許立民

(中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,北京 100193)

山東省中小企業(yè)融資行為及影響因素分析①

許立民

(中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,北京 100193)

實證研究表明:缺乏流動資金仍然是制約中小企業(yè)發(fā)展的重要因素。中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低,債務(wù)融資使用較少,主要資金來源于股東投入和自身積累,外部融資呈現(xiàn)以大銀行為主、企業(yè)間商業(yè)信用次之、中小銀行為輔的格局。中小企業(yè)融資渠道的選擇主要取決于獲取貸款的交易成本,而不是貸款利率高低;影響中小企業(yè)融資的主要因素是企業(yè)規(guī)模的大小、是否具有規(guī)范的信息披露渠道以及銷售市場是否穩(wěn)定通暢。

中小企業(yè);融資行為;影響因素;實證研究

中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著重要位置,發(fā)展中小企業(yè)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、擴(kuò)大城鄉(xiāng)就業(yè)的重要途徑。但是,由于存在中小企業(yè)抗風(fēng)險能力弱、信息披露不充分、缺乏有效的擔(dān)保、貸款交易成本較高等問題,對中小企業(yè)貸款易給銀行造成較大的融資風(fēng)險,這限制了對中小企業(yè)的金融支持,使得資金不足成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。要解決中小企業(yè)融資難題,首先要了解當(dāng)前中小企業(yè)融資的主渠道,找出影響中小企業(yè)融資行為選擇的主要因素。

從已有的文獻(xiàn)看,Berger(2002)等人使用美國全國小企業(yè)金融調(diào)查 (NSSBF)和美國聯(lián)邦獨立企業(yè)調(diào)查(NF IB)的數(shù)據(jù),根據(jù)企業(yè)金融成長周期模型,對美國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了經(jīng)驗檢驗,結(jié)果顯示,整體而言,美國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資和債務(wù)融資的比重大致各占一半,所占比重最大的融資渠道分別是內(nèi)源融資、商業(yè)銀行貸款和企業(yè)間的商業(yè)信用。①Berger,A.N.&Udell,G.F.,2002,“SmallBusiness CreditAvailability and Relationship Lending:the I mportance of Bank Organizational Structure”,Economic Journal,112(477),pp.32-54.Norton(1991)利用調(diào)查問卷方法對 405家小型增長企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇的影響因素進(jìn)行了描述性分析,認(rèn)為稅收、管理者偏好因素對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇的影響較為明顯。②Norton,E.,1991,“Capital Structure and Small Growth Firms”,Journal of SmallBusiness Finance,1(2),pp.161-177.Petersen和 Rajan(1994)使用NSSBF-1987的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,認(rèn)為良好的銀企關(guān)系對信貸可獲性的影響較為顯著。③Petersen,M.A.&Rajan,R.G.,1994,“The Benefits ofLending Relationships Evidence from SmallBusinessData”,The Journal of Finance,49(1),pp.3-37.Brau(2002)對代理成本是否在銀行提供貸款時作為重要考慮因素進(jìn)行了檢測,發(fā)現(xiàn)小企業(yè)當(dāng)中代理成本的存在既不會使銀行提高對它的貸款利率,也不會提高對它的抵押要求。④Brau,J.C.,2002,“Do Banks Price Owner-managerAgency Costs?An Examination of SmallBusinessBorrowing”,Journal of SmallBusiness Management,40(4),pp.273-286.Barbosa和Moraes(2003)對巴西服裝、家具和食品三類制造業(yè)企業(yè)的回歸分析表明,企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)構(gòu)成和經(jīng)營周期是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)三個最主要的決定因素。⑤Barbosa,E.&Moraes,C.,2003,“Determinants of the Firm’s Capital Structure:the Case of the Very Small Enterprises”,Working Paper from Econpapers.但是,可能因可獲數(shù)據(jù)的限制,國內(nèi)學(xué)者對上市公司和農(nóng)戶融資問題進(jìn)行實證分析較多,對中小企業(yè)融資實證研究的文章較少,目前比較有代表性的有:林毅夫和李永軍 (2001)認(rèn)為,當(dāng)內(nèi)部資金不能滿足企業(yè)需求時,就必須選擇外部融資,企業(yè)融資的選擇與能否解決信息不對稱問題息息相關(guān)。①林毅夫、李永軍:《中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資》,《經(jīng)濟(jì)研究》2001年第 1期。張捷和王霄(2002)對中美兩國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較后,發(fā)現(xiàn)我國中小企業(yè)在各個成長周期的融資結(jié)構(gòu)總體變化趨勢符合生命周期理論的基本規(guī)律。②張捷、王霄:《中小企業(yè)金融成長周期與融資結(jié)構(gòu)變化》,《世界經(jīng)濟(jì)》2002年第 9期。張杰和尚長風(fēng) (2006)通過對江蘇 79家制造業(yè)為主的樣本企業(yè)進(jìn)行回歸分析,認(rèn)為我國銀行業(yè)機(jī)構(gòu)對小企業(yè)放貸的主要依據(jù)是可抵押擔(dān)保不動資產(chǎn)的數(shù)量,銀行借貸、商業(yè)借貸與民間借貸存在顯著的相互替代關(guān)系。③張杰、尚長風(fēng):《資本結(jié)構(gòu)、融資渠道與小企業(yè)融資困境——來自中國江蘇的實證分析》,《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2006年第 3期。郭田勇、李賢文 (2006)對 284家中小企業(yè)關(guān)系型借貸的實證分析表明,關(guān)系型借貸對貸款量的影響并不明顯。④郭田勇、李賢文:《關(guān)系型借貸與中小企業(yè)融資的實證分析》,《金融論壇》2006年第 4期。

