一、引言
　　亞洲金融危機(jī)后，為防范、化解銀行系統(tǒng)內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)，1999年財(cái)政部成立了華融、長(zhǎng)城、東方和信達(dá)四家金融資產(chǎn)管理公司，對(duì)口收購(gòu)并處置工農(nóng)中建四大國(guó)有商業(yè)銀行剝離的1.4萬(wàn)億不良貸款，同時(shí)參與包括四大行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行不良貸款的商業(yè)化收購(gòu)、處置工作。經(jīng)過(guò)近十年的不良資產(chǎn)處置，四家金融資產(chǎn)管理公司依靠專(zhuān)業(yè)的不良資產(chǎn)收購(gòu)、處置技術(shù)和政策支持，全面完成了對(duì)四大行不良貸款的政策性處置任務(wù)，消化了國(guó)有銀行的大部分不良貸款，從根本上解決了商業(yè)銀行的不良貸款問(wèn)題，在推動(dòng)國(guó)有銀行改革，降低國(guó)有企業(yè)的負(fù)債率，推進(jìn)國(guó)企建立現(xiàn)代企業(yè)制度方面產(chǎn)生了深遠(yuǎn)積極的意義。伴隨著商業(yè)銀行大規(guī)模不良資產(chǎn)處置階段的結(jié)束，我國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了一些新的變化和特征，諸如不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模大幅萎縮，使資產(chǎn)管理公司開(kāi)展不良資產(chǎn)收購(gòu)處置業(yè)務(wù)的市場(chǎng)環(huán)境日益嚴(yán)峻。面臨形勢(shì)變化，資產(chǎn)管理公司迫切需要調(diào)整思路、改變策略，推進(jìn)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和發(fā)展。
　　伴隨著商業(yè)銀行大規(guī)模不良資產(chǎn)處置階段的結(jié)束，我國(guó)金融不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模大幅度下降，盡管金融資產(chǎn)管理公司已基本形成了不良資產(chǎn)處置的商業(yè)化模式，但不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)面已大大縮小，資產(chǎn)質(zhì)量普遍不高，收購(gòu)價(jià)格談判和處置難度增加，市場(chǎng)呈現(xiàn)出典型的“賣(mài)方市場(chǎng)”特點(diǎn)。面臨日益嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境，為做大做強(qiáng)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，我國(guó)的資產(chǎn)管理公司必須根據(jù)新的形勢(shì)變化拓展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)新思路，積極進(jìn)行不良資產(chǎn)收購(gòu)與處置方式的創(chuàng)新。
　　
　　二、現(xiàn)階段我國(guó)不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)新特征
　　(一)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模大幅度下降
　　近幾年，我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)規(guī)模、不良資產(chǎn)率呈現(xiàn)雙雙下降的趨勢(shì)(見(jiàn)圖1、圖2)，主要是兩方面原因：一是由于資產(chǎn)管理公司對(duì)銀行不良貸款的大規(guī)模集中收購(gòu)處置，導(dǎo)致商業(yè)銀行不良貸款總額銳減。根據(jù)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2004年、2005年季度末四家資產(chǎn)管理公司累計(jì)處置不良貸款分別為6 750.6億元、8 397.5億元，占當(dāng)年年末全部貸款總額的5.19%、5.51%。截至2006年底，政策性剝離的1.4萬(wàn)億不良貸款也基本處置完畢。二是商業(yè)銀行的信用投放不斷增加使得貸款總額基數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。2004—2010年我國(guó)主要商業(yè)銀行年末貸款總額除2004年比上年微增0.44%外，其余年份比上年增幅均超過(guò)10%，2009年甚至高達(dá)36%。受上述雙重因素的影響，截至2010年末，我國(guó)主要商業(yè)銀行不良貸款余額由2003年的2.44萬(wàn)億降至4 293億元，不良貸款率也由2003年的17.8%降至1.14%。
　　(二)不良資產(chǎn)商業(yè)化處置模式基本形成，但處置難度增加
