■ 蔡恩澤

（晶蘇傳媒公司，江蘇南京210019）

超募資金閑置有違IPO宗旨

■ 蔡恩澤

（晶蘇傳媒公司，江蘇南京210019）

剛剛公布的上市公司今年一季度財(cái)報(bào)顯示，去年IPO超募資金排名前10的公司業(yè)績(jī)普遍不看好，凈利潤(rùn)平均下降46%，甚至還跑輸上市公司的平均水平。而且大量超募資金閑置于銀行賬戶上，這有違IPO初衷。

1 超募資金閑置

按照2011年IPO超募資金數(shù)量排名，華銳風(fēng)電、龐大集團(tuán)和森馬服飾位列前三，分別超額募資60.13億元、41.89億元和26.34億元。上市一年后，這三家公司一季度業(yè)績(jī)急劇下滑，凈利潤(rùn)分別下降87.06%、33.26%和38.74%。

在此前一年，超募王海普瑞也是坐擁巨額超募資金無(wú)所作為。這個(gè)被戲稱為“比小豬跑得快”的企業(yè)，用豬小腸生產(chǎn)肝素鈉，2010年5月，海普瑞“騎著豬上市”，并創(chuàng)下了三個(gè)“第一高”——發(fā)行價(jià)第一高，以148元的高價(jià)刷新A股發(fā)行價(jià)的新紀(jì)錄；股價(jià)第一高，上市第二天，便創(chuàng)下188.88元的歷史天價(jià)，成為當(dāng)時(shí)滬深兩市第一高價(jià)股；超募第一高，超募50.70億元，是計(jì)劃募資的5.86倍，成為IPO重啟之后超募最多的公司。“三高”之下，靠“豬”起家的海普瑞，儼然“牛”氣十足。

然而，隨著人們對(duì)海普瑞唯一通過(guò)美國(guó)食品藥物管理局FDA認(rèn)證的質(zhì)疑聲涌起，其“股王”光環(huán)逐漸褪去，海普瑞的業(yè)績(jī)也大幅下滑。2011年上半年只賺了3.62億元，下降達(dá)到了39.51%。到了年底，更是下滑了48.57%，超募資金沒有派上用場(chǎng)，扎扎實(shí)實(shí)地演繹了一場(chǎng)盛極而衰的故事。

再?gòu)牡谝慌鷴炫苿?chuàng)業(yè)板28家公司整體情況來(lái)看，統(tǒng)計(jì)顯示，28家公司當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)募集資金67億元，實(shí)際募集凈額為145億元，超募資金高達(dá)78億元，超募率超100%。不過(guò)，截至2011年年底，這筆巨額超募資金投入為42億，使用率54%，而投入的資金中還有24%是補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還貸款。

以北陸藥業(yè)為例，當(dāng)時(shí)公司實(shí)際募資凈額為2.72億元，超募1.48億元，截至2011年年底，已經(jīng)投入募資占總募資28%，其中超募資金僅投入2077.64萬(wàn)元，占比14.04%，而且?guī)缀醵加糜谘a(bǔ)充公司流動(dòng)資金，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)沒有帶來(lái)什么效益。

2 超募緣何不超值

有了充裕的超募資金為何不能發(fā)揮市場(chǎng)盈利作用呢？

首先，資本熱捧概念，上市公司在陶醉中缺失市場(chǎng)應(yīng)變能力。比如風(fēng)電產(chǎn)業(yè)，這是近幾年資本市場(chǎng)狂熱追捧的概念股，由于與新能源直接掛鉤，又是前幾年國(guó)家鼓勵(lì)支持的產(chǎn)業(yè)，投資者蜂涌而上。風(fēng)電企業(yè)IPO后，超募資金多得用不了。而目前風(fēng)電企業(yè)面臨的主要困難是行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)也隨之從此前的賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)為買方市場(chǎng)，由此帶來(lái)了一大堆市場(chǎng)麻煩，如產(chǎn)品價(jià)格下降、應(yīng)收賬款過(guò)多等。在此情勢(shì)下，一些缺乏應(yīng)變能力的上市公司抱著超募資金的金疙瘩卻餓肚子。以華銳風(fēng)電為例，這家曾經(jīng)坐著頭把交椅的風(fēng)電企業(yè)，近年來(lái)在業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，在國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)制造市場(chǎng)上的份額也出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，2011年全年新增市場(chǎng)份額首次滑到第二位，與國(guó)電聯(lián)合動(dòng)力等的市場(chǎng)份額上升形成對(duì)比。華銳風(fēng)電業(yè)績(jī)及市場(chǎng)地位雙雙受挫與其缺乏有效的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)策略有關(guān)，雖說(shuō)有傳聞稱，華銳風(fēng)電有意與國(guó)內(nèi)同行金風(fēng)科技競(jìng)爭(zhēng)，收購(gòu)全球風(fēng)電制造業(yè)的老大——丹麥維斯塔斯，但僅僅是一個(gè)傳說(shuō)而已，大量的超募資金還躺在銀行里睡大覺。

