一、 前言
　　自2007年美國次貸危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲實施了極其寬松的貨幣政策，聯(lián)邦基金利率由5.25%下調(diào)至0-0.25%。迄今為止，美聯(lián)儲已經(jīng)實施了兩輪量化寬松的貨幣政策，有效地消除了美國金融體系內(nèi)的流動性短缺，但是這造成了全球新興市場面臨巨大沖擊，一是短期國際游資大量的流入造成物價和資本價格難以維持穩(wěn)定，二是全球能源與大宗商品價格快速上漲使得新興國家面臨嚴重的輸入型通貨膨脹的壓力，三是外匯占款不斷增加進一步放大貨幣供應(yīng)量，加重通貨膨脹預(yù)期。中國應(yīng)對全球金融危機，采取擴張性的經(jīng)濟政策，國內(nèi)經(jīng)濟通貨膨脹壓力逐漸明顯。2011年以來，我國的通貨膨脹率逐漸升高，4月份居民價格消費價格指數(shù)同比上漲5.30 %，通貨膨脹問題日益凸顯。當前，我國缺乏成熟、系統(tǒng)的價格波動監(jiān)測預(yù)警的定量指標，使得在應(yīng)對經(jīng)濟危機、市場變化、通貨膨脹等經(jīng)濟問題時茫然無措。所以，目前最為緊迫的是探究通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警的定量指標，健全價格波動預(yù)警機制。
　　二 、通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標的構(gòu)建
　　根據(jù)我國通貨膨脹的影響因素，采用因子分析方法構(gòu)建通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標。
　?。ㄒ唬?shù)據(jù)處理
　　在國際因素方面，本文選取國際原油價格（oil）、人民幣兌美元匯率(e)、外匯儲備（fer）。在國內(nèi)因素方面，選取固定資產(chǎn)投資（FAI）、shibor同業(yè)拆借利率（i）、上證綜合指數(shù)月度收盤價（stock_sh）、糧食價格指數(shù)(cpi_corn)、肉禽及其價格指數(shù)（cpi_pork）。本文使用數(shù)據(jù)采用月度數(shù)據(jù)，時間跨度從2006年10月—2010年12月，國際石油價格來自O(shè)PEC網(wǎng)站，股票價格指數(shù)來自國研網(wǎng)，其他數(shù)據(jù)來自中經(jīng)網(wǎng)。
　　（二）通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標的構(gòu)建
　　因子分析（FA）是主成分分析的推廣，相對于主成分分析，因子分析更側(cè)重于解釋被觀測變量之間的相互關(guān)系或協(xié)方差之間的結(jié)構(gòu)。實質(zhì)就是用幾個潛在的但不能觀察的互不相關(guān)的隨機變量去描述許多變量之間的相互關(guān)系（或協(xié)方差關(guān)系），這些隨機變量被稱為因子。本文采用因子分析法構(gòu)建通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警指標。其中因子提取方法采用主成分法，選擇方差最大旋轉(zhuǎn)方法進行因子旋轉(zhuǎn)，采用回歸法計算因子得分。輸出結(jié)果如表1。
　　表1因子載荷陣
　　
　　
　　
　　
　　由表1可知，因子旋轉(zhuǎn)之前，部分因子的載荷系數(shù)比較接近，旋轉(zhuǎn)之后，因子載荷矩陣的元素取值向兩級分化，更加有利于分析。依據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣得到兩個影響通貨膨脹水平的因子F1和F2。
　　從旋轉(zhuǎn)后的分子載荷矩陣中可以看出，F(xiàn)2在國際原油價格、利率、股票價格指數(shù)、肉禽及其制品價格指數(shù)上擁有較高的載荷，而這些因素是影響當前的通貨膨脹的主要原因，因此，F(xiàn)2反映了各個具體因素及其綜合作用對通貨膨脹的影響，可以作為通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標。
　　（三）CPI與F2的關(guān)系
　　在樣本區(qū)間，將F2的因子得分與CPI標準化數(shù)據(jù)的歷史趨勢進行比較，結(jié)果如圖1。
　　
　　
　　圖1
　　由圖1可知，在樣本觀測期間，F(xiàn)2很好地擬合了標題通貨膨脹趨勢，具有基本上相同的波動幅度、波峰與波谷，并且F2的變化總是快于標題通貨膨脹的變化，對標題通貨膨脹具有一定的預(yù)測能力。
