南開大學(xué)金融系 王世雄 林森

一、人民幣自由兌換問題

我國于1996年12月1日正式接受 《國際貨幣基金組織協(xié)定》的第八條款，實現(xiàn)經(jīng)常項目賬戶下的貨幣自由兌換，成為“第八條款國”，即人民幣成為可兌換貨幣。但是我國的資本和金融賬戶下的人民幣仍然不能完全自由兌換，人民幣仍然不是真正意義上的可自由兌換貨幣。

按照國際貨幣基金組織提出的資本與金融項目完全可兌換需要具備的四個條件，即穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟狀況、合理的匯率水平、有效地金融監(jiān)管和充足的國際清償手段，我國開放資本和金融項目賬戶應(yīng)是一個統(tǒng)籌規(guī)劃、有序推進(jìn)的過程，不能盲目求成。

二、人民幣自由兌換的利弊分析

（一）人民幣自由兌換的有利影響

1.鑄幣稅收入

一國貨幣如果成為國際儲備貨幣，可以給該國家?guī)砭薮蟮蔫T幣稅收入。一般估算鑄幣稅通常僅占一國GDP的0.2%，但由于國際貨幣在國際流通及儲備領(lǐng)域有著特殊地位，所以其鑄幣稅的絕對量和相對量都大大高于一般貨幣。如果人民幣實現(xiàn)自由兌換，中國在向他國交納鑄幣稅的同時通過人民幣的供給向世界征收鑄幣稅。鑄幣稅收入可以通過國際收支平衡表，應(yīng)對國際收支逆差。

2.減少匯率波動風(fēng)險

隨著我國參與經(jīng)濟全球化速度加快和程度加深，對外貿(mào)易步入一個空前發(fā)展的時期，外匯儲備也在不斷增加，而我國外匯儲備中大部分為美元資產(chǎn)。諾貝爾經(jīng)濟獎得主克魯格曼指出，中國在美國投資的最大風(fēng)險為美元貶值，預(yù)計中國將因人民幣升值而致使的投資損失恐達(dá)20%至30%。截止2010年4月，人民幣對美元匯率較2005年匯改之時已累積升值約20%，外匯儲備大幅縮水。人民幣自由兌換后，企業(yè)的匯率風(fēng)險就會消失；對國家來說，可以大量減少外幣占款，同時也減輕了匯率波動可能造成的損失。

（二）人民幣自由兌換的不利影響

1.加大貨幣政策調(diào)控難度和外部沖擊風(fēng)險

貨幣政策是一國宏觀調(diào)控的重要組成，是宏觀調(diào)控的重要手段。人民幣實現(xiàn)自由兌換后，影響人民幣需求量的因素將是國內(nèi)和國外需求的綜合。考慮到可能存在的貨幣替換的發(fā)生，中央銀行在貨幣供給問題上面臨著困難，導(dǎo)致國內(nèi)及國外對于人民幣的實際需求均無法準(zhǔn)確的測度，影響貨幣政策調(diào)控能力。此外，國際資本的投機性流動加速，增加了人民幣外部沖擊風(fēng)險。

2.特里芬難題

特里芬難題，最早由耶魯大學(xué)教授特里芬在1960年出版的《黃金與美元危機》中提出。其最初的含義是：美國需要通過長期逆差，來為世界提供結(jié)算與儲備貨幣；而美元作為國際貨幣的前提是必須保持其美元幣值穩(wěn)定，這又要求美國必須保持長期貿(mào)易順差。這兩個互相矛盾的要求是任何一個實行貨幣自由兌換的國家都將面臨的難題。當(dāng)人民幣成為世界貨幣，是選擇逆差來維持他國對人民幣的需求，還是選擇順差來保證人民幣幣值穩(wěn)定，將成為一個必須面對的問題。

三、實現(xiàn)人民幣自由兌換的條件

（一）強大的經(jīng)濟實力和充足的國際清償手段

2009年中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值為49093億美元，是全球第四大經(jīng)濟體。對外貿(mào)易總額為22072億美元，僅次于美國和德國。截止2009年底，中國在國際貨幣基金組織（IMF）所繳納的份額占3.72%，居第六位。GDP保持年均超8%的增速，高于世界平均水平。強大的綜合國力是是實現(xiàn)人民幣成為國際貨幣的必要保障。

國際清償手段指一國的外匯儲備和籌措外資的能力，主要內(nèi)容是外匯儲備。我國在2006年，成為世界最大的外匯儲備國。截止2009年底，中國外匯儲備余額達(dá)23992億美元，充足的外匯儲備是我國國際清償力的強大保障。在開放我國的資本金融賬戶后，巨額的外匯儲備能夠保證我國經(jīng)濟的穩(wěn)定運行而不受資本外逃沖擊和投機風(fēng)險。

（二）發(fā)達(dá)的金融市場和完善的宏觀調(diào)控體系

中國已經(jīng)初步建立了與社會主義市場經(jīng)濟相適應(yīng)的、協(xié)調(diào)發(fā)展的金融市場體系：以銀行間債券市場、同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場為主體的貨幣市場初具規(guī)模，并實現(xiàn)貨幣市場利率的市場化；建立了全國統(tǒng)一的外匯交易市場；股票市場快速發(fā)展。

