源內(nèi)生和外生的比較優(yōu)勢(shì)以及交易效率的高低。隨著交易效率的提高，一般金融均衡就從自給自足躍轉(zhuǎn)到局部分工，再?gòu)木植糠止ぼS轉(zhuǎn)到完全分工，從而形成金融發(fā)展的不同階段。［12］

自20世紀(jì)90年代以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代通訊技術(shù)的快速發(fā)展，現(xiàn)代資金流和信息流的流通和傳遞已經(jīng)變得十分快捷和便利。以資金流和信息流為基礎(chǔ)的現(xiàn)代金融業(yè)也得以迅猛發(fā)展，金融活動(dòng)和金融交易總量呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。金融產(chǎn)業(yè)總量和市場(chǎng)規(guī)模的急劇增長(zhǎng)，為金融產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部分工創(chuàng)造了條件。隨著主要金融中心城市的規(guī)模擴(kuò)張，導(dǎo)致其要素成本上升，金融運(yùn)行效率下降。另一方面，隨著金融產(chǎn)業(yè)內(nèi)部分工的深化，金融中心城市周邊的二線城市也加快金融設(shè)施建設(shè)，承接金融中心城市的部分產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。全球金融中心體系逐步形成以核心金融中心城市為龍頭，以周邊二線專業(yè)性區(qū)域金融中心為輔，通過產(chǎn)業(yè)分工與合作，形成了多層次分工格局的圈層發(fā)展模式。

在歐洲，以倫敦為中心形成了大倫敦金融中心圈，它包括兩個(gè)圈層:第一圈層包括澤西島、格恩西島和馬恩島三個(gè)離岸金融中心，以及都柏林和愛丁堡。其中，愛丁堡是全球最主要的基金管理中心，而都柏林主要是金融后臺(tái)服務(wù)中心，擁有最活躍的公司金融業(yè)務(wù)。第二圈層包括盧森堡、巴黎、阿姆斯特丹和布魯塞爾。其中，盧森堡以私人銀行業(yè)務(wù)、投資基金管理、歐洲債券發(fā)行和交易等業(yè)務(wù)見長(zhǎng)。巴黎和阿姆斯特丹是多元化的國(guó)際金融中心，布魯塞爾則是歐盟的金融決策中心。在北美洲，形成了以紐約為龍頭的大紐約金融中心圈，包括新澤西州、波士頓、芝加哥以及多倫多、蒙特利爾等次級(jí)金融中心。新澤西州是9·11事件后逐步形成的金融后援基地和備份中心。波士頓是美國(guó)最大的基金管理中心，芝加哥是期權(quán)期貨等金融衍生品交易中心，華盛頓是全球及美國(guó)金融決策中心，而多倫多和蒙特利爾則在壽險(xiǎn)、能源、礦產(chǎn)和金屬貿(mào)易金融以及綜合風(fēng)險(xiǎn)管理等方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。［13］

馮邦彥和覃劍認(rèn)為:國(guó)際金融中心圈層體系的內(nèi)部分工主要基于金融產(chǎn)品交易所需要的信息和專業(yè)化要求進(jìn)行。一般標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品將集中于圈層體系中的頂級(jí)金融中心，次級(jí)金融中心主要生產(chǎn)和交易半透明的金融產(chǎn)品，其它層次的金融中心則致力于提供不透明的金融產(chǎn)品。［14］

三、海西區(qū)域金融中心發(fā)展思路

近幾年，我國(guó)對(duì)建設(shè)各類金融中心的討論如熱浪般撲面而來。各地紛紛提出了建立金融中心的構(gòu)想和規(guī)劃:上海致力于打造國(guó)際金融中心，也得到了中央的支持;北京提出了建設(shè)有國(guó)際影響力的金融中心，深圳計(jì)劃聯(lián)手香港建設(shè)國(guó)際金融中心;天津、大連、沈陽、濟(jì)南、青島、南寧、南京、杭州、成都、西安、重慶、武漢等地也都結(jié)合各自的區(qū)域特征，提出打造各類區(qū)域金融中心。海西經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)后，福州和廈門也各自提出了建設(shè)海西區(qū)域金融中心的規(guī)劃和構(gòu)想。但這些金融中心的發(fā)展思路很難看到金融產(chǎn)業(yè)分工的邏輯，有的只是政府主導(dǎo)的重復(fù)建設(shè)，然后以稅收等政策優(yōu)惠、甚至是財(cái)政補(bǔ)貼的形式爭(zhēng)奪金融資源。這種局面與金融聚集的邏輯和金融中心的內(nèi)涵不相符，不僅無助于金融產(chǎn)業(yè)內(nèi)部分工的發(fā)展，無助于金融深化，還可能起到反作用。金融中心是通過金融活動(dòng)的聚集、規(guī)模的擴(kuò)展，以利于分工、降低成本，以便為周邊提供更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，其最重要的特征就是聚集和輻射。該特征決定了一個(gè)金融中心的周圍不可有太多的同質(zhì)的金融中心。金融聚集之后，會(huì)出現(xiàn)金融極化，極化之后就是金融中心的解構(gòu)，但這種解構(gòu)是建立在分工之后的解構(gòu)。這就出現(xiàn)了大倫敦、大紐約金融圈的圈層發(fā)展模式，因此，根據(jù)金融聚集的邏輯，從金融產(chǎn)業(yè)內(nèi)部分工的角度出發(fā)，對(duì)海西金融中心建設(shè)有以下幾點(diǎn)思考:

