編者按：波士頓咨詢公司每年會(huì)對(duì)全球資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)行研究并撰寫專題報(bào)告，近日，該公司發(fā)表題為“危機(jī)后的資產(chǎn)管理行業(yè)新格局”的專題報(bào)告，介紹了危機(jī)后全球資產(chǎn)管理行業(yè)的新局面和新變化。該研究報(bào)告扼要分析了占全球管理資產(chǎn)余額95%的34個(gè)市場(chǎng)的情況，對(duì)分析、了解全球資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀頗有參考價(jià)值?，F(xiàn)編譯刊出該報(bào)告，以饗讀者。
　　此次金融危機(jī)后，在金融業(yè)到處流傳“新格局”的說(shuō)法。全球市場(chǎng)正面臨與2003～2007年牛市格局完全不同的發(fā)展態(tài)勢(shì)，投資者的市場(chǎng)預(yù)期漸趨樂(lè)觀，理財(cái)產(chǎn)品和資產(chǎn)管理服務(wù)價(jià)格正在發(fā)生顯著變化，新興市場(chǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，后危機(jī)時(shí)代的資產(chǎn)管理行業(yè)正在發(fā)生顯著變化。
　　投資者需求因危機(jī)而變
　　金融危機(jī)使大多數(shù)投資人經(jīng)歷了空前的市場(chǎng)挑戰(zhàn)，機(jī)構(gòu)投資者挑選和評(píng)估資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)變得更為嚴(yán)格，對(duì)其投資過(guò)程、歷史業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的審視更加系統(tǒng)化。養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)在挑選資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)時(shí)更為審慎，對(duì)投資原則和投資過(guò)程的信息披露要求顯著提高。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者密切監(jiān)視資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的投資行為，并努力通過(guò)增強(qiáng)自己的知識(shí)技能來(lái)改善和加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)管理，積極認(rèn)識(shí)和理解那些原來(lái)只被少數(shù)人掌握的復(fù)雜金融產(chǎn)品。
　　投資者需求的變化之一，是投資顧問(wèn)需求顯著增加。波士頓咨詢公司（BCG）2009年12月對(duì)歐洲機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研顯示，超過(guò)1/3的機(jī)構(gòu)認(rèn)為英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等主要市場(chǎng)上的投資顧問(wèn)服務(wù)重要性明顯增加，接近一半的機(jī)構(gòu)認(rèn)為中東和亞洲地區(qū)投資顧問(wèn)服務(wù)的重要性在顯著上升。
　　投資者需求的變化之二，是私人投資者的投資行為更加保守。投資者要求資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的服務(wù)更為透明，要求其專業(yè)化水平進(jìn)一步提升，并希望對(duì)其業(yè)務(wù)的監(jiān)管能夠更為嚴(yán)格。全球金融危機(jī)使資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提供的產(chǎn)品、費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)情況更為清晰、透明，各地區(qū)出臺(tái)了互不相同的監(jiān)管要求，但真正目的都是為了保護(hù)投資者，而私人投資者的需求是推動(dòng)這種監(jiān)管變化的重要原因。
　　投資者需求的變化之三，是對(duì)資產(chǎn)管理服務(wù)渠道提出了更高的要求。投資者需要資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提供符合客戶需求的價(jià)格和透明度，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)面臨更為激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。歐洲大陸銀行渠道仍然是資產(chǎn)管理服務(wù)的主渠道，為了重建投資者信心、重獲市場(chǎng)份額以及對(duì)抗其他投資產(chǎn)品（如存款賬戶），所有資產(chǎn)管理銀行的零售網(wǎng)絡(luò)都需要給分支機(jī)構(gòu)人員提供更為有力的支持，并積極進(jìn)行人員培訓(xùn)。零售網(wǎng)絡(luò)的銷售人員掌握所有種類的銀行產(chǎn)品，但不可能與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員相比，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)必須向他們提供足夠的產(chǎn)品和銷售技能培訓(xùn)，否則其市場(chǎng)份額必然會(huì)萎縮。
