吳應宇，丁勝紅，2

（1東南大學經濟管理學院，江蘇南京210096，2安徽財經大學會計學院，安徽合肥233030）

企業(yè)關系資本：價值引擎及其價值管理研究
——基于利益相關者理論視角

吳應宇1，丁勝紅1，2

（1東南大學經濟管理學院，江蘇南京210096，2安徽財經大學會計學院，安徽合肥233030）

本文選擇Miller和Friesen的企業(yè)全生命周期與D.Wheeler和M.Sillanpaa的納入性利益相關者忠誠關系改進理論，通過周期性交叉運作，來建立企業(yè)統(tǒng)一目標體系下的他們各自目標的關系資本價值管理模式.該模式不僅嘗試在理論上解決企業(yè)價值管理理論與實務“二張皮”的問題，而且制定了以平衡利益相關者為出發(fā)點的績效評價體系。根據(jù)管理經濟學需求估計和需求預測理論對關系資本市值管理模式以及績效評價體系標準的可行性提供了驗證工具。

關系資本市值管理；關系資本價值引擎；人本資本

一、引 言

隨著市場經濟發(fā)展，企業(yè)經營理念由最初的生產導向型、銷售導向型向市場導向型、顧客價值導向型的理念轉變。因此，人們由側重企業(yè)內部管理逐漸轉向對企業(yè)外部管理的重視。價值管理理論的研究重心也逐漸從企業(yè)的價值創(chuàng)造、價值實現(xiàn)轉向價值經營［1］。主流的企業(yè)理論承襲了新古典范式，也就是說持“零嵌入性”立場。這也包括1937年發(fā)表的《企業(yè)性質》一文所引發(fā)“科斯革命”的科斯企業(yè)契約理論仍是遵循著“資本雇用勞動”的邏輯，將股東以外的其他利益相關者及其利益外生于企業(yè)契約結構，仍然強調股東價值最大的企業(yè)價值創(chuàng)造、價值實現(xiàn)的經營理念［2］。隨著知識經濟發(fā)展，人力資本地位在企業(yè)中不斷提升，以及人們對環(huán)境成本的日益關注，以Freeman、Blair、Donaldson和Preston等持利益相關者價值取向的學者以企業(yè)性質為出發(fā)點，反駁以Williamson、Jensen和Meckling、Alchian和Woodward等持股東價值取向的學者所認為投資于企業(yè)非人力資本的專用性資產的所有者才成為享有企業(yè)剩余價值索取權的資本所有者的觀點［1－6］。他們認為利益相關者也對企業(yè)進行了專用性資本（包括非人力資本）投資，不但分擔了企業(yè)的市場風險，而且承擔了以實現(xiàn)企業(yè)利益相關者“進步價值最大化”為經營目標的公司社會責任，拓寬了公司戰(zhàn)略管理空間①公司戰(zhàn)略管理空間包括兩個方面：戰(zhàn)略規(guī)劃和戰(zhàn)略實施。戰(zhàn)略規(guī)劃決定公司的發(fā)展方向，戰(zhàn)略實施是通過組織結構、管理控制、人力資源、企業(yè)文化等來實現(xiàn)。。在以后研究中，D.Wheeler和M.Sillanpaa、Copeland、Lougee和Wallace等學者從企業(yè)利益相關者提供驅動企業(yè)價值的資源要素角度研究企業(yè)利潤預期、企業(yè)社會責任聲譽，以及圍繞企業(yè)戰(zhàn)略目標設計出反映利益相關者價值驅動因素的財務指標或非財務指標，并將價值管理過程與結果聯(lián)結成為一個完整有效的管理體系［7－9］。本文借鑒此“管理體系”從“嵌入性”角度研究利益相關者企業(yè)中屬于人本資本體系之一的關系資本市值管理。

目前，國外學者對利益相關者的價值管理模型進行了一些探索?；谄髽I(yè)的不同資源稟賦的視角，探索利益相關者整體戰(zhàn)略的具體含義和標準，如Clarkson通過實證總結了五類典型利益相關者問題，并利用Carroll模型建了利益相關者戰(zhàn)略管理模式（RDAP模式）［10－11］。根據(jù)Miller和Friesen的企業(yè)生命周期理論［12］，Jawahar和Mdanghlin從企業(yè)生命周期和企業(yè)利益相關者兩維度出發(fā)，依據(jù)現(xiàn)代資源依賴理論和期望理論發(fā)展了RDAP模式，但他們主要立足于企業(yè)內部利益相關者的價值管理，一旦企業(yè)內部利益相關者與企業(yè)外部利益相關者的價值管理目標發(fā)生偏離，最終將催毀企業(yè)長期價值。盡管D.Wheeler和M.Sillanpaa試圖利用“納入性”的利益相關者忠誠關系，通過利益相關者納入周期和利益相關者之間關系改進的周期性交叉運作來實現(xiàn)各種目標，但是Jensen認為強調利益相關者價值的公司所設定的“多重目標就是沒有目標”，公司在沒有目標下必然會被競爭對手打?。?，13］。因此以平衡利益相關者為出發(fā)點的利益相關者價值管理模式因理論邏輯模糊而至今沒有確定統(tǒng)一標準的績效評價體系。

本文首先從關系資本視角來分析企業(yè)外部利益相關者所提供各自驅動企業(yè)價值的資源在“進步價值最大化”下的單一企業(yè)戰(zhàn)略目標下共同管理而提升企業(yè)關系資本價值的途徑，即關系資本價值引擎；其次，根據(jù)關系資本的價值創(chuàng)造、價值實現(xiàn)以及價值經營來闡述關系資本市值管理；最后，在企業(yè)“進步價值最大化”經營目標下，依據(jù)Miller和Friesen的企業(yè)生命周期理論與D.Wheeler和M.Sillanpaa的“納入性”的外部利益相關者忠誠關系［7，12］，通過周期性交叉運作來建立企業(yè)統(tǒng)一目標體系下的關系資本價值管理模式和統(tǒng)一標準的績效評價體系。

