胡應(yīng)峰

當(dāng)改革開(kāi)放走過(guò)30多年的輝煌之旅、時(shí)光翻過(guò)21世紀(jì)又一個(gè)新十年之時(shí)，中國(guó)政學(xué)兩界都在思索一個(gè)全新的命題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將向何處去？

這也是吳曉靈最深入的思考之一。她曾任中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)等職，現(xiàn)任全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員。她如今的使命已不僅僅局限于過(guò)往數(shù)年所專(zhuān)攻的貨幣政策領(lǐng)域，而是將視野投向更為廣闊的天地，穿越30多年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)評(píng)價(jià)方式的得與失，此時(shí)此刻唯有視GDP為“輕”，方能凸顯“福祉”之“重”。

同樣，在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，依然慣于被稱(chēng)作“吳行長(zhǎng)”的她，亦少不了對(duì)中國(guó)貨幣政策“輕”與“重”之間的揣度。

改進(jìn)人民“福祉”

“福祉指數(shù)”，正是全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委正在調(diào)研的全新的政府評(píng)價(jià)體系。目前，項(xiàng)目研究團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步構(gòu)建指標(biāo)體系——福祉指數(shù)，包括居民生活、生態(tài)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境、公共服務(wù)共四個(gè)方面。其中涵蓋收入與消費(fèi)、收入分配、健康狀況、環(huán)境治理、環(huán)境滿(mǎn)意度、安全感、政府治理（政府廉潔、司法公正等）、義務(wù)教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社會(huì)保障、公共設(shè)施等44項(xiàng)指標(biāo)，里面有15項(xiàng)主觀指標(biāo)。“這一設(shè)置是為了能夠?qū)陀^情況和主觀情況都有所反映?！眳菚造`說(shuō)。

對(duì)于其所諳熟的金融政策領(lǐng)域，吳曉靈提出，對(duì)投資廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房和公租房等保障性住房的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，可對(duì)其貸款進(jìn)行貼息，并允許金融機(jī)構(gòu)對(duì)其發(fā)放20年~30年的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款；對(duì)貸款購(gòu)買(mǎi)第一套自住房或第二套改善性住房的購(gòu)房者，按人均住房免稅面積給予貸款貼息或按人均住房免稅面積享受首付款優(yōu)惠和貸款利率優(yōu)惠等政策，切實(shí)保障居民的基本住房需求；對(duì)貸款購(gòu)買(mǎi)第二套非改善性住房和多套住房的購(gòu)房者，要維持較高的首付按揭。

吳曉靈這些政策建議中的一部分，在今年不久之后的房地產(chǎn)“二度調(diào)控”中，已成為現(xiàn)實(shí)。

見(jiàn)證與推進(jìn)

在中國(guó)人民銀行工作的20多年，吳曉靈見(jiàn)證并推動(dòng)了中國(guó)金融的改革和發(fā)展。無(wú)論是在利率市場(chǎng)化、人民幣匯率改革等“宏觀領(lǐng)域”中，還是在發(fā)展公司債、企業(yè)債、小額信貸等“微觀操作”上，都留有自己鮮明的吳氏印記。

“貨幣政策回歸穩(wěn)健是怎么表現(xiàn)？我一再宣稱(chēng)我是貨幣主義者。我認(rèn)為穩(wěn)健的貨幣政策應(yīng)該表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)預(yù)期調(diào)整幅度相適應(yīng)?！边@是吳曉靈在10月一個(gè)論壇上對(duì)貨幣政策的最新解讀。

“在面臨通貨膨脹壓力加大的時(shí)候，我們?cè)诒Ｔ鲩L(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控預(yù)期這三個(gè)目標(biāo)的協(xié)調(diào)當(dāng)中，我認(rèn)為管理通脹預(yù)期日益迫切?！眳菚造`如此表示。

當(dāng)談及2011年的貨幣政策建議，吳曉靈提出，一是交替使用央行票據(jù)和存款準(zhǔn)備金率工具，抑制商業(yè)銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張，雖然進(jìn)入升息周期言之過(guò)早，但信號(hào)是明確的；二是放開(kāi)企業(yè)債券利率，讓市場(chǎng)利率發(fā)揮作用；三是鼓勵(lì)商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，開(kāi)展中間業(yè)務(wù)，減少對(duì)信貸的壓力；四是穩(wěn)妥開(kāi)辟人民幣回流渠道，促進(jìn)人民幣成為貿(mào)易結(jié)算貨幣，為減少對(duì)美元的過(guò)度依賴(lài)創(chuàng)造條件。