　　經(jīng)過(guò)多年不良資產(chǎn)的收購(gòu)處置工作，我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司已經(jīng)初步建立起了一套較完善的資產(chǎn)處置專(zhuān)業(yè)化技術(shù)體系和面向市場(chǎng)的內(nèi)控機(jī)制。2004年和2005年，在建行實(shí)物資產(chǎn)打包處置，中行、建行、工行股份制改造涉及的可疑類(lèi)貸款招標(biāo)處置，以及福建興業(yè)銀行、上海商業(yè)銀行、廣東發(fā)展銀行和深圳發(fā)展銀行等商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置中均引入了市場(chǎng)機(jī)制，不良資產(chǎn)處置的商業(yè)化模式基本形成。但是，商業(yè)化模式也帶來(lái)了處置難度的增加，主要體現(xiàn)在：
　　 1.商業(yè)化收購(gòu)不良資產(chǎn)的本金主要來(lái)源于資產(chǎn)管理公司自有資本金和銀行等金融機(jī)構(gòu)的拆借資金，處置業(yè)務(wù)完全遵循了“自負(fù)盈虧”原則，風(fēng)險(xiǎn)全部由資產(chǎn)管理公司自身承擔(dān)，即失去了政策性處置階段最終處置損失主要由財(cái)政兜底的保護(hù)性措施。另外，由于資產(chǎn)管理公司資金撥備規(guī)模偏小，向銀行等金融機(jī)構(gòu)的拆借能力有限且成本較高，在收購(gòu)不良資產(chǎn)時(shí)必須對(duì)資產(chǎn)優(yōu)中選優(yōu)，嚴(yán)控資產(chǎn)質(zhì)量，以追求利潤(rùn)最大化的商業(yè)化目標(biāo)，但隨之也帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的增加。
　　2.大規(guī)模不良資產(chǎn)處置階段結(jié)束后，在不良資產(chǎn)市場(chǎng)上，分散的小資產(chǎn)包、單項(xiàng)債權(quán)資產(chǎn)逐漸成為主流，其營(yíng)銷(xiāo)成本、處置成本相對(duì)于大資產(chǎn)包更高，資產(chǎn)情況也千差萬(wàn)別且難以分類(lèi)處置，特別是營(yíng)銷(xiāo)面和業(yè)務(wù)活動(dòng)范圍有限，制約了傳統(tǒng)集中化批量處置優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，對(duì)交易結(jié)構(gòu)和處置方式的靈活性要求也更高，增加了單向業(yè)務(wù)的相對(duì)工作量和技術(shù)難度。
　　(三)不良資產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的“賣(mài)方市場(chǎng)”特征
　　伴隨著金融體制改革的不斷深化，我國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管體系日趨成熟完善，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力有了較大的提高，資產(chǎn)管理和處置能力增強(qiáng)。同時(shí)，由于不良資產(chǎn)率、不良資產(chǎn)規(guī)模逐年降低，商業(yè)銀行對(duì)待不良資產(chǎn)的態(tài)度發(fā)生了較大的變化，對(duì)內(nèi)部不良資產(chǎn)的處置思路逐漸從保全、核銷(xiāo)向經(jīng)營(yíng)管理方向轉(zhuǎn)變，對(duì)于較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)往往優(yōu)先綜合運(yùn)用自身多種金融工具和處置方式進(jìn)行“內(nèi)部消化”，選擇對(duì)外轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)大多是經(jīng)過(guò)內(nèi)部專(zhuān)業(yè)處置團(tuán)隊(duì)多年工作未取得明顯成效的債權(quán)資產(chǎn)，且在處置過(guò)程中不可避免地面對(duì)來(lái)自債務(wù)人的各種威脅、利誘以及人情關(guān)系的多重干擾，資產(chǎn)質(zhì)量普遍不高。而且根據(jù)目前財(cái)政部的相關(guān)規(guī)定，銀行處置不良資產(chǎn)貸款本金限制打折，這給資產(chǎn)管理公司對(duì)銀行的收購(gòu)價(jià)格談判增加了困難，價(jià)格難以協(xié)調(diào)，若高價(jià)收購(gòu)將使利潤(rùn)空間縮小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。以上說(shuō)明，目前不良資產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)“賣(mài)方市場(chǎng)”特征，資產(chǎn)管理公司在收購(gòu)銀行業(yè)的不良資產(chǎn)時(shí)處于明顯劣勢(shì)。
　　
　　三、金融資產(chǎn)管理公司開(kāi)展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)新思路