二、人本資本形成及其關系資本價值引擎分析

撇開新古典經濟學的分析范式，用嵌入性的立場重新審視企業(yè)的李心合教授認為，企業(yè)就是一系列經濟性和社會性契約的集合體或契約網絡①集合體或契約網絡：經濟性契約，即以經濟權利和義務為主要內容的契約，主要是與股東、債權人、經理和員工、供應商和客戶等之間的協(xié)議，它反映公司與經濟主體間私人利益；社會性契約，以規(guī)定社會責任和效用為主要內容的協(xié)定，它反映公司與社會間的公共利益關系。［14］。結合資源基礎理論，企業(yè)由“捆綁”確定性資源的完備契約與“捆綁”不確定性資源的不完備契約組成。將企業(yè)生產勞動性的人力資本所依存企業(yè)“環(huán)境”并通過它的服務性勞動所創(chuàng)造企業(yè)價值的資本劃分為：具有企業(yè)完備契約性的組織資本和不完備契約性的關系資本［18］。它揭示了人本是資本的靈魂、價值觀，資本是人本價值觀得以實現(xiàn)主要途徑，人本與資本的融合是天然的。因此，將人力資本、組織資本和關系資本有機組合成為人本資本。其中持“零嵌入性”立場而確立起來的一組企業(yè)內部利益相關者經濟性契約關系為組織資本，它的價值是通過企業(yè)內部利益相關者的價值管理來實現(xiàn)對“交易費用”［19］的節(jié)約形成的，促進企業(yè)的人力資本與非人力資本協(xié)作效率提高，為企業(yè)價值邊際遞增拓展空間；持“嵌入性”立場而確立起來的企業(yè)一系列外部利益相關者的“經濟性”和“社會性”契約的集合體或契約網絡②經濟契約，即以經濟權利和義務為主要內容的契約，關系資本主要反映股東、債權人、經理、員工等內部利益相關者與供應商和客戶之間的協(xié)定。社會契約，以規(guī)定社會責任和效用為主要內容的協(xié)定，經濟契約反映公司與經濟主體之間的私人利益關系，社會契約反映公司與社會之間的公共利益關系。為關系資本。關系資本是指企業(yè)與供應商、客戶、政府、社會組織以及其他非營利組織之間相互信任、相互依賴、相互關聯(lián)的社會網絡［15］。根據(jù)定義，關系資本包括市場資本（企業(yè)與供應商、客戶之間的關系）和公共資本（企業(yè)與政府、社會組織等非營利組織之間的關系）。因此基于馬克思的資本社會屬性理論，進入知識經濟時代后，生產勞動所創(chuàng)造的產品與服務勞動所創(chuàng)造的服務融合為一體來共創(chuàng)造、實現(xiàn)以及經營企業(yè)利益相關者的價值，這也是企業(yè)各種價值驅動力的合力結果。因此，代表企業(yè)驅動力的人力資本、組織資本以及關系資本共同整合而產生人本資本價值的過程，也是沿用關系資本內價值引擎來完成其內價值管理。關系資本內價值引擎是它獲取外價值引擎的基礎，而人力資本、組織資本是產生關系資本價值的根本動力源。為了突破承襲主流的新古典經濟學邏輯傳統(tǒng)或學術范式的企業(yè)價值管理理論對實務的誤導與限制，本文以關系資本外價值引擎作為突破口，分析關系資本價值管理。

1.市場資本價值：基于企業(yè)與供應商、客戶之間關系的關系資本價值引擎

關系資本中企業(yè)與顧客、供應商之間關系是供應鏈伙伴關系的重要部分。Stuart認為供應鏈伙伴關系的基礎是相互依賴，其屬性包括承諾、協(xié)調（關聯(lián)）與信任三個方面［16］。企業(yè)與顧客、供應商之間的專用性投資，相互形成嵌入和鎖定，使得雙方退出的“交易費用”增高而產生相互依賴或相互妥協(xié)。相互依賴或相互妥協(xié)會減少沖突并增加相互信任、協(xié)商及承諾［20］，相互信任使得雙方在動態(tài)復雜交易中對對方有正面預期的反應，它會產生一種廉價對談（cheap talk）的效果［21］，使雙方通過靈活多變的非正式契約形成決策或改變行動，從而發(fā)展出相互間的彈性調適能力和共同解決問題的能力［22］。在相互依賴與相互信任的基礎上，形成具有競爭優(yōu)勢且“雙贏”效應的長期合作的戰(zhàn)略合作伙伴關系。至于企業(yè)與供應商、客戶之間相互關聯(lián)，從制度經濟學角度看，與遵循市場競爭原則的獨立交易相比，關聯(lián)方之間交易或合作將減少信息成本、監(jiān)督成本以及管理成本，從而節(jié)約“交易費用”，使企業(yè)獲得長久的經濟價值。

因此，關系資本價值是在與供應商和客戶的相互依賴、相互信任以及相互關聯(lián)過程中被創(chuàng)造出來的。它不僅包括通過市場參與企業(yè)內部價值分配上的當前關系資本的經濟價值，而且還應包括在價值鏈管理上企業(yè)與供應商和客戶之間潛在關系資本價值的轉移。從資源基礎觀（RBV）的角度分析，企業(yè)被看作一個追求經濟租的組織，其實現(xiàn)途徑是建立和獲取能夠創(chuàng)造租值的特殊資源與能力。因此，企業(yè)與供應商、客戶之間“特殊資源和能力”是企業(yè)產生競爭優(yōu)勢和獲取超額利潤重要源泉之一［23］。在知識經濟時代，企業(yè)競爭優(yōu)勢越來越依賴于企業(yè)與顧客、供應商之間的嵌入性關系網絡。這種嵌入性使得伙伴關系也具有異質性與稀缺性［22］，從而使伙伴關系通過市場價格機制的資源配置而產生一種超額利潤——市場資本價值。因此，以企業(yè)與供應商、客戶之間伙伴關系為基礎在資源配置過程中創(chuàng)造出的市場資本價值，構成了關系資本的一個重要價值引擎。

