○周展翅

（銅陵有色金屬集團控股有限公司 安徽 銅陵 244001）

一、EVA價值考核體系的基本理論

1、EVA的基本涵義及核心理念

EVA的理論最初是由美國學(xué)者Merton Miller和Franco Modigliani在其發(fā)表的企業(yè)價值理論時提出的。20世紀90年代初，美國財務(wù)分析師Joel Stem和Bennett Stewart正式提出EVA作為經(jīng)濟增加值的概念，并由Stern&Stewart管理咨詢公司將該方法引入系統(tǒng)的價值評估領(lǐng)域。在公司財務(wù)管理實踐的推動下，EVA被明確地定義為調(diào)整后的企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤扣除該企業(yè)加權(quán)平均資本成本后的利潤余額。EVA最大的特點就是考慮了企業(yè)所有投資者投入資本的機會成本，實質(zhì)上是經(jīng)濟學(xué)中經(jīng)濟利潤和會計學(xué)中剩余收益的變形。

根據(jù)定義，EVA=調(diào)整后的稅后利潤-加權(quán)平均資本成本=NOPAT-WACC×K。其中，NOPAT是在扣除融資成本和非現(xiàn)金攤銷（不包括折舊）之前、企業(yè)繳稅之后的營業(yè)利潤；WACC是企業(yè)加權(quán)平均資本成本，K是減去折舊后的資本總額，包括權(quán)益資本和債務(wù)資本。NOPAT和K可以分別用利潤表中的稅后營業(yè)利潤和資產(chǎn)負債表中的資本總額進行調(diào)整。但企業(yè)所處的行業(yè)不同，經(jīng)營業(yè)務(wù)不同，另外還受到企業(yè)性質(zhì)的影響，不同企業(yè)所作的調(diào)整也是不同的，沒有固定的調(diào)整公式。

因此，簡單地說用EVA評價一個企業(yè)的績效時，如果EVA＞0，則表示企業(yè)擁有的稅后經(jīng)營利潤大于為獲得該凈利潤投入的全部資本成本，即企業(yè)的經(jīng)營活動為股東創(chuàng)造了價值。相反，如果EVA＜0，則表示企業(yè)的剩余經(jīng)營利潤還無法彌補為實現(xiàn)該利潤付出的權(quán)益成本與債務(wù)成本總額，企業(yè)的經(jīng)營績效沒有達到投資者的投資意愿，企業(yè)價值未達到增加。顯而易見，如果EVA=0，則說明企業(yè)收獲的經(jīng)營利潤剛好彌補投入的所有成本，僅僅維持了股東的原有價值。

2、EVA價值核算體系與平衡記分卡的聯(lián)系與區(qū)別

EVA是以價值為基礎(chǔ)的績效考核體系，在很多方面都優(yōu)于其他會計考核指標。本文在此僅將EVA與另一種比較流行的考核方法——平衡記分卡進行比較。

平衡記分卡和經(jīng)濟增加值（EVA）是聯(lián)系密切的兩個考核公司績效的有效工具。但兩者也是有明顯的區(qū)別的。平衡記分卡把考核擴展為財務(wù)、客戶、內(nèi)部運營以及員工學(xué)習(xí)與成長四個方面，通過業(yè)績考核范圍的拓寬，向員工傳遞公司的遠景目標。而經(jīng)濟增加值則提供了決策、考核、激勵、管理之間的聯(lián)系，使經(jīng)理人著重于價值創(chuàng)造，并以該價值創(chuàng)造來衡量員工是否取得成功以及是否應(yīng)該獲得獎勵。比較來看，平衡記分卡更多地采用的是評估與分析的方法，綜合多種定性因素來定位企業(yè)績效，計算過程涵蓋很多無法定量考核的因素。EVA在操作上則更具有實用性和執(zhí)行性。EVA是通過調(diào)整戰(zhàn)略性費用支出、商譽、各種準備金、遞延稅款、經(jīng)營租賃、匯兌損益、計息債務(wù)的利息費用等可控與可見數(shù)據(jù)指標，盡量消除會計準則本身所造成的會計信息扭曲，真實地反映企業(yè)業(yè)績，同時展現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營管理與運作的不足之處，提供企業(yè)管理層與員工進一步改進和完善的方向。但EVA也有缺陷，它忽略了人力資本、顧客資本、創(chuàng)新資本等非財務(wù)因素，對公司財務(wù)業(yè)績勢必有較大的影響。另外，EVA依據(jù)的是過去的財務(wù)數(shù)據(jù)，對未來經(jīng)營業(yè)績無法預(yù)示，這也極大地影響了其科學(xué)性。

