福建三木集團股份有限公司 林志軍

公司高管股權激勵機理及其決定因素

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高管持股是公司治理中值得深入研究的一個重要方面。一方面，好的公司治理結構，可以加強股東對高管行為的控制；另一方面，合理的高管持股結構，可以促使高管發(fā)揮充分的積極性，為公司創(chuàng)造理想的利潤并提升公司的內(nèi)在價值。我國企業(yè)改革目前已進入公司治理改革的新階段，建立現(xiàn)在企業(yè)制度的核心就是要健全法人治理結構，良好的公司治理是企業(yè)增強競爭力和提高經(jīng)營效益的必要條件，而研究上市公司高管股權激勵機理及其決定因素對完善公司治理具有極其重要的現(xiàn)實意義。

一、公司股權激勵效應形成機理

公司股權激勵效應的形成機理是指通過實施公司高管持股如何在一定環(huán)境條件下對公司內(nèi)部各要素產(chǎn)生激勵效應，進行提升公司業(yè)績的理論基礎和原理。簡單地說就是研究公司股權激勵是通過何種因素和哪些傳導機制來影響公司業(yè)績。

1、股權激勵制度產(chǎn)生的基礎

公司高管股權激勵制度的理論基礎是建立在委托代理理論和人力資本理論之上。

委托代理理論是從股東的角度研究所有者與經(jīng)營者之間的關系，它為所有者激勵和監(jiān)督經(jīng)營者提供了理論基礎。在所有權與經(jīng)營權兩權分離的情況下，股東與職業(yè)經(jīng)理人之間通過契約關系結成合作伙伴，實現(xiàn)了資源的互補。現(xiàn)代企業(yè)中委托代理關系的確立，使精通企業(yè)管理的職業(yè)經(jīng)理人來掌握企業(yè)資產(chǎn)，這對企業(yè)的進一步發(fā)展壯大是有利的，但是兩權的分離在促進企業(yè)發(fā)展的同時也產(chǎn)生了企業(yè)中委托代理成本過高等一系列問題。通過實施公司高管股權激勵，可以比較有效地解決現(xiàn)代企業(yè)中委托代理成本過高、機會主義等問題。

人力資本理論則從人自身的角度出發(fā)，指出人的才能本身也是一種特定資本，是具有產(chǎn)生投資收益的資本，進而為公司高管獲得企業(yè)股權提供理論支持。人力資本理論是20世紀50年代末60年代初形成的一種新的經(jīng)濟理論。人力資本理論是在傳統(tǒng)資本理論受到嚴重挑戰(zhàn)的情況下，針對資本同質(zhì)性質(zhì)假設提出的。人力資本理論可分為三個重要的研究領域：人力資本分配論、人力資本增長論和人力資本產(chǎn)權論。其中人力資本產(chǎn)權論是股權激勵制度產(chǎn)生的理論基礎之一，由于人力資本產(chǎn)權的排他性和專有性，產(chǎn)生了人力資本對產(chǎn)權的要求，即產(chǎn)生了企業(yè)管理層對產(chǎn)權的要求，進而產(chǎn)生了股權激勵制度。將人力資本產(chǎn)權化能更為有效地提高利用企業(yè)資源的效率。

2、股權激勵制度的實施和傳導機制

股權激勵制度是一種通過決定是否授予股權、選擇對誰授予、授予程度多少、授權后如何制約等來激勵約束公司高管行為的制度安排。在現(xiàn)代企業(yè)中，股權激勵制度的實施效果一般受到公司治理結構完善程度的影響。公司治理結構所要研究解決的問題是企業(yè)的決策機制、管理層的激勵機制和所有者的監(jiān)督機制之間的相互制衡。公司治理結構通過影響公司決策機制、交易機制、激勵機制、監(jiān)督機制來影響公司行為，進而影響公司經(jīng)營業(yè)績。完善的公司治理結構能為管理層提供適當?shù)募顧C制去追求符合公司和股東利益的目標。

