■ 賈文龍/任忠寶

（中國國土資源經(jīng)濟研究院，北京 101149）

探析礦業(yè)與資本市場的融合

■ 賈文龍/任忠寶

（中國國土資源經(jīng)濟研究院，北京 101149）

緩解資源矛盾，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，關(guān)鍵在于提高資源保障程度。一方面，加大國內(nèi)地質(zhì)勘查力度，增加可采儲量；另一方面，利用境外礦產(chǎn)資源，通過對國外資源企業(yè)并購、交叉持股等資本運作方式來控制境外資源。這兩個方面都離不開資本市場的有效支持。礦業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)的割裂，風(fēng)險勘探領(lǐng)域資本市場不成熟,缺少規(guī)范的中介機構(gòu)是當前我國礦業(yè)資本市場面臨的問題。針對這些問題，提出促進我國礦業(yè)資本市場建設(shè)的政策建議如下:一是建立礦業(yè)股票交易市場，降低上市融資門檻；二是強化相關(guān)中介機構(gòu)服務(wù)和監(jiān)管；三是組建大型資源性公司，統(tǒng)籌海外礦產(chǎn)資源勘查與開發(fā)；四是構(gòu)建風(fēng)險勘探機制，加強地勘基金的作用；五是在政策上給礦業(yè)積極的支持。

礦業(yè)；資本市場；資源保障

新世紀以來，我國礦產(chǎn)資源需求急劇膨脹，2000-2009年，石油增加了0.8倍，煤炭增加了1.4倍，鐵礦石增加了4.8倍，銅增加了2.9倍，鋁增加了3.1倍[1]。未來的10-20年是我國工業(yè)化城市化加速時期，礦產(chǎn)資源消耗將仍處于高增長時期。緩解資源矛盾，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，關(guān)鍵在于提高資源保障程度(見圖1)。一方面，加大國內(nèi)地質(zhì)勘查力度，找到新的資源，增加可采儲量；另一方面，利用境外礦產(chǎn)資源，通過對國外資源企業(yè)并購、交叉持股等資本運作方式來控制境外資源。這兩個方面都離不開資本市場的有效支持，前一方面是通過資本市場籌集礦產(chǎn)勘查資金，增加資源勘查投資力度，后一方面是通過國內(nèi)礦業(yè)資本市場籌集資金，從而實現(xiàn)跨國收購。目前，我國礦業(yè)資本市場還不成熟、市場體系不完善，資本市場對勘查融資的支持力度非常有限。我國固體礦產(chǎn)勘查投融資主要還是依靠財政資金，這種投融資結(jié)構(gòu)既不適應(yīng)于我國投資體制改革與發(fā)展的要求，也不符合礦產(chǎn)勘查投資經(jīng)濟規(guī)律和國際慣例。因此，加大勘查投資必須拓寬資金的來源渠道，發(fā)展礦業(yè)資本市場。

1 礦業(yè)資本市場的界定

份的募集發(fā)行等[2]。與其它行業(yè)相比，礦業(yè)資本市場又有其特殊性，投資風(fēng)險大，經(jīng)營周期長，專業(yè)性強等。

礦業(yè)資本市場是整個礦業(yè)市場中最核心、最實質(zhì)的部分。礦業(yè)資本市場有著多種理解和含義，一般可將礦業(yè)資本市場理解為金融市場的一個特定組成部分，是礦產(chǎn)勘查和礦業(yè)開發(fā)等籌集和融通資金的場所。它可以是有形的、公開的，也可以是無形的。前者如股票交易所等資本證券市場；后者如金融機構(gòu)向礦業(yè)企業(yè)提供貸款、礦業(yè)企業(yè)股

2 礦業(yè)資本的來源

礦業(yè)資本市場的核心是為礦產(chǎn)勘查和礦業(yè)開發(fā)籌措和融通資金，涵蓋了整個礦業(yè)經(jīng)濟活動中的各種貸款、投資、信托、租賃、抵押、保險、有價證券的發(fā)行與交易，以及金融機構(gòu)所辦理的有關(guān)中介業(yè)務(wù)。世界上的礦業(yè)資本主要來自股市，其次來自銀行。由于礦產(chǎn)勘查的高風(fēng)險性，銀行一般不予貸款，勘查資金只能從公司盈利與股市取得。由于公司盈利的終極所有者仍然是股民，因此，股市實際上是西方勘查資金的最大供應(yīng)者，是資源性公司資金的最原始、最主要來源。目前，全球礦業(yè)股市，主要有悉尼、溫哥華、多倫多、紐約、倫敦、約翰內(nèi)斯堡等證券交易所。雖然，直接上市是礦業(yè)資金來源的重要途徑，但并不是唯一來源，也未必是最重要的來源。除股市外，礦業(yè)資金還有以下幾種來源，找礦人出資勘查、國家直接投入的勘查資金、發(fā)行債券、銀行貸款、政府貸款等。

