小時(shí)候我常聽(tīng)老師講，“讀書(shū)先要越讀越厚，然后要越讀越薄”。我當(dāng)時(shí)不甚理解，但印象深刻。最近讀了一本袖珍版的投資經(jīng)典書(shū)，愛(ài)不釋手，似有所悟。這本書(shū)叫《投資的要素》（Ｔｈｅ Ｅｌｅｍｅｎｔｓ ｏｆ Ｉｎｖｅｓｔｉｎｇ），作者是兩位身價(jià)不菲的７０多歲的老人Ｂｕｒｔｏｎ Ｍａｌｋｉｅｌ和Ｃｈａｒｌｅｓ Ｅｌｌｉｓ，他們分別是普林斯頓和耶魯大學(xué)的教授，在學(xué)界和商界均有建樹(shù)。他們聯(lián)手把多年積累的投資智慧加以升華，用最簡(jiǎn)練的語(yǔ)言獻(xiàn)給了大眾。
　　兩位老人的投資理念實(shí)在是簡(jiǎn)單得無(wú)法再簡(jiǎn)單了。比如，書(shū)中引用了巴菲特經(jīng)常舉的一個(gè)例子。如果你一輩子經(jīng)常吃漢堡包而又不養(yǎng)牛，你是希望牛肉的價(jià)格不斷上升呢，還是希望它不斷下降？如果你每過(guò)幾年就要買(mǎi)一輛汽車(chē)，你是希望汽車(chē)的價(jià)格不斷上升呢，還是希望它不斷下降？對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題，每個(gè)人好像都能正確回答。但第三個(gè)問(wèn)題就比較微妙：未來(lái)五年如果你不斷有儲(chǔ)蓄需要投資，你是希望股票的價(jià)格不斷上升呢，還是希望它不斷下降？大多數(shù)人會(huì)把這個(gè)問(wèn)題答錯(cuò)。他們一買(mǎi)股票就希望股票開(kāi)始漲，而忘記了自己還要不斷地儲(chǔ)蓄，不斷地買(mǎi)股票。股票價(jià)格上升會(huì)抬高自己以后的購(gòu)買(mǎi)成本，所以，股價(jià)上升對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)是壞消息，就相當(dāng)于牛肉和汽車(chē)價(jià)格的上升一樣，當(dāng)然對(duì)那些準(zhǔn)備賣(mài)股票并且洗手不干的人有好處。反之，股價(jià)下跌對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)是好消息，你應(yīng)該越買(mǎi)越歡才對(duì)。畢竟，買(mǎi)股票的最終意義在于分取公司長(zhǎng)期發(fā)展的好處（包括股票價(jià)格上漲和每年的分紅），因此，進(jìn)入成本當(dāng)然越低越好。
　　如果你是一個(gè)真正的長(zhǎng)期投資者，你就應(yīng)該理解“投資額均衡控制的原則。比如你每個(gè)月投資２０００元在股票上，在股價(jià)高的時(shí)候，２０００元只能買(mǎi)較少的股票；而在股價(jià)低的時(shí)候，２０００元可以買(mǎi)更多的股票。從數(shù)學(xué)上可以證明，這樣做的結(jié)果是，你的平均購(gòu)股成本會(huì)低于你購(gòu)股價(jià)格的均值。這不是玩繞口令，大家可以用實(shí)在的例子算一算。從長(zhǎng)期來(lái)看，這種方法本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)控制?！百I(mǎi)股不買(mǎi)市”說(shuō)的也許就是這個(gè)道理。不過(guò)，《投資的要素》這本書(shū)教導(dǎo)我們既不要買(mǎi)股，也不要買(mǎi)市。那怎么辦？
　　關(guān)于投資，此書(shū)建議首先要有長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，他們７０多歲也還在做長(zhǎng)期投資。其次，一定不要以為自己有持續(xù)選擇入市時(shí)機(jī)，或持續(xù)選擇好股票的能力，不要以為自己可以持續(xù)地跑贏大市。在買(mǎi)賣(mài)股票的過(guò)程中必然有費(fèi)用，而費(fèi)用會(huì)吃掉毛收益的很大一個(gè)比重。此外，頻繁交易有時(shí)正好錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)（或個(gè)股）在幾年甚至幾十年才遇到一次的大幅上升的好處。大家記不記得剛剛賣(mài)掉某個(gè)股票或某個(gè)市場(chǎng)之后該股票或該市場(chǎng)便大漲的悔恨？即使不頻繁交易，長(zhǎng)期持有若干愛(ài)股也有很大的風(fēng)險(xiǎn)。它們會(huì)不會(huì)跑輸大市？它們會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)雷曼兄弟公司、貝爾斯登、通用汽車(chē)，或安然或北電？
　　該書(shū)對(duì)基金投資者也有勸慰：別徒勞了！找一個(gè)能長(zhǎng)期持續(xù)跑贏大市的基金或基金經(jīng)理比在稻草堆里找一根針還困難，為什么不把那個(gè)稻草堆買(mǎi)下來(lái)呢？在各個(gè)基金中換來(lái)?yè)Q去，不僅有交易成本，而且事前預(yù)測(cè)某一個(gè)基金在明年或后年的表現(xiàn)比預(yù)測(cè)股價(jià)還難。該書(shū)引用了大量歷史數(shù)據(jù)證明：（１）絕大多數(shù)基金是長(zhǎng)期跑輸大市的；（２）常勝將軍十分罕見(jiàn)，過(guò)去的表現(xiàn)不代表未來(lái)的表現(xiàn)。