委托代理理論認為，通過實施高管股權激勵，使企業(yè)管理者擁有一定比例的剩余控制權和剩余索取權，可以促使管理者在實踐中自發(fā)地強化自我約束，進而實現(xiàn)對管理者激勵與約束的有機統(tǒng)一。

人力資本理論認為，公司高管人員以人力資本出資換取資產(chǎn)所有者給予的股權激勵，并根據(jù)股權激勵效應傳導機制對自身利益的影響來決定自己的決策行為，進而影響公司的經(jīng)營決策和經(jīng)營業(yè)績。

二、影響股權激勵效應的決定因素

影響公司高管股權激勵效應的因素很多，包括公司規(guī)模、股權結構、股權集中度、高管激勵水平、績效考核機制、公司治理結構等等，其中最重要的因素可以概括為以下六個方面：相關法律法規(guī)的完善性、業(yè)績評價體系的科學性、公司激勵與約束機制的健全性、資本市場的有效性、公司治理結構的合理性、外部職業(yè)經(jīng)理人市場的成熟性。

相關法律法規(guī)的完善性。公司股權激勵應該建立在嚴格的政策規(guī)范指導和監(jiān)督約束之內(nèi)，要有相關配套法律、法規(guī)及政策提供保障，以便對公司股權激勵的實施程序和信息披露予以嚴格規(guī)范，防止股權激勵被內(nèi)部控制人利用侵占股東的利益，抑制過度分配。

業(yè)績評價體系的科學性。激勵約束機制能否發(fā)揮作用，很大程度上依賴評價體系的正確與否。股權激勵制度設計的重點和難點在于授予被激勵對象的利益與賦予其責任的博弈，即如何處理好責、權、利三者之間的關系。這需要建立一套完整的業(yè)績評價制度。在考核指標的設計上要具有科學性，既要關注企業(yè)會計業(yè)績指標的結果，也關注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

公司激勵與約束機制的健全性。恰當?shù)募钆c約束，是公司高管提高經(jīng)營管理水平的動因所在。健全和完善激勵約束機制，有助于企業(yè)開展理性經(jīng)營，實現(xiàn)科學發(fā)展。同時科學的激勵約束機制可以將短期利益與長期利益、局部利益與整體利益緊密掛鉤，使企業(yè)的經(jīng)營管理活動更加理性，從而實現(xiàn)又快又好的發(fā)展。

資本市場的有效性。股權激勵作用的發(fā)揮依賴資本市場的有效性。采用股權激勵的目的是為了激勵高管人員提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,提升公司股價，給企業(yè)投資者帶來良好的回報。股權激勵機制與股票價格緊密相關，而股票價格又受到資本市場的重要影響。只有股票價格能對公司的業(yè)績提升,特別是成長性做出及時、適當?shù)姆从?才能使高管人員的報酬收入與公司的經(jīng)營業(yè)績具有較高的相關性,才能發(fā)揮股權激勵對高管人員的激勵效應。

公司治理結構的合理性。合理的公司治理結構通過對公司高管股權激勵的授予和約束進行動態(tài)的調(diào)整，以保證股權激勵機制對公司高管行為既有激勵作用，又對公司高管的行為有約束作用。合理的公司治理結構與股權激勵實際上是相輔相成的，股權激勵有利于強化公司治理結構，反之，通過強化所有者的控制與監(jiān)督，完善股東會、董事會、監(jiān)事會的職權，也會增強股權激勵的效果。

外部職業(yè)經(jīng)理人市場的成熟性。只有具備成熟的外部職業(yè)經(jīng)理人市場才能保證高管人員的素質(zhì),才能對高管人員的行為產(chǎn)生長期的約束引導作用。只有在良好的市場競爭狀態(tài)下建立不合格管理人員的淘汰機制,才能使高管人員在經(jīng)營過程中考慮自身在人才市場中的價值定位而避免采取投機、謀取私利等行為,只有在這種環(huán)境下股權激勵才可能是經(jīng)濟和有效的。

（責任編輯：陽卓江）