倪紅霞

（1.上海財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，上海200433；2.上海對外貿(mào)易學(xué)院 金融管理學(xué)院，上海201620）

0 引言

自2009年底以來，中國保監(jiān)會曾多次召集全國各主要保險公司的負(fù)責(zé)人開會，咨詢并聽取各公司關(guān)于我國保險業(yè)如何貫徹執(zhí)行財政部《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第2號》有關(guān)細(xì)則文件。據(jù)悉，中國平安集團(tuán)董事長兼CEO馬明哲曾在會間披露，若實施《2號解釋》，平安利差損接近800個億，因此希望新會計準(zhǔn)則實施時能有一個過渡機(jī)制，以緩沖不利影響。一石激起千層浪，一方面，資本市場反應(yīng)激烈，之后幾天，平安的股價連續(xù)深幅下跌；另一方面，沉寂多年的中國壽險業(yè)利差損保單遺留問題再次引起保險業(yè)內(nèi)外的關(guān)注，焦點問題是，要落實國際趨同的保險企業(yè)會計準(zhǔn)則，究竟會給我國保險業(yè)帶來多大沖擊？這種沖擊或影響程度，足以讓我國保險業(yè)有充分理由延緩執(zhí)行財政部2006年就已經(jīng)頒布的新《企業(yè)會計準(zhǔn)則》第25和26號準(zhǔn)則么？

說到底，這項關(guān)系到國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的決策問題，還是應(yīng)建立在一個基礎(chǔ)問題的答案之上，就是我國壽險業(yè)20世紀(jì)90年代的那批高利率保單，所產(chǎn)生的利差損規(guī)模有多大？顯然，除了向各保險公司進(jìn)行咨詢，由其測算各自的利差損規(guī)模外，還應(yīng)該有從不同渠道、不同視角或用不同方法進(jìn)行測算，這樣以有利于決策部門作出更合理的決策。這也是本文的研究動機(jī)和目的。

1 我國壽險業(yè)的利差損問題回顧

利差損是指壽險公司資金投資運用收益低于有效壽險保單的平均預(yù)定利率而造成的虧損。我國壽險業(yè)利差損問題，主要源于1990～1999年這一段時間的高預(yù)定利率保單。一方面，這批保單預(yù)定利率較高；另一方面，當(dāng)時保險企業(yè)壽險資金運用渠道單一，絕大部分是銀行存款。只要回顧一下當(dāng)時的利率走勢和保單預(yù)定利率的調(diào)整形勢，就可以看到利差損演變的基本脈絡(luò)。如圖1所示，我國1年期存款利率從1993年為10.98%的高位開始，進(jìn)入下降期，一直降到1999年的2.25%。而與此同時，也正是我國壽險業(yè)的快速發(fā)展期，各壽險公司為保證壽險業(yè)務(wù)的發(fā)展，預(yù)定利率也一度定得很高，如1993年平均為9%，到1996年5月份預(yù)定利率甚至高達(dá)10%直到1997年11月，中國人民銀行在銀行利率不斷下調(diào)的情況下，第一次發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險公司保費預(yù)定利率的緊急通知》，通知要求“將人壽保險業(yè)務(wù)的保費預(yù)定利率上下限調(diào)整為年復(fù)利4%至6.5%”；1999年6月，鑒于銀行利率再次降低到2.25%，保監(jiān)會在同一天，發(fā)布《關(guān)于調(diào)整壽險保單預(yù)定利率的通知》（保監(jiān)發(fā)[1999]93號），將預(yù)定利率下調(diào)到2.5%，并要求各公司不得再簽發(fā)預(yù)定利率超過上述規(guī)定的壽險保單。