圖1 礦產(chǎn)資源安全供應(yīng)體系框架圖

3 國內(nèi)外礦業(yè)資本市場現(xiàn)狀

3.1 國外礦業(yè)資本市場情況

在西方國家礦業(yè)經(jīng)營中，存在著投資者、資本經(jīng)營者和生產(chǎn)經(jīng)營者三種主體，而且三種主體分體運行。礦業(yè)投資者包括直接投資者和間接投資者，具體包括政府、各類金融機構(gòu)、企業(yè)、個人和機構(gòu)投資者。投資者的目標是取得利息、股息、租金等收益，實現(xiàn)資本的增值。礦業(yè)資本經(jīng)營者主要指各種礦產(chǎn)資源性公司，一般由地質(zhì)學(xué)家、采礦工程師、礦業(yè)經(jīng)濟專家和法律專家等組成，其業(yè)務(wù)主要是從事礦業(yè)資本的運營，通過媒介調(diào)解投資者和生產(chǎn)經(jīng)營者之間的資本供求，以經(jīng)營礦業(yè)權(quán)為主，從事各種資產(chǎn)交易，實現(xiàn)資本增值目標。生產(chǎn)經(jīng)營者主要包括各種地質(zhì)技術(shù)公司、勞務(wù)公司和生產(chǎn)礦山，他們主要通過與資源性公司簽訂合同而進行個體的生產(chǎn)經(jīng)營活動。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離是現(xiàn)代公司制的特征，而資本經(jīng)營者的出現(xiàn)則為實現(xiàn)這種分離創(chuàng)造了條件。國外礦業(yè)資本市場主要集中在加拿大、美國、澳大利亞、英國和南非，他們不僅為國內(nèi)外礦業(yè)活動籌集了大量資金，而且對礦業(yè)資本市場建設(shè)提供了經(jīng)驗樣板。

3.2 我國礦業(yè)資本市場現(xiàn)狀

在1998年之前，中國法律規(guī)定探礦權(quán)、采礦權(quán)不得轉(zhuǎn)讓、買賣、出租、抵押，沒有礦業(yè)權(quán)市場，更談不上礦業(yè)資本市場。之后，隨著法律的修改，礦業(yè)權(quán)市場開始出現(xiàn)，社會各方面的資金逐步進入礦產(chǎn)資源勘查、開采，礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓可以依法進行，礦業(yè)資本市場開始出現(xiàn)。近幾年，中國資本市場規(guī)模不斷擴大，融資功能日益深化，上市品種日益豐富，市場規(guī)范化程度穩(wěn)步提高。據(jù)統(tǒng)計，1999年至2006年，采掘類上市公司在境內(nèi)資本市場共融資301.16億元。2007年以來，礦產(chǎn)資源類企業(yè)在境內(nèi)市場共融資超過1500億元；在境外上市的礦產(chǎn)資源類上市公司達15家，共籌集資金達到193億美元。截至2009年，國內(nèi)礦業(yè)上市公司已有117家，市值2.84萬億元，占A股總市值23.44萬億元的12%。

4 我國礦業(yè)資本市場存在的問題及原因分析

4.1 礦業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)的割裂

我國礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的管理體制基本上是20個世紀50年代從蘇聯(lián)照搬過來的。這個體制的最大特點是按照礦業(yè)生產(chǎn)階段進行內(nèi)部分工，將一個統(tǒng)一完整的礦業(yè)劃分為兩個部分。礦業(yè)的前半部分，即礦產(chǎn)地質(zhì)勘查業(yè)作為一大門類，定性為事業(yè)體制，不屬于物質(zhì)生產(chǎn)部門，其生產(chǎn)資金由國家財政全額撥付，取得的勘查成果無償交給國家，由國家按計劃無償提供給下游產(chǎn)業(yè)使用；礦業(yè)的后半部分，即礦產(chǎn)的采、選、冶定位為采掘業(yè)，屬于物質(zhì)生產(chǎn)部門，按照社會物質(zhì)生產(chǎn)部門進行管理，同時按礦種實行行業(yè)管理。除石油、煤炭分別作為獨立的產(chǎn)業(yè)外，金屬和非金屬礦產(chǎn)采、選、冶按礦產(chǎn)大類，分別納入冶金、有色金屬、黃金、化工、建材、核工業(yè)等工業(yè)體系中,這種分類一直延續(xù)至今。[3]