用存款準(zhǔn)備金率引導(dǎo)預(yù)期

吳曉靈表示，存款準(zhǔn)備金率正成為越來(lái)越重要的貨幣調(diào)控工具。

吳曉靈說(shuō)，引導(dǎo)預(yù)期是各國(guó)宏觀調(diào)控和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的重要方式。各國(guó)央行在操作的時(shí)候，都非常注意引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)每一次的貨幣調(diào)控，不管升息還是降息都會(huì)和市場(chǎng)討論。這樣無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)做出什么決定，市場(chǎng)人士通過(guò)和美聯(lián)儲(chǔ)的互動(dòng)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)都有了初步的判斷，使得市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)做出決定之前就已經(jīng)把消息進(jìn)行了消化，因而這些政策對(duì)市場(chǎng)不會(huì)產(chǎn)生很大的震動(dòng)。什么叫風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性。如果說(shuō)市場(chǎng)對(duì)于一個(gè)政策的走勢(shì)不確定，就蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外經(jīng)常有人說(shuō)中國(guó)最大的風(fēng)險(xiǎn)是政策風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴恢勒裁磿r(shí)候要出什么政策。如果事先能對(duì)一些事情與市場(chǎng)有一個(gè)互動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期有一個(gè)引導(dǎo)，政策出臺(tái)之后對(duì)市場(chǎng)的影響就會(huì)比較小，政策效果也會(huì)比較好。

在中國(guó)如何引導(dǎo)預(yù)期呢？她說(shuō)，傳統(tǒng)教科書(shū)中講的貨幣政策工具，基本上是在開(kāi)放程度不高的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，央行能夠主動(dòng)控制基礎(chǔ)貨幣條件下的工具運(yùn)用。這時(shí)中央銀行主要通過(guò)增減資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方，來(lái)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的投放量。

在中國(guó)當(dāng)前情況下，調(diào)整“存款準(zhǔn)備金率是一劑猛藥。”吳曉靈說(shuō)，存款準(zhǔn)備金率這個(gè)機(jī)制是在實(shí)行金屬鑄幣時(shí)期，為了保證金融穩(wěn)定創(chuàng)立的。后來(lái)在信用貨幣體系下，人們發(fā)現(xiàn)存款準(zhǔn)備金的高低可以控制商業(yè)銀行的貨幣發(fā)放數(shù)量，于是就成了貨幣政策工具。當(dāng)中央銀行主動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候，往往存款準(zhǔn)備金的利息很低，各個(gè)商業(yè)銀行為了利潤(rùn)最大化，都會(huì)把存款準(zhǔn)備金壓到最低限度，只要到日終結(jié)算的時(shí)候能夠打平賬戶(hù)就可以了。在這樣的情況下，如果中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行沒(méi)有過(guò)多的儲(chǔ)備，就只有收縮貸款。但是隨著商業(yè)銀行內(nèi)控制度的完善和貨幣市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，很多國(guó)家對(duì)存款準(zhǔn)備金率基本傾向于取消。

但是1998年之后，各國(guó)特別是發(fā)展中國(guó)家發(fā)現(xiàn)，在本國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，要找貨幣基金來(lái)給予援助，第一時(shí)效慢，第二條件非常苛刻，所以新興市場(chǎng)國(guó)家的央行都認(rèn)為，應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該更多地加強(qiáng)自我的外匯儲(chǔ)備。因而從1998年之后，各國(guó)特別是亞洲國(guó)家的央行都加大了外匯儲(chǔ)備。同時(shí)隨著蘇聯(lián)的解體，大量的廉價(jià)勞動(dòng)力走向市場(chǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家把它們的制造業(yè)移到新興國(guó)家，國(guó)際貿(mào)易格局出現(xiàn)了變化，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家擁有了大量貿(mào)易順差，積攢了大量的外匯儲(chǔ)備。在外匯儲(chǔ)備比較多的情況下，如果要想控制住匯率，中央銀行就只能被動(dòng)大量吃進(jìn)外匯，中國(guó)的央行就處于這樣的狀態(tài)。

