近年來，隨著我國資本、貨幣市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)及運行機制的不斷完善，金融產(chǎn)品和融資工具創(chuàng)新活躍，直接融資顯示出蓬勃的生命力，在社會融資總量中的占比顯著提升。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2010年我國社會融資總量14.27萬億元，其中，新增人民幣貸款7.95萬億元，占比55.7%，較2002年下降36.3個百分點；金融機構(gòu)表外業(yè)務(wù)3.85萬億元，占比27％；證券、保險類金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟的資金運用1.68萬億元，占比11.8%，較2002年增加2個百分點；企業(yè)債和非金融企業(yè)股票等直接融資1.78萬億元，占比12.5％，為2002年的2.67倍。上述構(gòu)成社會融資總量的四大融資渠道中，直接融資的發(fā)展兼具變革性和跨越性，對銀行業(yè)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變具有巨大推動作用。
　　直接融資影響下的銀行業(yè)市場環(huán)境變化
　　貨幣政策由“控信貸”轉(zhuǎn)向“調(diào)總量”。由于直接融資比重日益上升及非銀行金融機構(gòu)作用明顯增強，新增人民幣貸款已不能客觀反映整個社會資金的松緊狀況。自2010年下半年央行實施流動性收縮政策以來，銀行體系出現(xiàn)資金緊張局面，但社會整體流動性依然寬裕，通脹壓力有增無減。2011年，央行提出社會融資總量是全面反映金融與經(jīng)濟關(guān)系的總量指標(biāo)，是更為合適的金融宏觀調(diào)控中間目標(biāo)，年初啟動的差別存款準備金動態(tài)調(diào)整機制便是以社會融資總量為調(diào)節(jié)基礎(chǔ)，將單個銀行的系統(tǒng)重要性、資本充足率和穩(wěn)健經(jīng)營性等評價結(jié)果與貸款增速掛鉤，進而將信貸個體調(diào)節(jié)和總量控制結(jié)合起來，標(biāo)志著貨幣政策真正由“控信貸”轉(zhuǎn)向“調(diào)總量”階段。
　　客戶融資渠道由“單一”走向“多元”。直接融資市場通過多樣化的投融資渠道、相對較低的融資成本以及高收益預(yù)期等多種優(yōu)勢影響客戶的投融資需求，在直接融資較為活躍的地區(qū)形成有效信貸需求不足局面。
　　業(yè)務(wù)范圍由“表內(nèi)”拓展至“表外”。直接融資市場拓寬了銀行的業(yè)務(wù)范圍，融資顧問、代客理財、債券和基金代理銷售等與直接融資相關(guān)的中間業(yè)務(wù)，形成商業(yè)銀行新的盈利增長點。
　　經(jīng)營模式由“分業(yè)”邁向“混業(yè)”。直接融資市場的發(fā)展，帶動銀行、證券、基金競相開展融資和理財服務(wù)。一方面，銀行與證券類機構(gòu)在部分領(lǐng)域差異性減少，服務(wù)趨同；另一方面，銀行業(yè)的綜合化經(jīng)營變得更為迫切，也更為現(xiàn)實。2005年以來，國務(wù)院先后批準多家商業(yè)銀行開展投資基金管理公司、金融租賃公司、信托公司以及保險公司試點工作。同時，產(chǎn)業(yè)資本紛紛涌入金融領(lǐng)域，產(chǎn)融結(jié)合型集團日益增多。
　　直接融資的發(fā)展對商業(yè)銀行形成挑戰(zhàn)
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨“去中介化”的挑戰(zhàn)
　　企業(yè)貸款方面，客戶“脫媒”現(xiàn)象明顯。有調(diào)查顯示，直接融資的貸款替代效應(yīng)明顯，企業(yè)直接融資需求旺盛，有效需求不足成為制約我國銀行業(yè)未來發(fā)展的主要因素之一。同時，諸如北京、上海、深圳等發(fā)達地區(qū)信貸資金對經(jīng)濟拉動作用趨于較弱。越來越多的企業(yè)期望通過上市或發(fā)債募集資金，信貸需求明顯下降。隨著企業(yè)直接融資需求的持續(xù)高漲，此種趨勢仍將持續(xù)。
