劉 浚

（中銀國際期貨有限責(zé)任公司研究部，上海 200122）

中國洗滌用品工業(yè)協(xié)會簡介

國際原油市場后期行情展望

劉 浚

（中銀國際期貨有限責(zé)任公司研究部，上海 200122）

今年前三季度國際油價大部分時間維持區(qū)間震蕩局面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭的不溫不火遏制了投資者的做多熱情。但自進(jìn)入第四季度，國際油價平臺明顯提升。一方面美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策的推行功不可沒，另一方面北半球取暖油旺季的到來給了投機(jī)力量重新興風(fēng)作浪的契機(jī)。盡管原油供應(yīng)充裕、庫存高企及歐元債務(wù)危機(jī)影響的延續(xù)依舊令國際油價承壓，不過中、印原油進(jìn)口持續(xù)強(qiáng)勁，北半球寒冬重現(xiàn)也將引發(fā)取暖油需求增長，再加上“貨幣戰(zhàn)爭”不斷升級，這都有利于原油價格的進(jìn)一步走高?？傮w來說，國際油價在冬季有望延續(xù)溫和上漲態(tài)勢。

一、 世界經(jīng)濟(jì)“滯”“脹”相伴

如果說2009年冬季的全球經(jīng)濟(jì)給人以瑞雪兆豐年的美好愿景，那么當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)狀況讓人感受到的是陽光與寒風(fēng)的交集。國際貨幣基金組織在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中上調(diào)2010年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期至4.8%，但下調(diào)2011年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期至4.2%。在報告中，IMF看好中國等新興經(jīng)濟(jì)體以及歐元區(qū)主要國家經(jīng)濟(jì)增長，并下調(diào)美國和歐元區(qū)一些外圍國家的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。IMF表示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)2011年增長預(yù)期由2.4%下調(diào)至2.2%。盡管發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑或停滯的可能性看起來仍然很低，但財政整頓必須在2011年開始，而削減預(yù)算則需要從現(xiàn)在開始，同時新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)增加貨幣靈活性。

同樣，具體的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也是冰火兩重天。中國物流與采購聯(lián)合會數(shù)據(jù)顯示，11月份我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI較上月提升0.5個百分點(diǎn)，連續(xù)第四個月出現(xiàn)上漲，而匯豐PMI數(shù)據(jù)也出現(xiàn)八個月來最強(qiáng)的增長。同樣，美國供應(yīng)管理協(xié)會公布的報告顯示，11月份美國制造業(yè)連續(xù)第16個月擴(kuò)張，當(dāng)月的制造業(yè)活動指數(shù)為56.6；即便是深陷債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)制造業(yè)擴(kuò)張速度也創(chuàng)下四個月來最好水平。歐元區(qū)16國PMI指標(biāo)11月份升至55.3，前一月為54.6；英國10月份PMI更是達(dá)到16年高點(diǎn)。不過，全球制造業(yè)指數(shù)強(qiáng)勁的背后，歐美各國財經(jīng)赤字與就業(yè)的嚴(yán)峻形勢并未有所好轉(zhuǎn)。歐元區(qū)不僅出現(xiàn)新一輪債務(wù)問題，其10月份失業(yè)率也提升至10.1%，達(dá)歷史最高紀(jì)錄。而美國11月失業(yè)率也增至9.8%，創(chuàng)下了今年4月以來新高。同時，通縮壓力也成為發(fā)達(dá)國家面臨的難題，為此美國啟動第二輪量化寬松貨幣政策，而日本也推行新的經(jīng)濟(jì)刺激計劃。然而，印度、中國、巴西等發(fā)展中國家通脹形勢日趨嚴(yán)峻，抑制物價上漲成為各國政府的重要任務(wù)，加息等被動貨幣緊縮政策相繼擺上臺面。

我們認(rèn)為，在全球貨幣戰(zhàn)爭的影響下，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡將會加劇，明年極有可能出現(xiàn)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長?！皽?，而發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體通“脹”壓力加大的局面。

二、 寒冷天氣有望推動取暖油需求增長

盡管世界經(jīng)濟(jì)形勢依舊具有很強(qiáng)的不確定性，但全球原油需求增長勢頭還在延續(xù)。除了基本塵埃落定的2010年，各大業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)都一致預(yù)期，2011年中國和其他亞洲國家將繼續(xù)引領(lǐng)全球石油市場好轉(zhuǎn)。中短期內(nèi)看，取暖油消費(fèi)旺季的到來將再次促成歐美石油消費(fèi)的增長。國際能源署（IEA）在11月報中表示,發(fā)達(dá)工業(yè)國家消費(fèi)提升加上中國快速增長，2010年全球石油日需求增長234萬桶至8732萬桶，2011年這一數(shù)字料為8851萬桶，增長119萬桶。該報告也指出，歐美在冬季前的取暖油庫存買入及中國對柴油等餾分油的強(qiáng)勁需求將推升短期需求增長。同樣，美國能源信息署也在其11月報告中將2011年全球石油需求增長預(yù)估調(diào)高至144萬桶，日需求量達(dá)到8777萬桶。歐佩克也將2011年全球石油日需求增長預(yù)估上調(diào)12萬桶至117萬桶，達(dá)到8695萬桶。