2.公共資本價值：基于企業(yè)與政府、城市社區(qū)組織等非營利組織之間關系的關系資本價值引擎

美國經濟學家蒂格勒（George Stigler）的“俘虜假說”認為政府最終可能會偏重為其所管理的企業(yè)謀利，并與企業(yè)完全可能結成共謀或勾結關系。而政府管制當局是具有自由裁決權的法定壟斷者，促使企業(yè)的“尋租行為”與部分官員、機構“出賣”公眾利益，以權謀私的腐敗行為相結合，也為企業(yè)謀取超額利潤。Jensen依據(jù)“進步價值最大化和進步利益相關者理論”提出“市場存在的負外部性和壟斷問題應當交給政府解決”［13］。關于市場外部性問題，企業(yè)根據(jù)稅收負擔原理，在企業(yè)的消費者（客戶）需求或供應商供給的價格彈性越小情況下，企業(yè)以政府稅收形式承擔企業(yè)的社會責任，不僅可以重塑企業(yè)良好負責任形象，而且以間接方式更多地轉嫁企業(yè)負外部性的社會成本。另外，科斯認為政府只需通過重新安排產權這一簡單方法解決企業(yè)外部性問題，也降低企業(yè)承擔社會成本。關于市場壟斷問題，在信息經濟時代，市場上大量商品和勞動的生產銷售，實際都是產品加信息的生產銷售。政府采用了多種措施增加信息供給，不僅鍛煉企業(yè)生存和發(fā)展能力，而且向客戶或供應商提供了某些質量和安全方面的擔保，減少信息不對稱，主要解決了市場壟斷問題。因此，企業(yè)借助政府的公共資本杠桿成為企業(yè)謀取關系資本價值引擎的一種途徑。

政府和市場在提供公共物品方面存在局限性，因而需要非營利組織來承擔提供集體類型物品的事務［17］。關于非營組織研究的主要理論：政府失靈論、契約失靈論、第三方管理理論、志愿失靈論等，這些不同視角下的非營利組織理論不僅為解決政府和企業(yè)在交易過程中存在的協(xié)調失靈提供理論依據(jù)，而且為營利組織和政府組織之外的交易行為提供協(xié)調制度［24－28］。其中屬于典型非營利組織的城市社區(qū)組織與企業(yè)的“共生關系”更有利于促進企業(yè)經濟協(xié)調發(fā)展。最先提出社區(qū)這個概念的是德國社會學家F·滕尼斯，他在《社區(qū)與社會》一文提出在以地緣和血緣的紐帶上形成的原發(fā)社區(qū)［17］。由于城市社區(qū)組織具有向上面對社區(qū)政府，向下聯(lián)系社區(qū)居民的“上傳下聯(lián)”的特殊地位以及企業(yè)與城市社區(qū)的共生關系［29］，所以，企業(yè)可以通過社區(qū)組織這種紐帶關系將企業(yè)的產品、服務、形象、文化等價值較容易地輸入到社區(qū)中去，通過社區(qū)及政府組織：（1）減少政府在衛(wèi)生保健等方面財政壓力，提高社區(qū)居民健康水平；（2）提供符合一般居民購買力的“價廉物美”的商品、服務以及公共物品；（3）幫助弱勢群體，追求公平與正義等［30，45］。因此，企業(yè)借助社區(qū)組織等非營利組織的“杠桿關系”成為企業(yè)獲得關系資本價值引擎另一種途徑。

綜上所述，企業(yè)關系資本獲取上述價值引擎，它們?yōu)殛P系資本價值管理創(chuàng)造條件。

三、企業(yè)關系資本市值管理研究

關于市值管理的概念由施光耀首次提出：股改完成后，上市公司需從股東、股價和股本三個方面進行市值管理，以促進公司市值的持續(xù)和穩(wěn)健的增長。中國上市公司市值管理研究中心認為：“市值管理就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種單與合規(guī)的價值經營方法和手段，以達到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為?！币虼?，筆者持“嵌入性”立場，依據(jù)企業(yè)利益相關者“進步價值最大化”的經營目標和市值管理的概念，從關系資本價值引擎的角度提出關系資本市值管理概念：上市公司基于公司市值信號，沿用企業(yè)與顧客、供應商、政府以及社區(qū)組織等非營利組織等方面的價值引擎，綜合運用多種價值經營的科學管理方法和信號傳遞機制，以達到關系資本經濟價值和社會價值的創(chuàng)造最大化、實現(xiàn)最優(yōu)化的關系資本戰(zhàn)略管理行為。