央行對(duì)匯率的干預(yù)，迫使央行大量吐出基礎(chǔ)貨幣，超出了社會(huì)的正常需要。怎么辦？就要把多余的基礎(chǔ)貨幣收回來(lái)。這個(gè)時(shí)候中央銀行其實(shí)就創(chuàng)造了一個(gè)工具——央行票據(jù)。要想減少基礎(chǔ)貨幣的吐出，央行可以采取兩種辦法，一種是在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)方減少，還有一種是負(fù)債方增加。央行票據(jù)等于是中央銀行向市場(chǎng)發(fā)債。但是用央行票據(jù)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，在央行被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣時(shí)有極大的局限性。成功與否要看商業(yè)銀行想不想買(mǎi)，而這取決于央行票據(jù)的利率水平。因?yàn)楫?dāng)商業(yè)銀行頭寸比較多的時(shí)候，會(huì)做兩種選擇，一個(gè)是貸款賺取存貸差，一個(gè)是買(mǎi)央行的票據(jù)收利息。如果商業(yè)銀行有極大的貸款沖動(dòng)，它就會(huì)認(rèn)為，只有央票的利率高于存貸款的利差才更有吸引力。但是，中央銀行凡是被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣的情況下，本幣都面臨著升值壓力。如果在這時(shí)把央票的利率提得太高，而其他國(guó)家又處于低利率的情況下，就會(huì)吸引更多的資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)。中國(guó)央行在2003年－2004年11月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始升息之前，就處于這一尷尬處境。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)從2000年新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和2001年“9.11”事件之后，為了刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，把利率降到了1%，而且維持了一年多的時(shí)間。而當(dāng)時(shí)中國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)逐漸走熱的過(guò)程當(dāng)中，于是美國(guó)的低利率就對(duì)中國(guó)央行的利率調(diào)整產(chǎn)生了很大的制約。

不發(fā)行央票，還可以通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率回收基礎(chǔ)貨幣?？梢哉f(shuō)在商業(yè)銀行有貸款沖動(dòng)，境內(nèi)外逆差對(duì)游資有吸引力的時(shí)候，存款準(zhǔn)備金是低成本凍結(jié)多余流動(dòng)性的工具。存款準(zhǔn)備金在中國(guó)是付息的，而且存款準(zhǔn)備金利息基本上覆蓋了商業(yè)銀行的存款成本。因而提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，沒(méi)有財(cái)務(wù)上的損失，只是多掙少掙的問(wèn)題。商業(yè)銀行要是有了多余的頭寸，就可以把它存在中央銀行掙利息。當(dāng)然，發(fā)放貸款掙得更多。但是當(dāng)中央銀行被動(dòng)吐出很多基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候，會(huì)導(dǎo)致信貸過(guò)度膨脹，社會(huì)的經(jīng)濟(jì)情況會(huì)限制商業(yè)銀行過(guò)多的信貸擴(kuò)張。

在傳統(tǒng)的教科書(shū)上，央行吞吐基礎(chǔ)貨幣用的是政府債券，這個(gè)手段行不行？中國(guó)的情況是，中央銀行政府債券持有量非常少，不足以通過(guò)吞吐政府債券控制基礎(chǔ)貨幣量。其實(shí)最近一段時(shí)間，中央銀行也吞吐政府債券，但是基本上只是回購(gòu)幾天的貨幣投放量。

在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上，資產(chǎn)方還有對(duì)存款性公司和對(duì)其他金融公司的資產(chǎn)。理論上講，可以通過(guò)減少這些資產(chǎn)控制基礎(chǔ)貨幣量。但是這些央行資產(chǎn)方的再貸款，要么是對(duì)農(nóng)發(fā)行和農(nóng)業(yè)銀行的再貸款，要么是對(duì)金融公司的再貸款，這些都是政策性的再貸款，基本上被不良資產(chǎn)占了，收不回來(lái)。

正是因?yàn)檠胄性谒Y產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方?jīng)]有多少操作余地，所以從負(fù)債方來(lái)說(shuō)，中央銀行不得不有所增加，主要是存款準(zhǔn)備金和央票發(fā)行。不過(guò)吳曉靈也提出，提高存款準(zhǔn)備金率盡管是一個(gè)低成本的凍結(jié)基礎(chǔ)貨幣的手段，但是目前小幅多提的做法也備受爭(zhēng)議“當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)調(diào)到了17.5%，還能不能調(diào)到20%、30%呢？我們也覺(jué)得非常為難?！彼f(shuō)。

美聯(lián)儲(chǔ)操作與中國(guó)央行截然不同

吳曉靈說(shuō)，歐美寬松的貨幣政策是信貸緊縮下的無(wú)奈選擇，中國(guó)央行面對(duì)的是被動(dòng)吐出的頭寸太多，商業(yè)銀行有放貸的極大沖動(dòng)，走的完全是兩條路。