圖1 1993～1999年人民幣1年期存款利率與壽險產(chǎn)品預(yù)定利率變動情況

基于上述的背景，進(jìn)入2000年后，我國保險業(yè)的利差損問題一度成為人們關(guān)注的焦點。在2003年全國保險工作會議上，保監(jiān)會主席吳定富曾宣布，“我國壽險保單1999年前的利差損高達(dá)500多億元?！边@一數(shù)據(jù)是根據(jù)保監(jiān)會對各壽險公司摸底調(diào)查的基礎(chǔ)上匯總而得的，而2003年保險業(yè)總資產(chǎn)僅為9483億，利差損占保險總資產(chǎn)比例的5%。實際上，壽險保單一般均要承擔(dān)長期保單責(zé)任，這些保單所隱含的虧損遠(yuǎn)沒有終結(jié)，如中國平安在2006年的《A股招股說明書》中披露：“高定價利率保單準(zhǔn)備金大約在2050年前后達(dá)到峰值，準(zhǔn)備金峰值大約為1,700億左右。”縱觀國際保險業(yè)，因利差損而受累的壽險公司案例并不鮮見：1998～1999年，英國公平人壽因曾經(jīng)過量銷售的高預(yù)定利率產(chǎn)品產(chǎn)生危機(jī)；日本，由于泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅導(dǎo)致的利率下降及資本市場持續(xù)低迷，使得1997～2001年間共有7家壽險公司相繼倒閉。因此，對我國壽險業(yè)歷史遺留利差損問題不能掉以輕心。

但是，按照中國保監(jiān)會《關(guān)于保險業(yè)做好〈企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第2號〉實施工作的通知》(保監(jiān)發(fā)〔2010〕6號)中的規(guī)定，對于未來保險利益不受對應(yīng)資產(chǎn)組合投資收益影響的保險合同，用于計算未到期責(zé)任準(zhǔn)備金的折現(xiàn)率，應(yīng)當(dāng)根據(jù)與負(fù)債現(xiàn)金流出期限和風(fēng)險相當(dāng)?shù)氖袌隼蚀_定。在該規(guī)定下，利差損的問題將會更為客觀的反映到公司的報表中，所以測算其對報表的影響程度非常重要，這關(guān)系到新會計準(zhǔn)則的具體實施時點和時程的問題。

2 測算壽險利差損的方法綜述

按照之前對利差損的定義，對其額度的估計涉及三個因素：（1）保險資金的實際收益率；（2）保單的預(yù)定利率；（3）資金運用余額。實際收益率是指壽險資金實際投資收益率或壽險公司的內(nèi)部收益率；保單預(yù)定利率是指保險公司在產(chǎn)品定價時假設(shè)的每年收益率，即為保單成本。我國1999年6月以前的保單一般預(yù)定利率較高，以后的保單預(yù)定利率上限為2.5%；某批保單對應(yīng)的資金運用余額可從兩個角度來考慮：（1）從積累角度來看，該批保單歷年保費收入扣除相應(yīng)的費用和給付后的積累值來計，本文將根據(jù)這種基礎(chǔ)計算利差損的方法稱為保費積累法；（2）從預(yù)期角度來看，責(zé)任準(zhǔn)備金實質(zhì)上是有效保單對應(yīng)的未來一系列給付的現(xiàn)值，是保險公司的一項負(fù)債，其對應(yīng)的資產(chǎn)即為保險公司可投資運作的資產(chǎn)，本文將根據(jù)這一基礎(chǔ)計算利差損的方法稱為利源分析法。

2.1 保費累積法

其思路是，跟據(jù)歷年保費和當(dāng)年保費，按保單預(yù)定利率計算應(yīng)在當(dāng)年達(dá)到的理論收益，再減去保險公司當(dāng)年的實際投資所得，作為當(dāng)年的利差，把各年的利差損累積到測算時點求和即為所求利差缺口。劉建強(qiáng)（2005）、劉安澤和李曉林（2007）均采用此思路分別測算了中國人壽保險公司2003年、2006年的利差損規(guī)模。

