文/銘 心

高盛 全球“圈錢”的四重譜系

文/銘 心

一場全球金融危機撕開了高盛們的神秘面紗，暴露了高盛們賺錢并不是那么陽光，揭露出高盛們?yōu)榱速嶅X竟然可以不擇手段。

高盛是當今世界歷史最悠久、規(guī)模最大、最具影響力的華爾街投資銀行，是華爾街“最賺錢的機器”。

而美國當地時間2010年4月16日，身為全球最具聲望的國際投行，高盛被美國證券交易委員會以涉嫌欺詐而起訴。消息一出，全球嘩然。

在全球范圍內，高盛都將它成功的秘訣歸結為獨到的經營管理，事實上經過100多年的發(fā)展，高盛已經形成了一整套成熟的“圈錢”技術。

當今增強自主創(chuàng)新能力，建設創(chuàng)新型國家已經成為我國國家意志。而金融在增強自主創(chuàng)新能力、優(yōu)化產業(yè)結構、推進產業(yè)升級、提高產業(yè)國際競爭力、推進國防現代化建設上具有重要的意義。

分析高盛“圈錢”的技術及其盈利模式對中國金融變革促進自主創(chuàng)新有著莫大的警示意義。

正如美國《滾石》雜志記者瑪特·泰比所說，這就是我們如今生活其間的世界。在這個世界里，我們中的某些人不得不接受游戲規(guī)則。也許我們無法阻止這一切，但我們至少應該知道它到底是怎么回事。

分析高盛“圈錢”的技術及其盈利模式對中國金融變革促進自主創(chuàng)新有著莫大的警示意義。

包裝企業(yè)上市贏得超額利潤

透過高盛100多年的發(fā)展歷史，我們可以清晰地看到，這家以經營本票發(fā)家的企業(yè)，不斷花樣翻新地實施對賭協議乃至包裝企業(yè)上市贏得超額利潤是其基本的業(yè)務。這也是高盛全球圈錢的第一步。在這個過程中他們精心布局，在瞞天過海的同時，為第二步更大的盈利設下一個個精心的“圈套”。

大蕭條之后的65年，高盛日益發(fā)展壯大起來，成為美國證券承銷業(yè)的龍頭老大。在西德尼·韋恩伯格的領導下，高盛開辟了IPO業(yè)務的新紀元，使它成為公司集資的基本手段。

在這場投機中，高盛最為瘋狂。1996年，他們把一個不知名的、財務記錄很差的小公司包裝上市，那個公司叫做“Yahoo!”——當然，那一次他們的運氣不錯。隨后高盛被尊為“網絡股IPO之王”。1997年他們操作了24家公司上市，其中的三分之一在IPO時還在虧損。1999年，高盛操作了47家IPO。2000年的前4個月，他們又把18家公司操作上市，其中有14家虧損。作為IPO大師，高盛在本領域的利潤遠遠高于同行，在泡沫鼎盛時期的1999年，高盛的IPO新股價格平均增長了281%，而同期華爾街的平均水平僅僅是181%。

在中國高盛儼然扮演著融資上帝的角色，制定著自己才玩得起的游戲規(guī)則。曾經一手創(chuàng)建太子奶的李途純在與高盛的對賭中就輸得很慘。

2006年11月，英聯投資與太子奶集團合資成立離岸公司中國太子奶（開曼）控股有限公司，注資4 000萬美元，同時其他兩大外資股東摩根士丹利、高盛分別注資1 800萬美元和1500萬美元。在高盛、英聯以及摩根士丹利聯合注資太子奶集團7300萬美元之際，實質上已暗含對賭協議。據公開信息顯示，在雙方最終7300萬美元融資協議條款中，暗藏如下內容：在收到7300萬美元注資后的前3年，如果太子奶集團業(yè)績增長超過50%，就可調整（降低）對方股權；如完不成30%的業(yè)績增長，太子奶集團董事長李途純將會失去控股權。