改革開放以來我國在宏觀經(jīng)濟調(diào)控體系的建設(shè)方面取得了顯著的成績，克服了通貨膨脹和通貨緊縮的考驗，經(jīng)受住了國內(nèi)經(jīng)濟過熱和國外的金融危機、經(jīng)濟蕭條的沖擊。在人民幣實現(xiàn)自由兌換的過程中應(yīng)該繼續(xù)推進(jìn)宏觀調(diào)控體制改革，完善宏觀經(jīng)濟調(diào)控體系，保障財政政策和貨幣政策的有效性是保持幣值穩(wěn)定。

四、實現(xiàn)人民幣自由兌換的途徑

（一）完善人民幣匯率形成機制改革

1、人民幣匯率體制改革

2005年7月21日起我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。主要內(nèi)容如下：2005年7月21日19時，美元兌人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價；人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制；每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動。

2、現(xiàn)行人民幣匯率體制存在的問題

根據(jù)艾欽格林（1994）的“中間制度消失理論”，在我國現(xiàn)行的匯率制度下，我國目前的匯率制度實際上是介于固定匯率制度與浮動匯率制度之間的一種中間匯率制度，如果外匯市場中匯率的浮動幅度超過了政府規(guī)定的目標(biāo),那么政府就會干預(yù)外匯市場，從而使人民幣匯率的浮動幅度不至過大。這種隱含擔(dān)保機制會誘發(fā)市場經(jīng)濟主體采取逆向選擇行為，最終加劇金融的脆弱性和風(fēng)險。

由于技術(shù)性等原因，對參考貨幣籃子中的幣種、幣種權(quán)重及計算基期均未明確說明，這就增加了投機者通過對貨幣籃子的估算來評測匯價進(jìn)而進(jìn)行投機的風(fēng)險，導(dǎo)致投機者通過在外匯市場上對人民幣進(jìn)行投機性買賣，加劇匯率波動。

3、進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機制改革

基于中間制度消失理論，人民幣在長期中必將拋棄現(xiàn)行的軟盯住匯率制，即實際上的中間匯率制度。而在開放經(jīng)濟條件下，一方面匯率必須充分反應(yīng)市場供求；另一方面，根據(jù)三元悖論，中國在長期中實現(xiàn)資本自由流動是必然趨勢，貨幣政策的獨立性亦不可以喪失。那么，在人民幣匯率的制度選擇上，就必然要走向獨立的浮動匯率制。

針對投機沖擊，可以通過發(fā)展和完善外匯市場合理規(guī)避風(fēng)險。完善我國的外匯市場，不僅要擴大銀行間外匯市場交易主體、在銀行間外匯市場引入詢價交易方式、豐富銀行間外匯市場交易品種，而且要隨著外匯市場的發(fā)展，不斷地推出外匯期貨、外匯期權(quán)等適應(yīng)市場投資需求的金融衍生產(chǎn)品，從而為微觀市場主體提供更多的避險工具。

（二）構(gòu)建離岸金融中心

離岸市場是只指同市場所在國的國內(nèi)金融體系相分離，主要由市場所在國的非居民從事境外交易，既不受所使用貨幣發(fā)行國政府法令管制，又不受市場所在國政府法令管制的市場，有中心市場范圍廣、交易幣種多、交易數(shù)額大、規(guī)避管制等特點。因此，人民幣離岸中心的設(shè)立將對人民幣國際化具有重要意義。在通過設(shè)立離岸金融中心實現(xiàn)貨幣自由兌換的問題上，我國可以采取日本的經(jīng)驗，即通過在本國建立離岸金融中心，開展本幣的離岸業(yè)務(wù)，推廣本幣的世界認(rèn)可度，提升本幣地位，進(jìn)而推動本幣成為自由兌換貨幣。

（三）從區(qū)域化到國際化

人民幣區(qū)域化是指人民幣在一個地理區(qū)域內(nèi)行使自由兌換、交易、流通、儲備等職能。憑借我國強大的經(jīng)濟和貿(mào)易實力，充足的外匯儲備，穩(wěn)健的貨幣政策，人民幣經(jīng)歷了東南亞金融危機和次貸危機引起的金融海嘯的影響，在危急中負(fù)責(zé)任的態(tài)度和堅挺的幣值使人民幣在周邊各國中地位頗高，這是人民幣從區(qū)域化走向國際化的基礎(chǔ)。伴隨中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)進(jìn)程的開展，周邊國家和地區(qū)居民逐漸接受人民幣作為交易貨幣和國際清算手段。隨著中國政治、經(jīng)濟地位的不斷提升，世界上要求人民幣成為國際貨幣的呼聲也會越來越大，同時越來越多的國家將人民幣列為本國的儲備貨幣，人民幣經(jīng)過區(qū)域化進(jìn)而國際化成為一個必然趨勢。

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