　　我國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境日益嚴(yán)峻，金融資產(chǎn)管理公司必須根據(jù)新的形勢(shì)調(diào)整策略，轉(zhuǎn)變思路，積極拓寬不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的新模式，筆者認(rèn)為應(yīng)從以下幾方面入手：
　　(一)積極創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式，大力拓寬市場(chǎng)領(lǐng)域
　　資產(chǎn)管理公司已經(jīng)告別了政策性時(shí)期依靠國(guó)家給項(xiàng)目的年代，在業(yè)務(wù)的開(kāi)拓上由“給米下鍋”轉(zhuǎn)變到“找米下鍋”，在商業(yè)化轉(zhuǎn)型發(fā)展時(shí)期，積極尋找更多、更優(yōu)質(zhì)的不良資產(chǎn)收購(gòu)機(jī)會(huì)對(duì)于業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要，這要求資產(chǎn)管理公司善于發(fā)現(xiàn)商機(jī)，主動(dòng)出擊，大力拓寬市場(chǎng)領(lǐng)域。
　　 1.加強(qiáng)與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，將收購(gòu)資產(chǎn)的對(duì)象拓展到信托、租賃、小額貸款公司等非銀行金融領(lǐng)域。與商業(yè)銀行相比，非銀行金融機(jī)構(gòu)資本金少，充足率低，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力弱，內(nèi)部處置風(fēng)險(xiǎn)的能力比較有限。在國(guó)家政策和市場(chǎng)環(huán)境突變的情況下，非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款風(fēng)險(xiǎn)增加為資產(chǎn)管理公司收購(gòu)不良債權(quán)提供了很多市場(chǎng)機(jī)會(huì)，資產(chǎn)管理公司可加強(qiáng)與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，收購(gòu)其出現(xiàn)逾期或存在潛在償還風(fēng)險(xiǎn)的貸款。舉例說(shuō)明，近期由于受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控和銀根緊縮的影響，很多地產(chǎn)企業(yè)投向信托融資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年1—5月份集合信托產(chǎn)品投向房地產(chǎn)行業(yè)的資金規(guī)模累計(jì)高達(dá)1 168億元，占信托資金總量的45%，融資成本也節(jié)節(jié)攀升至20%以上(以上數(shù)據(jù)由用益信托工作室提供)，其中部分房地產(chǎn)貸款出現(xiàn)了短期償債壓力。鑒于上述形勢(shì)，華融資產(chǎn)與蘇州信托合作收購(gòu)其一筆房地產(chǎn)信托貸款并進(jìn)行債務(wù)重組，取得了較好的財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)酬，也充分利用市場(chǎng)環(huán)境的變化拓寬了資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的范圍。
　　2.逐步建立與各類(lèi)商業(yè)銀行的長(zhǎng)效溝通機(jī)制，積極開(kāi)展與商業(yè)銀行之間的日常例行業(yè)務(wù)交流活動(dòng)，在合作和交流過(guò)程中通過(guò)各種渠道了解、收集商業(yè)銀行對(duì)不良資產(chǎn)的處置政策，及時(shí)搜集不良資產(chǎn)信息，挖掘收購(gòu)機(jī)會(huì)。同時(shí)，加強(qiáng)日常公關(guān)力度和深度，在條件成熟的情況下可考慮與合作銀行建立戰(zhàn)略性伙伴關(guān)系，充分利用銀行豐富的客戶(hù)資源發(fā)展大客戶(hù)，依托大客戶(hù)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。
　　 (二)從債務(wù)企業(yè)入手推行不良債權(quán)收購(gòu)并重組業(yè)務(wù)
　　
