摘 要：文章借助于制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)應(yīng)用因子分析法構(gòu)建了中國(guó)制造業(yè)盈利預(yù)測(cè)模型。并把這個(gè)模型利用到相對(duì)較差的同行業(yè)公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在相應(yīng)主要因子上面表現(xiàn)較差，從而驗(yàn)證了因子分析法構(gòu)建模型的合理性。借助于模型的分析提出了上市公司財(cái)務(wù)管理獲取盈利合理化的建議。
　　關(guān)鍵詞：盈利預(yù)測(cè) 因子分析 制造業(yè)
　　中圖分類(lèi)號(hào):F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
　　文章編號(hào):1004-4914（2011）07-071-03
　　
　　一、引言
　　相對(duì)其他產(chǎn)業(yè)而言，中國(guó)的制造業(yè)發(fā)展較快、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力也較強(qiáng)，是加入世貿(mào)組織后受益可能性較大的部門(mén)。然而在經(jīng)濟(jì)全球化，市場(chǎng)更加開(kāi)放的環(huán)境中，如何利用中國(guó)制造業(yè)比較優(yōu)勢(shì)更為充分和有效地發(fā)揮，在經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中獲得更大利益，這涉及到整個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)和盈利情況。
　　本文擬從企業(yè)自身的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出發(fā)，試圖建立一個(gè)證券市場(chǎng)上中國(guó)制造業(yè)盈利情況的評(píng)估方法，以此來(lái)評(píng)價(jià)中國(guó)制造業(yè)的近期和中長(zhǎng)期的發(fā)展情況。選取的方法為理論研究和實(shí)證分析相結(jié)合、定性分析和定量分析相結(jié)合的方法。將傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法與多元統(tǒng)計(jì)分析方法相結(jié)合，對(duì)各種評(píng)價(jià)指標(biāo)實(shí)行客觀賦權(quán)，構(gòu)建新的評(píng)價(jià)系統(tǒng)多元統(tǒng)計(jì)模型。
　　公司類(lèi)型以選滬市盈利最好的制造業(yè)前100名和后100名2005年12月31日的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為樣本，利用spss13軟件進(jìn)行因子分析法做盈利預(yù)測(cè)建模。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。
　　考慮到評(píng)估的科學(xué)與合理性本文選取償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展成長(zhǎng)能力等17個(gè)指標(biāo)全作為研究的參考財(cái)務(wù)指標(biāo)（如表1），選取公司為滬市100個(gè)盈利最好的制造業(yè)公司和100個(gè)盈利最差的制造業(yè)公司，年份為2005年的，應(yīng)用SPSS軟件，通過(guò)因子分析法，得出結(jié)論，提出合理化建議。
　　二、因子實(shí)證分析
　?。ㄒ唬┮蜃臃治龅幕驹?br/>　　因子分析是通過(guò)多個(gè)指標(biāo)相關(guān)矩陣的內(nèi)部依賴(lài)關(guān)系，找出控制所有變量的少數(shù)公因子，將每個(gè)指標(biāo)變量表示成公因子的線(xiàn)性組合，以再現(xiàn)原始變量與因子之間的相關(guān)關(guān)系。因子分析的基本目的是尋求變量的基本結(jié)構(gòu)，簡(jiǎn)化觀測(cè)系統(tǒng)，減少變量維數(shù)，用少數(shù)的變量來(lái)解釋所研究的復(fù)雜問(wèn)題。
　　設(shè)有N個(gè)樣本，P個(gè)指標(biāo)。將原始觀測(cè)變量記為X=（X1，X2，∧Xn），標(biāo)準(zhǔn)化處理后的變量向量記為Y=（Y1，Y2，…Yn），要尋找的公因子為f=（f1，f2，…fn）（q＜n）為不可觀測(cè)變量，且其均值向量E（F）=0，協(xié)方差矩陣為cov（F）=I。則模型為
　　寫(xiě)成矩陣形式為：X=AF+E，是為因子模型，F(xiàn)稱(chēng)為公共因子，E稱(chēng)為特殊因子。
　　得到因子后，首先觀察他們?cè)谀切┳兞可系妮d荷較大，在那些變量上載荷教小，再根據(jù)載荷打的變量本身的內(nèi)容說(shuō)明因子得含義。在因子分析的過(guò)程中，我們將每個(gè)公因子表示為變量的線(xiàn)性組合，進(jìn)而用變量的觀測(cè)值來(lái)估計(jì)每個(gè)公因子的值，數(shù)學(xué)模型為：
　　Fi=bi1X1+bi2X2+…+binXn（i=1，2…m）
　　式中Fi為第i個(gè)因子得分。
　　因子分析的步驟：第一步：確定分析變量，收集數(shù)據(jù)。第二步：對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。第三步：計(jì)算所選變量的相關(guān)系數(shù)矩陣。第四步：提取公共因子。采用某種方法計(jì)算初始載荷矩陣，對(duì)主成分方法而言，就是通過(guò)資料矩陣的相關(guān)系數(shù)矩陣計(jì)算特征值和特征向量。第五步：因子旋轉(zhuǎn)。需要通過(guò)坐標(biāo)變換使每個(gè)原始變量在盡可能少的公共因子之間有密切的關(guān)系。第六步：計(jì)算公共因子得分。第七步：一提取的公共因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，結(jié)合各因子得分，建立盈利預(yù)測(cè)模型。
　　（二）實(shí)證研究
　　首先進(jìn)行KMO和巴特利球度檢驗(yàn)，結(jié)果數(shù)據(jù)若表明該指標(biāo)比較適合進(jìn)行因子分析再進(jìn)行因子分析。然后再計(jì)算指標(biāo)的共同度，經(jīng)計(jì)算得如果原有所有指標(biāo)的共同度均為1，則提取若干個(gè)公共因子后的再生共同度都較大，就說(shuō)明各個(gè)指標(biāo)的信息丟失較少，可以提取若干個(gè)公共因子對(duì)原指標(biāo)能較好地描述。通過(guò)資料矩陣的相關(guān)系數(shù)矩陣計(jì)算特征值和特征向量，再按照因子的累積方差貢獻(xiàn)率來(lái)確定，一般認(rèn)為要達(dá)到80%以上，原有指標(biāo)的信息丟失較少。