二、我國大型國有企業(yè)導(dǎo)入EVA價值考核體系的現(xiàn)實意義

1、國外企業(yè)實施EVA管理體系的背景

自20世紀90年代EVA被提出后，索尼、可口可樂、西門子等國外一些大型企業(yè)集團就開始逐漸用EVA替代傳統(tǒng)的會計利潤業(yè)績評價指標。甚至有一些發(fā)展良好的企業(yè)集團將該時段的成功歸因于采用了EVA評價企業(yè)經(jīng)營績效和員工貢獻。與國內(nèi)經(jīng)營管理實踐的效果相比，國外企業(yè)較大范圍并順利地實施EVA考核體系也是有一定的社會背景和現(xiàn)實條件的。首先，計算EVA的一個重要指標企業(yè)加權(quán)平均資本成本需要完善的資本市場做基礎(chǔ)，只有足夠發(fā)達的資本市場才能夠正確、及時地提取計算該指標的一切數(shù)據(jù)。不僅如此，WACC總體上是一個估計值，需要操作人員過硬的市場數(shù)據(jù)分析能力。國外資本市場和企業(yè)界匯集了更多的金融人才，在獲取所需要的數(shù)據(jù)及分析市場形勢方面比國內(nèi)更專業(yè)、更精準，這是運用EVA考核體系的前提條件。其次，整個公司理財?shù)拇蟓h(huán)境需要新的適合企業(yè)集團經(jīng)營發(fā)展的考核體系。20世紀90年代，國外很多企業(yè)集團發(fā)展已經(jīng)進入成熟階段，企業(yè)管理者對權(quán)益資本的觀念很強，資本利用比較靈活，不同的投資資本對企業(yè)經(jīng)營提出不同的要求，同時都會影響到企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展決策，傳統(tǒng)的考核指標已經(jīng)無法適應(yīng)企業(yè)擴張發(fā)展的需要，急需一種新的能夠更真切地反映企業(yè)價值的考核指標來向投資者展示企業(yè)的真實情況。所以，新興的EVA得到更廣泛的使用與推行。

2、我國大型國有企業(yè)導(dǎo)入EVA價值考核體系的重大意義

EVA價值考核體系能全面地、真實地反映企業(yè)的實際經(jīng)營情況和發(fā)展能力，真正揭示企業(yè)的價值。在國內(nèi)企業(yè)管理實踐中，EVA也被逐漸應(yīng)用于更多的領(lǐng)域：企業(yè)價值評估、績效評價、投資決策、激勵機制以及財務(wù)預(yù)警等。同時，EVA的應(yīng)用無論是對我國資本市場的完善與發(fā)展，還是企業(yè)自身的經(jīng)營與成長都具有非常重大的現(xiàn)實意義。

（1）EVA理念提高了企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。傳統(tǒng)的業(yè)績評價體系強調(diào)激勵各部門管理者追求市場份額、銷售收入等絕對值指標，卻忽視了在經(jīng)營過程中如何激勵管理者提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，從而出現(xiàn)利潤高而資金流動不暢的現(xiàn)象。EVA指出只有當經(jīng)營后的資本回報率大于資本成本率時企業(yè)才算盈利。所以，經(jīng)營者要實現(xiàn)股東要求的企業(yè)價值必須提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高總體資產(chǎn)的價值創(chuàng)造能力，才能帶來利潤絕對額的增加。這對解決我國很多大型國有企業(yè)集團資金規(guī)模龐大而效益不高的問題是有益的。

（2）EVA有效地避免了道德風(fēng)險和逆向選擇，有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)。EVA將代理人的經(jīng)濟利益與股東利益統(tǒng)一起來，要求在股東財富最大化的前提下共擔(dān)風(fēng)險、共享收益。因為考核代理人經(jīng)營績效的指標——經(jīng)濟增加值的最大化必須通過最優(yōu)的經(jīng)營決策和合理的財務(wù)營運，強化目標管理，使經(jīng)濟增加值獲得穩(wěn)步提高，這個過程既減少了監(jiān)督和約束成本，又實現(xiàn)了股東財富和企業(yè)價值均達到最大化的雙贏局面。

