周政華

人民幣兌美元的單邊升值似乎要暫告一段落了。

最近一周，外匯操盤(pán)手們繃緊了神經(jīng)?！安坏貌焕^續(xù)盯，反復(fù)告誡自己，不要盲目下單?！?2月9日深夜，王丹在微博中寫(xiě)了下這句話(huà)。他是北京嘉合盛匯研發(fā)中心金融分析師，每天工作時(shí)間不下12個(gè)小時(shí)。

幾乎所有的外匯分析師都注意到了，一股做空力量在市場(chǎng)上涌動(dòng)。從11月29日到12月12日，外匯市場(chǎng)上，大量賣(mài)出人民幣的單子被拋出，人民幣兌美元匯率連續(xù)9個(gè)工作日觸及跌停線。這也是最近一年，人民幣匯市出現(xiàn)的少有的震蕩格局。

然而，無(wú)論是王丹，還是他所服務(wù)的企業(yè)客戶(hù)，人們普遍更為關(guān)心的問(wèn)題是：這場(chǎng)匯率震蕩，是否將終結(jié)一年半以來(lái)人民幣兌美元的單邊上漲趨勢(shì)？

“內(nèi)憂(yōu)外患”：暫別單邊升值

盡管連續(xù)九天觸及跌停線，但人民幣兌美元的價(jià)格并未發(fā)生顯著變化，仍然是“維持穩(wěn)定”。

這得益于人民幣有一個(gè)特殊的穩(wěn)定器：有管理的浮動(dòng)匯率制度。與匯率自由浮動(dòng)國(guó)家不同，中國(guó)人民銀行每天9點(diǎn)15分公布一個(gè)外匯中間價(jià)，當(dāng)天人民幣對(duì)美元的交易價(jià)格的浮動(dòng)的比例不能超過(guò)中間價(jià)的0.5%。

這種有管理的浮動(dòng)匯率制度，一定程度上維持了人民幣幣值的穩(wěn)定，在中國(guó)與國(guó)際外匯市場(chǎng)之間筑起了一道防波堤，但又不至于與外界完全隔絕。

“這一波人民幣‘貶值，其實(shí)是美元避險(xiǎn)效應(yīng)的傳導(dǎo)?！卑拇罄麃喼耐鈪R交易商ECN Trade 大中華區(qū)首席金融衍生品分析師戚威接受《中國(guó)新聞周刊》采訪時(shí)表示，受歐債危機(jī)影響，美元作為世界貨幣，其避險(xiǎn)效應(yīng)日益突出，因此，國(guó)際匯市近期頻頻拋售歐元、澳元，購(gòu)入美元，導(dǎo)致了美元在世界范圍內(nèi)的走強(qiáng)。

香港，作為人民幣海外最大離岸市場(chǎng)，市場(chǎng)上的人民幣交易已經(jīng)持續(xù)走軟兩個(gè)多月，比中國(guó)內(nèi)地更早地感受了美元升值。香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年10月底，香港人民幣存款余額為6185億元，兩年內(nèi)首次下降。多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，今年香港離岸人民幣市場(chǎng)的規(guī)模將難以達(dá)到預(yù)計(jì)的1萬(wàn)億元的目標(biāo)。

人民幣也存在貶值的內(nèi)在需求，首當(dāng)其沖是匯改目標(biāo)的要求——匯率更具彈性。

“我們的浮動(dòng)區(qū)間非常狹窄，一跌到千分之五的臨界點(diǎn)時(shí)，就出了停盤(pán)的狀態(tài)。”中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲在接受《中國(guó)新聞周刊》采訪時(shí)表示，一國(guó)貨幣的匯率原本應(yīng)該有上有下，允許一定的波動(dòng)范圍。

自2005年中國(guó)啟動(dòng)人民幣匯率改革以來(lái)，政府試圖把人民幣匯率的盯住范圍，從美元擴(kuò)大到一攬子貨幣，并放寬人民幣匯率波動(dòng)的幅度。但直到2006年，中國(guó)人民銀行才把人民幣對(duì)美元的單日匯率的波動(dòng)范圍擴(kuò)大到千分之五，而對(duì)歐元、日元和港幣等外幣的波動(dòng)則不允許超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)。