（一）關系資本市值管理的構成

基于經濟增加值并購模型，即企業(yè)總體價值由體現(xiàn)當前盈利能力對價值貢獻的當前營運價值和用來度量企業(yè)期望增長價值的貼現(xiàn)值的未來增長值［31］。由此產生一個合理的推理：企業(yè)總體價值的創(chuàng)造會產生公司的“當前經濟價值”和“潛在經濟價值”?；谄髽I(yè)“信息對稱”情況下的企業(yè)內部利益相關者締結“完備契約”視角，在一定市場價格下，其“契約”能夠通過企業(yè)內部成本控制很快達到當前企業(yè)的預期結果，致使企業(yè)“當前經濟價值”很快實現(xiàn)，此過程被稱之為“價值實現(xiàn)”。在“信息非對稱”情況下，以自愿選擇為特征的企業(yè)與其外部利益相關者締結“非完備契約”，往往會使企業(yè)外部利益相關者產生“逆向選擇”行為。因此，企業(yè)不得不通過對自身潛在優(yōu)勢條件進行培育、包裝，并通過“信號機制”傳遞信息，不僅使企業(yè)自身“潛在經濟價值”在資本市場得以貼現(xiàn)，而且使企業(yè)社會責任聲譽得以維護，從而使企業(yè)產生可持續(xù)性的未來經濟效應，此過程被稱之為“價值經營”。它是一種通過顯性或隱形服務性勞動所凝聚的價值。因此，價值經營過程是企業(yè)內在價值的形成過程。當通過對資本市場供求的調節(jié)影響總市值，從而確保虛擬經濟與實體經濟的最佳匹配與促進時，企業(yè)創(chuàng)造的總價值才得以完全實現(xiàn)［32］。從西方價值管理理論來看，中國市值管理是價值管理理論的發(fā)展和延伸。所以，張濟建等認為中國上市公司市值管理包括三大環(huán)節(jié)：價值創(chuàng)造、價值經營、價值實現(xiàn)［33］。因此，作為企業(yè)總整體價值一部分的關系資本市值管理包括關系資本的價值創(chuàng)造、價值實現(xiàn)、價值經營三大環(huán)節(jié)。下文從關系資本價值引擎來探索其市值管理。

（二）企業(yè)與供應商、客戶的價值引擎：市場資本的市值管理研究

關系資本的市值管理是從企業(yè)與客戶、供應商的價值引擎來闡述其市場資本的價值創(chuàng)造、價值實現(xiàn)與價值經營三環(huán)節(jié)。

1.市場資本的價值創(chuàng)造研究

價值創(chuàng)造是公司的一個重要目標，但公司的價值是在與供應商和客戶聯(lián)系中被創(chuàng)造出來的，這種聯(lián)系被稱之為“價值鏈”［14］。最先提出價值鏈概念的邁克爾·E·波特，通過對企業(yè)增值活動、非增值活動的識別與區(qū)分來強化和優(yōu)化核心流程，達到提高企業(yè)競爭優(yōu)勢的目的，并且通過這種“強化和優(yōu)化”的價值管理方式來完成市場資本的價值創(chuàng)造。Gerhard Plenert認為“價值鏈管理是對從最初供貨商開始的所有資源的集成和優(yōu)化，它集成了影響響應時間和能夠使財務資源最大化、損耗最小的能力管理方案所需的信息、物料、勞動力、能力、后勤等。顯然，通過與企業(yè)供貨商資源的價值引擎為企業(yè)關系資本價值創(chuàng)造條件”［34］。因此，在信息經濟時代，對于供應商來說，企業(yè)可以依據(jù)“準時制生產”（Just in time，JIT）理念，保持存貨低水平，縮短供應資源響應時間；利用企業(yè)資源計劃（MRP、MRPII）等思想制定集成的供應計劃、規(guī)劃與合契等，使企業(yè)獲得“價廉物美”的供應資源；利用王海林價值鏈管理的信息平臺，對物流、信息流和資金流的供應鏈（SCM）進行價值引擎的集成、優(yōu)化［35］。在知識經濟時代，產品與服務融為一體，利用“7Ps服務營銷組合”①7Ps服務營銷組合：產品、定價、人、過程、有形展示、渠道、促銷之間的組合。，培育顧客（客戶）對產品、服務的忠誠度，提高顧客（客戶）的滿意度，并借助價值鏈管理思想對企業(yè)與供應商、客戶增值活動的具體分析并強化和優(yōu)化核心流程，致使市場資本價值得以創(chuàng)造。

基于公司整體競爭戰(zhàn)略目標，從整體的供應鏈管理（SCM）來分析企業(yè)的外部供應鏈②美國學者（Coofzer，k）認為：（1）是與直接供應商的關系管理；（2）由供應商、供應商的供應商以及客戶、客戶的客戶構成企業(yè)鏈的管理；（3）基于滿足最終客戶需求而提供產品和服務的所有相關企業(yè)網絡的管理。進行“客戶價值引擎管理”（CRM），致使市場資本價值創(chuàng)造鎖定供應鏈首尾二端。因此，企業(yè)與客戶、供應商通過價值鏈、供應鏈的具體增值活動、整體價值優(yōu)化來完成企業(yè)市場資本價值創(chuàng)造。結合前文分析，筆者認為企業(yè)與客戶、供應商之間的價值引擎是關系資本價值創(chuàng)造的前提條件，而關系資本價值創(chuàng)造則成為關系資本價值實現(xiàn)的必要條件。所以在市場價格機制發(fā)揮有效作用情況下，供應商的商品和客戶消費的商品由市場價格機制決定它們的價格，那么，市場資本如何能夠順利地實現(xiàn)關系資本總價值？