　?。ㄋ模?F2作為通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標的有效性研究
　　1. F2的波動性特征比較
　　作為通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標，不應(yīng)該具有很強的波動性特征。表1中列出了樣本觀測期間F2的波動性特征，并且與標題通貨膨脹進行比較。由表2可以看出，F(xiàn)2的波動性在可以接受的范圍之內(nèi)，波動性比較穩(wěn)定。
　　表2波動性特征比較
　　
　　2.F2對通貨膨脹的解釋能力檢驗
　　作為通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標，要求F2能夠完全解釋總體通貨膨脹πt中的趨勢成分。xt=πt-f2是平穩(wěn)序列，其中Xt是短期相對價格變化導(dǎo)致的F2的波動，Xt應(yīng)該是一個平穩(wěn)的序列，不應(yīng)該有任何的趨勢。表3中列出了樣本觀測期間F2短期波動成分的ADF檢驗結(jié)果。
　　表3解釋能力的檢驗
　　
　　
　　
　　檢驗結(jié)果表明，Xt在1%的水平下拒絕原假設(shè)，可以確定Xt是平穩(wěn)序列，即Xt ~I（0）說明F2能夠完全解釋總體通貨膨脹πt中的趨勢成分。
　　3. F2反映通貨膨脹變化趨勢的比較
　　F2擬合標題通貨膨脹趨勢的程度可以作為評價有效性的又一指標，首先計算通貨膨脹的趨勢值，利用HP濾波得到通貨膨脹的趨勢值，然后計算F2因子的RMSE值。RMSE={[ΣTt=1（πttrend-f2）2]/T}1/2，RMSE越小，說明F2的擬合效果越好，更加能夠準確地反映通貨膨脹的變化趨勢。計算得到F2的RMSE值為0.871261，說明F2對通貨膨脹的變化趨勢有很好的擬合效果。
　　4. F2與標題通貨膨脹的協(xié)整關(guān)系
　　通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標應(yīng)當與標題通貨膨脹具有長期的均衡關(guān)系，才可以成為長期指標被應(yīng)用，新增數(shù)據(jù)才不會導(dǎo)致歷史估計結(jié)果發(fā)生改變。本文采用協(xié)整檢驗觀察估計得到的F2與標題通貨膨脹的均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗結(jié)果如表4，表明F2與標題通貨膨脹至少具有1個協(xié)整關(guān)系，兩者具有長期的均衡關(guān)系。
　　表4協(xié)整檢驗
　　
　　
　　
　　
　　注：加“*”表明在5%的顯著水平下拒絕原假設(shè)。
　　5. F2的預(yù)測能力的檢驗
　　通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標的重要意義是在于對標題通貨膨脹的預(yù)測能力，判斷核心通貨膨脹預(yù)測能力的依據(jù)是給定當前的標題通貨膨脹基礎(chǔ)上，考察F2包含多少關(guān)于未來標題通貨膨脹的信息。利用方程πt+h-πt=αh+βh（πt-f2）+εt+h的回歸平方和來評價模型估計得到的核心通貨膨脹的預(yù)測能力。表5中給出了6種計算方法計算得到的F2的R2值。
　　表5預(yù)測能力的檢驗
　　
　　
　　
　　由表5可以看出，隨著h的增大，R2值有所增加，說明F2作為通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標在h=2及更大比h=1對標題通貨膨脹的預(yù)測能力更好一些，F(xiàn)2在一定程度上可以作為通貨膨脹的預(yù)測指標。
　　三、結(jié)論
　?。ㄒ唬﹪H因素對當前的通貨膨脹具有明顯的影響，表明我國面臨的輸入型通貨膨脹壓力進一步加大。經(jīng)濟危機以來，我國實行一攬子的經(jīng)濟刺激計劃，對經(jīng)濟注入大量的流動性，大量資金流入股市，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫化嚴重，股票價格對當前的通貨膨脹具有巨大的推動作用。我國實際利率處于負利率的狀況，直接導(dǎo)致銀行存款分流下降，致使更多的資金流入資產(chǎn)領(lǐng)域，資源錯配嚴重，推動資產(chǎn)的泡沫化，通貨膨脹的上漲。
　?。ǘ〧2因子與標題通貨膨脹具有長期的均衡關(guān)系，并且很好地擬合了長期的波動趨勢，可以作為中長期的定量指標。此外，F(xiàn)2因子反映了各個具體因素及綜合作用對通貨膨脹的影響，其變化基本上早于CPI3-6個月，可以作為通貨膨脹監(jiān)測預(yù)警定量指標。
　　(作者單位： 華僑大學(xué)商學(xué)院)