　　利用滬市盈利為前100名制造業(yè)公司做因子分析得到綜合因子特征值與貢獻(xiàn)率和因子得分矩陣。
　　根據(jù)表2數(shù)據(jù)結(jié)果可知，用第一主因子可解釋原來(lái)17個(gè)變量的35%的信息量，用前4個(gè)因子可以解釋原來(lái)17個(gè)變量的78%的信息量。用前5個(gè)主因子可以解釋原來(lái)17個(gè)變量的86%的信息量。由因子分析的原理可知，這些主因子變量之間不具有相關(guān)關(guān)系，即他們所攜帶的信息量沒(méi)有相互重疊。因此本文選取前5個(gè)公共因子進(jìn)行分析。
　　由表3可見(jiàn)，因子1上有顯著負(fù)載的指標(biāo)是銷(xiāo)售凈利率，總資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率，根據(jù)這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，因子1被識(shí)別為盈利能力；因子2上有顯著負(fù)載的指標(biāo)是流動(dòng)比率，速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率，根據(jù)這些變量的經(jīng)濟(jì)意義，因子2被識(shí)別為償債能力因子；因子3上有顯著負(fù)載的指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/負(fù)債總額，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債，銷(xiāo)售現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈收益，根據(jù)這些變量的經(jīng)濟(jì)意義，因子3被識(shí)別為現(xiàn)金能力因子；因子4有顯著負(fù)載的指標(biāo)是存貨流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，根據(jù)這些變量的經(jīng)濟(jì)意義，因子4被識(shí)別為營(yíng)運(yùn)能力因子。因子5有顯著負(fù)載的指標(biāo)是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益增長(zhǎng)率，根據(jù)這些變量的經(jīng)濟(jì)意義，因子5被識(shí)別為成長(zhǎng)能力因子。
　　根據(jù)表3得到因子模型為：
　　為了能做比較，對(duì)后100名公司選取與前100名公司相同的因子做因子分析得到因子得分矩陣。
　　通過(guò)對(duì)比表4和表3可以發(fā)現(xiàn)，盈利較差的公司在盈利能力、償債能力、現(xiàn)金能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力上面得分都較少，即他們?cè)谶@些方面表現(xiàn)較差。
　?。ㄈ?shù)據(jù)分析及研究
　　通過(guò)對(duì)比表4和表3可以發(fā)現(xiàn)，盈利在前100名的企業(yè)，其成長(zhǎng)能力與經(jīng)營(yíng)效率均較高，反映出這些企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況較好，其中應(yīng)收賬款控制較好，應(yīng)收賬款和存貨對(duì)流動(dòng)資金的占用比例較小，發(fā)展?jié)摿Υ?，但其盈利與每股能力相對(duì)前兩個(gè)因子偏低，這無(wú)疑與制造行業(yè)景氣度下降有關(guān)，但同時(shí)也說(shuō)明這些企業(yè)盈利水平不理想，可以通過(guò)增加投資來(lái)增加其利潤(rùn)，也可通過(guò)產(chǎn)品毛利率的穩(wěn)中有升和較高的管理水平來(lái)增加其利潤(rùn)。
　　盈利較后的企業(yè)，其盈利及每股能力、成長(zhǎng)能力、經(jīng)營(yíng)效率總體水平偏低，反映這些企業(yè)在盈利方面缺乏有效策略，市場(chǎng)開(kāi)拓能力差，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制不完善，在有效組織企業(yè)運(yùn)作，提高運(yùn)作效率方面亟待提高。本文建議從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析：
　　第一，從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面來(lái)分析，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理與否，直接關(guān)系到企業(yè)盈利狀況。盈利較差的企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率普遍要高于盈利較好的企業(yè)。其原因可能是因?yàn)殡S著公司的發(fā)展和資金需求的不斷增加，促使企業(yè)自然負(fù)債的增加，從而逐步提高了資產(chǎn)負(fù)債率；其次，從整體上看制造業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)在向短期負(fù)債傾斜，原因是經(jīng)濟(jì)體制改革后帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和上市公司前幾年的股本過(guò)度膨脹，業(yè)績(jī)無(wú)法跟上股本擴(kuò)張的速度，導(dǎo)致負(fù)債所占的比例較低，同時(shí)企業(yè)為了擴(kuò)大規(guī)模、提高業(yè)績(jī)，必然會(huì)引起企業(yè)短期負(fù)債的增加，這樣便導(dǎo)致了負(fù)債結(jié)構(gòu)中短期負(fù)債的比例過(guò)重；而盈利較差的公司在運(yùn)作過(guò)程中，融資、投資沒(méi)有完全達(dá)到預(yù)期的收益率，使得公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量嚴(yán)重不足，公司不得不使用過(guò)量的短期債務(wù)以解決臨時(shí)的財(cái)務(wù)困難。
　　第二，從流動(dòng)管理方面來(lái)分析，流動(dòng)資金是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的必要條件，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是至關(guān)重要的。盈利較差的企業(yè)的現(xiàn)金能力也普遍低于盈利較好的企業(yè)。且自有資金比重相