2.市場資本的價值實現(xiàn)研究

市場資本能夠順利實現(xiàn)關系資本總價值，最有效且可控的辦法就成本控制。Kaplan和Atkinson等認為全生命周期成本控制的戰(zhàn)略價值體現(xiàn)為：（1）發(fā)展一種與產品相關的全成本思想，從而識別能否實現(xiàn)全生命周期內成本補償?shù)囊?；?）對環(huán)境成本的重視，從而促進相關成本改善行為的發(fā)生；（3）對設計、制度、使用和棄置各個階段成本行為的分析，有助于源流控制的開展［36］。根據(jù)Handfield和Nichols的供應鏈管理定義可以將此解讀為對產品的全生命周期的成本控制：從最初原材料獲取到最終產品交付。而供應商與企業(yè)交易行為對產品全生命周期內的成本動因有源流鎖定效應，鎖定效應大小取決于企業(yè)對供應商產品要求的可控程度［37］。按照Cooper和Slagmulder的研究，供應鏈伙伴關系概括四個不同層次：普通供商、分包商、專業(yè)供應商以及家庭成員［38］。此“四個不同層次”關系呈現(xiàn)企業(yè)對供應商產品要求的可控程度逐漸提高，同時對具有全生命周期的內供應鏈具有更高鎖定效應。這種外供應鏈的鎖定關系隨著知識經濟的發(fā)展，不斷向企業(yè)供應鏈兩端延伸：一方面，企業(yè)供應商合作設計產品，這種合作設計產品使供應鏈大部分成本在設計階段就鎖定了。另一方面，隨著產品的專業(yè)化與知識化程度越來越高，顧客的需求也呈現(xiàn)出產品與服務一體化的特征，有形產品的價值越來越依靠其所提供的服務來實現(xiàn)［3］。產品與服務的融合使得企業(yè)努力開拓與產品相關的服務，不僅誠請更多客戶加盟，而且也日益關注企業(yè)及產品的環(huán)境成本，尤其是通過改善對客戶服務來達到降低“棄置成本”目的?；谏鲜龇治?，外供應鏈是傳統(tǒng)企業(yè)管理的拓展與集成。拓展不僅包括產品的全生命周期的時間與空間，而且包括供應鏈兩端的作業(yè)過程的延伸與深化；集成不僅包括多本位、多作業(yè)、多階段的集成，而且也包括成本控制內容、方法的集成。

Richard wormann強調將價值鏈延伸，注重圍繞核心企業(yè)的網絡關系①網絡關系指核心企業(yè)與供應商、供應商的供應商乃至與一切前向關系，與客戶、客戶的客戶及一切向后的關系，價值鏈變成了一個網鏈。。這種網絡關系隨著技術經濟環(huán)境變遷和全球價值鏈競爭的深化，顧客價值創(chuàng)造的重點已經從供應鏈的中間部分（制造）向兩端（研發(fā)和服務）轉移，構成所謂的價值創(chuàng)造的“微笑曲線”。為此，落實價值實現(xiàn)的價值鏈成本控的重點也應該轉移到產品生命周期兩端的研發(fā)和服務階段。因此，基于王海林的價值鏈管理的信息平臺，分析價值鏈兩端業(yè)務活動對涉及價值鏈兩端成本控制的作業(yè)流程、采購流程、銷售業(yè)務流程以及會計業(yè)務流程以及各自成本控制流程的集成，從而有效地控制價值鏈的成本，為關系資本價值實現(xiàn)創(chuàng)造條件［35］。

從整個鏈條效率角度分析供應鏈兩端的成本控制與從具體活動的價值引擎角度分析價值鏈兩端的成本控制相結合來共同分析企業(yè)與供應商、客戶的市場資本的價值實現(xiàn)，然而如何培育那些不完全可控卻在未來會給企業(yè)帶來“潛在經濟價值”的那些企業(yè)與供應商、客戶不穩(wěn)定的優(yōu)勢因素，并使其“潛在經濟價值”在市場得以“貼現(xiàn)”②貼現(xiàn)是指企業(yè)各種潛在優(yōu)勢因素在商品市場很難確定其價格，企業(yè)管理者通過對這些潛在優(yōu)勢因素進行信息加工、處理，通過市場進行信息傳遞，使信息需求者對這些信息進行價值評估，將這些“潛在經濟價值”得以兌現(xiàn)。？因此，下文將研究關系資本的價值經營。

3.市場資本的價值經營研究

在顧客實際支付的價格中，由產品質量等內在特性與產品包裝、顏色、型號等外部特性決定的價格為產品實體價格；由產品的信譽、形象以及產品代表企業(yè)文化等感知質量和其他相關高層次抽象概念所決定的產品潛在價格為產品虛體價格。顧客實際支付的價值往往比顧客感知的價值低，二者之差叫做消費者剩余［44］。同樣道理，對于供應商來說，產品的虛體價格表現(xiàn)為生產者剩余。根據(jù)價值經營的內涵與效用理論判斷，顧客（客戶）、供應商的虛體價格是市場資本潛在價值表現(xiàn)形式。Jensen提出企業(yè)價值是“利潤預期下的長期市場價值”，并得出了“當經濟中的所有公司企業(yè)最大化自身公司總價值時，社會福利也達到最大”的著名論斷。它使人們認識到對企業(yè)的市場價值管理成為價值管理理論發(fā)展的第三條路徑：通過對市場資本的價值經營將顧客（客戶）的消費者剩余和供應商的生產者剩余的虛體價值轉變?yōu)槠髽I(yè)實體價值。

根據(jù)博弈論理論，市場資本的企業(yè)與顧客（客戶）、供應商的參與者通過動態(tài)博弈來完成對“潛在經濟價值”的經營。在完全信息市場中，企業(yè)與供應商、客戶進行動態(tài)博弈，企業(yè)根據(jù)自己的利益在不同階段、不同情況下，通過產品的信譽、形象、文化以及其他相關高層抽象概念向市場傳遞信號，并且企業(yè)采取“可置信威脅”行動，最終獲得市場資本的“子精練納什均衡”的穩(wěn)定潛在經濟價值格局。在不完全信息市場中，企業(yè)與供應商、客戶進行動態(tài)博弈，企業(yè)根據(jù)“貝葉斯法則”（Bayes’rubes）對產品的信譽、形象、文化以及其他相關高層抽象概念的市場傳遞信號以及各自信息的概率分布進行“信息甄別”來修正自己“信念”，最終使自己獲得“精練貝葉斯均衡”的穩(wěn)定潛在經濟價值格局?；谛盘杺鬟f、信號甄別等信號機制的視角，根據(jù)Copeland的EBM管理理論，將產生企業(yè)潛在經濟價值（預期部分企業(yè)利潤）的市場資本作為企業(yè)價值的主要驅動因素之一，并根據(jù)產品的信譽、形象、文化以及其他相關高層中概念，開發(fā)出反映企業(yè)與供應商、客戶的預期情況的價值管理指標EBM③EBM＝實際EP－預期EP。［39］。公司管理者運用分類集成價值管理指標EBM形成從上到下圍繞預期績效的管理模式，從公司基層項目執(zhí)行，中層項目計劃到高層戰(zhàn)略規(guī)劃都必須符合企業(yè)與供應商、客戶預期下的預算要求，以避免投資不適度，然后通過EBM的價值管理方法來經營市場資本價值，這樣才能保證關系資本的市場資本市場價值穩(wěn)定和增長。