金融危機(jī)爆發(fā)后，歐美的中央銀行面對(duì)的是市場(chǎng)信貸的緊縮，商業(yè)銀行不肯放貸，金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性陷入緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)只能夠靠各種創(chuàng)新的政策工具向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，體現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)方出現(xiàn)各種名目繁多的項(xiàng)目，且數(shù)量急劇擴(kuò)張。這個(gè)流動(dòng)性緊縮不光是商業(yè)銀行在中央銀行的頭寸增加，主要是金融機(jī)構(gòu)不肯對(duì)外放款。這就使得企業(yè)和非銀行的金融機(jī)構(gòu)頭寸特別緊張。于是美聯(lián)儲(chǔ)打破了不向非金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的禁區(qū)，向非銀行金融機(jī)構(gòu)提供了資金支持。美國(guó)貨幣市場(chǎng)上的基金公司出了問(wèn)題之后，美聯(lián)儲(chǔ)向一級(jí)交易商提供了信貸機(jī)制，也向貨幣市場(chǎng)的投資者提供了融資便利，而且還提供了定期證券的借貸機(jī)制，這三個(gè)工具都直接面對(duì)非銀行的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性。但就是這樣還不行，市場(chǎng)還在不斷地緊縮，不斷地恐慌，最后美聯(lián)儲(chǔ)不得不直接到了第一線(xiàn)，向社會(huì)提供資金。

美國(guó)和中國(guó)中央銀行所面臨的整個(gè)形勢(shì)，從基礎(chǔ)貨幣的投放到商業(yè)銀行信貸的沖動(dòng)，都是完全相反的兩極。從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，要想全球協(xié)調(diào)行動(dòng)，中國(guó)中央銀行的貨幣操作方法也應(yīng)該是不一樣的。從剛才分析的情況來(lái)看，歐美央行的操作是替代了商業(yè)銀行的信貸投放，而中國(guó)最大的難題是基礎(chǔ)貨幣吐出去以后，實(shí)實(shí)在在變成了信貸。而且中國(guó)的信貸結(jié)構(gòu)是在惡化的，在最近這幾年信貸的增量當(dāng)中，中長(zhǎng)期貸款占的比重很大，到了今年上半年更達(dá)到了90%以上，這種信貸結(jié)構(gòu)決定了中央銀行想收回頭寸非常之難。

觀察央行操作目標(biāo)比政策工具更重要

吳曉靈認(rèn)為，觀察中央銀行的操作目標(biāo)比觀察央行的政策工具更重要。她說(shuō)，如果我們不很好地分析中央銀行操作過(guò)程的話(huà)，按照傳統(tǒng)貨幣銀行學(xué)推導(dǎo)出來(lái)的結(jié)論，可能和實(shí)際情況并不完全一樣。貨幣政策中介目標(biāo)非常重要。當(dāng)中央銀行確定了中介目標(biāo)以后，中介目標(biāo)對(duì)最終目標(biāo)將產(chǎn)生很大的影響。中央銀行想對(duì)最終目標(biāo)，比如說(shuō)通貨膨脹產(chǎn)生直接的影響是不太可能的，真正能夠影響的是自己的資產(chǎn)負(fù)債表。所以說(shuō)觀察中央銀行中介目標(biāo)的確定，是非常重要的。

在中國(guó)的中央銀行，現(xiàn)在定的中介目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量，有人對(duì)這個(gè)目標(biāo)提出了批評(píng)，認(rèn)為M2、M3的邊界是在不斷擴(kuò)張的，而且貨幣有很多的替代工具，現(xiàn)在還那么守舊地看M2，不太合適。但是在這一次的金融危機(jī)中可以看到，貨幣和金融資產(chǎn)的概念是不能混淆的，再?gòu)?qiáng)的金融資產(chǎn)工具最終都不可能替代貨幣。前一段時(shí)間，貨幣市場(chǎng)基金可以和支票賬戶(hù)聯(lián)結(jié)在一起，就被認(rèn)為有很強(qiáng)的貨幣替代性。但是在這次金融危機(jī)當(dāng)中，美聯(lián)儲(chǔ)出手援救共同基金和共同基金的持有者，就說(shuō)明在金融危機(jī)的時(shí)候共同基金也會(huì)跌破面值，它不可能替代貨幣。因而作為中央銀行來(lái)說(shuō)，控制貨幣供應(yīng)量對(duì)于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和恢復(fù)金融市場(chǎng)的信心都是很重要的。

