王濤

鐘敬棣

CFA，碩士，證券從業(yè)經(jīng)歷3年。加拿大籍華人。1995年7月畢業(yè)于南開(kāi)大學(xué)金融系，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，2004年5月畢業(yè)于加拿大不列顛哥倫比亞大學(xué)，獲工商管理碩士學(xué)位。曾先后任職于廣東發(fā)展銀行珠海分行、深圳發(fā)展銀行珠海分行、嘉實(shí)基金管理有限公司等，從事外匯交易、信貸、債券研究及投資組合管理等工作。2008年5月加入建信基金管理公司，目前任建信穩(wěn)定增利債券型證券投資基金和建信收益增強(qiáng)債券型證券投資基金的基金經(jīng)理

“以前中簽難啊，中了就是賺錢；現(xiàn)在中簽就被套，中小板、主板都一樣，上一個(gè)破發(fā)一個(gè)?！毙履暌潦?，銀河證券北京某營(yíng)業(yè)部?jī)?nèi)一位投資者抱怨著。新股破發(fā)可謂年初A股市場(chǎng)的關(guān)鍵詞之一。

打新收益率冰火兩重天

僅僅3個(gè)月前，一位個(gè)人投資者將其所持有的債券進(jìn)行抵押，用騰挪出來(lái)的資金打新，一旦網(wǎng)上中簽上市首日即賣出。忽略資金和時(shí)間成本，當(dāng)時(shí)他的年化收益率少則百分之十幾，多則可能達(dá)到200%。

去年11月新一輪新股發(fā)行改革實(shí)施，彼時(shí)新股發(fā)行的高市盈率幾近頂峰。而從華銳風(fēng)電開(kāi)始，今年1月上市的半數(shù)新股集體破發(fā)。面對(duì)依然呈現(xiàn)震蕩格局的A股市場(chǎng)，去年的打新賺錢效應(yīng)能否延續(xù)，“新股不敗”的神話在今年又是否將徹底改變，這些都成為投資者關(guān)心的話題。

市盈率過(guò)高引發(fā)破發(fā)潮

1月13日，華銳風(fēng)電登陸上交所，以90元?jiǎng)?chuàng)下滬市有史以來(lái)的最高發(fā)行價(jià)紀(jì)錄，成為名副其實(shí)的“風(fēng)電第一股”。然而，上市首日華銳風(fēng)電以87元開(kāi)盤、81.37元收盤，成為A股主板市場(chǎng)首日表現(xiàn)最差的新股。

華銳風(fēng)電并不是個(gè)例。今年1月共有31只新股上市，其中16只上市首日破發(fā)，嚴(yán)重打擊了投資者申購(gòu)新股的熱情。31只新股平均發(fā)行價(jià)為39.5元，上市首日平均收盤價(jià)為40.86元，平均上漲1.36%。除了1月7日首批上市的6只新股中多只大幅上漲推高了平均漲幅，其他25只新股上市首日平均下跌2.17%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上市的新股平均發(fā)行市盈率達(dá)到69.21倍。而去年共有347只新股發(fā)行，平均發(fā)行市盈率為59.33倍。其中創(chuàng)業(yè)板公司117家，平均發(fā)行市盈率71.08倍；中小板企業(yè)204家，平均發(fā)行市盈率54.96倍。即使破發(fā)，新股發(fā)行依舊高速，創(chuàng)業(yè)板和中小板股票依然是主體，共計(jì)募集資金734.27億元。如此高密度的新股發(fā)行表明，今年依舊是一個(gè)新股發(fā)行大年。年初一項(xiàng)調(diào)查顯示，6成受訪者表示已放棄打新，認(rèn)為打新的風(fēng)險(xiǎn)比二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還要大。

暴利或難繼續(xù)

就在去年末，打新還出現(xiàn)了一波小高潮。11月，為了抑制創(chuàng)業(yè)板和中小板高發(fā)行價(jià)的“虛熱”，發(fā)行制度新一輪改革開(kāi)始實(shí)施。但隨后新股發(fā)行市盈率并未降溫且有創(chuàng)新高之勢(shì)，二級(jí)市場(chǎng)的炒作也更勝一籌。最后兩個(gè)月，新股上市首日全部上漲，平均漲幅達(dá)42.79%，最高的如涪陵榨菜上市首日漲幅接近200%。