而在當時，太子奶連續(xù)10年的復合增長率超過100%，確實給了李途純很大的底氣。但是李途純以賭徒的心態(tài)與國外私募基金對賭，籌資到手后又盲目激進，先后在湖北、江蘇昆山、四川成都等地投入15億元建設生產基地，市場戰(zhàn)線也隨之越拉越廣，其間，遭國家宏觀調控和銀根緊縮以及金融危機的影響，再加上三聚氰胺事件爆發(fā)，太子奶受累行業(yè)低迷，李途純的做大謀略和上市夢遭到了毀滅性的重挫，從而使得企業(yè)控制權易主。

所謂賭博，兩方必有一方失敗。但是，在高盛的對賭游戲中，即使對方贏，自己也不吃虧。

2008年高盛以3 655萬美元入股雷士照明。募資中，雷士照明高盛訂立了一系列上市前的投資方案，并策略性地進行了收購，包括收購世通（及其子公司）以及上海阿卡得等資產。

一步一步做市場始終不是軟銀賽富和高盛所期望的。作為財務投資者，兩者始終沒有表示過“讓雷士照明盡快上市”的強烈意愿，于是，一系列“對賭協議”出臺，包括每年的業(yè)績指標、獎金、轉讓限制、優(yōu)先購買權和共售權、贖回權等等。贖回權協議主要包括，如果雷士照明未能在2011年8月1日前上市，軟銀賽富有權要求公司贖回投資股份，一旦軟銀賽富進行贖回，高盛也有權要求贖回，并支付投資累計利息。

在過去的幾年里，這些條款讓雷士照明感到了壓力，但最終每年的考核指標都完成了，而且雷士照明還提前一年完成了上市，避免了啟動贖回條款。雷士照明賭贏了。而高盛們則在股市獲利回吐套得相當的利潤。

高盛在中國最受爭議的一項投資就是西部礦業(yè)。人們的爭議在于，高盛到底賺了多少？高盛與前股東是否存在利益輸送？

2006年7月，高盛以9600萬元人民幣投資西部礦業(yè)，受讓東風實業(yè)所持西部礦業(yè)10%的股份。一年后，西部礦業(yè)上市，高盛不斷減持套現，這筆投資市值達到70多億元人民幣，回報率為96.97倍。高盛大規(guī)模減持之時，恰逢全球金融危機爆發(fā)、A股市場雪崩，西部礦業(yè)股價亦從歷史最高價68.5元跌至5.30元。很多人認為高盛是在割肉。

事實上，高盛持股西部礦業(yè)1.923億股的全部投資成本只有9610萬元，以減持市值和持股成本計算，僅西部礦業(yè)5%股權減持就已全部回收投資，高盛取得了投資回報高達974.3%的驚人暴利，而此時中國股市的投資者卻是傷痕累累、哀鴻遍野。

正如瑪特·泰比描述的那樣，高盛的游戲非常簡單，把一個西瓜用絲帶包裝好，從50層樓的窗戶扔下來，同時讓人競標，在落地之前它就是一個市值不斷飆升的賭注，只要在西瓜摔爛之前撤回你的資金，你就贏了。

看上去賺錢很容易，但大部分投資者不知道的是，投行已經悄悄改動了游戲的規(guī)則。

他們往往進行雙重標準的交易：一部分人，是他們的局內人，知道股票實際的價值；另外一部分人，則是盲目追高的外圍投資者，最終為游戲制定者埋單。

正是高盛的這些行為，把互聯網泡沫轉化為歷史上最嚴重的金融危機之一：僅納斯達克就損失了5萬億美元的市值。

創(chuàng)新金融衍生品不斷謀求暴利是高盛第二步棋，并為第三步更大的盈利設下又一個精心的“圈套”。

創(chuàng)新金融衍生品不斷謀求暴利

“貪婪是好的，貪婪是正確的?！碑斎A爾街巨頭高盛集團爆出金融衍生品交易欺詐丑聞，人們不由得相信，這句臺詞的確是對全球金融中心華爾街恰如其分的詮釋。

創(chuàng)新金融衍生品不斷謀求暴利是高盛第二步棋，并為第三步更大的盈利設下又一個精心的“圈套”。

自4月16日美國證券交易委員會（SEC）指控高盛涉嫌在金融衍生品交易中欺詐投資者，“金融危機不倒翁”便陷入了創(chuàng)建141年以來的最大考驗。5月5日，惠譽國際評級將高盛的評級前景下調至負面，這是該公司傳出丑聞來首次遭遇信用評級機構的評級調整。此前，金融衍生品一直以天使般的面孔出現，如今投資者才見識了其猙獰面目。