金融宏觀調(diào)控還要有一個(gè)明確的終極目標(biāo)，在終極目標(biāo)不變的情況下限制商業(yè)銀行擴(kuò)張的并不是貨幣政策的轉(zhuǎn)向。吳曉靈表示，中央銀行的貨幣政策目標(biāo)是明確的。從學(xué)術(shù)的角度來(lái)說(shuō)，中央銀行不宜提出貨幣供應(yīng)量和信貸增量?jī)蓚€(gè)控制目標(biāo)。因?yàn)樨泿殴?yīng)量是影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的很重要的金融變量，但是創(chuàng)造這個(gè)變量的除了信貸以外，在中國(guó)還有很大的一塊取決于外匯賬款。因?yàn)橐３謪R率的穩(wěn)定，我國(guó)現(xiàn)在外匯賬款是難以由中央銀行來(lái)控制的，中央銀行總是要被動(dòng)地吃進(jìn)外匯。在外匯創(chuàng)造存款不可控的條件下，如果把信貸的總量控制在那里，M2的增長(zhǎng)速度就無(wú)法控制。中央銀行定的今年17%的貨幣供應(yīng)量增速，是2003年到2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)從恢復(fù)到加快增長(zhǎng)的5年的貨幣供應(yīng)量的平均增速，所以如果按照這個(gè)速度向社會(huì)供應(yīng)貨幣，不是一個(gè)緊的政策。

貨幣政策操作對(duì)股市和房市影響不大

最后，吳曉靈談到了貨幣政策的操作對(duì)股市和房市的影響。

吳曉靈通過(guò)2003年以來(lái)中央銀行歷次操作和股市走勢(shì)的關(guān)系分析，認(rèn)為貨幣政策操作對(duì)股市影響有限。她說(shuō)，2003年股市下跌，后來(lái)資本市場(chǎng)的國(guó)十條出來(lái)，股市上去了。再后來(lái)大家對(duì)股權(quán)分置有看法，股指一路下跌，跌到2005年的6月份的900多點(diǎn)。等股權(quán)分置開(kāi)始了以后，大家逐漸有信心了，股指又一路上揚(yáng)，一直到2007年10月份。這一段時(shí)間，中央銀行連續(xù)調(diào)了十次存款準(zhǔn)備金率，也調(diào)了多次利率，但是股市根本不理，一路往上走，走得非常好。所以并不是中央銀行出了什么工具股市就能上來(lái)或者下去的，至少并不是這么明顯。

房市也是一樣。吳曉靈說(shuō)，如果大家認(rèn)真地去分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，并不是說(shuō)中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率或者利率就能夠?qū)Ψ渴杏幸粋€(gè)直接的打壓。房市漲得最快的時(shí)候是2007年年底，基本上漲到最高，但是中央銀行到2007年的10月份都在不斷地出存款準(zhǔn)備金率和利率的手段。到金融危機(jī)發(fā)生之后，中央銀行從2008年的四季度下調(diào)利率，但是房市的價(jià)格還是一路下跌，一直到2009年3、4月份以后因?yàn)樾刨J增加了才開(kāi)始回升。

總之，貨幣供應(yīng)量最終會(huì)對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生影響，對(duì)股市和房市會(huì)有一定的影響，但是貨幣政策工具的使用對(duì)于房市和股市并沒(méi)有直接的影響。如果說(shuō)今年中央銀行能夠比較穩(wěn)定地控制貨幣供應(yīng)量，不像去年那樣形成貨幣的超量供應(yīng)，應(yīng)該說(shuō)對(duì)房市和股市不會(huì)產(chǎn)生大的影響。

吳曉靈說(shuō)，我們老說(shuō)流動(dòng)性，其實(shí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性應(yīng)該有三個(gè)概念：第一個(gè)概念，中央銀行老說(shuō)流動(dòng)性是商業(yè)銀行在中央銀行的存款，是商業(yè)銀行的擴(kuò)張能力。中央銀行調(diào)的是商業(yè)銀行的流動(dòng)性。第二個(gè)概念是社會(huì)上的流動(dòng)性，大家老談的流動(dòng)性，是社會(huì)的貨幣供應(yīng)量，包括老百姓到底有多少錢(qián)，企業(yè)有多少錢(qián)。錢(qián)多了物價(jià)就要上，商品不漲資產(chǎn)價(jià)格就要漲，因?yàn)殄X(qián)總要有一個(gè)去處。第三個(gè)概念是真正的金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性，就是你的產(chǎn)品的變現(xiàn)能力。一旦來(lái)了金融危機(jī)，既使是有再多的貨幣，如果喪失了信心的話(huà)，流動(dòng)性就會(huì)戛然而止，所有的產(chǎn)品都賣(mài)不出去了，有行無(wú)市，沒(méi)有人買(mǎi)，這其實(shí)體現(xiàn)的是市場(chǎng)的信心。