隨著我國市場經(jīng)濟體制的確立，國家對地質(zhì)勘查隊伍管理體制和地質(zhì)勘查投資體制進行了重大改革。一是地質(zhì)勘查單位逐步由事業(yè)體制向企業(yè)體制轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)自主經(jīng)營、獨立核算、自我積累、自我發(fā)展的目標；二是地質(zhì)勘查投資活動被分解為公益性和商業(yè)性兩塊，國家財政主要支付公益性地質(zhì)工作，不承擔商業(yè)性地質(zhì)勘查支出。同時國家對礦業(yè)采、選、冶企業(yè)的投資體制也作了重大調(diào)整，其中包括國家今后不再無償提供地質(zhì)勘查成果。而由該類企業(yè)自行通過市場交易去購買，從而建立起礦業(yè)勘查資本的循環(huán)機制。礦產(chǎn)勘查、開發(fā)和投資管理體制的這種變動，對礦產(chǎn)勘查和采、選、冶兩個部門都造成重大影響。對地質(zhì)勘查部門講，由于長期的事業(yè)體制使得部門沒有資金積累，難以開展規(guī)模性的商業(yè)性地質(zhì)勘查，或僅為自己使用而進行小規(guī)模的勘查活動；而采、選、冶部門，長期依賴于國家無償提供地質(zhì)勘查成果，一旦資源配置市場化后，由于體制、機制、結(jié)構(gòu)、效益等原因，使其沒有能力負擔商業(yè)性勘查支出，只能“坐吃老本”，造成后備資源不足，礦竭城衰的局面。[4]

4.2 風(fēng)險勘探領(lǐng)域資本市場不成熟

我國目前沒有鼓勵企業(yè)通過發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資源從資本市場獲得資本進行開發(fā)的資本籌措機制。我國礦產(chǎn)資源的勘探和規(guī)模開發(fā)目前仍以政府投入為主，礦企普遍對勘探發(fā)現(xiàn)和合理開發(fā)缺乏興趣。統(tǒng)計顯示，在中國1700多家上市公司中僅有10%左右同礦業(yè)有關(guān)，而其中近一半是屬于低價值、不具有礦業(yè)特性的非金屬行業(yè)，剩余的一半主要是從事中下游業(yè)務(wù)的金屬和能源行業(yè)，而真正從事采掘業(yè)的企業(yè)僅占全部上市公司的1.5%左右，投資于采掘業(yè)的資金額占全部投資額的4%左右。專門從事礦產(chǎn)勘查投資和作業(yè)的公司在滬深兩地的上市公司中沒有一家，而國際礦業(yè)市場已建立起較成熟的風(fēng)險勘探資本機制，企業(yè)發(fā)現(xiàn)有價值的資源后，就可以從資本市場獲得開發(fā)資金。

目前，非盈利的礦業(yè)企業(yè)不能上市，主板上市至少要有3年的盈利，創(chuàng)業(yè)板至少2年，對主要從事礦產(chǎn)風(fēng)險勘查的企業(yè)來講，其門檻相對較高，這樣，國內(nèi)風(fēng)險勘探項目只能更多地依賴自有資金或私募基金，導(dǎo)致礦產(chǎn)資源風(fēng)險勘探投入不足。礦產(chǎn)公司業(yè)績和風(fēng)險與一般公司相比較判斷困難，國外證券交易所無一例外地將這類公司作為單列列出，并列出與普通上市公司和其他類上市公司不盡相同的財務(wù)要求和上市標準。如澳大利亞證交所將上市公司分為礦產(chǎn)勘探公司、投資公司和科學(xué)研究公司等。在財務(wù)要求方面，由于礦產(chǎn)勘查公司不能滿足盈利條款，故各證交所都設(shè)立了相應(yīng)的變通條款；在提供招股說明書和信息披露方面，要求礦產(chǎn)勘查公司上市必須提供由專業(yè)咨詢公司和稱職人員編寫的技術(shù)報告，如實反映地質(zhì)和礦產(chǎn)資源方面的風(fēng)險（見表1）。