1．關(guān)于區(qū)域金融中心的定位問題。從金融為交易和貿(mào)易服務(wù)，金融中心隨貿(mào)易中心的變遷而演變的邏輯分析，結(jié)合中國(guó)的現(xiàn)有體制特征判斷，廈門是海西最大的進(jìn)出口貿(mào)易中心，具備良好的物流、人流和資金流的基礎(chǔ)，適合以市場(chǎng)化的模式發(fā)展區(qū)域金融中心。福州是省會(huì)城市，是主要商業(yè)銀行省級(jí)分行的總部所在地，是行政性的資金匯聚地，因此，福州自然是政策金融和區(qū)域金融的決策中心。此外，海西經(jīng)濟(jì)區(qū)北有上海，南有深圳和香港，如果僅限于海西內(nèi)部的自身比較謀求多元化的、綜合性的金融中心建設(shè)，顯然與國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展趨勢(shì)相違背。正確的選擇是借鑒國(guó)際金融中心圈層分工發(fā)展模式，根據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)和發(fā)展機(jī)遇，建設(shè)專業(yè)性區(qū)域金融中心，以融入全國(guó)仍至亞太金融大格局的發(fā)展。

2．關(guān)于海西金融中心的專業(yè)方向選擇問題。在金融中心專業(yè)方向的選擇上，一方面要考慮自身的優(yōu)勢(shì)，另一方面應(yīng)準(zhǔn)確判斷全局性的金融發(fā)展機(jī)遇。從廈門來看，除了北京、上海之外，廈門具備的最大優(yōu)勢(shì)是金融及其相關(guān)人才。廈門大學(xué)的金融、會(huì)計(jì)和法律人才培養(yǎng)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但目前主要是為深圳等地輸送人才。首先，從全局性的金融機(jī)遇看，在政府主導(dǎo)下，我國(guó)的上海和深圳的證券交易市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了20多年，市場(chǎng)規(guī)模也躋身世界前列，但支撐證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)工作還很薄弱，特別是投資者保護(hù)和上市公司等的會(huì)計(jì)問題。這些問題將是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展下一階段必須面對(duì)和解決的重要問題。其次，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)的民間和私人財(cái)富已有很大的積累，但這些財(cái)富缺乏投資渠道，沖擊了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)秩序，出現(xiàn)地產(chǎn)泡沫、“蒜你狠”、“豆你玩”等經(jīng)濟(jì)亂象。未來，資產(chǎn)和財(cái)富管理將會(huì)是一個(gè)重要的金融機(jī)遇。第三，受政治因素的影響，兩岸經(jīng)貿(mào)往來和資金流動(dòng)還受到許多的制約，如果能在“先行先試”方面取得突破，也可能形成一些獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。綜合上述分析，筆者認(rèn)為:廈門兩岸區(qū)域金融服務(wù)中心的專業(yè)性選擇上，應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展會(huì)計(jì)和公司金融服務(wù)，以及私人銀行和資產(chǎn)管理服務(wù)。這些屬半透明和不透明的金融產(chǎn)品，更適合于次級(jí)金融中心提供，也需要更高層次的金融人才。

