中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè) 王玨

發(fā)展中國(guó)家資本項(xiàng)目開(kāi)放的成本分析

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè) 王玨

發(fā)展中國(guó)家的資本項(xiàng)目開(kāi)放歷經(jīng)曲折和艱辛：從上世紀(jì)80年代拉美國(guó)家接受以資本項(xiàng)目自由化為核心的 “貝克計(jì)劃”、“華盛頓共識(shí)”，到1997年亞洲金融危機(jī)泰國(guó)匯率制度的崩潰，至今日發(fā)展中國(guó)家資本項(xiàng)目開(kāi)放緩慢前行，學(xué)術(shù)界對(duì)于發(fā)展中國(guó)家資本項(xiàng)目的開(kāi)放由全面樂(lè)觀轉(zhuǎn)為了保守謹(jǐn)慎。在97金融危機(jī)后，主張審慎對(duì)待金融開(kāi)放的觀點(diǎn)開(kāi)始占據(jù)主流地位，國(guó)際社會(huì)開(kāi)始關(guān)注資本項(xiàng)目開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)，提議發(fā)展中國(guó)家限制短期資本移動(dòng)和謹(jǐn)慎實(shí)施資本項(xiàng)目開(kāi)放等。巴格瓦蒂于1998年在其《資本神化》中指出：資本項(xiàng)目的開(kāi)放未必有利于發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展；IMF所推行的資本自由化政策正是導(dǎo)致亞洲金融發(fā)生的主要原因之一。資本項(xiàng)目開(kāi)放究竟有哪些成本？本文從以下五個(gè)方面對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放的成本進(jìn)行了探討。

一、國(guó)內(nèi)金融業(yè)遭受嚴(yán)重沖擊，一國(guó)經(jīng)濟(jì)命脈被外資掌控

資本項(xiàng)目的開(kāi)放導(dǎo)致了外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的涌入，加劇了國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。而發(fā)展中國(guó)家金融體系并不健全，服務(wù)水平差，工作效率低，在與外資的競(jìng)爭(zhēng)中很有可能敗下陣來(lái)。如果國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不斷外資化，導(dǎo)致外資把握了一國(guó)經(jīng)濟(jì)命脈，政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的控制能力將不斷下降甚至喪失。在危機(jī)爆發(fā)時(shí)，政府將無(wú)法調(diào)控金融資源，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步惡化，國(guó)家安全將成為嚴(yán)峻問(wèn)題。

阿根廷就為發(fā)展中國(guó)家資本項(xiàng)目開(kāi)放提供了一個(gè)慘痛的教訓(xùn)。當(dāng)阿根廷開(kāi)放戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)后，外資以極其迅猛的速度進(jìn)入了阿根廷銀行業(yè)：1992年，由本國(guó)控制的銀行資產(chǎn)在全部銀行資產(chǎn)中占82%；但到1997年，本國(guó)控制的銀行資產(chǎn)下降到48%，外資控制的銀行資產(chǎn)則上升到52%；到2001年，阿根廷本國(guó)控制的銀行資產(chǎn)比重進(jìn)一步萎縮至33%，外國(guó)資本占到67%，占?jí)旱剐詢?yōu)勢(shì)。阿根廷經(jīng)濟(jì)因而出現(xiàn)嚴(yán)重的美元化趨勢(shì)，政府失去了對(duì)金融業(yè)的調(diào)控能力，國(guó)家金融主權(quán)喪失。

二、短期資本流動(dòng)比重可能上升，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇

資本的大規(guī)模進(jìn)出，將會(huì)引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，發(fā)展中國(guó)家在開(kāi)放初期通常會(huì)有大量外資流入。外資過(guò)度流入時(shí)，該國(guó)實(shí)際匯率升值，通貨膨脹上升，造成一國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，實(shí)際匯率升值造成的貿(mào)易逆差被資本項(xiàng)目的順差所掩蓋。在流入的資本中，以直接投資為主要形式的長(zhǎng)期資本流動(dòng)比重通常會(huì)下降，而以證券為主要形式的短期資本流動(dòng)比重一般會(huì)上升。短期資本的迅速流動(dòng)將加劇一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，最終甚至可能造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

以泰國(guó)為例，泰國(guó)開(kāi)放資本項(xiàng)目后，大量追逐高回報(bào)率的投機(jī)資本流入，這些資本并未流入支撐一國(guó)經(jīng)濟(jì)命脈的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是流入了房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，不斷推高房市和股市的價(jià)格，形成了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。同時(shí)，泰國(guó)金融機(jī)構(gòu)還通過(guò)國(guó)際借貸投資房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，加劇了泡沫的膨脹。當(dāng)泡沫破滅時(shí)，泰國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)急劇增加，摧毀了人們對(duì)泰國(guó)金融體系的信心，增加了市場(chǎng)對(duì)泰銖貶值的預(yù)期，加速了資本外逃，造成了泰國(guó)的貨幣危機(jī)，并引發(fā)了97年的東南亞金融危機(jī)。