新股發(fā)行改革實(shí)施后，從涪陵榨菜到銀河電子的發(fā)行市盈率較新制度實(shí)施前略顯降低。之后隨著星河生物的發(fā)行，新股發(fā)行價(jià)格再度迅速升溫。當(dāng)年12月17日上市的新研股份以150.82倍的發(fā)行市盈率創(chuàng)出新高，湯臣倍健則以115.29倍的市盈率定下110元的發(fā)行價(jià)，成為繼海普瑞后的第二高價(jià)。

兩輪新股發(fā)行改革后，二級(jí)市場(chǎng)的新股價(jià)格不降反升，成為A股市場(chǎng)上市盈率最貴的群體之一。很多新股的市盈率高過(guò)了同行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)的其他股票，對(duì)新股的市場(chǎng)定價(jià)有偏離?！盬ind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年下半年發(fā)行的新股上市20日后的平均漲幅約為44%，上市3個(gè)月后的漲幅是46%。去年末大盤呈震蕩走勢(shì)，在羊群效應(yīng)下，新股成為少數(shù)的熱點(diǎn)，受到各路資金追捧。

在搖號(hào)新規(guī)下，雖然機(jī)構(gòu)獲配幾率降低，一旦網(wǎng)下申購(gòu)成功單只基金獲配量會(huì)大增，尤其對(duì)于一些小規(guī)?；鸲裕奘鄣男鹿煽赡艹蔀橹貍}(cāng)股。許多基金在新股上市首日的凈值水漲船高，甚至出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。去年，“傻瓜式”理財(cái)——打新平均年化收益率高達(dá)13%以上，而上證指數(shù)全年跌幅則達(dá)14.31%。具體來(lái)看，主板打新平均年化收益率為20.11%，中小板打新平均年化收益率為12.84%，創(chuàng)業(yè)板打新平均年化收益率從2009年的30%多下降到了12.26%。從個(gè)股看，網(wǎng)上申購(gòu)收益率最高的屬創(chuàng)業(yè)板公司碧水源，該公司新股網(wǎng)上中簽率1.61%，首日漲幅為120%，折算出首日打新收益率達(dá)1.93%；緊隨其后的是大盤股際華集團(tuán)，首日打新收益率接近1.5%。數(shù)據(jù)還顯示，去年首日打新收益率排名前10位的新股，其首日打新收益率均超過(guò)了1%。

倒逼新股發(fā)行改革

統(tǒng)計(jì)顯示，2009年兩市有99只新股上市，其中大盤股9只，中小板54只，創(chuàng)業(yè)板36只，打新平均年化收益率接近20%。A股已經(jīng)歷了數(shù)次新股發(fā)行改革，詢價(jià)機(jī)構(gòu)依然在極力推高發(fā)行價(jià)格，二級(jí)市場(chǎng)炒作依然是長(zhǎng)期現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板推出后，發(fā)行價(jià)似乎沒(méi)有最高只有更高。有分析認(rèn)為，今年新股上市首日集體破發(fā)或?qū)⒊蔀楣拯c(diǎn)，對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生警示作用，或倒逼新股發(fā)行制度進(jìn)一步改革。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，新股大面積破發(fā)并不會(huì)持續(xù)太久。一旦市場(chǎng)回穩(wěn)，破發(fā)股或?qū)ⅰ敖^地反擊”。事實(shí)上，去年初也出現(xiàn)過(guò)新股破發(fā)的情況。如中國(guó)西電上市僅7分鐘就跌破7.90元的發(fā)行價(jià)，成為3年來(lái)首只上市首日即破發(fā)的新股，隨后短短10天內(nèi)5只新股接連破發(fā)。今年2月1日上市的7只新股表現(xiàn)已有所好轉(zhuǎn)，平均上漲1.44%，2月11日上市的新聯(lián)電子更是上漲了37.28%。但中小盤新股已經(jīng)不再是稀缺品種，暴利時(shí)代可能已經(jīng)過(guò)去，今年打新股需要“挑挑揀揀”。