就在不久前，外匯改革還被認(rèn)為是雷聲大雨點(diǎn)小，但這種看法現(xiàn)在已經(jīng)被證明是過(guò)時(shí)了。

今年11月19日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在印尼巴厘島出席東亞領(lǐng)導(dǎo)人系列會(huì)議期間會(huì)見(jiàn)美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬時(shí)表示，要增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)的彈性。溫家寶的這一表態(tài)被廣泛解讀為，人民幣兌美元也許將結(jié)束過(guò)去六年來(lái)單邊升值的歷史。

半月之后，外匯市場(chǎng)上就上演了人民幣“九連跌”的一幕。商務(wù)部在12月7日表示，人民幣匯率貶值現(xiàn)象很好地說(shuō)明，人民幣匯率不受中國(guó)政府操縱，是市場(chǎng)調(diào)節(jié)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的陰晴不定，也需要人民幣貶值以刺激出口部門(mén)的增長(zhǎng)。

在過(guò)去六年，人民幣兌美元已經(jīng)累計(jì)升值了三分之一。風(fēng)調(diào)雨順的年頭，這種升值尚且可持續(xù)，但在經(jīng)歷金融危機(jī)、歐債危機(jī)、歐美民眾節(jié)衣縮食時(shí)，人民幣繼續(xù)升值，只會(huì)讓中國(guó)的出口商品貴起來(lái)，不利于出口。

占經(jīng)濟(jì)總量半壁江山的出口部門(mén)早已入冬。商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，中國(guó)出口增速已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月下滑。11月最后一天，中國(guó)人民銀行三年來(lái)首度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，顯示監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂(yōu)。

在匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌看來(lái)，盡管社會(huì)消費(fèi)品零售增速有所加快，11月工業(yè)增加值以及固定資產(chǎn)投資增速都超預(yù)期下滑。屈宏斌對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整以及出口回落，經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步放緩。

“震蕩上行”：未來(lái)小步慢走

“三五年內(nèi)，人民幣如果適度貶值，將為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整贏得空間?！?/p>

中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲是主張人民幣貶值的代表性經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一。在她看來(lái)，面對(duì)美元貶值和人民幣升值的局面，中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被削弱，遍及美國(guó)的中國(guó)制造已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橛《戎圃?、越南制造、墨西哥制造?/p>

譚雅玲的擔(dān)憂(yōu)并非空穴來(lái)風(fēng)。美國(guó)耐克公司的年報(bào)顯示，在2010年，每100雙耐克鞋中，僅剩下34雙貼著中國(guó)制造的標(biāo)簽，這是十年來(lái)耐克首次非中國(guó)代工廠的產(chǎn)量超過(guò)中國(guó)；全球最大的IT代工廠商富士康，在把珠三角的工廠向重慶等內(nèi)陸省市轉(zhuǎn)移的同時(shí)，也在著手?jǐn)U大在印度和越南的投資。

盡管在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，中國(guó)擁有廣闊的腹地和龐大的人口，大國(guó)優(yōu)勢(shì)突出，很難有另一個(gè)國(guó)家能夠整體承接中國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)眼下面臨的最重要問(wèn)題是結(jié)構(gòu)調(diào)整，當(dāng)中國(guó)的人均經(jīng)濟(jì)總量在去年邁入4000美元門(mén)檻后，低廉的勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)即將流失。

如何平穩(wěn)地實(shí)現(xiàn)從勞動(dòng)密集型向資金技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是中國(guó)當(dāng)下面臨的挑戰(zhàn)。

北京嘉合盛匯研發(fā)中心金融分析師王丹接受《中國(guó)新聞周刊》采訪時(shí)認(rèn)為，繼續(xù)依靠貨幣貶值來(lái)刺激出口，這樣做只會(huì)加重中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

調(diào)結(jié)構(gòu)和保增長(zhǎng)，一個(gè)是長(zhǎng)期問(wèn)題，另一個(gè)是短期矛盾，都是歷年來(lái)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)提及的話(huà)題，但在實(shí)際操作過(guò)程中，在誰(shuí)先誰(shuí)后的問(wèn)題上，盡管每年有中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，但在實(shí)際操作過(guò)程中又多是相機(jī)抉擇、靈活調(diào)整，自2008年金融危機(jī)以來(lái)，保增長(zhǎng)往往成為優(yōu)先目標(biāo)。