　　存款業(yè)務(wù)方面，直接融資帶來存款分流及穩(wěn)定性下降。近年來，企業(yè)、居民多渠道投資理財快速增長，在帶動商業(yè)銀行存款增速明顯放緩的同時，存款波動性也加大。第一，存款需求下降趨勢明顯。以深圳為例，2008年以來，銀行業(yè)個人理財產(chǎn)品募集量達到約2600億元，年均增速80％以上，而各項存款的年均增速僅為24％左右。第二，負債穩(wěn)定性降低，主要表現(xiàn)為投資活動加速儲蓄存款活期化，銀行資產(chǎn)負債期限不匹配問題更為突出。此外，存款增速與資本和貨幣市場高度相關(guān)，受新股申購、債券發(fā)行以及市場行情等因素影響，資金在銀行體系與資本市場之間頻繁轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致銀行存款波動性加大，同時帶來的市場利率波動進一步加大銀行的流動性管理難度。
　　盈利增長面臨利差收窄的挑戰(zhàn)
　　直接融資發(fā)展降低銀行的貸款議價能力。在我國，企業(yè)通過發(fā)行股票或債券方式進行融資的成本遠低于貸款。首先，股權(quán)融資沒有還本付息壓力，且能提升公司的市場形象和影響力。其次，債券融資工具種類較多，成本比同期限貸款利率低。因此，具備直接融資能力的企業(yè)客戶在與銀行談判時處于絕對買方地位，表現(xiàn)出較強的議價能力。
　　直接融資影響銀行盈利的穩(wěn)定性。目前，我國發(fā)達地區(qū)銀行業(yè)與直接融資相關(guān)的中間業(yè)務(wù)凈收入約占所有中間業(yè)務(wù)凈收入的三成。但是，這部分收入受資本市場影響波動較大，“靠天吃飯”特征明顯。債券代理、融資顧問、托管等中間業(yè)務(wù)收入也同樣波動巨大。目前，凈息差仍然是商業(yè)銀行最主要的利潤來源，占凈利潤的比重達到80%以上。“十二五”期間，隨著利率市場化有規(guī)劃、有步驟地推進，替代性金融產(chǎn)品價格逐步放開，存貸利差縮小將成為必然趨勢。據(jù)測算，凈息差每下降10個基點，上市銀行盈利水平就會平均下降8.6%，影響遠超過此次金融危機造成的直接資產(chǎn)損失。在失去利差保護的情況下，直接融資將對商業(yè)銀行盈利穩(wěn)定性產(chǎn)生巨大影響。
　　直接融資發(fā)展提升銀行經(jīng)營成本。在直接融資的“擠出效應(yīng)”和貸款規(guī)模約束下，商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)客戶資源減少，競爭更趨激烈。一方面維護存量優(yōu)質(zhì)客戶的成本不斷攀升，另一方面拓展新客戶的投入資源也要不斷增加，經(jīng)營費用上升趨勢明顯。特別是中小商業(yè)銀行，在資金成本、客戶資源、營銷渠道、產(chǎn)品支持以及可用貸款額度上均弱于大型銀行，隨著更多的銀行將營銷重點轉(zhuǎn)向中小企業(yè)，中小商業(yè)銀行面臨更大的成本壓力。
　　營銷方式面臨金融需求急劇變化的挑戰(zhàn)
　　“雙大”驅(qū)動的傳統(tǒng)營銷模式難以持續(xù)。一直以來，我國銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長主要依靠信貸投放，信貸投放又主要向大企業(yè)、大項目集中。直接融資的快速發(fā)展，使大中型企業(yè)對銀行體系的資金依賴迅速下降，同時帶來企業(yè)和個人對各類投融資工具的財富管理需求迅速上升。面對這些變化，長期以來“壘大戶”的營銷方式和依靠營銷競賽、分指標(biāo)、發(fā)通報、發(fā)獎金的運動式業(yè)務(wù)推動方式，將難以適應(yīng)社會的金融需求，也必然難以維系自身的可持續(xù)發(fā)展。
　　創(chuàng)新能力不足難以應(yīng)對營銷轉(zhuǎn)型的需要。準確把握和跟進社會金融需求變化，對管理體制、產(chǎn)品、服務(wù)做出調(diào)整和創(chuàng)新，是轉(zhuǎn)變營銷方式的重要前提。目前，國內(nèi)銀行管理的水平與素質(zhì)雖然有了很大提高，但總體仍較為粗放，產(chǎn)品創(chuàng)新能力較弱，對新興業(yè)務(wù)的拓展較為困難；管理創(chuàng)新能力不足，導(dǎo)致金融服務(wù)趨同，低水平重復(fù)競爭現(xiàn)象突出。
　　組織體系面臨市場深化的挑戰(zhàn)