根據巴塞爾銀行監(jiān)管委員會的定義，金融衍生品是“一種合約，該合約的價值取決于一項或多項背景資產或指數的價值”。在過去的幾十年，金融衍生品作為金融全球化進程的催化劑，著實促進了全球、尤其是發(fā)達經濟體金融經濟和實體經濟的繁榮。但隨著國際金融資本不斷瘋狂追逐利潤，金融衍生品層出不窮，表面上看投資風險被無限分散，實際上隱蔽的風險越來越大，以至有些衍生品的資質已無法從實判斷。買家看到的，只是投行在合約中提供的虛擬數字，一旦其中某個鏈條斷裂，投資者巨額財富瞬間蒸發(fā)得無影無蹤，衍生合約即刻變成廢紙。

調查顯示2006年末，高盛獲悉美國保爾森對沖基金預期有123只抵押證券將貶值，遂聯手多家投行，由高盛出面發(fā)行一種緊貼這123只抵押證券價值的新債務抵押證券（CDO），以供保爾森基金購買相對應的信用違約掉期合同（CDS），達到作空市場的目的。高盛請來“獨立的第三方”ACA資產管理公司，設計了一款名為Abacus的債務抵押證券，據悉保爾森參與了發(fā)行。這款由高盛蓄意炮制的Abacus債務抵押證券，最終由不知情的德國工業(yè)銀行和蘇格蘭皇家銀行悉數買下。

2008年1月，正如保爾森基金預期，Abacus債務抵押證券中99%被調低評級，市場價格聞風下跌，蘇格蘭皇家銀行當即損失8.41億美元，德國工業(yè)銀行損失1.5億美元，美國國際集團因在Abacus合約中與高盛對賭，導致巨額虧損。高盛因銷售這一產品獲利1500萬美元，保爾森基金更是如愿以償大賺10億美元。4月26日，美國參議院常設調查小組委員會主席萊維表示，“僅2007年，高盛通過做空數種抵押貸款擔保債務憑證，賺得約37億美元利潤?！?/p>

1990年在香港注冊成立的中信泰富向來以實業(yè)投資為立命之本，金融危機爆發(fā)前卻鬼使神差地把手伸向金融衍生品，不曾想第一次和“天使”過手就“走了麥城”，成為美國次貸危機后全球外匯衍生品投資中最早曝出虧損的最大一單。

中信泰富購買的“累計目標可贖回遠期合約”，其英文原名是Accumulated target knock-out forward contracts。此產品的原理可理解為：中信泰富向對手方購買一個澳元兌美元的看漲期權、或者賣出兩個看跌期權，行權價格都是0.87美元。當澳元匯率高于0.87美元時，中信泰富以低于市場價的0.87美元每天買入1個單位外匯而獲利；但當匯率下降到0.87美元以下時，則中信泰富必須每天以0.87美元的高價買入2個單位外匯。合約同時規(guī)定，當每份合約達到規(guī)定利潤上限時，合約自動終止。即便合約期間澳元出現大幅升值，過低的合約終止價格使中信泰富“套期保值”相當有限；但如果澳元持續(xù)走軟，理論上中信泰富將會有無限的虧損空間。這單合約讓中信泰富把寶完全押在了多頭上。許多業(yè)內人士對中信泰富簽下這樣的合約深表費解。

合約開始執(zhí)行的2008年7月，澳元對美元價格穩(wěn)定在0.90以上，看上去似乎是個好買賣。但到了八月，國際金融市場風云突變，澳元兌美元掉頭向下，繼而在10月出現暴跌……中信泰富巨額虧損就此釀成。按當時外匯報價，其公允價值的損失已達147億港元。

此事一經曝光，中信泰富17名董事被香港證監(jiān)會調查，公司主席榮智健、總經理范鴻齡被迫辭職。長江商學院金融學教授黃明博士在就此案接受媒體采訪時表示，此合約應定性為“惡性的投機賭博”。

控制行業(yè)定價權做空行業(yè)