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部研究新近發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)周評(píng)認(rèn)為，從11月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是物價(jià)增速的回落速度，已經(jīng)接近2008年的金融危機(jī)初期的水平。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行宏觀經(jīng)濟(jì)金融研究處副處長(zhǎng)付兵濤接受《中國(guó)新聞周刊》采訪時(shí)表示，在物價(jià)回落、調(diào)結(jié)構(gòu)又屬于長(zhǎng)期問(wèn)題的情況下，明年在政府政策中保增長(zhǎng)的重要性將提高。

因此，短期內(nèi)，人民幣匯率應(yīng)該保持在哪種水平上，亦關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大局。但從長(zhǎng)期看，譚雅玲、屈宏斌、戚威、王丹等多位外匯業(yè)內(nèi)人士接受《中國(guó)新聞周刊》采訪時(shí)均認(rèn)為，從中長(zhǎng)期看，人民幣升值不可避免。

另外，更主要的還是人民幣國(guó)際化向縱深推進(jìn)的必然要求。北京嘉合盛匯研發(fā)中心金融分析師王丹在接受《中國(guó)新聞周刊》采訪時(shí)表示，隨著人民幣國(guó)際化趨勢(shì)的延續(xù)，貿(mào)易結(jié)算需求的增加，人民幣會(huì)重拾升勢(shì)。

目前，中國(guó)已經(jīng)與韓國(guó)、泰國(guó)、印尼、尼日利亞等多個(gè)國(guó)家簽署雙邊貨幣互換協(xié)議,這是推動(dòng)人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的一部分。香港的人民幣市場(chǎng)規(guī)模去年也增長(zhǎng)迅速，已接近7000億元。此外，中國(guó)還積極推動(dòng)與一些國(guó)家的貿(mào)易用人民幣計(jì)價(jià)。這些都增加了人民幣的外部需求，也被認(rèn)為是推動(dòng)人民幣升值的重要因素。

從英鎊到美元，一國(guó)貨幣從結(jié)算貨幣到投資貨幣，再到儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程，往往也是一國(guó)貨幣從疲軟到堅(jiān)挺的轉(zhuǎn)變。世界銀行在《全球發(fā)展地平線2011》報(bào)告中預(yù)計(jì)，美元獨(dú)霸的國(guó)際貨幣體系正在面臨變革，未來(lái)將可能出現(xiàn)美元、歐元、人民幣三足鼎立的局面。這種樂(lè)觀估計(jì)的背后，也暗含國(guó)際社會(huì)對(duì)于人民幣升值預(yù)期的渲染。

美國(guó)和歐洲就長(zhǎng)期認(rèn)為人民幣低估，應(yīng)快速升值。現(xiàn)在一些發(fā)展中國(guó)家也加入到這一陣營(yíng)。今年9月份，巴西外交部和工業(yè)貿(mào)易發(fā)展部首次聯(lián)合向世界貿(mào)易組織提出“匯率傾銷(xiāo)”提案，認(rèn)為人民幣匯率低估，嚴(yán)重?fù)p害了巴西的工業(yè)基礎(chǔ)，要求對(duì)中國(guó)商品征收?qǐng)?bào)復(fù)性關(guān)稅。

譚雅玲認(rèn)為這一提案可能最終以不了了之收?qǐng)?，但也在提醒中?guó)在人民幣升值問(wèn)題上要有自己的節(jié)奏和原則，讓人民幣幣值更好地服務(wù)于中國(guó)的國(guó)家目標(biāo)。事實(shí)上，對(duì)于人民幣升值的策略，從政府到學(xué)界，早在匯改當(dāng)初便已形成共識(shí)：“主動(dòng)、漸進(jìn)、可控”三原則。

北京嘉合盛匯研發(fā)中心金融分析師王丹表示，未來(lái)人民幣將小步慢走緩慢升值，有時(shí)也不排除出現(xiàn)震蕩格局。他預(yù)計(jì)，“（人民幣兌美元）明年到6.0整數(shù)關(guān)口應(yīng)該問(wèn)題不大”。