一、中小企業(yè)的融資行為及特征分析

國內(nèi)規(guī)模以下的微小企業(yè)往往資金需求量小,缺乏外源融資意識,銀行機(jī)構(gòu)一般將其認(rèn)定為個人客戶而非公司客戶?？紤]到這一情況,本文主要針對具有一定經(jīng)營規(guī)模、且已與銀行建立信貸關(guān)系的企業(yè)展開。山東省中小企業(yè)數(shù)量眾多,且以加工制造業(yè)為主,為了使樣本具有代表性,本研究選擇了山東省全部 17個地市的 204家企業(yè)進(jìn)行實地調(diào)研,主要涉及食品工業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、輕工業(yè) 3大行業(yè)。調(diào)查訪談對象是企業(yè)的法定代表人、主要管理者或財務(wù)負(fù)責(zé)人等熟悉企業(yè)整體經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況,并對企業(yè)融資有較大決定權(quán)或話語權(quán)的人。調(diào)查內(nèi)容涉及企業(yè)基本情況、經(jīng)營狀況、融資選擇及受訪人情況等,調(diào)查中對企業(yè) 2008年 12月底的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了搜集整理。剔除 6家大型企業(yè)外,有效樣本為 198家企業(yè)。

(一)樣本企業(yè)基本特征

1、企業(yè)規(guī)模

2008年末,樣本企業(yè)平均資產(chǎn)總額 6951萬元 (其中固定資產(chǎn)平均 2639萬元)、平均負(fù)債總額 2706萬元,平均資產(chǎn)負(fù)債率為 38.9%。數(shù)據(jù)顯示,中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低,形成資產(chǎn)的資金來源主要是股東投入及自身積累。樣本企業(yè)平均銷售收入 9026萬元,平均主營業(yè)務(wù)利潤 1433萬元,平均主營業(yè)務(wù)利潤率(主營業(yè)務(wù)利潤 /主營業(yè)務(wù)收入)為 15.9%;平均利潤總額 896萬元,平均銷售利潤率 (利潤總額 /主營業(yè)務(wù)收入)為 9.9%,盈利能力較強。樣本企業(yè)中職工最多的有 1950人,最少的 18人,平均職工人數(shù) 242人。根據(jù)分類標(biāo)準(zhǔn),樣本包括中型企業(yè) 28家,小型企業(yè) 170家。調(diào)查企業(yè)的總體平均情況更貼近于小企業(yè)。

2、經(jīng)營年限

由于我國中小企業(yè)的成長具有一定特殊性,多數(shù)是在原鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)或者國有企業(yè)基礎(chǔ)上改制為民營企業(yè)的,企業(yè)存續(xù)時間相對較長。本文在借鑒前人實踐的基礎(chǔ)上將樣本企業(yè)劃分為四個階段:2年及以內(nèi),3-5年,6-10年,10年以上。其中:2年及以內(nèi)的企業(yè) 18家,3-5年的企業(yè) 83家,6-10年的企業(yè) 73家,10年以上的企業(yè) 24家。樣本企業(yè)的平均經(jīng)營年限為 6年。

3、企業(yè)所處位置及土地性質(zhì)

樣本企業(yè)中,位于縣 (市)區(qū)的 49家,城郊區(qū)的 58家,鄉(xiāng)鎮(zhèn)駐地的 83家,村莊的 8家。從其占用土地的性質(zhì)看,屬于出讓工廠占地的 127家,屬于租賃工廠占地的 60家,屬于農(nóng)業(yè)經(jīng)營用地的 11家。