大通證券一位分析師認(rèn)為，今年主板新股網(wǎng)上申購(gòu)首日收益率波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)為0.3%～0.5%，最高收益有可能達(dá)到0.75%；中小板在0.32%～0.5%；而創(chuàng)業(yè)板為0.24%～0.39%。建議今年打新首選仍是主板，其次中小板，最后是創(chuàng)業(yè)板。也有分析師指出，在目前眾多跌破發(fā)行價(jià)的個(gè)股中也存在錯(cuò)殺，可重點(diǎn)關(guān)注3類破發(fā)股：破發(fā)跌幅較大，有業(yè)績(jī)預(yù)增或高送轉(zhuǎn)題材及中小盤股。

打新中簽曾是炒股一大樂(lè)事，如今卻出現(xiàn)戲劇性轉(zhuǎn)變，“中簽如中槍”，投資者以未中簽為幸事。今年還能新新么？應(yīng)采取什么策略？本刊采訪了建信穩(wěn)定增利基金經(jīng)理鐘敬棣。

問(wèn)：去年打新的年收益率較高，也為建信基金公司旗下債券基金帶來(lái)了較好的收益。你管理的基金去年采取了怎樣的打新策略？

鐘敬棣：去年我們采取了比較積極的打新策略。這主要是因?yàn)槿ツ甑氖袌?chǎng)給予新股較高溢價(jià)，尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票，基金當(dāng)時(shí)的打新策略順應(yīng)了市場(chǎng)趨勢(shì)，獲得了不錯(cuò)的回報(bào)。當(dāng)然，所謂“積極策略”并非是不區(qū)分公司給予它們高估值。對(duì)新股的報(bào)價(jià)我們還是嚴(yán)格依據(jù)本公司研究員和賣方研究員的報(bào)告，結(jié)合當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的情況給出的。

問(wèn)：今年初許多新股破發(fā)是什么原因？管理債券基金會(huì)采用怎樣的打新策略？

鐘敬棣：今年新股破發(fā)原因有以下3個(gè)。一是大盤下跌。1月份前3周大盤下跌較多，在此其間上市的新股破發(fā)較多。二是風(fēng)格輪動(dòng)。去年一年中小股票持續(xù)跑贏大盤藍(lán)籌股，今年情況發(fā)生了些變化，中小盤股票表現(xiàn)今年以來(lái)的表現(xiàn)卻不如大盤藍(lán)籌股，反映在1月份市場(chǎng)下跌過(guò)程中，中小股票下跌較多。由于上市的新股大部分是中小股票，在這種氛圍下，破發(fā)也就不難理解了。三是市場(chǎng)在去年給予新股越來(lái)越高的溢價(jià)，股價(jià)本身就存在合理回歸的可能。市場(chǎng)環(huán)境變化和風(fēng)格上的變化使這種可能變成了事實(shí)。

新股破發(fā)會(huì)促使市場(chǎng)對(duì)新股的定價(jià)更趨合理。我們將更加注重對(duì)發(fā)行者的基本面研究，對(duì)相關(guān)公司進(jìn)行篩選，充分評(píng)估發(fā)行人的長(zhǎng)期持有價(jià)值和股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎給出報(bào)價(jià)。我們相信只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快增速，就會(huì)有越來(lái)越多分享到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的公司來(lái)到資本市場(chǎng)，我們對(duì)打新收益依然持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度。

問(wèn)：2月初一些新股的發(fā)行市盈率出現(xiàn)一些下降，這是新股發(fā)行改革的成果嗎？下降趨勢(shì)能否繼續(xù)？

鐘敬棣：新股發(fā)行市盈率下降是新股發(fā)行市場(chǎng)化的結(jié)果。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著中小股票的供應(yīng)不斷增加，新股估值下降應(yīng)該是趨勢(shì)。但具體到某個(gè)公司而言，則要?jiǎng)討B(tài)評(píng)價(jià)，如果發(fā)行人未來(lái)利潤(rùn)增速較快，或是因?yàn)楣居歇?dú)特的業(yè)務(wù)模式等原因，目前的高估值也就有一定的合理性。