王 萍 尚應(yīng)霞

我國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告重述的市場效應(yīng)分析

王 萍 尚應(yīng)霞

財(cái)務(wù)報(bào)告重述從廣義上來講，是指企業(yè)做出的關(guān)于企業(yè)本年度或以前年度已披露財(cái)務(wù)報(bào)告的修正或公告說明，既包含對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的修正，又包含對財(cái)務(wù)報(bào)告中非財(cái)務(wù)信息的修正。狹義上的財(cái)務(wù)報(bào)告重述是指當(dāng)已披露財(cái)務(wù)報(bào)告存在重大差錯(cuò)，或者因會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)發(fā)生變更，需要對以前年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行追溯調(diào)整時(shí)，對以前期間財(cái)務(wù)報(bào)告中所含數(shù)據(jù)的更正。從形式上來看，財(cái)務(wù)報(bào)告重述一般可以分為補(bǔ)充公告、更正公告、補(bǔ)充更正公告三種。

在我國上市公司中，雖然財(cái)務(wù)報(bào)告重述還未成為一種普遍現(xiàn)象，但卻越來越成為一種趨勢。財(cái)務(wù)報(bào)告重述作為一種非正常的現(xiàn)象，對投資者、企業(yè)管理當(dāng)局以及企業(yè)本身都會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？本文以2005年——2009年滬市A股上市公司進(jìn)行的財(cái)務(wù)報(bào)告重述為研究對象，探討證券市場對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告重述的市場反應(yīng)，旨在進(jìn)一步完善我國財(cái)務(wù)報(bào)表信息的披露，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展。

一、我國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告重述概況

為了全面了解我國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告重述的概況，本文從財(cái)務(wù)報(bào)告重述形式、涉及的期間、內(nèi)容、公司特征和發(fā)布態(tài)度等幾個(gè)方面進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述。

（一）財(cái)務(wù)報(bào)告重述形式

傳統(tǒng)意義上將財(cái)務(wù)報(bào)告重述分為補(bǔ)充公告、更正公告、補(bǔ)充更正公告三種。補(bǔ)充公告主要是因?yàn)橐褕?bào)出的年報(bào)存在內(nèi)容的遺漏、信息的不完整，且缺失內(nèi)容一般不是年報(bào)的主體部分，甚至很少涉及到年報(bào)的數(shù)據(jù)，對投資者做出投資決策雖然有影響，但影響并不深遠(yuǎn)；更正公告則多是因?yàn)槟陥?bào)中存在錯(cuò)誤，更多地涉及到已披露年報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對投資者做出正確的投資決策可能會(huì)產(chǎn)生重大影響。

（二）財(cái)務(wù)報(bào)告重述涉及期間

在某一期間內(nèi)發(fā)生的財(cái)務(wù)報(bào)告重述，既有可能是對當(dāng)年季報(bào)、半年報(bào)的重述，也有可能是對上年度甚至是更早期間財(cái)務(wù)報(bào)告的重述。財(cái)務(wù)信息對于投資者做出投資決策而言，主要體現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告當(dāng)期的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果等方面，相比之下，與企業(yè)以前年度的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果等因素的相關(guān)性較小。從這種意義上講，上市公司發(fā)生的與當(dāng)期有關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)告重述與投資者投資決策的做出更相關(guān)。但是，上市公司發(fā)生與以前年度財(cái)務(wù)報(bào)告有關(guān)的重述通常表明上市公司的信息披露質(zhì)量、公司內(nèi)部管理等存在問題，從而會(huì)影響到上市公司的形象，同時(shí)會(huì)影響到投資者的信心，會(huì)在投資者心理上產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，不利于上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。對2005年——2009年滬市A股上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)告重述涉及期間進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果表明，財(cái)務(wù)報(bào)告重述涉及期間各年波動(dòng)較大，重述當(dāng)年半年報(bào)、年報(bào)的上市公司呈下降趨勢，由76.71%下降為30.16%；而重述以前年度財(cái)務(wù)報(bào)告的上市公司卻呈上升趨勢，由23.29%上升為69.84%，而且2008、2009年對以前年度所披露的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行重述的比例顯著提高分別為60.47%和69.84%。究其原因，一方面是上市公司為了吸引投資者的目光，千方百計(jì)傳出公司利好的消息，使得上市公司在之后發(fā)布財(cái)務(wù)報(bào)告重述成為一種必然。另一方面，我國新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的對接，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布與執(zhí)行，要求上市公司對會(huì)計(jì)政策的變更進(jìn)行追溯調(diào)整（除非調(diào)整不切實(shí)）。這就為上市公司利用財(cái)務(wù)報(bào)告重述平滑各年財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果提供了外在的契機(jī)。