4、企業(yè)產(chǎn)品品牌和經(jīng)營模式

通過調(diào)查,樣本企業(yè)中主導(dǎo)產(chǎn)品品牌屬國家名牌的有 11家,占比 5.6%;省級名牌 64家,占比 32.3%;地方名牌 69家,占比 34.8%;其他或沒有注冊品牌的 54家,占比 27.3%。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出,產(chǎn)品只擁有地方品牌或沒有品牌的企業(yè)占 62.1%,中小企業(yè)的品牌意識還需進(jìn)一步加強。

樣本企業(yè)中,92家企業(yè)擁有自營進(jìn)出口權(quán),屬于外銷型企業(yè),占樣本企業(yè)的 46.5%;106家企業(yè)沒有自營進(jìn)出口權(quán),屬內(nèi)銷型企業(yè),占比 53.5%。

5、企業(yè)主要管理者素質(zhì)

本次調(diào)查的 198名受訪者的年齡結(jié)構(gòu)為,30歲以下占比 5.6%;30-40歲占比 40.4%;40-50歲占比44.4%;50歲以上占比 9.6%。從學(xué)歷結(jié)構(gòu)看,初中及以下學(xué)歷占比 0.5%;高中或中專學(xué)歷占比 18.7%;大專學(xué)歷占比 63.1%;本科學(xué)歷占比 16.7%;碩士及以上學(xué)歷占比 1%。調(diào)查對象中間年齡和中間學(xué)歷的人員占大多數(shù)。

(二)制約中小企業(yè)發(fā)展的主要因素

調(diào)查中,我們列舉了可能制約中小企業(yè)發(fā)展的 10個主要問題,要求受訪人根據(jù)企業(yè)實際情況選擇他們認(rèn)為最主要的 3項,結(jié)果顯示如下:

表1 影響中小企業(yè)發(fā)展的可能因素及調(diào)查情況

從上表可以看出,目前影響中小企業(yè)發(fā)展的前三項主要因素是缺乏流動資金、原材料價格太高和人工成本太高,由此可見,中小企業(yè)缺乏流動資金仍是首要的制約因素。部分企業(yè)對其產(chǎn)品缺乏科技含量、難以獲得可靠的市場信息以及缺乏熟練工人也表示了擔(dān)憂。

(三)主要融資渠道及融資情況

1、融資渠道

因國內(nèi)資本市場并不發(fā)達(dá),中小企業(yè)直接融資渠道尚未打開,目前外部融資主要通過銀行融資和商業(yè)信用兩個渠道實現(xiàn)。調(diào)查發(fā)現(xiàn),198家中小企業(yè)中沒有一家上市公司,超過三分之二的企業(yè)尚未考慮過上市融資問題。

為了準(zhǔn)確分析中小企業(yè)的融資選擇,本研究將中小企業(yè)融資方式劃分為大銀行融資 (包括工、農(nóng)、中、建、交以及農(nóng)發(fā)行)、中小銀行融資 (包括股份制銀行、地區(qū)商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社等)和企業(yè)間商業(yè)信用 (用應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、預(yù)收賬款之和衡量)三種方式。198家樣本企業(yè)的平均負(fù)債為 2706萬元,在銀行的平均短期借款為 1581萬元,占負(fù)債額的 58.4%,這也與樣本企業(yè)調(diào)查問卷中反映出銀行可解決企業(yè)融資需求的 60%基本吻合 (選擇銀行可解決本企業(yè)融資需求 60%以上的為 138家,占樣本企業(yè)的 69.7%)。其中:大銀行的平均融資額為 1199萬元,占負(fù)債額的 44.3%;中小銀行的平均融資額為 382萬元,占負(fù)債額的 14.1%;企業(yè)間商業(yè)信用額為 639萬元,占負(fù)債額的 23.6%。數(shù)據(jù)表明,當(dāng)前中小企業(yè)外部融資的渠道是以大銀行為主,企業(yè)間商業(yè)信用其次,中小銀行為輔。

2、融資成本

關(guān)于大銀行融資的利率問題,有 70家企業(yè)選擇了基準(zhǔn)利率,79家企業(yè)選擇了上浮 10-30%,30家企業(yè)選擇了上浮 30-50%,9家企業(yè)選擇了上浮 50-100%。大銀行融資中,利率浮動比率在上浮 30%以內(nèi)的企業(yè)占樣本企業(yè)的 75.3%。關(guān)于中小銀行融資的利率,有 13家企業(yè)選擇了基準(zhǔn)利率,66家企業(yè)選擇了上浮 10-30%,47家企業(yè)選擇了上浮 30-50%,68家企業(yè)選擇了上浮 50-100%,4家企業(yè)選擇了更高利率。中小銀行融資中,利率浮動比率在上浮 30%以上的企業(yè)占樣本企業(yè)的 60.1%。可見,中小企業(yè)在中小銀行融資的利息成本要遠(yuǎn)高于從大銀行融資。