　　投資人需求的變化之四，是區(qū)域化需求特征日益明顯。歐洲大陸主流資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)相結(jié)合的私人銀行機(jī)構(gòu)，如果私人銀行機(jī)構(gòu)不具有投資管理能力，將會(huì)更為謹(jǐn)慎地選擇資產(chǎn)管理公司和特殊基金作為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。在美國(guó)市場(chǎng)上，由于投資者對(duì)個(gè)性化建議的需求不斷增長(zhǎng)，導(dǎo)致獨(dú)立金融顧問(wèn)和經(jīng)紀(jì)人數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、提供個(gè)性化服務(wù)成為比投資模型更為重要的競(jìng)爭(zhēng)因素。
　　產(chǎn)品發(fā)生顯著變化
　　全球金融危機(jī)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響才剛剛顯現(xiàn)，但產(chǎn)品需求變化的趨勢(shì)已較為明顯，資產(chǎn)管理服務(wù)模式正在穩(wěn)步改變。
　　產(chǎn)品變化的方向之一，是被動(dòng)管理產(chǎn)品強(qiáng)勁增長(zhǎng)。市場(chǎng)上的被動(dòng)管理產(chǎn)品正在增多，如交易所交易基金（ETFs）、指數(shù)共同基金、指數(shù)授權(quán)等，被動(dòng)管理產(chǎn)品具有交易價(jià)格低廉、產(chǎn)品流動(dòng)性充分、增長(zhǎng)空間較大等優(yōu)勢(shì)。此次金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，大多數(shù)主動(dòng)管理產(chǎn)品不能持續(xù)跑贏市場(chǎng)，理財(cái)市場(chǎng)上銷售的被動(dòng)管理產(chǎn)品、平衡型產(chǎn)品已逐步成為主流產(chǎn)品，但主動(dòng)管理型產(chǎn)品并不會(huì)消失。大部分機(jī)構(gòu)投資者仍然傾向于主動(dòng)管理戰(zhàn)略，許多機(jī)構(gòu)認(rèn)為主動(dòng)管理產(chǎn)品在無(wú)法清晰衡量業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)中更為適合，美國(guó)只有15%的機(jī)構(gòu)使用被動(dòng)產(chǎn)品，被動(dòng)管理產(chǎn)品也往往難以給銀行和獨(dú)立顧問(wèn)提供有吸引力的管理費(fèi)用。但這也并不絕對(duì)。例如，英國(guó)金融服務(wù)局（FSA）的分銷法律將于2012年見(jiàn)效，它要求獨(dú)立顧問(wèn)需披露咨詢費(fèi)用，并與產(chǎn)品管理費(fèi)用分開(kāi)披露，這將導(dǎo)致不需要交納銷售費(fèi)用的產(chǎn)品（如ETFs）增加。另外，一些國(guó)家的市場(chǎng)規(guī)則制定者傾向于帶領(lǐng)更多的投資者進(jìn)入被動(dòng)管理產(chǎn)品領(lǐng)域。
　　產(chǎn)品變化的方向之二，是投資者對(duì)固定收益工具的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知顯著改變。后危機(jī)時(shí)期，人們對(duì)利率、通貨膨脹率、股票市場(chǎng)業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度的預(yù)測(cè)差異很大，第二次世界大戰(zhàn)后生育高峰時(shí)期出生的人群（稱為“嬰兒潮”）開(kāi)始退休，這將使許多退休基金增加波動(dòng)性較小的投資品的持有比重。經(jīng)濟(jì)危機(jī)使人們?cè)?jīng)堅(jiān)信的股票風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)高于固定收益產(chǎn)品回報(bào)的信念開(kāi)始動(dòng)搖，歐洲償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)II(Solvency II)等新監(jiān)管要求甚至可能要求金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)離股票。同時(shí)，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)也有理由對(duì)固定收益產(chǎn)品持有較低的回報(bào)預(yù)期，政府債券違約可能引起主權(quán)債券災(zāi)難，固定收益產(chǎn)品回報(bào)可能難以達(dá)到共同基金和保險(xiǎn)投資者的要求。投資者對(duì)固定收益產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知顯著改變，股票投資回報(bào)前景及監(jiān)管政策發(fā)生變化，這一切都使理財(cái)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)變化缺少明確的方向。