　　既然投資者費(fèi)盡周折還不能跑贏大市，何不直接購(gòu)買(mǎi)大市呢？長(zhǎng)期持有指數(shù)基金，風(fēng)險(xiǎn)小，也可以避免絕大部分交易成本，而且可以心情平和，盡享經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)所帶來(lái)的投資收益。長(zhǎng)期持有指數(shù)基金是最徹底的風(fēng)險(xiǎn)分散。另外，在入市時(shí)機(jī)上，兩位作者建議大家最好把自己當(dāng)傻瓜，假定自己完全不懂經(jīng)濟(jì)學(xué)或市場(chǎng)，分時(shí)段均衡入市，減少風(fēng)險(xiǎn)。兩位作者也勸大家永遠(yuǎn)不要預(yù)測(cè)大盤(pán)走勢(shì)。兩個(gè)作者對(duì)技術(shù)分析（畫(huà)圖）不屑一顧，認(rèn)為那只是占星學(xué)的小把戲而已。
　　現(xiàn)在的股民實(shí)在是太忙碌了：信息多，會(huì)議多，研究報(bào)告多，證券種類(lèi)多，應(yīng)接不暇。有的人抱怨，一天１２個(gè)小時(shí)坐在電腦面前，甚至連處理電郵和閱讀上市公司公告的時(shí)間都不夠。兩位作者引用華爾街日?qǐng)?bào)的資深記者Ｊａｓｏｎ Ｚｗｅｉｇ的話(huà)來(lái)說(shuō)，你只有先向市場(chǎng)投降，然后才能徹底解放自己，并且最終征服市場(chǎng)。那時(shí)，你便可以瀟灑地說(shuō)，對(duì)于大市或者個(gè)股的走勢(shì)，我既不知道，也不關(guān)心。而向市場(chǎng)投降就需要買(mǎi)入市場(chǎng)，也就是買(mǎi)入內(nèi)涵最廣的指數(shù)基金，并且長(zhǎng)期持有。
　　這本書(shū)的另一個(gè)內(nèi)容是堅(jiān)持長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的重要性。這兩位身家數(shù)億的老人強(qiáng)調(diào)儲(chǔ)蓄是投資的源泉和起點(diǎn)。他們用自己的經(jīng)驗(yàn)提供了很多分毫必省的技巧，從信用卡的使用到喝咖啡、買(mǎi)保險(xiǎn)和上餐館。但他們說(shuō)，最重要的省錢(qián)技巧是避開(kāi)要面子和消費(fèi)攀比的困擾。
　　兩位作者認(rèn)為，大家對(duì)股市的回報(bào)期望太高，也太短期。他們認(rèn)為中長(zhǎng)期股市如果能夠平均每年有４％～５％的真實(shí)回報(bào)（扣除通貨膨脹），已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)。其中的一個(gè)作者Ｃｈａｒｌｅｓ Ｅｌｌｉｓ，在另外一本書(shū)（Ｗｉｎｎｉｎｇ ｔｈｅ Ｌｏｓｅｄｓ Ｇａｍｅ）中談到了幾個(gè)發(fā)人深省的數(shù)字。比如，道瓊斯指數(shù)在１９６８年和１９８２年均為１０００點(diǎn)；在１９６４年年底和１９８１年年底均為８７５點(diǎn)。也就是說(shuō)，在那漫長(zhǎng)的１７年里，雖然企業(yè)利潤(rùn)大增，但股票的大市毫無(wú)進(jìn)展。原因是由于通貨膨脹，利率從４％漲到了１５％，這使得市盈率大幅收窄。當(dāng)然，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的過(guò)度悲觀也導(dǎo)致了股市低迷。由此可見(jiàn)，預(yù)測(cè)短期甚至中、長(zhǎng)期股市的變化是完全不可能的一項(xiàng)徒勞。投資的最高境界是無(wú)為。
　　本人在投資銀行做了十多年的證券分析師，要完全接受兩位作者的理論是不容易的，但也許是明智的，因?yàn)槟且馕吨环N解放和超脫。
　　兩位作者建議大家買(mǎi)全世界內(nèi)涵最廣的指數(shù)基金（包括國(guó)內(nèi)股票和海外股票），但我覺(jué)得既然從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)取決于企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，而企業(yè)的盈利增長(zhǎng)又與ＧＤＰ增長(zhǎng)基本同步，那么，內(nèi)地和香港兩地的投資者可以特別偏重當(dāng)?shù)氐闹笖?shù)。還有一個(gè)更為激進(jìn)的做法，就是特別偏重成長(zhǎng)性強(qiáng)的中小企業(yè)，自己組建一個(gè)５０或者７０個(gè)不同行業(yè)的股票的十分穩(wěn)定的資產(chǎn)組合。雖然這里面可能會(huì)有幾個(gè)爛蘋(píng)果，但它們平均的高增長(zhǎng)率也許完全可以超過(guò)以大股票為主的恒生指數(shù)或者其他指數(shù)。這里要強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期持有和避免頻繁的交易。這種策略也許是兩個(gè)宗教的妥協(xié)？長(zhǎng)期持有指數(shù)基金是最徹底的風(fēng)險(xiǎn)分散。
　　
　　據(jù)《投資與理財(cái)》
　　編輯／王翠萍