郭世玥 宗 鶴

這邊廂美聯(lián)儲宣布推出第二輪量化寬松政策,那邊廂愛爾蘭債務危機又吹皺歐元區(qū)滿池春水,多事之秋的匯市從來不缺少焦點,所以,永遠都會有炒作的話題。

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美國聯(lián)邦儲備委員會11月3日宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策,到2011年6月底以前購買6000億美元的美國長期國債,以進一步刺激美國經(jīng)濟復蘇。會議發(fā)表的聲明表示,美聯(lián)儲將在之后的各月中逐步實施這一計劃,預計每月將購買750億美元的美國長期國債。與此同時,美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率維持在0至0.25%的水平不變。

自2008年12月16日以來,美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率維持在0到0.25%的接近于零利率的歷史最低水平,并于去年8月和9月購買了總額為3000億美元的美國長期國債,即第一輪量化寬松貨幣政策——美元指數(shù)在此輪量化寬松政策后的半年時間內(nèi),由高點88.405,下跌至80.686;而第二輪量化寬松政策宣布后,更是逼近7年的低點,低至74.269。

美聯(lián)儲主席伯蘭克認為,當前世界經(jīng)濟呈現(xiàn)“雙軌式”復蘇,即發(fā)展中國家強于發(fā)達國家。美國的量化寬松貨幣政策在刺激美國經(jīng)濟增長和擴大就業(yè)的同時,發(fā)展中國家有更高的投資收益促使國際資本流向發(fā)展中國家,從而提高發(fā)展中國家對于發(fā)達國家的進口需求,減少發(fā)展中國家的貿(mào)易順差,有利于促進世界經(jīng)濟的再平衡增長。

果真如此嗎?

業(yè)內(nèi)的共識卻是美國重啟量化寬松貨幣政策將產(chǎn)生兩種不同的后果。

其一,推動美國經(jīng)濟增長

重啟量化寬松貨幣政策直接作用是推升美國股市,從而提高美國企業(yè)的盈利預期來刺激投資和降低失業(yè)率。股市的上升也會增加家庭凈財富從而擴大消費支出,通過降低美國長期利率來降低家庭債務負擔和刺激房地產(chǎn)市場。美元基礎貨幣投放將提高美國通脹預期,間接產(chǎn)生刺激消費和投資的作用。通過擴大美元流動性造成美元相對貶值來提升美國的出口。另一個隱蔽的目標則是降低美國實際對外債務負擔。

美國重啟量化寬松貨幣政策還將通過對其他經(jīng)濟體產(chǎn)生的溢出效應對美國的回振效應來擴大美國的出口。對于經(jīng)濟增長較慢、通脹水平較低的發(fā)展中經(jīng)濟體來說,將被迫干預匯率或者控制資本流動來阻止本幣升值。干預匯市而信貸寬松就意味著國內(nèi)流動性擴大,將會推升國內(nèi)資產(chǎn)價格和國內(nèi)需求,導致經(jīng)濟增長加快和收入水平增加,從而擴大進口需求,其中包括對美國產(chǎn)品的需求;對于經(jīng)濟過熱或有過熱趨勢的經(jīng)濟體來講,可能會容忍本幣升值,盡管不會在當期擴大國內(nèi)需求和進口需求,但美國仍然可以從美元貶值中獲取相對比較優(yōu)勢從而擴大對第三者的出口。無論何種選擇,美國均可擴大出口,從而刺激本國經(jīng)濟增長。

當然重啟量化寬松貨幣政策也需要美國付出一定的代價。它將進一步增加逐步退出刺激性貨幣政策的難度,增加未來通過收緊流動性克服可能出現(xiàn)的通脹的難度。雖然目前市場尚未表達對于美聯(lián)儲調(diào)控能力的擔心,一旦量化寬松政策無法產(chǎn)生預期效果,美聯(lián)儲下一步再采取寬松政策的效果必將大打折扣。

其二,攪亂全球匯市。

一是向發(fā)展中國家輸出通脹和資產(chǎn)價格泡沫。正如同美國官方預期的那樣,擴大投放美元將造成大量國際資本涌向經(jīng)濟增長較快的發(fā)展中經(jīng)濟體,提高其價格水平和資產(chǎn)價格。對于一些經(jīng)濟已經(jīng)過熱或存在過熱趨勢的國家,比如印度、巴西和阿根廷等國的通脹將進一步提高,而前期房地產(chǎn)價格上漲較多的新加坡和中國香港等地的資產(chǎn)價格也將進一步上漲。對于這些經(jīng)濟體而言,美國此舉無疑將雪上加霜。2010年第三季度,共計115億美元外資流向印度、印尼、韓國、菲律賓、中國臺灣、泰國和越南等地的股市,是2010年第二季度20億美元凈流入的5倍還多。

二是引發(fā)匯率戰(zhàn)甚至貿(mào)易戰(zhàn)。9月份以來,特別是10月初以來,即便美國尚未正式啟動第二輪量化寬松貨幣政策,但其政策信號的強化已造成美元的持續(xù)貶值和日元、歐元、澳元以及發(fā)展中經(jīng)濟體的貨幣大幅升值,日本以及一些發(fā)展中經(jīng)濟體被迫干預匯市。美國、巴西等國將此刻意宣揚為“貨幣戰(zhàn)爭”雖言過其實,但“匯率戰(zhàn)”的確已悄然上演。