　　產(chǎn)品變化的方向之三，是絕對(duì)收益產(chǎn)品的需求更為旺盛。危機(jī)后，許多投資者需要波動(dòng)性較低的絕對(duì)收益產(chǎn)品，但此需求已較難達(dá)到。過(guò)去幾年，我們見(jiàn)證了債務(wù)驅(qū)動(dòng)投資策略（LDI）的巨大增長(zhǎng)——2007年時(shí)的投資占比僅為20%，2009年已達(dá)54%，當(dāng)然，這種增長(zhǎng)是否會(huì)繼續(xù)并不明確。
　　產(chǎn)品變化的方向之四，是另類投資產(chǎn)品受到重創(chuàng)但需求仍然強(qiáng)勁。房地產(chǎn)投資、對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資等另類產(chǎn)品都在金融危機(jī)中受到了重創(chuàng)，但2009年后，另類投資產(chǎn)品又重新被市場(chǎng)看好。2009年底，對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)規(guī)模比2008年末的規(guī)模增長(zhǎng)15%，從2009年第三季度開(kāi)始，對(duì)沖基金的凈申贖量已轉(zhuǎn)為正，最近的調(diào)查表明，大部分投資者希望在投資組合中增加另類投資產(chǎn)品的份額。金融危機(jī)影響了對(duì)沖基金的價(jià)格，盡管業(yè)績(jī)優(yōu)異的基金繼續(xù)收取2%的管理費(fèi)和20%的業(yè)績(jī)費(fèi)，而新基金的一般收費(fèi)則只能定為1.5%和15%。私募股權(quán)基金（PE）投資者想要保持甚至增加投資額度，但許多PE基金面臨較大壓力。這些投資組合中的許多公司正艱難地運(yùn)營(yíng)，有些已經(jīng)破產(chǎn)，銀行也在延長(zhǎng)這些公司的債務(wù)期限以避免損失，退休基金甚至可能會(huì)逐漸退出PE基金投資領(lǐng)域。
　　服務(wù)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)格局改變
　　全球金融危機(jī)使資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)面臨的服務(wù)價(jià)格壓力顯著加大，投資者對(duì)他們?cè)敢庵Ц兜膬r(jià)格越來(lái)越挑剔。波士頓咨詢公司的專題調(diào)查表明，越來(lái)越多的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)感受到了投資人的價(jià)格壓力，服務(wù)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)格局正在悄然改變。
　　對(duì)于許多機(jī)構(gòu)投資者和私人投資者，主動(dòng)管理性基金的價(jià)格和費(fèi)用并不是他們選擇資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的主要決定因素，許多優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)仍然可以抵抗不斷增大的服務(wù)價(jià)格壓力。波士頓咨詢公司的調(diào)查顯示，在歐洲，有不足25%的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的核心資產(chǎn)管理類別（比如股票和固定收益產(chǎn)品管理）遭遇了價(jià)格下降的壓力，貨幣市場(chǎng)和對(duì)沖基金的服務(wù)費(fèi)用則出現(xiàn)了更為顯著的下降。
　　除對(duì)沖基金、房地產(chǎn)、被動(dòng)股票投資和機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品費(fèi)用降低外，也有部分產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)的服務(wù)價(jià)格上調(diào)，客戶也未必只需要低價(jià)格服務(wù)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的服務(wù)價(jià)格水平及收費(fèi)結(jié)構(gòu)將變得更加復(fù)雜。
　　新興市場(chǎng)表現(xiàn)繼續(xù)突出
　　2002～2009年，亞洲（除日本和澳大利亞）資產(chǎn)管理規(guī)模每年增長(zhǎng)25%，拉丁美洲為20%，中東和非洲為10%，北美則只有6%，歐洲為7%，日本和澳大利亞為8%。相比之下，新興市場(chǎng)表現(xiàn)突出。
　　
　　新興市場(chǎng)資產(chǎn)管理規(guī)模占全球總規(guī)模的比重在未來(lái)幾年將相對(duì)穩(wěn)定，2010～2014年，這些市場(chǎng)的凈銷售占比可能超過(guò)全球份額的25%。主要原因有二：一是新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)富創(chuàng)造水平將繼續(xù)超過(guò)成熟市場(chǎng)，盡管其起點(diǎn)較低；二是人口結(jié)構(gòu)因素使然——新興市場(chǎng)由于年輕人口多，大量流入退休金系統(tǒng)的資金將成為資產(chǎn)管理服務(wù)的重要資金來(lái)源。
　　而資產(chǎn)管理產(chǎn)品在新興市場(chǎng)的滲透將伴隨投資產(chǎn)品的延伸與創(chuàng)新。在人均GDP較低但發(fā)展很快的國(guó)家，投資品的創(chuàng)新與發(fā)展將尤為明顯，其中引人注目國(guó)家的包括中國(guó)、印度和墨西哥等。