4.3 缺少規(guī)范的中介機構(gòu)

一是缺乏綜合性的中介機構(gòu)。礦產(chǎn)勘查投資中介涉及到儲量評審、礦業(yè)權(quán)評估、法律咨詢、投資咨詢、財務(wù)咨詢等方面，現(xiàn)有的中介組織因?qū)I(yè)性中介與投資、法律、會計等中介之間的聯(lián)系不緊密，造成綜合性服務(wù)效能差，缺乏綜合性的中介機構(gòu)。二是專業(yè)性中介組織的建設(shè)有待完善，如地球物理公司、鉆探公司、試驗測試單位等技術(shù)服務(wù)機構(gòu)，這些機構(gòu)或多或少都有，但其運作不太規(guī)范，誠信度低，一些從業(yè)人員并沒有真正的行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，評估人員的綜合素質(zhì)、知識水平不高，造成評估機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍不明確、影響力、權(quán)威性不強、公認度差等問題并存。

5 促進我國礦業(yè)資本市場建設(shè)的政策建議

5.1 建立礦業(yè)股票交易市場，降低上市融資門檻

由于礦業(yè)活動具有高風(fēng)險、投機性大、專業(yè)性強等特點，所以有必要建立礦業(yè)股票交易市場。礦業(yè)股票交易市場應(yīng)具有上市成本低、手續(xù)簡單、配備有經(jīng)驗的專家咨詢等特點。具體可以有三種方案:一是在西部地區(qū)設(shè)立礦業(yè)股票交易市場，類似于溫哥華股票交易市場。其目的主要是發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資源且運營效率高的企業(yè)可以從資本市場籌措充足的資金用于開發(fā)運作，市場投資者尋找具有發(fā)展?jié)摿Φ奶幱陲L(fēng)險勘探階段的礦業(yè)企業(yè)進行投資。二是在已有股票交易市場設(shè)立專門礦業(yè)融資業(yè)務(wù)，簡化上市程序，降低上市成本，配備有經(jīng)驗的專家咨詢等。

表1 各國交易所對勘查公司上市的基本要求比較[5]

5.2 強化相關(guān)中介機構(gòu)服務(wù)和監(jiān)管

澳大利亞和加拿大之所以能成為世界礦業(yè)資本市場中心，除了他們是重要的資源國這個硬件原因外，還有軟件上的原因，如發(fā)育的礦業(yè)中介組織、良好的法律環(huán)境、先進的會計制度、經(jīng)驗豐富的地質(zhì)和采礦技術(shù)專家等。借鑒國外礦業(yè)市場的發(fā)展經(jīng)驗，應(yīng)重點加強礦產(chǎn)儲量及相關(guān)參數(shù)評估確認機構(gòu)、礦產(chǎn)勘查開發(fā)可行性研究報告審查確認機構(gòu)、礦業(yè)上市信息咨詢服務(wù)機構(gòu)等中介組織建設(shè)，規(guī)范其執(zhí)業(yè)行為。目前，我國在這些方面已經(jīng)有了一定基礎(chǔ)，如儲量評審中心、資產(chǎn)評估所、礦山設(shè)計院、技術(shù)經(jīng)濟咨詢中心等機構(gòu)和儲量評估師、資產(chǎn)評估師、礦業(yè)權(quán)評估師等具有執(zhí)業(yè)資格的相關(guān)人才，以此為基礎(chǔ)進行改造，并通過運營實踐，可形成較為完善的礦業(yè)資本市場服務(wù)體系[6]。

5.3 組建大型資源性公司，統(tǒng)籌海外礦產(chǎn)資源勘查與開發(fā)