（三）財(cái)務(wù)報(bào)告重述的內(nèi)容

按重述的內(nèi)容來分，財(cái)務(wù)報(bào)告重述可以分為涉及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的重述和不涉及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的重述兩種。其中，涉及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)報(bào)告重述又可以細(xì)分為涉及企業(yè)利潤表項(xiàng)目的重述、涉及企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的重述、涉及現(xiàn)金流量表內(nèi)容的重述以及與所有者權(quán)益變動(dòng)表、財(cái)務(wù)報(bào)表附注相關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)告重述四類。對2005年——2009年滬市A股上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)告重述的內(nèi)容進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)，結(jié)果表明，雖然涉及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)重述的上市公司數(shù)量在不斷增加，但所占的比例卻由2005年的82.19%，下降為2009年的55.03%；而不涉及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)重述的上市公司數(shù)量卻在不斷增加，所占的比例由2005年的17.81%，上升為2009年的44.97%。上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告重述內(nèi)容的重心之所以有所轉(zhuǎn)移，一方面，由于上市公司會(huì)計(jì)人員素質(zhì)的提高、會(huì)計(jì)核算制度不斷健全以及監(jiān)管力度不斷加大，使得上市公司披露財(cái)務(wù)報(bào)告越來越規(guī)范；另一方面，投資者對上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量要求越來越高，投資者的專業(yè)素質(zhì)也有所提高，使得上市公司也不得不把盡可能減少投資者的損失放到了比較重要的地位。盡管如此，由于投資者的投資決策很大程度上直接依賴于上市公司發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告中所含的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，所以，其影響仍不可小視。

另外，在對涉及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)重述的內(nèi)容進(jìn)行具體分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，涉及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)報(bào)告重述又多集中在資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，且各年波動(dòng)不大，而涉及報(bào)表附注的重述卻呈上升趨勢，涉及現(xiàn)金流量表項(xiàng)目的重述在重述總量中只占有較少的數(shù)量。主要是投資者投資決策的做出與利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目有更直接的關(guān)系，上市公司的現(xiàn)金流量狀況尚未引起投資者的足夠重視。有效需求的缺失，導(dǎo)致了上市公司過于重視企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及盈利能力，而對現(xiàn)金流量表缺少應(yīng)有的關(guān)注。

（四）財(cái)務(wù)報(bào)告重述的公司特征

究竟什么樣的上市公司容易進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告重述？一般上市公司和被實(shí)行特別處理的上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)報(bào)告重述的概率是否相同？對2005年——2009年滬市A股上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)告重述的公司特征進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果表明，兩類上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告重述的比例都呈逐年增長的趨勢。一般上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告重述的比例由2005年的7.97%，上升為2009年的20.00%；ST類上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告重述的比例由2005年的14.86%，上升為2009年的43.06%，且ST類上市公司的增速遠(yuǎn)大于一般上市公司。原因在于，ST類上市公司因?yàn)槊媾R著被停牌、退市等風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生財(cái)務(wù)報(bào)告重述的概率較一般上市公司來講，會(huì)更大一些。尤其在2008年，ST類上市公司更是借助新舊準(zhǔn)則對接的“契機(jī)”，大肆進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告的重述，使所占比例驟然增加至60.56%。