3、融資額度

樣本企業(yè)中,大銀行融資額在 500萬元 (含)以內(nèi)的企業(yè) 111家 (其中 10家只有中小銀行融資,沒有大銀行融資),500-1000萬元 (含)的企業(yè) 28家,1000-2000萬元 (含)的企業(yè) 29家,2000萬元以上的企業(yè) 30家。中小銀行融資額在 500萬元 (含)以內(nèi)的企業(yè) 149家 (其中 60家只有大銀行融資,沒有中小銀行融資),500-1000萬元 (含)的企業(yè) 37家,1000-2000萬元 (含)的企業(yè) 7家,2000萬元以上的企業(yè) 5家。數(shù)據(jù)表明,一般情況下,當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后,出于對融資成本和融資額度的考慮,中小企業(yè)從大銀行融資的份額逐漸增加。

4、融資獲得時間

銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款需要對其資信狀況進(jìn)行調(diào)查核實,并逐級上報至有權(quán)審批行審批,因而會占用一定的時間。審批權(quán)限越下放,審批的環(huán)節(jié)越少,審批的效率越高。關(guān)于貸款從開始申請到最終獲得的時間,中小企業(yè)從大銀行融資,選擇 10天以內(nèi)的 6家、1個月以內(nèi)的 98家、3個月以內(nèi)的 75家、半年左右的 14家、更長時間的 5家;從中小銀行融資,選擇 10天以內(nèi)的 58家、1個月以內(nèi)的 109家、3個月以內(nèi)的 29家、半年左右的 1家、更長時間的 1家?？傮w來看,獲得大銀行貸款的時間相對較長。

5、融資面臨的主要困難

關(guān)于中小企業(yè)從銀行融資面臨的問題,問卷提供了 7個選擇項,要求受訪人根據(jù)實際情況選擇其中最重要的 3項。調(diào)查結(jié)果如下:

表2 中小企業(yè)與銀行合作的主要困難及調(diào)查情況

二、影響中小企業(yè)融資行為的主要因素分析

(一)變量設(shè)置及檢驗方法

為了詳細(xì)分析影響中小企業(yè)融資的主要因素和影響程度,本文選擇了短期貸款額 (Y)作為因變量,選擇企業(yè)規(guī)模 (資產(chǎn)總額 X1)、經(jīng)營年限 (X2)、盈利能力 (銷售利潤率 X3)、所處位置 (X4)、土地性質(zhì) (X5)、產(chǎn)品品牌 (X6)、企業(yè)主要管理人員素質(zhì) (學(xué)歷 X7、年齡 X8)、是否擁有進(jìn)出口經(jīng)營權(quán) (X9)作為解釋變量。本文對經(jīng)驗數(shù)據(jù)的檢驗采用截面分析法。

表3 變量定義說明

(二)模型及估計結(jié)果

本研究設(shè)定的中小企業(yè)融資模型 (模型 1)如下:

模型的估計結(jié)果如下表所示。

表4 模型回歸結(jié)果

根據(jù)模型 1的估計結(jié)果,企業(yè)經(jīng)營年限 (X2)、所處位置 (X4)、企業(yè)的土地性質(zhì) (X5)、產(chǎn)品品牌 (X6)以及企業(yè)主要管理人員素質(zhì) (學(xué)歷 X7、年齡 X8)統(tǒng)計上不顯著,但是系數(shù)符號與預(yù)期相同,這說明以上因素與企業(yè)融資額度的獲得存在微弱的相關(guān)性,但不是影響融資的主要因素。因而將其全部去掉后得到簡化的中小企業(yè)融資模型 (模型 2)如下:

模型 2估計結(jié)果表明:

1、資產(chǎn)總額 (X1)通過了顯著性檢驗,表明企業(yè)的融資額度隨著企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大而增加。平均而言,企業(yè)的資產(chǎn)總額每增長 1個百分點,短期貸款額將上升 0.96個百分點。