目前商業(yè)性地質(zhì)勘查工作不是缺少資金，而是缺少政策支點，缺乏機制，形象地說就是缺乏“經(jīng)紀人”，這個經(jīng)紀人就是把技術(shù)性成果轉(zhuǎn)化成商業(yè)利潤的機制。按照市場經(jīng)濟國家的通行做法，組建資源性公司，專門從事礦業(yè)權(quán)的經(jīng)營，實現(xiàn)募集資金、把礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)化為社會投資理念，完成礦業(yè)權(quán)交易等運作。建議培育具有國際競爭力的大型資源企業(yè)集團，由國家承擔前期風(fēng)險程度最高的探礦風(fēng)險，在國外開展礦產(chǎn)資源勘查與開發(fā)，通過公司并購、礦業(yè)權(quán)收購、投資參股等方式控制海外礦產(chǎn)資源。國家應(yīng)研究建立權(quán)威的協(xié)調(diào)機構(gòu)，從國家整體利益出發(fā)，統(tǒng)一協(xié)調(diào)我國礦企的海外礦產(chǎn)資源開發(fā)。引導(dǎo)礦企在國家相關(guān)部門和行業(yè)協(xié)會的組織下，統(tǒng)一行動，形成合力。政府有關(guān)部門也應(yīng)利用自身的優(yōu)勢和渠道，完善對外經(jīng)濟合作業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)，為企業(yè)提供信息服務(wù)，實現(xiàn)資源共享。

5.4 構(gòu)建風(fēng)險勘探機制，加強地勘基金的作用

我國已經(jīng)基本形成了社會主義市場經(jīng)濟的基本體制框架，國內(nèi)資本市場也逐步趨于成熟，經(jīng)濟保持較快增長速度，民間投資潛力也很大，已經(jīng)具備構(gòu)建礦產(chǎn)勘查開發(fā)資本市場的條件。不足之處是，由于勘查商業(yè)文化歷史比較短暫，因此民間投資還需要政府積極引導(dǎo)，吸引民間資本進入。通過地勘基金出資開展能源和重要礦產(chǎn)資源的前期勘查，適當提高工作程度，降低商業(yè)勘查風(fēng)險，引導(dǎo)和促進商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投資。地勘基金不以營利為目的，與社會資本是相互銜接、風(fēng)險共擔，對于社會資本愿意獨立承擔風(fēng)險的勘查項目，地勘基金不再參與投資，避免對社會資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

5.5 在政策上給礦業(yè)以積極的支持

一是要降低礦業(yè)相關(guān)稅收，提高礦業(yè)整體盈利水平。礦業(yè)是高風(fēng)險、高回報產(chǎn)業(yè)，股民和企業(yè)對其投資帶有投機心理，國家優(yōu)惠的稅收政策將在很大程度上鼓勵股民的投資熱情。二是實行勘查優(yōu)惠計劃。即建立礦產(chǎn)勘查基金,對于國家鼓勵的礦產(chǎn)勘查項目,如戰(zhàn)略性礦產(chǎn),勘查基金按一定比例出資匹配。以激活礦產(chǎn)勘查市場,為礦業(yè)資本市場的發(fā)展提供支撐。三是基礎(chǔ)設(shè)施支持，政府可以出資進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，然后由礦業(yè)公司支付使用費，緩解公司的資金壓力，或由政府擔保，獲得商業(yè)銀行貸款或世界銀行的低息或無息貸款。政府這種支持往往會成為礦業(yè)公司從私人投資者取得資金的催化劑，使其更容易籌資。

[1] 任忠寶,張華.我國石油消費現(xiàn)狀及需求預(yù)測[J].中國國土資源經(jīng)濟,2009,22(1):31-33.

[2] 中國礦業(yè)融資培訓(xùn)與研究項目組.走進國際礦業(yè)融資市場[N].中國國土資源報,2004-12-08（1）.

[3] 王建輝,馬百壯，等.從礦業(yè)急速衰退看開放礦業(yè)權(quán)資本市場[J].資源產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟,2003(5):25-31.

[4] 賀冰清.資本市場與我國礦業(yè)發(fā)展[J].中國礦業(yè),2004,13(7):31-36.

[5] 干飛.發(fā)展我國礦產(chǎn)勘查資本市場[J].資源與產(chǎn)業(yè),2010,12(1):120-127.

[6] 王文,鄒永生.大力推進礦業(yè)資本市場建設(shè)[J].中國礦業(yè),2001,10(6)：21-24.

F407.1

B

1672-6995(2011)02-0013-04

2010-12-14

國家社會科學(xué)基金重大項目：“土地和礦產(chǎn)資源有效供給與高效配置機制研究”（編號09&ZD046）

賈文龍（1972-），男，河北省沽源縣人，工學(xué)博士，中國國土資源經(jīng)濟研究院研究員，主要從事資源經(jīng)濟研究。