（五）財(cái)務(wù)報(bào)告重述的發(fā)布態(tài)度

有些財(cái)務(wù)報(bào)告重述的披露，是由于上市公司在已披露的財(cái)務(wù)報(bào)告中遺漏某些信息或者由于會(huì)計(jì)人員的專業(yè)素質(zhì)、粗心等問題而形成的，可以說是一種無意行為，當(dāng)上市公司發(fā)現(xiàn)信息的缺失或者錯(cuò)誤而需要對財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行重述，這種重述是上市公司主動(dòng)進(jìn)行的。另外一些財(cái)務(wù)報(bào)告重述，卻是在證監(jiān)會(huì)、證券交易機(jī)構(gòu)、事務(wù)所等外界監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)后，強(qiáng)制要求上市公司做出的。對2005年——2009年滬市A股上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)告重述的發(fā)布態(tài)度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果表明，我國上市公司80%以上的財(cái)務(wù)報(bào)告重述是企業(yè)自查發(fā)現(xiàn)的，而會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)檢查發(fā)現(xiàn)從而要求上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告重述的案例所占比例較小，2005年最低為8.22%，2006年最高為26.53%?？v觀2005——2009年樣本數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，只有4份重述是由事務(wù)所在審計(jì)過程中發(fā)現(xiàn)上市公司存在會(huì)計(jì)差錯(cuò)從而要求上市公司進(jìn)行的。這在一定程度上說明，上市公司信息披露的嚴(yán)肅性有待提高，監(jiān)管力度有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

二、我國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告重述的市場效應(yīng)分析

盡管我國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告重述還未能上升為一種普遍現(xiàn)象，但財(cái)務(wù)報(bào)告重述作為一種非正常的現(xiàn)象，證券市場對此的反應(yīng)如何？

（一）財(cái)務(wù)報(bào)告重述對股價(jià)的影響

在此采用事件研究法考察上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告重述的市場反應(yīng)，進(jìn)而分析財(cái)務(wù)報(bào)告重述對上市公司股票價(jià)格的影響。

假設(shè)a：涉及利潤等核心會(huì)計(jì)指標(biāo)的財(cái)務(wù)報(bào)告重述導(dǎo)致股價(jià)下降；假設(shè)b：不涉及核心會(huì)計(jì)指標(biāo)的財(cái)務(wù)報(bào)告重述市場反應(yīng)不明顯。

本文主要研究上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告重述的短期市場反應(yīng)，以財(cái)務(wù)報(bào)告重述的宣告日作為事件日，本文把研究的重點(diǎn)放在發(fā)生財(cái)務(wù)報(bào)告重述后的五個(gè)股票交易日內(nèi)，觀察在五個(gè)股票交易日內(nèi)這類上市公司的股票價(jià)格有什么重大變化。以事件日前后五天作為事件期，即選擇（-5，+5）共11個(gè)交易日作為事件窗口，以（-195，-6）共200個(gè)交易日作為估計(jì)窗口。采用應(yīng)用最為廣泛的市場模式作為股票報(bào)酬率的預(yù)期模式，日個(gè)股收益率是綜合考慮了現(xiàn)金分紅、配股、送股等各因素后的收益率，采用上證指數(shù)（000001）作為市場指數(shù)收益率。選定以上標(biāo)準(zhǔn)之后，我們計(jì)算每個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)告重述公告中事件窗口內(nèi)的累計(jì)超長收益率（CAR），并對分析計(jì)算結(jié)果分別進(jìn)行單樣本的T檢驗(yàn)。

分析結(jié)果表明，涉及利潤等核心會(huì)計(jì)指標(biāo)的財(cái)務(wù)報(bào)告重述，其事件期的累計(jì)超常收益率為-4.15%，不涉及會(huì)計(jì)指標(biāo)的財(cái)務(wù)報(bào)告重述，其事件期的累計(jì)超常收益率為-1.16%。