其次，企業(yè)偏信“資本為王”的神話，認(rèn)為錢多不燙手。在金融危機(jī)的打擊下，企業(yè)把生存的希望寄托于擁有雄厚的資金上，所謂“手中有糧，心中不慌”。但是，錢多了，卻不干正事，資本一走神，就會(huì)生出禍亂。按理說(shuō)，上市公司對(duì)超募資金的使用是遵循先補(bǔ)充募投項(xiàng)目資金缺口，再用于在建項(xiàng)目或新項(xiàng)目，然后輪到歸還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金。但實(shí)際上，許多企業(yè)上市后將超募資金投向圈地買房買車，或者將錢存入銀行生息，這種急功近利的做法戕害了企業(yè)的進(jìn)取精神，削弱了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，會(huì)因不務(wù)正業(yè)而被市場(chǎng)亮黃牌，錢多也燙手。

再次，IPO利益鏈條各方也希望上市公司超募，多募多得，超募資金大多失去監(jiān)管。WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2011年10月，已經(jīng)上市的269家創(chuàng)業(yè)板公司超募資金總數(shù)達(dá)1116.9億元。超募已成新股發(fā)行的一大“亮點(diǎn)”，也是新股發(fā)行的一大頑癥。無(wú)論是保薦公司，還是管理部門，市場(chǎng)參與者的利益驅(qū)動(dòng)，詢價(jià)的主體又是券商，給高市盈帶來(lái)利益空間，大家都希望IPO有較高的市盈率，也就是超募，因?yàn)槠渲杏?jì)提的報(bào)酬和管理費(fèi)與市盈率密切相關(guān)。股票溢價(jià)越高，超募的數(shù)額就越大，保薦公司和管理部門得到的實(shí)惠也越多。而超募資金大多疏于監(jiān)管，或游離于監(jiān)管之外，巨額的超募資金使上市公司的凈資產(chǎn)大大增加，在沒有更好的投資項(xiàng)目的情況下，勢(shì)必會(huì)通過(guò)委托理財(cái)來(lái)增加公司資產(chǎn)的收益水平，但由于儲(chǔ)蓄存款的實(shí)際利率為負(fù)，上市公司募集的資金存放在銀行大多縮水。還有一些上市公司將超募資金用于炒股、金融衍生品投資或搞房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)的非上市投資，有的血本無(wú)歸，不但影響公司業(yè)績(jī)，還嚴(yán)重地侵害了廣大股民的利益。

3 理順I(yè)PO價(jià)格機(jī)制

超募現(xiàn)象一方面說(shuō)明了資本市場(chǎng)的投機(jī)性仍然十分嚴(yán)重，這不僅是對(duì)上市資源的嚴(yán)重浪費(fèi)，也是對(duì)股市正常秩序的擾亂。同時(shí)，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，超募也意味著對(duì)未來(lái)預(yù)期業(yè)績(jī)客觀上有較大比例的攤薄，加大利潤(rùn)率的分母，一旦出現(xiàn)超募資金使用失當(dāng)?shù)那闆r，對(duì)于企業(yè)所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是不可估量的。

從IPO初衷和宗旨來(lái)說(shuō)，是為企業(yè)在股市尋求投資項(xiàng)目的缺口資金。也就是說(shuō)，公司上市的合法目的只有一個(gè)，就是為了彌補(bǔ)項(xiàng)目資金缺口而融資，缺多少募多少。但新股發(fā)行定價(jià)的隨意性較大，這也是保薦公司的一個(gè)陰謀，是為了爭(zhēng)取較高市盈率而牟利。

因此，對(duì)于企業(yè)而言，超募未必是好事，有時(shí)候反而會(huì)成為累贅，橫生是非，關(guān)鍵在于募得與自身需求相當(dāng)?shù)馁Y金，企業(yè)才會(huì)珍惜上市之勞碌。否則，對(duì)圈來(lái)的錢不愛惜，超募卻不超值，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)下降，信譽(yù)受損，枉自嗟呀。

當(dāng)前，證監(jiān)會(huì)正在力推新股發(fā)行體制改革，主要目的就是抑制高價(jià)發(fā)行，同時(shí)遏制超募行為。從新規(guī)來(lái)看，不論是新增“25%規(guī)則”、引入個(gè)人投資者詢價(jià)，還是取消網(wǎng)下配售股鎖定期、提出存量發(fā)行，都將有效抑制新股發(fā)行市盈率。另外，加大了法律監(jiān)管力度，這些都將使機(jī)構(gòu)在詢價(jià)時(shí)更加謹(jǐn)慎，“人情牌式”詢價(jià)或?qū)⒃谖磥?lái)減少，這將緩解或抑制超高市盈率發(fā)行和資金超募現(xiàn)象。

只有理順新股發(fā)行中的價(jià)格機(jī)制，企業(yè)才能獲得合理的價(jià)格，并且讓企業(yè)愛惜從股市募得的每一分錢，把股民利益放在心上，增強(qiáng)增值觀念，超募問(wèn)題才能得到解決。■