（三）企業(yè)與政府、社區(qū)組織等非營利組織的市值管理研究

1.公共資本的價值創(chuàng)造研究

企業(yè)是各利益相關者締結的“一組契約”④自1963年美國斯坦福大學一個研究小組首次定義利益相關者以來，經濟學界對利益相關者提出了數(shù)十種解釋。本文觀點是指凡是夠影響企業(yè)生產經營活動或被企業(yè)生產經營活動所影響的人或團體都是企業(yè)的利益相關者，包括股東、債權人、雇員供應商、客戶、政府部、社區(qū)組織等非營利組織等。［5］。李心合教授將一組織契約分為經濟契約和社會性契約。其中以經濟權利和義務為主要內容的經濟性契約，規(guī)定企業(yè)履行經濟性職能；以規(guī)定社會責任和效用為主要內容的社會性契約規(guī)定企業(yè)履行政府的行政性職能和社區(qū)組織等非營利組織的社會性職能［14］。Jensen在對利益相關者價值中的多重經營目標批評基礎上提出了企業(yè)經營目標：“進步價值最大化”，并認為理性公司應當遵守其單一價值目標原則。因此，為著“共同價值目標”（進步價值最大化）而締結的“一組契約”對各個利益相關者進行約束，使他們履行各自的職能［13］。根據(jù)經濟學的“共生原理”①經濟學共生原理在于一定經濟體內構成要素之間的某種關聯(lián)性，以及這種關聯(lián)性所特有的規(guī)律。，政府、社區(qū)組織等非營利組織向企業(yè)提供公共資本的投資，由企業(yè)自身經營實現(xiàn)企業(yè)“進步價值最大化”的經營目標。同時，企業(yè)替代政府、社區(qū)組織等非營利組織履行行政性職能、社會性職能作為回報，這完成企業(yè)與政府、社區(qū)組織等非營利性組織共同創(chuàng)造公共資本價值。創(chuàng)造出企業(yè)與政府的公共資本價值，主要是通過政府管制促進收入均等化的分配，這不僅解決因貧富過于懸殊造成的各種社會問題，而且增加勞動力就業(yè)促進經濟長期增長。這一看法的主要理論依據(jù)是美國加利福尼大學經濟學家保羅·羅默創(chuàng)立的新經濟增長理論——“收益遞增的經濟增長模式”②羅默認為，特殊的知識和專業(yè)的人力資本投資是現(xiàn)代經濟增長的主要因素，知識和人力資本不僅能自身形成遞增的收益，而且能使勞動和資本等要素投入也產生遞增收益，從而整個經濟的規(guī)模收益是遞增的。。企業(yè)與社區(qū)組織等非營利組織共同創(chuàng)造公共資本價值的理由：企業(yè)與社區(qū)組織等其他非營利組織相互需求、相互依賴的互利外部共生關系，社區(qū)組織與社區(qū)組織系統(tǒng)內部相互依存的內部共生關系，以及社區(qū)組織本身是對市場機制的替代。根據(jù)威廉姆森的交易費用理論，不同性質企業(yè)與社區(qū)組織等非營利組織支付較多交易費用，獲得共生關系資源，以及社區(qū)組織本身因信息對稱而節(jié)約的交易費用。盡管企業(yè)與政府、社區(qū)組織等非營利組織具有共生關系，但在契約不完全情況下，雙方利益沖突不可能在事先全部解決，它們經過無限次重復博弈，雙方為了共同利益，不能不采取合作的態(tài)度，使各自利益得到維護，這也是企業(yè)與政府、社區(qū)組織等非營利組織能夠形成相對獨立、穩(wěn)定的公共資本的重要條件。在滿足各自利益相關者當前的、潛在利益時，其公共資本價值也隨之被創(chuàng)造。因此，企業(yè)將處理不完全競爭、防止壟斷為目的政策、提供或資助公共物品的生產政策、處理外部性相關政策，以及處理信息不對稱等政策集成運用，創(chuàng)造出企業(yè)與政府的公共資本價值。對于社區(qū)組織來說，因它是社區(qū)政府的代理機構，可以采取搭政府便車的形式創(chuàng)造它與企業(yè)的公共資本價值，也可以通過企業(yè)與社區(qū)組織等非營利組織締約的各種協(xié)議、規(guī)則等集成履行各自職能來創(chuàng)造出企業(yè)與社區(qū)組織的公共資本價值。那么，公共資本的價值又如何得以實現(xiàn)呢？