分別對涉及利潤等核心會(huì)計(jì)指標(biāo)的財(cái)務(wù)報(bào)告重述與不涉及利潤等核心會(huì)計(jì)指標(biāo)的財(cái)務(wù)報(bào)告重述所引起的市場反應(yīng)進(jìn)行T檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，涉及利潤等核心會(huì)計(jì)指標(biāo)的財(cái)務(wù)報(bào)告重述，因?yàn)閠統(tǒng)計(jì)量的顯著性概率（雙尾）p=0.083＞0.05，即可以接受原假設(shè)，證明上市公司做出的涉及利潤等核心會(huì)計(jì)指標(biāo)的財(cái)務(wù)報(bào)告重述會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，從而市場反應(yīng)為負(fù)；不涉及利潤等核心會(huì)計(jì)指標(biāo)的財(cái)務(wù)報(bào)告重述，其t統(tǒng)計(jì)量的顯著性概率（雙尾）p=0.067＞0.05，即可以接受原假設(shè)，證明上市公司做出的不涉及利潤等核心會(huì)計(jì)指標(biāo)的財(cái)務(wù)報(bào)告重述不會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，其市場反應(yīng)不明顯。

（二）財(cái)務(wù)報(bào)告重述對投資者信心的影響

一旦上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告出現(xiàn)錯(cuò)誤或不完整，投資者就會(huì)成為最大的受害者。所以，無論哪種形式的財(cái)務(wù)報(bào)告重述，都會(huì)導(dǎo)致投資者信心指數(shù)下降。因?yàn)?，在公司出現(xiàn)異常狀況的情況下，中小股東沒有大股東那樣的地位和影響，必然會(huì)擔(dān)心自身利益受損，他們不能用手投票，而只能選擇“用腳投票”。由于投資者的信心很難被量化，本文通過對上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)報(bào)告重述前五個(gè)交易日的股票換手率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，判斷上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告重述對投資者信心的影響，當(dāng)然影響投資者換手率的因素，除了會(huì)計(jì)因素外還有很多，但是會(huì)計(jì)因素始終占據(jù)著主導(dǎo)地位。

上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)報(bào)告重述前五個(gè)交易日及重述當(dāng)日的股票換手率情況，如圖1所示：

由圖1可以看出，在上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告重述的當(dāng)日，上市公司的股票換手率達(dá)到重述前五個(gè)交易日（包括當(dāng)日）的峰值，這說明，財(cái)務(wù)報(bào)告重述使得投資者尤其是中小投資者對上市公司的信心下降，而廣大的中小投資者又無力左右上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告重述的形勢，只能“退而求其次”，出售持有的公司股票。

綜上所述，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告重述無論對上市公司本身還是對投資者而言，都會(huì)造成很大的不利影響，應(yīng)盡可能降低上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告重述的幾率。

究其對策，可從上市公司的微觀角度和監(jiān)管層面的宏觀角度兩方面著手：一方面，提升會(huì)計(jì)人員的專業(yè)勝任能力和職業(yè)道德，將人為失誤減少到最低，同時(shí)，上市公司應(yīng)有長遠(yuǎn)目光，意識到財(cái)務(wù)報(bào)告重述后對上市公司本身導(dǎo)致的不利影響，使上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告重述現(xiàn)象“不愿為”。另一方面，應(yīng)不斷健全上市公司持續(xù)信息公開制度，加強(qiáng)證券交易所以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)對上市公司的監(jiān)督檢查力度，具體而言，可以引進(jìn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所信用評級機(jī)制并提高審計(jì)失敗成本，使會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告更加真實(shí)可靠，使得上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告重述“不能為”。

[本論文是“2010年遼寧省教育廳科學(xué)研究項(xiàng)目資助（項(xiàng)目編號：W2010194）”。]

（作者單位：遼寧大學(xué)商學(xué)院、山東省東營市市區(qū)國稅）