　　在新興市場(chǎng)產(chǎn)品延伸與創(chuàng)新的同時(shí)，如何增強(qiáng)在新興市場(chǎng)的吸引力，是全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。許多機(jī)構(gòu)看重這些市場(chǎng)的潛力，但也擔(dān)心其中的風(fēng)險(xiǎn)，如何保持自己的投資文化并適應(yīng)不熟悉的規(guī)章制度都是這些機(jī)構(gòu)憂慮的重要方面。但是，如果長(zhǎng)期不在上述國(guó)家（如印度和中國(guó)）進(jìn)行投資，則可能面臨的機(jī)會(huì)成本及風(fēng)險(xiǎn)更大。
　　在成熟市場(chǎng)上，金融危機(jī)將使經(jīng)濟(jì)發(fā)展在未來(lái)幾年進(jìn)入相對(duì)緩慢增長(zhǎng)的階段，財(cái)富積累將比危機(jī)前有所減少。共同基金在歐洲已經(jīng)失去“光彩”，在其他地區(qū)（如美國(guó)）的收費(fèi)情況則略微好些。
　　成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢的另一個(gè)原因是二戰(zhàn)后出現(xiàn)的“嬰兒潮”消失，當(dāng)時(shí)出生的人口逐漸退休，導(dǎo)致流入退休基金的資金逐漸消失。在英國(guó)和一些北歐國(guó)家，退休基金的資金流出已經(jīng)大于流入。最終，成熟市場(chǎng)的資產(chǎn)管理規(guī)模將大幅縮減。
　　不確定性下的樂(lè)觀期待
　　不斷增長(zhǎng)的投資者群體、變化的投資理財(cái)需求、持續(xù)變化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和服務(wù)價(jià)格，以及持續(xù)上升的新興市場(chǎng)等因素，正在影響著資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的未來(lái)投資策略。后危機(jī)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)面臨重建客戶信心的挑戰(zhàn)，不同機(jī)構(gòu)間的業(yè)績(jī)差別增大，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的未來(lái)發(fā)展存在很大的不確定性。
　　當(dāng)然，資產(chǎn)管理行業(yè)也存在令人樂(lè)觀的信息。2010年，整個(gè)行業(yè)利潤(rùn)改善，比2009年的資產(chǎn)管理水平和產(chǎn)品組合更好，平均利潤(rùn)率反彈為凈收入的35%，2009年時(shí)該比例為31%，2008年為34%，而該比例的歷史最高點(diǎn)出現(xiàn)在2006年，為40%。
　　當(dāng)然，不確定性將導(dǎo)致更多的并購(gòu)和投機(jī)機(jī)會(huì)。2007年，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的并購(gòu)交易共243筆，價(jià)值2萬(wàn)億美元。2008年共有219筆并購(gòu)交易，價(jià)值2萬(wàn)億美元。2009年，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的交易數(shù)量減少為146筆，但并購(gòu)交易價(jià)值高達(dá)4萬(wàn)億美元（其中一半與黑巖收購(gòu)巴克萊案有關(guān)），2010年發(fā)生的并購(gòu)案則非常少。
　　2009年，并購(gòu)活動(dòng)背后有著不同的戰(zhàn)略理念。有些并購(gòu)案是為了讓被危機(jī)嚴(yán)重打擊的資產(chǎn)管理母公司獲得新的資本和集中在核心的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目上，其中的關(guān)鍵問(wèn)題是如何整合并購(gòu)后的資源優(yōu)勢(shì)。目前看來(lái)，一方面，資產(chǎn)管理行業(yè)不斷增加的分銷商將促使機(jī)構(gòu)整合；另一方面，許多資產(chǎn)管理者被銀行、保險(xiǎn)公司和其他機(jī)構(gòu)控制而不急于撤退。
　　綜合考慮這些因素，我們相信，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的并購(gòu)將繼續(xù)但會(huì)減緩。對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，可能有很多的機(jī)會(huì)使它們?cè)鰪?qiáng)能力。許多有吸引力的資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)回復(fù)到2007年的水平，而沒(méi)有吸引力的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通常是那些不順應(yīng)產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)的“保守機(jī)構(gòu)”。
　　許多應(yīng)對(duì)這些變化的方式正影響著全球資產(chǎn)管理行業(yè)。資產(chǎn)管理行業(yè)在后危機(jī)時(shí)代成功的關(guān)鍵是控制公司的短期和長(zhǎng)期目標(biāo)，評(píng)估公司的資源和能力，并依靠必要的行動(dòng)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。
　?。ㄗg、校者單位：中國(guó)工商銀行資產(chǎn)管理部）