2、是否擁有自營進(jìn)出口權(quán) (X9)通過了顯著性檢驗,擁有自營進(jìn)出口權(quán)的中小企業(yè)更容易獲得銀行融資。這表明外向型企業(yè)往往財務(wù)制度較為規(guī)范,銀行能夠通過企業(yè)出口的海關(guān)報關(guān)單獲得企業(yè)的真實銷售信息,一定程度上消除了信息不對稱因素對貸款審批造成的負(fù)面影響;同時,外向型企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品基本上都是根據(jù)訂單簽訂情況進(jìn)行生產(chǎn) (統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明:102家企業(yè)中有 97家企業(yè)根據(jù)訂單生產(chǎn),占比 95%),銷售目標(biāo)明確,銷售渠道通暢,市場風(fēng)險相對較小,因而融資的可獲性相對較高。

3、盈利能力 (X3)也通過了檢驗,但是符號與預(yù)期相反,顯示為“-”,這與常理明顯不符。究其原因,企業(yè)最初進(jìn)入一個行業(yè)時因競爭對手較少而有著較高的盈利能力,隨著規(guī)模的逐步擴(kuò)大,競爭對手和費用支出逐漸增加,銷售利潤率呈現(xiàn)出一定的下降趨勢,漸漸達(dá)到穩(wěn)定的平均利潤率水平。且中小企業(yè)在普遍不分配利潤的情況下,自身的盈利多數(shù)都用于擴(kuò)大再生產(chǎn),對外源融資的需求也相應(yīng)減少。因此,企業(yè)盈利能力的高低并不能作為判斷中小企業(yè)融資可得性的主要影響因素。

根據(jù)計量模型檢驗,我們可以發(fā)現(xiàn)影響中小企業(yè)融資的主要因素是企業(yè)規(guī)模的大小、是否具有規(guī)范的信息披露渠道以及銷售渠道是否通暢。通常企業(yè)的規(guī)模越大,經(jīng)營信息披露途徑越可靠,銷售渠道越穩(wěn)定,企業(yè)的融資可得性越高,反之則相反。

本文通過對山東省內(nèi) 198家中小企業(yè)進(jìn)行問卷調(diào)查和計量模型分析得出以下幾點結(jié)論:

1、中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低,債務(wù)融資使用較少,主要資金來源于股東投入和自身積累,外部融資呈現(xiàn)以大銀行為主、企業(yè)間商業(yè)信用次之、中小銀行為輔的格局。流動資金缺乏仍然是制約中小企業(yè)發(fā)展的主要因素。要解決中小企業(yè)融資難問題,應(yīng)該進(jìn)一步完善大銀行支持中小企業(yè)發(fā)展的外部機(jī)制,通過限定大企業(yè)貸款以及中小企業(yè)貸款在總貸款中的比例等方式讓大銀行提供更多的信貸資源為中小企業(yè)服務(wù)。金融監(jiān)管部門應(yīng)建立鼓勵金融機(jī)構(gòu)增加中小企業(yè)信貸投放的激勵機(jī)制,有意識地引導(dǎo)更多的資金流向中小企業(yè)。

2、隨著銀行機(jī)構(gòu)的不斷增多,越來越多的中小企業(yè)與銀行開展了業(yè)務(wù)合作。雖然目前中小企業(yè)能夠從銀行獲得金額不等的資金支持,但是貸款獲得缺乏時效性及要求企業(yè)提供的材料過多等問題阻礙了中小企業(yè)從銀行融資,反而貸款利率并不是中小企業(yè)融資時考慮的主要問題。這就要求各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步研究下放審批權(quán)限、縮短審批時間、減少不必要的審批材料,通過調(diào)整審批體制或建立中小企業(yè)貸款專營機(jī)構(gòu)(部門)等方式為中小企業(yè)融資提供更優(yōu)質(zhì)便利的金融服務(wù)。

3、企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)融資可得性的主要因素。因而中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實際情況,在發(fā)展初期較多的利用自身積累,發(fā)展到一定階段后可考慮首先與中小銀行開展業(yè)務(wù)合作,當(dāng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)展后再發(fā)展與大銀行合作,以解決更多的資金需求。

4、企業(yè)財務(wù)信息披露的規(guī)范性和銷售市場的穩(wěn)定性是銀行考察貸款能否投放的重要因素。因而,中小企業(yè)要注重加強自身財務(wù)制度建設(shè),通過規(guī)范的賬務(wù)記載反映出實際經(jīng)營狀況,減少銀行對信息不對稱的顧慮。同時,要逐步建立明確的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略,努力拓展穩(wěn)定的銷售渠道,盡量規(guī)避市場風(fēng)險造成的損失,進(jìn)一步增強貸款的可獲性。

三、結(jié)論及政策建議

F830

A

1003—4145[2010]08—0164—05

2010-06-10

許立民,中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士生。

(責(zé)任編輯:武衛(wèi)華)