計算步驟分為三步。

第一步：測算第t年可運用資金At

其中，bk為第k個保單年度長期壽險保費收入；β為保費衰減因子，綜合考慮退保及失效保單因素。

第二步：計算第t年利差損It

第三步：將逐年利差損累積到時點N，以LN表示

其中，rl為第l個保單年度一年期存款利率。

2.2 利源分析法

其思路是，假設(shè)保險公司投資運作的資金來源主要是責(zé)任準(zhǔn)備金，并以此為基礎(chǔ)考察利差損的缺口。由于保險公司年度報告中的責(zé)任準(zhǔn)備金數(shù)額是根據(jù)相關(guān)精算假設(shè)計算的，結(jié)果更為準(zhǔn)確。而責(zé)任準(zhǔn)備金的評估額度直接與所選取的評估利率的影響，當(dāng)評估利率由某一固定值改為以某一個市場利率為基準(zhǔn)的利率時，責(zé)任準(zhǔn)備金由歷史賬面價值轉(zhuǎn)為市場公允價值，據(jù)此計算而得的利差損估計應(yīng)該更為客觀。

計算方法同樣分為三步。

第一步：如（4）式所示

其中,Vt-1為第t-1個保單年度末的責(zé)任準(zhǔn)備金，Pt為第t個保單年度的凈保費收入。

但一般與特定險種相應(yīng)的凈保費收入很難取得，計算基數(shù)用期初期末責(zé)任準(zhǔn)備金的平均值代替，即為（5）式

第二步和第三步則與上述方法1相同。

綜上所述，利差損額度應(yīng)該受到實際收益率、評估利率和平均預(yù)定利率三個利率因素的影響，之間的邏輯關(guān)系可直觀的由圖2所示。

圖2 三種利率對利差損兩種計算方法的影響分析

比較兩種方法可知，保費積累法對于分險種測算需要得出各險種每年的長期壽險續(xù)交保費收入，并需要估計每年相應(yīng)的退保和失效保單數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)取得方面受到很大限制。而利源分析法所需的信息主要是年初年末特定險種責(zé)任準(zhǔn)備金額度，這一數(shù)據(jù)可從相關(guān)公司財務(wù)報告中得到，估計的誤差相對較小，且能夠度量評估利率的變動對公司財務(wù)狀況的影響。因此，本文將采用利源分析法度量高利率保單的利差損缺口。

3 計算分析

3.1 時間范圍的確定

由于1999年6月10日，中國保險監(jiān)督管理委員會第三次調(diào)整利率，使各公司的長期壽險利率下降到2.5%，并且停止了以前高利率保單的業(yè)務(wù)。因此，研究對象確定為1995～1999年所出售的高利率保單的利差損。

3.2 規(guī)模的估算

利用平安歷年年報及招股說明書中對歷史遺留高利率保單的相關(guān)數(shù)據(jù)為依據(jù)，測算平安這批保單對2009年的利差損影響，再以平安人壽的高利率保單占比來預(yù)測1995～1999年全國高利率儲蓄保單總額度。

3.3 參數(shù)設(shè)定

平均預(yù)定利率是指設(shè)計保單時的預(yù)定利率的加權(quán)平均，對于1995～1999年這段時間的高保證利率保單而言，平均負(fù)債成本如表1所示。此外，假設(shè)這批保單的平均剩余久期假設(shè)為20年。

表1 平安2003～2008年高利率保單壽險責(zé)任準(zhǔn)備金比例及平均負(fù)債成本

3.4 測算步驟

（1）根據(jù)平安08年報表數(shù)據(jù)測算高利率保單利差損額度

依據(jù)平安保險2006年A股招股說明書披露，2006年1～—9月高定價利率保單續(xù)期保費收入約為60億元人民幣。假定保單收入全年為均勻分布，則2006年這批保單續(xù)保收入為80億。但未來高定價利率保單的續(xù)期保費收入會隨著保單終止和交費期滿而持續(xù)減少。根據(jù)表2數(shù)據(jù)，1999年壽險收入為183.14億元，假設(shè)其中長期險的業(yè)務(wù)比重為90%，可估算出衰減因子約為10%。因此，2009年這批保單續(xù)繳保費為：