盡管10月22日舉行的G20財長和央行行長會議承諾減少匯率過度和無序波動帶來的負面影響以及避免采取競爭性貶值措施,但匯率戰(zhàn)的鼓槌已經(jīng)敲響,其是否升級為“貨幣戰(zhàn)爭”以及以鄰為壑的“貿(mào)易戰(zhàn)”,有待未來幾個月來檢驗。

三是壓縮發(fā)展中國家的貨幣政策空間。面對這一形勢,增長較快的發(fā)展中經(jīng)濟體已被逼上“三難”境地,即匯率穩(wěn)定、資本自由流動與獨立的貨幣政策難以兼顧,貨幣政策空間被大大壓縮。目前,經(jīng)濟增長較快的經(jīng)濟體大多實現(xiàn)的是聯(lián)系匯率制或有管理的浮動匯率制,要阻止本幣過快升值而削弱出口競爭力,就必須在控制資本流動和放棄貨幣政策獨立性之間做出抉擇。

從貨幣政策來看,如果追隨發(fā)達國家降息,就會進一步擴大國內(nèi)流動性,助長資產(chǎn)價格泡沫和提升通脹水平,這與實際宏觀調(diào)控需要背道而馳;如果升息,則會擴大與發(fā)達國家的息差,助長國際資本流入并提高本幣升值預期,同樣不可取;如果干預匯市則會擴大基礎貨幣投放,與降息效果相似。控制資本流動可能在短期內(nèi)維持匯率穩(wěn)定,但這將強化本幣升值預期,也非長久之計。

還必須看到,美元泛濫和貶值將會推高國際市場初級產(chǎn)品價格。美元貶值無疑會推高以美元計價的初級產(chǎn)品價格。泛濫的游資將會通過期貨市場炒作石油、糧食和其他重要工業(yè)原料,給廣大發(fā)展中國家造成輸入型通脹壓力,也會給初級產(chǎn)品進口國造成更大的負擔。

在美聯(lián)儲因為推出第二輪量化寬松政策成為眾矢之的時候,“救兵”來了,愛爾蘭適時爆出的債務危機算是臨時給伯蘭克解了圍。一時間,市場的交易焦點再次轉(zhuǎn)向了歐洲、歐債和歐元。

于是有陰謀論者分析,愛爾蘭國債問題再次被市場拿來炒作,愛爾蘭銀行問題再次跳入人們的眼簾,有美國資本大鱷的功勞。他們說,愛爾蘭的問題的確存在,但也不是近一兩天才存在的呀。說到底,金融市場不是一個誰人口多誰軍事強就可以來支配的市場,在金融市場起支配作用的永遠是資本實力雄厚的一方。放眼望去,當前美國也只有美國才支配著國際金融市場,尤其是外匯市場,美元就是其最重要武器。所以,當市場各方將矛頭指向美元和美聯(lián)儲時,他們鬼使神差的找出一個新的焦點,及時轉(zhuǎn)移了市場的視線,既維護了美元的霸主地位,也爭取更多的時間和空間,將美元保持在歷史低位附近。

且不論陰謀論者的揣測是否屬實,一個不爭的事實是,愛爾蘭銀行危機的確一度損及歐元。愛爾蘭10年期國債收益率逼近9%,比歐元區(qū)信用等級最高的德國國債高出近7個百分點,創(chuàng)下自歐元1999年誕生以來的最高水平。這意味著愛爾蘭政府從金融市場籌資的借貸成本已經(jīng)高得難以承受。愛爾蘭危機再次升級為歐盟主權(quán)債務危機的疑慮讓歐元一度承壓下探。

還好,由歐盟委員會、國際貨幣基金組織(IMF)和歐洲央行專家組成的小組已赴愛爾蘭研討救助事宜,市場信心很快得以拉升。分析師表示,如果愛爾蘭的救助方案敲定并落實,歐元可能會受到短暫的提振,擺脫近期的頹勢,因為救助方案將消除一部分籠罩歐元區(qū)財政前景的陰影。

不過也有分析師提醒,繼近期下跌后,歐元受到的任何提振都可能只是暫時性的。目前部分投資者重新買進歐元,是因為他們相信債臺高筑的愛爾蘭不會出現(xiàn)違約。但即使圍繞愛爾蘭問題的擔憂情緒平息下來,投資者仍有可能將焦點轉(zhuǎn)向葡萄牙、西班牙和希臘,歐元隨時都有可能重拾跌勢。

更有觀點指出,無論是希臘債務危機,還是愛爾蘭債務危機,乃至潛在的葡萄牙、西班牙、意大利等債務問題,根本上還是源于歐元機制的自身軟肋。不管是預算赤字的失控,還是稅率的惡性競爭,都是源于統(tǒng)一的貨幣政策和分立的財政政策之間的矛盾。只要歐元機制尚存漏洞,歐元危機就隨時可能爆發(fā)。