存款準(zhǔn)備金率下調(diào)千呼萬喚始出來。
　　11月30日晚，央行宣布，從2011年12月5日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。這是央行在連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后的首次下調(diào)。此次下調(diào)后，大型銀行存款準(zhǔn)備金率將為21%。中小金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率為17.5%。
　　11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49，是2009年3月以來首次跌至50枯榮線下，并創(chuàng)下33個月以來的新低。
　　本輪通脹高點已過，正處于快速回落的通道之中，房地產(chǎn)投資和外需的下滑將使中國經(jīng)濟繼續(xù)下行，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的主要矛盾從通脹回到經(jīng)濟增長。存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，萬眾矚目的中央經(jīng)濟工作會議也即將召開，2012年政策將如何定調(diào)？
　　近日，《證券市場周刊》對19家知名機構(gòu)和經(jīng)濟學(xué)家的調(diào)查顯示，2012年宏觀經(jīng)濟政策的基調(diào)仍將是“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。
　　基調(diào)上可能會和今年一樣，但在政策的執(zhí)行上會有所調(diào)整，將更加偏重于保增長，結(jié)構(gòu)型政策調(diào)整將成為主線。調(diào)查顯示，專家們普遍認(rèn)為，在貨幣政策上決策層仍將保持謹(jǐn)慎，繼續(xù)實施“預(yù)調(diào)微調(diào)”，不會實行大的政策轉(zhuǎn)向。
　　
　　結(jié)構(gòu)型放松是主線
　　在過去一年多時間里，CPI一路攀升，迫使2011年貨幣政策由2010年的“適度寬松”回歸到“穩(wěn)健”，“保持物價穩(wěn)定”也自然成了2011年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。然而，隨著通脹形勢緩解和經(jīng)濟增速的下降，2012年的宏觀政策也將面臨相應(yīng)的調(diào)整。
　　2012年一、二季度可能是經(jīng)濟最困難的時候。在參與調(diào)查的18家機構(gòu)中，10家認(rèn)為經(jīng)濟會在2012年二季度見底，其余8家認(rèn)為經(jīng)濟底部會在2012年一季度。絕大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，CPI將降至4%以下。
　　瑞銀證券首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤表示，預(yù)計2011年四季度及2012年一季度GDP同比增長將分別放緩到8.5%和7.7%，明年一季度的增長將是2008年四季度以來最慢的。
　　在經(jīng)濟仍在下行之際，2012年宏觀調(diào)控基調(diào)會如何？本刊的調(diào)查顯示，90%的機構(gòu)認(rèn)為，2012年宏觀經(jīng)濟政策基調(diào)為：積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。
　　雖然宏觀調(diào)控的主基調(diào)很可能與2011年一致，但在實施層面上“此穩(wěn)健非彼穩(wěn)健”。2011年穩(wěn)健的貨幣政策，在實施上更加注重是從適度寬松逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，因此實際上從緊的。2012年貨幣政策在操作上比2011年要更加寬松，貨幣政策會向中性過度。
　　匯豐宏觀分析師孫珺瑋向本刊記者表示， GDP和CPI下滑速度加快，政策放松空間也會加大， 2012年實施的穩(wěn)健貨幣政策在操作上將會更加寬松。
　　中金公司宏觀分析師孫淼玲認(rèn)為，考慮到就業(yè)并沒有問題和房地產(chǎn)市場調(diào)控不會放松，2012年貨幣政策基調(diào)不會改變。但2012年貨幣政策會從三個方面偏向于定向?qū)捤桑浩湟皇窍蛐∥⑵髽I(yè)發(fā)行貸款促進中小企業(yè)發(fā)展；其二是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率；其三是2012年人民幣匯率將會加大雙向波動幅度，單方面升值的幅度將減弱，預(yù)計2012年人民幣升值3%。
　　由于地方融資平臺問題在2011年有所暴露，2012年財政政策會否有所收斂？機構(gòu)們預(yù)計，積極的財政政策將在2012年繼續(xù)實施，但結(jié)構(gòu)上面的側(cè)重會有所不同。
　　國家信息中心預(yù)測部主任牛犁判斷，2012年將會繼續(xù)實施結(jié)構(gòu)性減稅，會加大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投資力度。中信建投宏觀分析師胡艷妮則認(rèn)為，2012年會加大基礎(chǔ)設(shè)施、水利、新興產(chǎn)業(yè)和保障房投資力度。
　　國開證券宏觀分析師杜征征則表達了另一種含義，“2011年積極財政政策更多是基建投資以及民生方面政策比較多，2012年積極的財政政策可能更加偏向減稅，如企業(yè)所得稅的調(diào)整。”
　　他解釋道，從往年的情況看，積極財政通常是基建投資，導(dǎo)致了“鐵公基”上馬過快、房地產(chǎn)超前發(fā)展，引致空城（比如鄂爾多斯）的產(chǎn)生，一方面會造成浪費，另一方面也可能會引致通脹。通脹盡管會下行，但是政府可能更多會注重政策的搭配性，避免通脹反彈。因此，2012年的財政政策可能會側(cè)重減稅。
　　
　　準(zhǔn)備金率下調(diào)落地
　　銀行資金面緊張是存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的直接誘因，此次下調(diào)意味著貨幣政策明確轉(zhuǎn)向放松。
　　根據(jù)經(jīng)驗，2008年9月熱錢大規(guī)模流出，央行在一個月后就下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率。同樣，今年10月份外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)也就顯得理所當(dāng)然了。
　　渣打銀行宏觀分析師李煒表示，央行外匯購入緩慢、中國新年前家庭的和企業(yè)的現(xiàn)金需求通常會暴增、到期央票數(shù)量很少、國庫單一賬戶財政存款的增加以及年初新增貸款急增，將會導(dǎo)致銀行流動性短缺。
　　此前央行已經(jīng)決定把浙江省農(nóng)村合作銀行的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個百分點，雖然央行對此的解釋是“恢復(fù)”，放松的信號已經(jīng)透露。
　　2012年存款準(zhǔn)備金率還會不斷下調(diào)。李煒向本刊記者預(yù)計，“2012年上半年存款準(zhǔn)備金率還將下調(diào)四次，這將有助于把2012年的超額準(zhǔn)備金率維持在2.5%左右，以確保銀行有足夠的資金借出，進而支持經(jīng)濟復(fù)蘇?！?br/>　　瑞穗證券首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光也表達了同樣觀點，下調(diào)準(zhǔn)備金率說明貨幣放松正式拉開大幕，明年上半年，下調(diào)頻率可能會一月一次。
　　不過，專家認(rèn)為這并不意味著政策全面轉(zhuǎn)向，總體貨幣政策仍處于預(yù)調(diào)微調(diào)階段，利率工具預(yù)計不會出臺。
　　按照新增外匯儲備扣除順差和FDI 的口徑計算，在今年9月份資金就已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的凈流出。資本流出可能與全球資本的風(fēng)險偏好下降有直接的關(guān)系，從近期的發(fā)展態(tài)勢看，未來幾個月外匯占款的情況可能仍難以樂觀。
　　中銀國際分析師張戩表示，如果下調(diào)準(zhǔn)備金率的政策啟動意味著完全逆轉(zhuǎn)過去兩年中多次上調(diào)準(zhǔn)備金率的操作，則資本市場可能重燃資產(chǎn)價格膨脹的預(yù)期，并以此復(fù)制2008年底的基本走勢。