　　現(xiàn)行組織管理體系難以有效整合和共享資源。資產(chǎn)管理、并購重組、結(jié)構(gòu)化融資、財務(wù)顧問等以直接融資為平臺的新興業(yè)務(wù)，淡化了銀行分支機構(gòu)和部門之間清晰的職能劃分，要求不同條線、不同部門甚至不同區(qū)域分支機構(gòu)的共同推動。目前，我國銀行業(yè)實質(zhì)上還停留在以產(chǎn)品為中心的經(jīng)營階段，組織體系的設(shè)置多為層級職能模式，部門之間很難跨越小團體的利益鴻溝，配合度低、溝通成本大、聯(lián)動積極性不高，分散、多頭、低效突出。
　　現(xiàn)行組織管理體系的市場應(yīng)變能力較弱。目前，各類金融機構(gòu)對直接融資類業(yè)務(wù)的競爭手段多為產(chǎn)品組合、政策靈活性以及對客戶需求的響應(yīng)速度。相比證券、基金等機構(gòu)，商業(yè)銀行管理層級多、決策鏈條冗長，市場敏感性不強，從客戶信息共享到產(chǎn)品研發(fā)，再到營銷協(xié)同，業(yè)務(wù)流程繁雜重復(fù)，難以滿足客戶的個性化要求。近年來，除企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券外，非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的專項資產(chǎn)管理計劃、集合信托計劃也對貸款的替代明顯。
　　風(fēng)險管理面臨客戶結(jié)構(gòu)變化和風(fēng)險疊加的挑戰(zhàn)
　　直接融資對銀行信用風(fēng)險管理能力提出更高要求。客戶融資模式的改變必然導(dǎo)致商業(yè)銀行客戶結(jié)構(gòu)的改變。為應(yīng)對大中型企業(yè)加速脫媒問題，很多銀行均已將中小企業(yè)業(yè)務(wù)上升至戰(zhàn)略高度。目前，小企業(yè)在資本市場（包括中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板）的年融資總量不足1000億元，通過間接融資渠道的小企業(yè)銀行貸款每年約為2.5萬億元，銀行貸款占小企業(yè)融資總量的95％以上。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)違約率相對較高，資本消耗相對更大，風(fēng)險調(diào)整后的資本回報率（RAROC）也相對更低，如何在銀行資本和規(guī)模的雙約束下，建立中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)模式和流程，對商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理全面提升提出挑戰(zhàn)。
　　
　　直接融資市場發(fā)展要求商業(yè)銀行加快全面風(fēng)險管理體系建設(shè)。近五年來，基于降低融資成本、分散資金來源、增加投資收益以及風(fēng)險管理、調(diào)整資產(chǎn)負債組合等目的，越來越多的企業(yè)參與金融市場并利用其提供的多種工具及其衍生品進行保值或投資。由于部分企業(yè)對新型金融工具缺乏深入的了解和必要的專業(yè)知識，對高收益的追求使其脫離了最初“套期保值”的避險本意，企業(yè)的市場風(fēng)險極易轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行的信用風(fēng)險。此外，為適應(yīng)直接融資發(fā)展帶來的社會需求變化，各家銀行都在探索不受牌照限制的投資銀行業(yè)務(wù)、研發(fā)自己的直接融資產(chǎn)品，如債券發(fā)行、債券承銷、資產(chǎn)管理、融資顧問等等，利率、匯率、股票、商品等價格敏感型業(yè)務(wù)的比重顯著提高，信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、聲譽風(fēng)險相互交織，而國內(nèi)商業(yè)銀行長期以來習(xí)慣于具體風(fēng)險的管理，條線之間協(xié)調(diào)不順暢，隊伍素質(zhì)和能力也與專業(yè)化管理要求存在差距，難以應(yīng)對直接融資業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的需要。
　　推進商業(yè)銀行直接融資的有關(guān)政策建議
　　“加快多層次資本市場體系建設(shè)，顯著提高直接融資比例”是“十二五”期間我國社會融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的總體思路。抓住直接融資帶來的市場“溢出紅利”，有效抵補“脫媒”負面效應(yīng)，不僅需要商業(yè)銀行自身努力，更需要監(jiān)管部門的引領(lǐng)和指導(dǎo)。