在過去25年里，華爾街制造了一系列的丑聞，能忽悠出去的東西也沒剩下啥了。垃圾債券、IPO、次級房貸以及其他曾經盛極一時的金融產品在公眾心目中都成了詐騙的陷阱。信貸市場正陷入危機當中，小布什總統(tǒng)執(zhí)政期間所謂“房地產永不下跌”的神話造成的泡沫經濟也跟著破滅，逼得華爾街不得不去找一個新的圈套誘人上鉤。

這時，華爾街第三步棋及時出手，在制造出更大危機的同時，也賺得流油。

既然老百姓不愿意把錢投到任何感覺不靠譜的領域，那么華爾街這次就把賭局設在了老百姓能實實在在感受到的商品市場領域：糧食、咖啡、可可、小麥，更重要的是能源商品，特別是石油。美元貶值、信貸和地產危機，這一切都造成所謂“飛向商品實物”的局面。石油期貨價格像坐了火箭一樣向上攀升，從2007年中的60美元一桶飆升到2008年夏天的峰值147美元一桶。

在那個總統(tǒng)選戰(zhàn)如火如荼的時期，對于油價攀升到4.11美元一加侖的合理解釋是“全球石油供應問題”。但是全球石油供應緊張是在撒謊，雖說全球石油供應最終會耗盡，但是短期石油供應量其實在增加。根據美國能源信息管理局的報告，在石油價格達到峰值的前6個月，世界原油供應量從每天8 524萬桶上升到8607萬桶，而同期世界原油需求量則從每天8 682萬桶降低到每天8 607萬桶。也就是說不僅短期原油供應量上升，而且需求量在下降，這種情況按照經典經濟學的理論，本應該帶來原油價格的下跌。

那么，什么導致了油價的飆升呢？

實質上，高盛把一個平靜的原油市場搞成了一個大賭場——加油站的汽油價格暴漲。

當然，高盛有同伙，大宗實物商品市場上還有其他玩家。但根本原因是，有實力的幾個大玩家決定竭盡全力把一度穩(wěn)定的大宗實物商品市場搞成一個投機的賭場。高盛通過說服養(yǎng)老基金和其他大型機構投資人投資原油期貨，也就是在固定的某一天可以以固定的價格購買原油。這種做法一舉將嚴格按照供需情況定價的原油從實實在在的商品變成了一個像股票一樣可以投機的東西。投機到實物商品市場的熱錢從130億美元增長到3 170億美元，增長了2 300%。到2008年，平均一桶原油在最終儲運和消費掉以前要倒手27次。

在半公開的政府豁免權武裝下，高盛成了一個巨大的商品賭場的首席設計師。高盛商品指數跟蹤24種主要商品價格，其中原油價格的權重占據舉足輕重的地位，成為各種養(yǎng)老基金、保險公司和其他機構投資人進行大規(guī)模長期賭博的主要場所。

價格上漲的不是真實石油消費，而是紙面石油交易。當華爾街通過宣揚石油將無限上升的神話而實現當下的盈利時，這就重復了互聯網和房地產泡沫。

在2008的夏天，石油商品的“西瓜”以相同的痛苦方式砸在人行道上，原油期貨價格從147美元一桶暴跌到33美元，造成了巨量的財富損失。老百姓再次成為最大的受害者。投在石油期貨市場里的養(yǎng)老基金被洗劫一空，當泡沫破裂時，加州公務員養(yǎng)老系統(tǒng)有11億美元陷在了里面。

實質上，高盛把一個平靜的原油市場搞成了一個大賭場——加油站的汽油價格暴漲。

三種賺錢方式優(yōu)化組合賺取更多利潤

高盛進入中國幾年之后，中國國有資產大量流失，通貨膨脹，貨幣貶值，人們開始質疑利潤高漲的高盛的“偽善”。

實質上高盛不但對中國的欺詐勝過其他國家的客戶，而且手段更加詭異狡詐，是包裝上市、創(chuàng)新金融衍生品、控制行業(yè)的組合。高盛在中國賺錢的行業(yè)幾乎涉及所有領域并且如入無人之境：上海的房地產成為其獵物；與包括太子奶、深南電、國航及東航的對賭協議讓其賺了個滿盤金；入住中國肉制品企業(yè)的雙匯使其大賺特賺；入股工行4年賺120億美元，翻番至近4.65倍；充當多家中國公司IPO（首次公開募股）的承銷商并從中收獲巨利是令高盛最心動的交易。過去的10年中，由高盛主導的中資公司海外股票發(fā)售有中國移動通信、中國石油、中國銀行（香港）、平安保險、中興通訊等。而另一單IPO承銷項目——中國農業(yè)銀行H股IPO也被高盛收入囊中。

