編者按
　　國際金融學會（IIF）6月1日預測，2011年全球資本將有10410億美元流向新興經(jīng)濟體，2012年將達10560億美元，中國是最大的國際資本凈流入目的地，約占新興經(jīng)濟體吸引資本總量的1/4。新興經(jīng)濟體如何應對國際跨境資本流動？采取何種政策工具有效實施資本流動管制？中國采取何種平衡框架應對資本流動？
　　
　　布雷頓森林體系解體后，隨著全球浮動匯率體系的建立以及各國金融自由化政策的實施，資本的大規(guī)?？缇沉鲃映蔀槿蚪鹑隗w系的最重要特征。資本流動的順周期性極大增加了新興經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟風險管理的復雜性，并對貨幣匯率體系和金融穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)實的影響。
　　
　　第三次資本來襲
　　
　　從歷史數(shù)據(jù)看，過去20年內(nèi)新興市場國家經(jīng)歷了兩次大規(guī)模資本流入。一次是上世紀90年代初，另一次是本世紀初直到金融危機爆發(fā)終止。而今新興經(jīng)濟體面臨全球第三次大規(guī)模資本流入。金融危機以來，在歐美國家利率幾乎是零利率水平的大背景下，套利空間長期存在使得新興市場國家持續(xù)面臨資本流入的壓力。國際貨幣基金組織（IMF）研究發(fā)現(xiàn)，第一輪中，外國直接投資占最大比重，第二輪以銀行信貸為主?，F(xiàn)在流入新興經(jīng)濟體的金融性投資資產(chǎn)組合更多，同時流動的速度更快、規(guī)模更大，持續(xù)時間也更長。
　　自2009年始，在美聯(lián)儲寬松貨幣政策的實施下，巴西雷亞爾、南非蘭特、泰銖、馬來西亞林吉特、韓元、墨西哥比索、印度盧比對美元均創(chuàng)出了數(shù)年來的歷史高點，由于發(fā)達國家經(jīng)濟低迷以及新興經(jīng)濟誘人的投資回報率和增長前景，新興經(jīng)濟體變成國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本逐利的戰(zhàn)場。
　　金融危機以后到目前，跨境資本向新興市場國家的流入已積累了巨大規(guī)模。據(jù)IIF的估計，2010年流入新興經(jīng)濟體的私人資本為9080億美元，比2009年高出50%。新興經(jīng)濟正在遭受史無前例的資本流入的壓力。
　　
　　對外升值，對內(nèi)貶值
　　
　　由于跨境資本是順周期性的，資本在經(jīng)濟好的時候進來制造泡沫，然后在泡沫破滅時迅速撤離，很可能引起經(jīng)濟的動蕩甚至危機。
　　去年11月份以來，美國第二輪寬松貨幣政策使新興經(jīng)濟體被迫承受更嚴重資產(chǎn)泡沫和通脹壓力。美聯(lián)儲全球創(chuàng)造貨幣的機制與一國央行的貨幣創(chuàng)造機制相似，但由于是跨境的貨幣循環(huán)，全球貨幣創(chuàng)造的乘數(shù)要視各國的匯率制度而定，特別是盯住美元匯率制度的新興經(jīng)濟體最為顯著。
　　這樣，由于貨幣政策某種程度上失去獨立性，新興經(jīng)濟體想以量化緊縮對抗量化寬松難以實現(xiàn)：靠加息抑制通脹勢頭的政策往往適得其反，不但會加劇本幣升值壓力，還導致流動性愈發(fā)過剩，導致貨幣被動升值，引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫風險，也加劇了內(nèi)部平衡與外部平衡的矛盾，以及經(jīng)濟政策目標的沖突，影響國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策的傳遞途徑和政策效果，使貨幣政策傳導機制的不確定性增加。
　　另一方面，新興經(jīng)濟體貨幣對美升值壓力巨大，在過去18個月中，主要新興經(jīng)濟體，如巴西、俄羅斯和南非的貨幣大幅升值。而自2010年6月19日央行重啟匯改以來，人民幣對美元匯率已經(jīng)累計升值超過5%。到頭來，大多數(shù)新興經(jīng)濟體最后面對的就是，國際購買力與國內(nèi)購買力背離導致的貨幣“對外升值，對內(nèi)貶值”的政策窘境。
　　
　　五招管制資本流動
　　
　　新興經(jīng)濟體如何有效應對國際跨境資本流動，采取何種政策工具有效實施資本流動管制已經(jīng)成為最迫切的全球難題。在這樣的背景下，就連一直鼓吹并推進“發(fā)展中國家資本賬戶自由化，一貫秉承資本自由流動能夠改善資源在全球的配置，流出國與流入國都將從中受益理念”的IMF也改弦易張，開始探討審慎性的“國際資本流動管制政策框架”。
　　為了應對跨境資本流入可能對本國經(jīng)濟金融產(chǎn)生的不利影響，自2009年以來，包括巴西、印度、韓國、馬來西亞、中國臺灣等在內(nèi)的新興經(jīng)濟體已經(jīng)不得不實施了包括資本流入預扣稅、最低投資期限、外幣準備金等資本管制措施。
　　一類管制措施是進行外匯市場干預，阻止本幣升值。秘魯央行2010年在匯市約買入90億美元，相當于該國國內(nèi)生產(chǎn)總值的6%左右，與此同時該國財政部也買入約5億美元。智利央行今年初宣布將買入120億美元，來遏制強勢的比索。巴西也批準本國主權財富基金可以入市買入美元，來遏制雷亞爾走強。
　　第二類是限制涉及本幣匯率的衍生品交易。2010年6月，韓國當局為銀行外匯衍生品倉位設限，外資銀行在韓分支可持外匯衍生品倉位最高不超過股本的250%，本國銀行則不得超過50%。臺灣金融監(jiān)管部門要求所有銀行將NDF（無本金交割遠期外匯）占總外匯部位由原先規(guī)定的不超過1/3降低至1/5。
　　第三類是對境外資本投資征稅。泰國政府決定，從2010年10月13日起，對外資在泰國債券的利息及資本利得課征15%預扣稅。巴西政府2010年10月決定將外資購買債券的稅率提高兩倍