從現(xiàn)實(shí)性、可行性、合理性三性的角度考量，我國推出國際板的時(shí)機(jī)尚未成熟
　　
　　近日，國際板推出提速引發(fā)社會(huì)廣泛關(guān)注。有人視其為促進(jìn)資本市場發(fā)展與人民幣國際化的靈丹妙藥，呼吁盡早推出；也有人擔(dān)心其最終淪為國際提款機(jī)，主張繼續(xù)觀望。筆者認(rèn)為，雖然國際板的推出有利于促進(jìn)中國多層次資本市場體系的完善與人民幣的國際化進(jìn)程，但從我國的現(xiàn)狀來看，國際板推出的時(shí)機(jī)尚未成熟，推出國際板不宜操之過急。
　　對于國際板的推出，主要的觀點(diǎn)有三種。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，國際板要引回海外上市的中國公司；但也有觀點(diǎn)認(rèn)為國際板要引導(dǎo)紅籌回歸。而第三種觀點(diǎn)則主張，國際板要吸引世界五百強(qiáng)的優(yōu)秀跨國企業(yè)來華上市。筆者認(rèn)為，這三種觀點(diǎn)均具有一定的合理性。中國今后要實(shí)現(xiàn)崛起，就必須要完成世界資本市場中心的轉(zhuǎn)移；而在這個(gè)轉(zhuǎn)移的過程中，不管是海外上市公司和紅籌的回歸，還是世界五百強(qiáng)企業(yè)的加盟，都是不可或缺的元素；從總體上說，國際板對我國資本市場的補(bǔ)充和推進(jìn)作用還是應(yīng)當(dāng)?shù)玫秸J(rèn)可的。
　　然而，良藥雖好卻需適時(shí)服用。如果不看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，在條件還未成熟時(shí)盲目的推出國際板，其效果只能是適得其反。從現(xiàn)實(shí)性、可行性、合理性三性的角度考量，我國推出國際板的時(shí)機(jī)尚未成熟：
　　第一，從現(xiàn)實(shí)性角度看，我國資本市場自身的制度性缺陷還未解決。從我國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢看，我國的股市本不應(yīng)呈現(xiàn)出如今的弱勢；但是從現(xiàn)實(shí)來看，一年以來，美國的股市在次貸危機(jī)后復(fù)蘇，金磚四國的股票市場也普遍上漲，只有中國的股市依然一蹶不振。這充分證明了我國資本市場自身的痼疾尚未根治。我國現(xiàn)行的發(fā)行制度名為核準(zhǔn)制，實(shí)際上比審批制還要嚴(yán)格；而在創(chuàng)業(yè)板的推進(jìn)過程中，也出現(xiàn)了三高超募、業(yè)績變臉等一系列問題。這種種問題一方面使得我國資本市場本身的穩(wěn)固性受到挑戰(zhàn)，另一方面也大大影響了投資者的信心，導(dǎo)致市場承受力有限。如果這一系列的問題得不到有效解決，我國的資本市場實(shí)難承載國際板之重；盲目推出國際板，只會(huì)使我們在時(shí)間和步驟上犯下方法論的錯(cuò)誤。因此，從現(xiàn)實(shí)性的角度看，國際板推出的條件尚不成熟。
　　第二，從可行性上看，國際板推出的配套機(jī)制尚不完善。國際板的推出，需要一系列配套機(jī)制保駕護(hù)航，而目前來看，這些配套機(jī)制尚不完善：一方面，貨幣政策與資本市場的協(xié)調(diào)問題尚未解決。很多學(xué)者認(rèn)為，開通一個(gè)以人民幣標(biāo)價(jià)的國際板有助于助推人民幣的國際化，但與此同時(shí)，我國的貨幣政策也將面臨挑戰(zhàn)。目前我國尚未實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換；如果要通過國際板的開通推進(jìn)人民幣國際化，資本項(xiàng)目下可兌換的問題勢必要得到解決。因此，要開通國際板，我國的貨幣政策就要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，而從目前的狀況來看，這樣的調(diào)整顯然尚未完成。另一方面，我國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)性尚需提高。國際板的開通，將會(huì)牽涉到金融監(jiān)管的方方面面，需要國內(nèi)各個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的通力合作。但嚴(yán)格來講，我國現(xiàn)行的一行三會(huì)體制依然沒有完全理順。例如，公司債的發(fā)展需要證監(jiān)會(huì)與銀監(jiān)會(huì)的協(xié)調(diào)與配合；而正是因?yàn)檫@樣的協(xié)調(diào)機(jī)制不夠健全，使得我國的公司債始終難有突破性進(jìn)展。在我國監(jiān)管部門間尚未建立穩(wěn)定合作機(jī)制的背景下，國際板的推出勢必要面對同樣的難題。因此，從可行性的角度看，國際板推出的配套機(jī)制尚不完善。
　　第三，從合理性上看，國際板應(yīng)讓位于新三板，不宜近期推出。在解決完股權(quán)分置的矛盾后，我們面臨的首要問題便是多層次資本市場體系的建立。在這個(gè)問題上，我們有效地推出了中小板，又推出了創(chuàng)業(yè)板；而如何處理國際板和新三板市場的關(guān)系，將是下一步資本市場發(fā)展的關(guān)鍵所在。筆者認(rèn)為，針對我國資本市場現(xiàn)狀，優(yōu)先發(fā)展新三板市場是當(dāng)務(wù)之急。首先，從資本市場架構(gòu)的系統(tǒng)性來看，新三板應(yīng)優(yōu)先于國際板發(fā)展。資本市場就如同教育體系，必須要有完善的小學(xué)體制做基礎(chǔ)，高端的大學(xué)教育才有意義。而新三板市場就好比資本市場中的“小學(xué)”，它的發(fā)展壯大是其他市場發(fā)展的基礎(chǔ)；國際板必須要建立在新三板“小學(xué)”完善發(fā)展的基礎(chǔ)上，否則便是空中樓閣，缺乏根基。其次，新三板的推出技術(shù)難度更低，更能適應(yīng)我國資本市場的現(xiàn)狀。相較而言，新三板的推出更加簡單，因?yàn)樗鼪]有IPO的直接融資，在某種意義上就能為更大量的中小企業(yè)掛牌轉(zhuǎn)讓服務(wù)，同時(shí)也能調(diào)動(dòng)地方的積極性，發(fā)動(dòng)大家共同打開中國資本市場的瓶頸。而正如上文所論述的，國際板的推出要面對更多的技術(shù)性難題，人們在思想上對它的認(rèn)識(shí)也不夠統(tǒng)一，對資本項(xiàng)目下自由兌換、人民幣貨幣政策監(jiān)管以及資本市場監(jiān)管政策協(xié)調(diào)等問題都沒有達(dá)成一致的意見。因此，面對我國資本市場現(xiàn)狀，優(yōu)先發(fā)展新三板才是適當(dāng)之舉。
　　綜上所述，雖然國際板的建立有利于我國多層次資本市場的構(gòu)建與人民幣的國際化進(jìn)程，但是，其推出的時(shí)機(jī)非常關(guān)鍵。通過分析我國資本市場現(xiàn)狀不難發(fā)現(xiàn)，我國建立國際板的時(shí)機(jī)尚未成熟；我們應(yīng)該暫緩國際板的推出，避免揠苗助長的悲劇發(fā)生，保障資本市場長期、穩(wěn)定地健康發(fā)展。
　?。▌⒓o(jì)鵬教授系中國政法大學(xué)資本研究中心主任，李征系中國政法大學(xué)碩士研究生）