值得注意的是，近年來高盛作為金融顧問多次參與在中國的重大并購案，如日產向東風汽車投資10億美元；戴姆勒-克萊斯勒向北汽投資11億美元；TCL與湯姆遜成立中國合資企業(yè)；匯豐銀行收購中國交通銀行20%股權；聯想收購IBM個人電腦部；中國石油收購哈薩克斯坦石油公司以及中海油收購在尼日利亞的石油資產；吉利成功收購沃爾沃等。在中國，高盛已經無處不在。

高盛為了達到占領中國、獲取暴利的目的，手段之狡詐令人吃驚。例如：我們熟悉的高盛以最低價入股中國銀行的事件，就手段耍盡，如同欺詐。在中國國有銀行2004年改制的時候，高盛相繼發(fā)表報告，詆毀中國的國有銀行，稱中國銀行業(yè)的不良貸款比率接近40%，是亞洲之最糟糕者。并且聲言，中國四大銀行技術上已經破產。但結果是高盛等以極其便宜的價格收購了中國銀行上市的股權，僅在工商銀行上市，高盛就通過入股該行4年獲利近120億美元。一邊唱衰，一邊暗地里購買其股份，與美國司法部門正在調查的欺詐行為如出一轍。

在中國房地產領域、資本市場里，高盛利用其強大實力和國際地位，利用其所謂的國際認可的研發(fā)能力，在中國翻手為云覆手為雨，大肆賺取“黑心錢”。當他們伺機進入一個行業(yè)時，就大肆唱衰該行業(yè)，使其價格走向低位，然后，趁低價買入。當其達到其盈利目標，伺機出貨時，就大肆唱多，然后，大肆賣出。中國的礦業(yè)、食品業(yè)、金融業(yè)、房地產業(yè)、航空業(yè)、石油業(yè)等都遭遇過高盛使出的手段。

值得警惕的是如高盛一樣的美國大型投資銀行都有自己的情報部門，研究能力驚人，信息采集、處理、分析的能力超乎想象。一家大型投資銀行對于經濟信息的處理能力甚至遠遠超過一個普通國家的水平。在高盛等境外機構的游說下，中國大型骨干企業(yè)紛紛于海外上市、引進戰(zhàn)略投資或海外并購。而企業(yè)海外融資必須請外資中介服務機構（包括投資咨詢、審計、評級等）進行全面、徹底的“家底盤查”。凡是經過外資中介機構周密服務的，都近乎無秘密可言。

高盛之所以在中國大發(fā)橫財并且如入無人之境，有著非常復雜的原因。中國改革開放時間不長，對高盛等世界性大公司曾經出現過盲目崇拜和盲目信任。高盛發(fā)布的報告，中國一些企業(yè)、投資者甚至政府管理部門視為珍寶、確信無疑；高盛想進入中國，中國求之不得，有求必應、有需必給，這是原因之一。不斷吹起的引資熱與地方政府的GDP政績觀融合一起發(fā)酵后，高盛什么條件都敢答應，賣掉企業(yè)、出售礦山都敢為之，這是高盛在中國大地能夠輕易得逞的重要原因。高盛為了進入中國甚至控制中國，深知必須培養(yǎng)了解中國的人才，幾年來高盛雇傭了許多對中國各個方面十分熟悉的中國留學人員。這些人對中國無論是法律法規(guī)、人文環(huán)境、行政司法狀況還是各種潛規(guī)則與白道黑道都了如指掌。高盛高薪聘請這些人才為其進入中國開路。這是原因之三。原因之四，中國在監(jiān)管上特別是監(jiān)管海外企業(yè)上的松懈、縱容，使得高盛們得以在中國大賺特賺，這必須引起國人的嚴重關注。