　　對(duì)于單項(xiàng)不良債權(quán)資產(chǎn)的收購(gòu)，資產(chǎn)管理公司應(yīng)轉(zhuǎn)變收購(gòu)債權(quán)先從金融機(jī)構(gòu)入手的傳統(tǒng)思維，而探索先以債務(wù)企業(yè)尤其是短期資金周轉(zhuǎn)困難的債務(wù)企業(yè)入手，由債務(wù)企業(yè)主導(dǎo)與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商，收購(gòu)其在金融機(jī)構(gòu)的不良貸款(含出現(xiàn)償債壓力的貸款)并實(shí)施債務(wù)重組，放寬還款期限，緩解債務(wù)企業(yè)短期資金壓力，待企業(yè)現(xiàn)金充裕時(shí)還本付息或由其他承債主體代償債務(wù)。對(duì)于債務(wù)企業(yè)為大型企業(yè)集團(tuán)的，資產(chǎn)管理公司可從收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)入手，進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部債權(quán)資產(chǎn)的優(yōu)化重組，充分運(yùn)用多種金融手段和自身獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)，向債務(wù)企業(yè)提供包括資產(chǎn)整合、清理債權(quán)債務(wù)、并購(gòu)重組、招商引資等一攬子金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)債權(quán)人、債務(wù)企業(yè)及資產(chǎn)管理公司的多方共贏。此類(lèi)業(yè)務(wù)主要債務(wù)重組模式可歸納為以下四類(lèi)：
　　1.債務(wù)更新。收購(gòu)因債務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流暫時(shí)短缺不能如期履行的金融債權(quán)資產(chǎn)，在原有債權(quán)債務(wù)的基礎(chǔ)上，通過(guò)與債務(wù)人簽訂債務(wù)重組協(xié)議、財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)議、擔(dān)保協(xié)議等一攬子合同，更新債務(wù)條件延伸管理期限和內(nèi)容進(jìn)行資產(chǎn)處置。
　　2.債務(wù)轉(zhuǎn)移。收購(gòu)債務(wù)人已無(wú)償還能力的金融資產(chǎn)，通過(guò)與債務(wù)人和第三方如債務(wù)人的實(shí)際控制人、股東或上級(jí)單位、關(guān)聯(lián)企業(yè)、擔(dān)保人等簽訂債務(wù)承擔(dān)協(xié)議，將債務(wù)轉(zhuǎn)移給第三方，重新設(shè)定償債條件進(jìn)行資產(chǎn)處置。
　　3.債務(wù)合并。收購(gòu)單一債務(wù)人或多個(gè)債務(wù)人的多筆來(lái)自不同金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，以捆綁組合的方式進(jìn)行債務(wù)重組后形成一筆新債務(wù)，重組后不增加新債務(wù)人。如有多個(gè)債務(wù)人，將以協(xié)議的方式約定由最具有償債能力的債務(wù)人統(tǒng)一償還債務(wù)。這種模式避免了多個(gè)債務(wù)人各自為戰(zhàn)，從而提高資金安全保障程度。
　　4.以股抵債。收購(gòu)金融債權(quán)后，債務(wù)人以其持有或有權(quán)處置的股權(quán)抵償所欠債權(quán)人債務(wù)，資產(chǎn)管理公司成為財(cái)務(wù)投資者、階段性持股人，在持股期間以股東身份參與企業(yè)管理、決策等。持股到期后，通過(guò)分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)重組和置換、企業(yè)清算或采取其他合法方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)溢價(jià)退出。
　　(三)圍繞風(fēng)險(xiǎn)防范，貫徹安全、靈活的不良資產(chǎn)處置理念
　　不良資產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境的日益嚴(yán)峻使得資產(chǎn)收購(gòu)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)增加，自負(fù)盈虧的市場(chǎng)化原則要求資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)中始終把風(fēng)險(xiǎn)防范放在更加突出的位置上，始終把業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍內(nèi)。資產(chǎn)管理公司在收購(gòu)不良資產(chǎn)時(shí)，可考慮將處置過(guò)程前移，即在前期盡職調(diào)查的過(guò)程中就要考慮后續(xù)處置方式、方法等問(wèn)題，將處置方案與盡職調(diào)查緊密結(jié)合起來(lái)，充分結(jié)合市場(chǎng)情況確定資產(chǎn)價(jià)格，提前鎖定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)處置時(shí)，綜合運(yùn)用靈活、有效的處置模式，創(chuàng)新交易結(jié)構(gòu)和金融產(chǎn)品，提高資產(chǎn)處置的效率和回報(bào)率。比如在資產(chǎn)包投標(biāo)時(shí)，可引入市場(chǎng)化的資產(chǎn)處置平臺(tái)或聯(lián)合第三方共同投標(biāo)以降低成本，提高中標(biāo)率。
　　(中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司南京辦事處)