3．在發(fā)展策略上，應(yīng)重視引導(dǎo)專業(yè)性金融中心發(fā)展的軟環(huán)境建設(shè)。金融業(yè)的交易對(duì)象通常是某項(xiàng)權(quán)利而非實(shí)物，交易具有無形性、信用性等特征。金融業(yè)的發(fā)展，本質(zhì)是分工的結(jié)果。分工導(dǎo)致營(yíng)業(yè)額倍增，因此，金融業(yè)的發(fā)展在保證市場(chǎng)公平、公正、公開、有序、降低交易成本等方面對(duì)制度環(huán)境提出了更高的要求?，F(xiàn)行的營(yíng)業(yè)稅和增值稅雙重稅制導(dǎo)致金融等服務(wù)業(yè)的稅負(fù)過重，重復(fù)征稅違背現(xiàn)代分工發(fā)展邏輯，抑制分工和服務(wù)外包的發(fā)展。首先，在稅收政策上，廈門應(yīng)充分發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)特區(qū)的立法權(quán)優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取試點(diǎn)將非銀行金融服務(wù)類企業(yè)的營(yíng)業(yè)稅調(diào)整為統(tǒng)一的增值稅，鼓勵(lì)有條件的公司企業(yè)將其財(cái)務(wù)部門獨(dú)立出來，成立會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)服務(wù)公司，甚至吸引周邊城市的企業(yè)來廈門設(shè)立財(cái)務(wù)公司。這些財(cái)務(wù)公司一方面可以為其原有公司提供會(huì)計(jì)服務(wù)，另一方面也可以為其上下游等關(guān)聯(lián)企業(yè)提供資金管理、內(nèi)部融資，甚至為客戶提供消費(fèi)貸款等服務(wù)，打造一個(gè)以公司金融和財(cái)務(wù)服務(wù)為主的專業(yè)性區(qū)域金融中心。其次，積極投入資金，打造健康、安全的金融軟環(huán)境。具體地，可以考慮政府投入充足的資金，用2－5年的時(shí)間培養(yǎng)一批精通國(guó)際、國(guó)內(nèi)金融和經(jīng)濟(jì)法規(guī)的法官和律師隊(duì)伍，先行做好若干關(guān)于投資者保護(hù)的典型案例，加強(qiáng)宣傳。進(jìn)而鼓勵(lì)有條件的銀行推出私人銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，積極引進(jìn)國(guó)際上在私人銀行和資產(chǎn)管理方面有專長(zhǎng)的金融機(jī)構(gòu)，樹立起一個(gè)讓投資者有信心的私人銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理中心的形象。第三，積極爭(zhēng)取兩岸金融先行先試，這種先行先試要有別于國(guó)內(nèi)其他地區(qū)的兩岸金融合作政策，否則，僅有地緣、人緣等優(yōu)勢(shì)難以轉(zhuǎn)化經(jīng)濟(jì)和金融優(yōu)勢(shì)。具體地，可以考慮爭(zhēng)取在福州、廈門的金融機(jī)構(gòu)開展以新臺(tái)幣為主的離岸金融業(yè)務(wù)，為非居民開立離岸賬戶，開展外匯存貸、同業(yè)拆借、國(guó)際結(jié)算等業(yè)務(wù)，為臺(tái)資企業(yè)發(fā)行債券，融資上市和信用擔(dān)保等提供服務(wù)，爭(zhēng)取在福州或廈門試點(diǎn)建立兩岸貨幣清算機(jī)制。

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Keywors:financial aggregation;Haixi Financial Center;Haixieconomy

（責(zé)任編輯 林 薌）

On the Logic of Financial Aggregation and the Financial Center Development—And on Constructing Haixi Financial Center

XIE Mian-bi
（College of Finance and Economics，Jimei University，Xiamen 361021，China）

From the perspective of serving the transaction，this paper investigates the logics of the financial aggregation and the financial center development．Studies suggest:the financial aggregation is the result of the gathering of transaction information，the evolution of trading systems，and market－oriented trading;and it will transfer with the change of trade center;standardization and securitization of financial instruments are the core means of financial aggregation;reducing transaction costs is the fundamental way to promote financial development;pricing techniques and institutional arrangements are the basis of confidence in financial development．The system of current international financial center has gone through a simple aggregation model，and shown characteristics ofa“circle”division．To construct Haixi Financial Center should follow the law of financial aggregation and the development of financial center，and build itself into a professional regional financial center，so as to integrate into the financial pattern of China and the Asia－Pacific．

F 830.3

A

1008-889X（2012）02-23-08

2011－09－14

2011－11－01

福建省高等學(xué)校新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計(jì)劃 （JA10177S）

謝綿陛 （1968—），男，福建尤溪人，副教授，博士，主要從事金融經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易理論研究。