根據(jù)表1數(shù)據(jù)可知，2008年的準(zhǔn)備金評估利率為高利率保單的平均成本，即i2008=6.1%（且假設(shè)2009年該公司的高利率保單平均成本不變，即i2009=6.1%），2008年高利率保單責(zé)任準(zhǔn)備金V2008為1143.78億元。

平安2009年高利率保單利差損額度I2009為

表2 平安保險1995～1999年壽險保費收入及市場份額

（2）我國壽險業(yè)歷史遺留高利率保單2009年利差損規(guī)模測算

假設(shè)各公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相似，沿用平安各參數(shù)假設(shè)，則根據(jù)表2數(shù)據(jù)，平安所售高利率保單占整個壽險業(yè)的18%。則可以估算出1995～1999年高利率保單給2009年中國壽險業(yè)帶來的利差損為

同理，可以估計整個壽險業(yè)因1995～1999年所售出的高利率保單帶來的利差損累積額，結(jié)果如表3所示。

從表3可知，我國壽險業(yè)因1995～1999年銷售的高利率保單所致的利差損總額約為1340億元，是我國保險業(yè)2003年估計結(jié)果500億的3倍左右。按照平安保險2006年A股招股說明書中披露：“高定價利率保單準(zhǔn)備金大約在2050年前后達(dá)到峰值，準(zhǔn)備金峰值大約為1,700億左右。”而根據(jù)表3中2003～2009年行業(yè)投資收益率數(shù)據(jù)來看，僅2007年和2009年超過高利率保單保證利率，如果保險企業(yè)的投資收益水平仍然維持在過去的平均水平上，這一歷史遺留問題留給中國壽險業(yè)的缺口還會繼續(xù)擴(kuò)大。

（3）測算新企業(yè)會計準(zhǔn)則對利差損缺口和保險業(yè)負(fù)債的影響

按照保監(jiān)發(fā)〔2010〕6號文中規(guī)定：計算未到期責(zé)任準(zhǔn)備金的折現(xiàn)率，應(yīng)當(dāng)根據(jù)與負(fù)債現(xiàn)金流出期限和風(fēng)險相當(dāng)?shù)氖袌隼蚀_定。該市場利率可以中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司編制的750個工作日國債收益率曲線的移動平均為基準(zhǔn)，加合理的溢價確定。溢價幅度暫不得高于150個基點。以20年期的2009-12-31日的均值為4.35%為基準(zhǔn)估計，區(qū)間為4.35%～5.85%，本文將評估利率取值5%，即=5%，測算其影響。

表3 1995～1999年高利率保單的利差損累積額計算

其次要考慮利差損變化的度量。

由公式（4），如果評估利率降低Δit，利差益（損）的變化如公式（6）所示：

其中，ΔIt為評估利率下降Δit所致第t年利差損變化額，ΔVt-1為評估利率下降Δit所致第t-1年責(zé)任準(zhǔn)備金增加額。

根據(jù)Macaulay久期原理，即

由于評估利率的改變所導(dǎo)致的利差損增加比例為5.22/26.45=20%。

同樣，新的評估利率對整個壽險業(yè)的影響也可以估算出來：

即2009年這批保單利差損缺口估計值將增加29億元。

從以上測算結(jié)果可知，新的準(zhǔn)則確實會使高利率保單利差損缺口有顯著的增加，幅度約為20%；同時，保險公司這部分保單的負(fù)債由于評估利率低于以前的歷史成本而顯著增加，如平安將增加237個億。