（3）EVA指明了企業(yè)創(chuàng)造價值的方法，促進了企業(yè)集團的成長。我國大多數(shù)大型國有企業(yè)經(jīng)歷的公司治理結(jié)構(gòu)的改革之后，在成長過程中或多或少地體現(xiàn)了一些滯后現(xiàn)象，發(fā)展動力不足。EVA考核指標體系不僅僅是提供一種計量與評估的方法，從其計算過程來看，同時提供了企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟增加價值的有效途徑：或者通過更有效的經(jīng)營企業(yè)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)項目，調(diào)動資本運作，從而提高經(jīng)營收入；或者投資于使獲得的投資預(yù)期回報率大于企業(yè)投入資本成本的項目；也可以通過盤活資金，提高資本運用效率，加速資本回流的方式獲得資金價值的增長。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營環(huán)境與條件選擇合適的創(chuàng)造企業(yè)價值的方法與途徑。

（4）EVA的推行有利于減少管理者盈余管理的機會，規(guī)范企業(yè)管理。EVA中稅后經(jīng)營利潤的計算可以發(fā)現(xiàn)和調(diào)整很多人為因素造成的會計信息失真的現(xiàn)象，從而約束經(jīng)營管理者利用過多的非經(jīng)營性收入來操縱利潤，向市場提供虛假的財務(wù)信息，蒙蔽投資者。同時這種盈余管理可能性得降低，又會降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，更加規(guī)范企業(yè)制度，提高企業(yè)經(jīng)營管理水平，有利于國有企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的完善。

三、大型國有企業(yè)實施EVA價值考核體系的建議

1、完善資本市場，加大政府對EVA價值考核體系的支持

進一步完善我國的市場機制，健全資本市場體系，創(chuàng)造公開、公平、公正的競爭環(huán)境是企業(yè)運用EVA考核體系的前提條件。而我國資本市場的成長在很大程度上還需要政府的參與，通過相關(guān)部門加強對資本市場的監(jiān)管，使資本市場向好的方向發(fā)展，幫助企業(yè)更好的獲得與EVA指標有關(guān)的各種信息，順利推行EVA考核體系。另一方面，出于國有企業(yè)的性質(zhì)特點，他們與政府的關(guān)系比較密切，在執(zhí)行政府文件時比較積極，所以國有企業(yè)大范圍地推行和運用EVA可以充分利用政府的力量，適當考慮由政府部門嘗試頒布正式的EVA績效評價體系，并制定相關(guān)的執(zhí)行法律法規(guī)，提高企業(yè)運行EVA價值考核體系的可操作性。

2、轉(zhuǎn)變管理觀念，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)

EVA是不同于傳統(tǒng)考核指標的以企業(yè)價值為基礎(chǔ)的方法體系，這種考核體系的實行首先需要企業(yè)管理者管理理念的轉(zhuǎn)變，一方面，可以對企業(yè)管理者進行系統(tǒng)的培訓(xùn)，同時提供完善的咨詢服務(wù)，提高他們對EVA的認知度，幫助其確切理解EVA的核心理念，然后負責(zé)整個企業(yè)推行EVA考核體系。另一方面，需要完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，加強股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化改造，通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，建立股東對企業(yè)管理者的監(jiān)督、制約和激勵機制，使企業(yè)的所有工作員工都將股東價值的創(chuàng)造作為自己的目標，共同推動企業(yè)的成長與發(fā)展。

3、提高操作人員的專業(yè)素質(zhì)，大力培育市場中介機構(gòu)

EVA的計算包括復(fù)雜的調(diào)整過程和專業(yè)的評估分析，而計算結(jié)果的正確與否，將直接關(guān)系到企業(yè)管理層據(jù)此做出的經(jīng)營發(fā)展決策的正確性。所以，執(zhí)行EVA考核體系必須配備專業(yè)素質(zhì)過硬的財務(wù)人員，要求其針對市場的變化和企業(yè)的實際經(jīng)營情況做出正確的判斷與分析，嚴格控制財務(wù)指標的調(diào)整，保證計算結(jié)果的科學(xué)性和合理性。此外，結(jié)合我國的具體國情，可以由政府重點培育一些相關(guān)行業(yè)的市場中介機構(gòu)，專門提供類似的金融服務(wù)，及時為國有企業(yè)試行EVA答疑解難，減少在運用EVA過程中的迷茫。

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