2.公共資本的價值實現(xiàn)研究

公共資本價值創(chuàng)造是其價值實現(xiàn)的必要條件。隨著利益相關者理論的出現(xiàn)，強調公司社會責任以實現(xiàn)企業(yè)價值成為這一時期價值管理理論的焦點［40］。Freeman、Blair等利益相關者理論學者認為，企業(yè)決策應該平衡所有利益相關者的利益，對于政府、社區(qū)組織等非營利組織采取何種戰(zhàn)略，既能平衡它們利益，又能保證它們履行社會責任呢？［1－3］我們選擇Jawahar和Mclaughlin企業(yè)生命周期的利益相關者管理戰(zhàn)略與D.Wheeler和M.Sillanpaa的納入性利益相關者忠誠關系的管理戰(zhàn)略相結合，在企業(yè)經營中，根據(jù)企業(yè)生命周期、企業(yè)內部利益相關者與政府、社區(qū)組織等非營利組織共同就各自的利益進行協(xié)議，確定在不同企業(yè)生命周期的不同利益相關者利益的基本標準與指標，最終實現(xiàn)“進步利益相關者價值最大化”經營目標。企業(yè)與政府、社區(qū)組織等非營利組織為實現(xiàn)公共資本價值的總體思想表現(xiàn)如下：（1）企業(yè)利用政府、社區(qū)組織等非營利組織的公共資本產生外部性，政府根據(jù)企業(yè)的“創(chuàng)業(yè)、成長、成熟、衰退／再生”的生命周期不同階段情況對其外部性采取彈性干預。在負外部性情況下，政府可以根據(jù)企業(yè)生命周期的不同而征收不同的“庇古稅”，即創(chuàng)業(yè)階段征稅較少，在成長、成熟期征稅逐漸增加，在衰退階段，視企業(yè)是否符合可持續(xù)發(fā)展條件來判斷是否符合減少征稅的條件，不符合的話，加稅使之索回補償社會成本，其目的是在企業(yè)生命周期內完成企業(yè)私人成本對社會成本的補償；在正外部性情況下，政府應該根據(jù)企業(yè)生命周期的不同以彈性補貼方式回贈企業(yè)對社會的正向貢獻。（2）企業(yè)利用政府、社區(qū)組織等非營利組織的公共資本產生企業(yè)內部性。根據(jù)林毅夫等人在Kornai的“預算軟約束”觀點上提出的內生預算約束理論，企業(yè)接受政府、社區(qū)組織等非營利組織的公共資本投資而創(chuàng)新企業(yè)價值，而企業(yè)替政府、社區(qū)組織等非營利組織履行行政性職能、社會性職能可能產生行政性、社會性盈虧。在信息不對稱情況下，政府、社區(qū)組織等非營利組織分不清企業(yè)的經營性盈虧和政策性盈虧，而很難處理政策性盈虧，因此，政府對信息非對稱進行干預，增加信息供給，并根據(jù)企業(yè)的生命周期采用彈性周期性內生預算約束，在保證企業(yè)持續(xù)經營的前提下，以周期性的企業(yè)獲得利益來獲得或補償長久企業(yè)政策性盈虧。由于社區(qū)組織等非營利性組織是政府代理機構，企業(yè)與社區(qū)組織等非營利組織之間利益平衡杠桿可以委托給當?shù)氐纳鐓^(qū)政府代理，當然也可以由它們之間協(xié)調解決。

因此，基于企業(yè)生命周期與納入性的政府、社區(qū)組織等非營利組織利益關系改進周期交叉運行，將實現(xiàn)其公共資本價值。那么，對于企業(yè)與政府、社區(qū)組織非營利組織的潛在公共資本價值又如何經營呢？

3.公共資本的價值經營研究

Jensen認為公司市場價值的長期穩(wěn)定和增長除了公司自身的價值經營外，還需要來自市場對公司與重要利益相關者關系的正確評價，換句話說就是企業(yè)潛在經濟價值通過市場的正向判斷獲得“貼現(xiàn)”。國內外大部分公開發(fā)表的實證論文均證實公司社會責任與財務績效之間存在確定的正相關系［41－42］。目前在國外根據(jù)社會責任投資的價值判斷標準已經形成了正向社會責任投資，負向社會責任投資、慈善支持投資、環(huán)境技術投資、領跑投資、可持續(xù)增長投資六大類社會責任投資基金。因此政府、社區(qū)組織等非營利組織對企業(yè)進行社會責任投資，企業(yè)根據(jù)政府、社區(qū)組織等非營利組織的行政性職能、社會性職能設立各種社會責任投資基金，履行各自職能。為了促進企業(yè)與政府、社區(qū)組織等非營利組織之間潛在關系資本價值貼現(xiàn)，根據(jù)它們各自職能制定各種社會責任投資指數(shù)，因為社會責任投資基金和各種社會責任投資指數(shù)日益成為市場評價企業(yè)價值的主要因素。社會責任目前正在成為最大化公司長期價值的工具［41］。為了經營公共資本價值，通過對政府、社區(qū)組織等非營利組織的投資者價值判斷來影響被投資企業(yè)的價值管理過程和結果，制定符合“進步利益相關者價值最大化”經營目標的各種社會責任投資基金及其投資指數(shù)，以合計報表方式集成披露，不僅維護企業(yè)與政府、社區(qū)組織等非營利組織的潛在經濟價值，而且為公共資本價值經營提供各種方法。

四、關系資本市值管理模式架構設置與績效評價體系標準探索

前文對關系資本市值管理研究分類進行了探索，為了更有利于關系資本市值整體管理，下文設置資本市值管理模式架構以及提出其市值管理績效評價體系標準。

（一）關系資本市值管理模式架構設置

市值如何管理，取決于企業(yè)的經營目標。為了實現(xiàn)企業(yè)“進步價值最大化”，企業(yè)的具體經營目標必須由近期經營目標和遠期經營目標組成。作為企業(yè)價值驅動力之一的關系資本在企業(yè)近期經營目標驅使下，創(chuàng)造“當前經濟價值”，在企業(yè)遠期經營目標約束下，經營“未來（潛在）經濟價值”。為了企業(yè)總體價值實現(xiàn)，分別選取適合關系資本中的市場資本和公共資本的價值實現(xiàn)的各自市場。為了平衡企業(yè)與供應商、客戶、政府、社區(qū)組織等非營利組織的利益，采用Jensen提出的“進步價值最大化”和“進步利益相關者理論”作為企業(yè)關系資本市值管理理論，并設置關系資本市值管理模式架構。如圖1所示。