4 結(jié)論

本文運用利源分析法測算了1995～1999年期間中國壽險公司所售出的歷史遺留高利率保單的利差損缺口，測算結(jié)果表明，這些高保證利率保單給中國壽險業(yè)帶來的缺口目前仍然很大，且由于壽險保單的長期性，短期內(nèi)缺口還可能進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，一方面中國保險業(yè)應(yīng)該避免新的利差損問題的出現(xiàn)，如2008年保險業(yè)投資收益率僅為1.97%，這一收益率低于保監(jiān)會制定的保證利率上限2.5%的水平；另一方面，要加強(qiáng)資金管理，提高資金運用效率，控制資金運用風(fēng)險，盡可能化解歷史遺留保單的高額利差損。

從測算結(jié)果來看，如果在新的評估利率假定為5%的情況下，會使得這部分高保證利率保單的利差損額度增加約20%，確實會使得當(dāng)期的利差損額度大幅增加，對相關(guān)險企的當(dāng)年經(jīng)營業(yè)績有相當(dāng)大的影響。如平安這批高定價利率保單在2009年帶來的利差損額度由26.45億元增加到31.67億元。但實際上，采用公允價值來評估責(zé)任準(zhǔn)備金將這批歷史遺留高利率保單的未來潛在虧損能夠提前逐年體現(xiàn)出來。我們認(rèn)為，這將促進(jìn)企業(yè)自身充分認(rèn)識業(yè)務(wù)風(fēng)險，同時也有助于企業(yè)的其他利益相關(guān)者包括投資者、保單持有人等更準(zhǔn)確的評估企業(yè)的風(fēng)險和價值。

再看對保險企業(yè)負(fù)債的影響。從企業(yè)報表來看，如果用公允價值度量企業(yè)的負(fù)債，會使得責(zé)任準(zhǔn)備金大幅波動，如平安這部分高利率保單的責(zé)任準(zhǔn)備金在新的評估利率下將增加237億元；但平安1999年之后的業(yè)務(wù)長期壽險保單責(zé)任準(zhǔn)備金在新評估利率水平下將大幅減少；兩者相抵，對財務(wù)報表的負(fù)面效應(yīng)會大大降低，新會計準(zhǔn)則的實施并沒有給保險企業(yè)負(fù)債帶來多大的負(fù)面影響。相反，從三大上市保險公司2009年報來看，新準(zhǔn)則下的業(yè)績更為靚麗。

實際上，新準(zhǔn)則帶給保險企業(yè)的真正的挑戰(zhàn)在于折現(xiàn)率及投資收益率受未來宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場、保險資金投資渠道、投資策略等因素影響，存在不確定性，而且，目前所設(shè)立的評估利率的口徑也很寬，不同期限不同品種的產(chǎn)品所采用的評估利率也各不相同，這些因素將導(dǎo)致資產(chǎn)和負(fù)債的公允價值波動較大。即保險公司的財務(wù)狀況對評估利率更為敏感，以致每年的賬面數(shù)據(jù)會大幅波動，這將會影響利益相關(guān)者對險企真實的經(jīng)營狀況進(jìn)行判斷，同時加大險企的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。因此，一方面，我國壽險業(yè)應(yīng)積極加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理以應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險或增加資本金以提高風(fēng)險承擔(dān)能力；另一方面，監(jiān)管部門在選擇合理的評估利率標(biāo)準(zhǔn)上應(yīng)該更加謹(jǐn)慎，以避免各險企財務(wù)狀況的大幅波動。

[1]劉建強(qiáng).我國壽險公司利差損實證研究[J].煙臺大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版),2005,(1).

[2]劉安澤,李曉林.中國壽險業(yè)利差缺口問題[J].精算研究,2007,(4).

[3]魏華林，馮占軍.中國壽險業(yè)當(dāng)前面臨的利率困境及策略選擇[J].經(jīng)濟(jì)評論,2005,(7).

[4]歐陽曉紅.平安虛驚：馬明哲在保監(jiān)會吐苦水稱利差損800億[N].經(jīng)濟(jì)觀察報,2009,(12).