　　堅定不移地推動商業(yè)銀行加快發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。應(yīng)督促商業(yè)銀行牢牢把握經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、社會轉(zhuǎn)軌、市場格局演變等重大變化，加快轉(zhuǎn)變依靠信貸、融資、成本、利差、雙大（大企業(yè)、大項目）驅(qū)動的發(fā)展模式，通過前瞻性的政策引領(lǐng)和持續(xù)的形勢宣導(dǎo)，培育商業(yè)銀行董事會、高管層科學(xué)發(fā)展的意識，強化轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的緊迫性和重要性，推動商業(yè)銀行盡快從單純的融資中介向全面的服務(wù)中介轉(zhuǎn)型。
　　進一步明確地推動商業(yè)銀行加快管理變革。發(fā)展方式轉(zhuǎn)變實質(zhì)上是管理的變革。2011年，宏觀政策進一步回歸常態(tài)化，國內(nèi)經(jīng)濟將由政策刺激下的較快增長轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)調(diào)整中的穩(wěn)定增長，商業(yè)銀行管理與發(fā)展的矛盾更加突出。監(jiān)管部門要持續(xù)密切跟蹤直接融資發(fā)展帶來的市場環(huán)境變化及其對商業(yè)銀行的影響，鼓勵并引導(dǎo)商業(yè)銀行通過重構(gòu)組織構(gòu)架，再造業(yè)務(wù)流程，優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)，完善資本配置體系，主動適應(yīng)市場的發(fā)展和客戶需求的變化。
　　以服務(wù)實體經(jīng)濟和提高銀行業(yè)競爭能力為導(dǎo)向推進金融創(chuàng)新。直接融資的發(fā)展推動商業(yè)銀行從單純?nèi)谫Y中介向全面服務(wù)中介的轉(zhuǎn)變，這一市場定位的變化需要管理創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新的支持。監(jiān)管部門要以服務(wù)實體經(jīng)濟真實需求和提高銀行業(yè)競爭能力為基本導(dǎo)向，著力從以下五個方面推進銀行業(yè)創(chuàng)新：一是提高創(chuàng)新領(lǐng)域法規(guī)建設(shè)的及時性和有效性；二是審慎推進商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營，提高綜合化經(jīng)營準入門檻，建立退出機制，完善并表監(jiān)管；三是引導(dǎo)商業(yè)銀行理順創(chuàng)新管理組織體系，實行專業(yè)化創(chuàng)新管理；四是要求商業(yè)銀行建立以客戶和市場需求為出發(fā)點的產(chǎn)品研發(fā)和推廣流程，實行產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)意、功能設(shè)計、流程設(shè)計、推廣銷售、維護及售后的全流程管理；五是推動商業(yè)銀行制定科學(xué)、合理的產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新激勵約束機制。
　　重點防范風(fēng)險交叉?zhèn)魅?。直接融資的發(fā)展推動商業(yè)銀行參與各層次金融市場，在金融交易中擔(dān)任多種角色，既面臨多種風(fēng)險，又不可避免地存在利益沖突。監(jiān)管部門應(yīng)加強多層次的監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)，通過緊密合作建立嚴格的防火墻制度，有效隔離不同業(yè)務(wù)間的風(fēng)險以及跨市場風(fēng)險傳染。同時，應(yīng)強調(diào)銀行平衡利益相關(guān)者關(guān)系以及處理各類業(yè)務(wù)角色關(guān)系的能力，避免損害客戶利益并最終損害銀行聲譽的事件發(fā)生。
　　（作者單位：中國銀監(jiān)會、特華博士后科研工作站、中國發(fā)改委）