圖1 關系資本市值管理模式架構關系圖

從圖1可知，本文選擇Miller和Friesen提出企業(yè)全生命周期（創(chuàng)業(yè)、成長、成熟、衰退／再生）與D.Wheeler和M.Sillanpaa的納入性利益相關者忠誠關系改進，周期交叉運作來實現(xiàn)關系資本市值管理［12，7］。在關系資本市值管理過程中，供應商、客戶、政府、社區(qū)組織等非營利組織在企業(yè)不同生命周期階段，根據(jù)各自近期、遠期的經營目標并沿著各自價值引擎來實各自價值管理，但價值管理是否有效，將主要取決于績效評價體系標準是否科學。

（二）關系資本市值管理績效評價體系標準探索

為了使關系資本的市值管理產生“當前最大經濟價值”和“未來（潛在）最大經濟價值”，最終實現(xiàn)企業(yè)“進步價值最大化”。根據(jù)管理經濟學的需求估計和需求預測理論［43］，筆者提出關系資本的實現(xiàn)價值估計：關系資本的創(chuàng)造價值估計（當前經濟價值估計）：指找出企業(yè)與供應商、客戶、政府、社區(qū)組織等非營利組織的績效指標（投入／產出）和基本標準（平均權重）的變量的現(xiàn)時數(shù)據(jù)，指標體系體現(xiàn)企業(yè)當前經濟價值最大化目標；關系資本的經營價值預測（未來（潛在）經濟價值預測）：指找出企業(yè)與供應商、客戶、政府、社區(qū)組織等非營利組織的績效指標（投入／產出）和基本標準（平均權重）的變量的未來數(shù)據(jù)，指標體系體現(xiàn)企業(yè)未來（潛在）價值最大化目標。但總體指標體系體現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標：進步價值最大化。為了測試、確定關系資本市值管理績效評價體系的指標與基本標準，先確定關系資本實現(xiàn)價值（當前價值和未來價值）估計原則：1.連續(xù)性原則。關系資本市值管理從企業(yè)關系資本的價值引擎上說，遵循著企業(yè)價值創(chuàng)造逐漸從以組織內部分工為主并以市場中介轉變?yōu)榭缃M織的供應鏈分工，由此實現(xiàn)了價值分工由“看不見的手”與“看得見的手”的“相互間握手”的規(guī)律。企業(yè)不同的生命周期階段，既有各自的特點，又有相互間的聯(lián)系和共同點。整個發(fā)展過程，既有隨機突變的脈沖型，又有相對平滑型。因此，關系資本未來（潛在）經濟價值必然在一定程度上和過去及現(xiàn)在的經濟狀況有相似之處。根據(jù)這一原則，就有可能在分析已有關系資本價值資料的基礎上，按其規(guī)律，運用一定的方法，預測關系資本未來（潛在）經濟價值。2.大樣本原則。在預測關系資本未來（潛在）經濟價值時，應選取較大的樣本容量，這是確保預測精度的一個重要先決條件。對于時間序列資料，在滿足一定條件的前提下，時間越長越好；對于截面資料，則其覆蓋面越寬越好。3.模擬原則。關系資本市值管理有其內在的規(guī)律，這種規(guī)律通?？梢赃\用一定的手段加以模擬，來描述關系資本市值管理的特征和結構，并進行其管理變化趨勢的研究。4.測不準原則。決定關系資本市值管理的變化因素很多，其中還有外部利益相關者的隨機性變故因素。同時，由于資料的有限和統(tǒng)計本身的誤差，使關系資本未來（潛在）經濟價值預測不可能達到完全準確。預測時間的跨度越大，其精度將越低。因此，在選擇預測方法時必須充分考慮其對時間跨度的適用性。在預測完成后，必須進行必要檢驗，以確定預測的精度，同時還要進行適度跟蹤控制，不斷反饋被預測對象的實際發(fā)展情況，以此來修正預測模型和以后的預測值。根據(jù)上述若干原則，選擇反映關系資本的價值創(chuàng)造、價值經營以及價值實現(xiàn)的績效評價指標作為自變量。根據(jù)自由現(xiàn)金理論模型來預測企業(yè)價值，然后基于價值鏈的顧客價值對企業(yè)價值評估結果的糾偏，形成由人本資本、物力資本共同創(chuàng)造的企業(yè)價值?？刹捎媚：C合評價來對上述企業(yè)價值評估結果進行調整。計算關系資本價值公式：關系資本價值＝公司價值－物力資本價值－人力資本價值－組織資本價值［44］，以關系資本價值作為因變量，建立關系資本市值管理預測模型。利用數(shù)理統(tǒng)計方法將收集數(shù)據(jù)進行處理，用回歸分析法，估計其模型的參數(shù)——關系資本市值管理績效評價體系的基本標準。為了使其制定、選擇的績效評價指標、基本標準具有可靠性，對其經濟意義和統(tǒng)計進行模型檢驗，并運用“擬合優(yōu)度”（實際數(shù)據(jù)與預測值的吻合程度）對預測結果作正確估價，以便修改制定的績效評價指標。

五、結 論

本文對持“嵌入性”立場的驅動企業(yè)價值動力之一的關系資本價值引擎分析，借此探索關系資本市值管理與其績效評價體系標準，以期為實體經濟與虛體經濟的匹配性管理提供部分理論依據(jù)和管理方法。

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F062.9

A

1671－511X（2011）05－0043－09

2011－06－30

吳應宇（1959－），男，福建福州人，管理學博士，東南大學經濟管理學院教授，博士生導師，研究方向：企業(yè)集團可持續(xù)發(fā)展，財務戰(zhàn)略管理。