大規(guī)模的資本流出將會(huì)提升國(guó)內(nèi)利率，增加國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資成本，導(dǎo)致投資下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。

三、貨幣政策獨(dú)立性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，財(cái)政政策受到制約

蒙代爾的“三元悖論”表明，在資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性和固定匯率制度三個(gè)政策目標(biāo)中，一國(guó)政府最多只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)目標(biāo)。當(dāng)一國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放時(shí)，資本自由流動(dòng)，那么該國(guó)政府就必須在貨幣政策獨(dú)立性和固定匯率制度這二者中做出一個(gè)選擇。如果選擇固定匯率制度，那么該國(guó)的貨幣政策必須根據(jù)國(guó)際匯率水平調(diào)整，完全服務(wù)于幣值穩(wěn)定性的目標(biāo)。否則，國(guó)內(nèi)外匯率水平的差異將引發(fā)套利性短期資本的大量流動(dòng)，進(jìn)而該國(guó)被迫放棄固定匯率制度。如果一國(guó)選擇浮動(dòng)匯率制度，雖然可以保證貨幣政策的獨(dú)立性，但是匯率的頻繁波動(dòng)也會(huì)帶來(lái)一系列不利影響，例如造成嚴(yán)重依賴外需的發(fā)展中國(guó)家的出口品競(jìng)爭(zhēng)力下降等。

資本項(xiàng)目的開(kāi)放同樣會(huì)對(duì)一國(guó)財(cái)政政策形成約束。例如，在國(guó)際利率相對(duì)穩(wěn)定的前提下，一國(guó)財(cái)政支出的增加將提升該國(guó)利率，造成國(guó)內(nèi)外利率差異，在資本自由流動(dòng)的情況下，將引發(fā)國(guó)外套利資本的流入，造成國(guó)內(nèi)匯率的波動(dòng)。政府財(cái)政政策和貨幣政策的受制，將大大削減一國(guó)政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力，無(wú)法用宏觀政策去服務(wù)于其它的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，比如降低通脹和增加就業(yè)等。而且在面臨國(guó)外資本的沖擊時(shí)，一國(guó)宏觀政策的受制將極有可能造成貨幣危機(jī)甚至全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

四、民族企業(yè)受到?jīng)_擊，出口企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力或?qū)⑾陆?/h2>

資本項(xiàng)目開(kāi)放后，外國(guó)直接投資者面臨的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制和入股限制大大減少，外資企業(yè)的涌入可能造成民族企業(yè)的衰退。在發(fā)展中國(guó)家，政府對(duì)民族產(chǎn)業(yè)的保護(hù)維持了技術(shù)落后、效率低下的民族產(chǎn)業(yè)的生存，但外資企業(yè)的涌入將會(huì)對(duì)其造成極大沖擊，在推動(dòng)其前進(jìn)的過(guò)程中很有可能造成民族企業(yè)的減產(chǎn)裁員甚至倒閉。另一方面，外資的大量流入將會(huì)造成本幣實(shí)際升值，嚴(yán)重降低一國(guó)出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致國(guó)際收支惡化，對(duì)嚴(yán)重依賴外需的經(jīng)濟(jì)體甚至能造成毀滅性打擊。

五、在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在嚴(yán)重扭曲的情況下，開(kāi)放會(huì)加劇資源配置的惡化

次優(yōu)定理表明：“如果在一般均衡體系中存在著某些情況，使得帕累托最優(yōu)的某個(gè)條件遭到破壞，那么即使其他所有帕累托最優(yōu)條件得到滿足，結(jié)果也未見(jiàn)得是令人滿意的?！辟Y本項(xiàng)目的開(kāi)放是具有前提條件的，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的健全與穩(wěn)定是資本項(xiàng)目成功開(kāi)放的必要條件。而大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的金融體系還較為脆弱，利率尚未自由化，國(guó)內(nèi)缺乏穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在嚴(yán)重扭曲的情況下貿(mào)然開(kāi)放資本項(xiàng)目，可能會(huì)加劇資源配置的惡化。

發(fā)展中國(guó)家的資本項(xiàng)目開(kāi)放是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，由于開(kāi)放的不可逆性，我們更需對(duì)開(kāi)放抱有謹(jǐn)慎的態(tài)度并進(jìn)行仔細(xì)分析。結(jié)合不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和環(huán)境，對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放的成本和收益進(jìn)行權(quán)衡，才能有助于我國(guó)成功開(kāi)放資本項(xiàng)目，成為世界金融強(qiáng)國(guó)。

（責(zé)任編輯：董曉磊）