關(guān)于2011年全球石油需求增長的判斷毋庸置疑。老生常談的我國石油消費(fèi)與進(jìn)口強(qiáng)勁勢頭不用贅言，而印度政府公布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，該國下一個財政年度內(nèi)投產(chǎn)的新的精煉和貯存能力將需要每天多進(jìn)口52.7萬桶石油。短期方面，隨著一波寒潮席卷歐洲部分地區(qū)，取暖油消費(fèi)行情拉開序幕。民間天氣預(yù)報機(jī)構(gòu)DTN Meteorlogix表示，歐洲東北部和西北部氣溫遠(yuǎn)低于正常氣溫，未來十天還將保持這種形勢。在美國，低于往年同期氣溫的天氣也支撐取暖燃料的需求。美國國家氣象局在其8～14天天氣預(yù)報中稱，美國東半部的大部分地區(qū)（涵蓋了美國最大的地區(qū)取暖油市場）的氣溫都將低于正常溫度。如果這是千年極寒預(yù)期正在慢慢實(shí)現(xiàn)的話，那么未來一段時間內(nèi)取暖油需求的提升有望引領(lǐng)國際油價進(jìn)一步走強(qiáng)。

三、 市場供應(yīng)依舊充裕，庫存壓力仍在

然而，全球石油需求繼續(xù)增長還是難以改變市場供應(yīng)充裕的局面。正如IEA國際能源署(IEA)在11月報中所說，2011年國際油市基本面“令人相當(dāng)放心”。 IEA總干事田中伸男表示，若石油輸出國組織產(chǎn)量保持當(dāng)前水準(zhǔn)（IEA數(shù)據(jù)顯示OPEC成員國10月對限產(chǎn)協(xié)議的遵守程度降至55%，低于9月的56%），石油市場到2011年底都將供應(yīng)十分充足。同樣，IEA副執(zhí)行干事Richard Jones也在路透全球石油論壇上指出：“以當(dāng)前油價來看,有充分誘因使非OPEC將產(chǎn)量提升至最大限度?！睘榇薎EA上調(diào)2011年非OPEC國家日供應(yīng)量預(yù)估25萬桶至5340萬桶。而最近的路透調(diào)查也顯示，因輸油管被破壞中斷尼日利亞的原油出口，歐佩克在11月略微減少原油供應(yīng)， 除伊拉克外11個成員國減少供應(yīng)的承諾實(shí)現(xiàn)比例為56%，照樣低于60%的歷史均值水平。

雖然歐佩克在10月召開的部長會議依舊維持石油產(chǎn)量配額不變，并且在12月會議很可能繼續(xù)延續(xù)這一決議。但基于各自經(jīng)濟(jì)利益的考慮，歐佩克各成員國很難有足夠動力執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議。因此，2010年以來歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行力度保持低位也就順理成章，并且在當(dāng)前超過80美元/桶的油價背景下減產(chǎn)動力將進(jìn)一步削弱。同樣，這一理由也適用于俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油國，而美、中基于自身能源安全的考慮也在延續(xù)增產(chǎn)勢頭。

石油供應(yīng)的充裕也反映在庫存方面。美國能源信息署（EIA）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11 月26日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存3.597 億桶，依然處于歷史同期的高位，也接近歷史最高點(diǎn)。從過去一個多月的市場變化來看，美國成品油庫存從歷史高位出現(xiàn)明顯回落，但真正的主導(dǎo)因素是原油進(jìn)口的大幅減少與煉廠開工率的持續(xù)下滑。盡管短期內(nèi)由于取暖油消費(fèi)旺季的來臨有望繼續(xù)削減庫存，但我們認(rèn)為國際油價未來很長一段時間內(nèi)仍將面臨庫存壓力。

四、 金融因素主導(dǎo)近期國際油價走向

不得不說，美國第二輪量化寬松政策的實(shí)施是推動第四季度國際油價走強(qiáng)的關(guān)鍵。首先是9月份的議息會議讓投資者對美聯(lián)儲進(jìn)一步制造流動性以無限想象，美元順勢大幅回落，并由此造就全球金融市場大幅上漲。而到了11 月3 日美聯(lián)儲正式?jīng)Q定到2011年6 月底前購買6000億美元的長期國債，以進(jìn)一步刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；如果考慮在第一輪量化寬松中購買的住房抵押債券到期后的再投資，那么總購買規(guī)模將達(dá)到8500～9000億美元。這基本符合市場預(yù)期，但有關(guān)貨幣寬松的措詞更加顯示出美聯(lián)儲開動印鈔機(jī)不松手的決心。盡管近期歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)風(fēng)波再起激化投資者避險情緒，美元有所回升，從而對國際油價有所制約。但我們認(rèn)為，歐債問題只是美指下跌通道中拿來消遣的一個工具，奧巴馬的出口振興計劃、就業(yè)壓力和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇訴求都樂見美元貶值。

在美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策給國際油價有利提振的同時，投機(jī)力量也再次顯示其在國際油市中的重大威力。美國商品期貨委員會公布的數(shù)據(jù)顯示， 2010年11月前兩周紐約商品交易所投機(jī)基金所持有的原油期貨凈多頭倉位相繼刷新歷史記錄，分別為144107手及171991手。并且整個11月投機(jī)資金的凈多頭都維持在14萬手上方，同樣是前所未見。如果我們仔細(xì)追尋前期數(shù)據(jù)將發(fā)現(xiàn)，只有今年3～4月出現(xiàn)的情形可與此相媲美，當(dāng)時投機(jī)基金在長達(dá)兩個月的時間內(nèi)擁有逾10萬手的凈多頭持倉,并成功造就前三季度油價高點(diǎn)。11月份的數(shù)據(jù)表明，投機(jī)資金看漲國際油價的信心有過之而無不及，即便是我國貨幣緊縮措施出臺及歐債問題重現(xiàn)一度引發(fā)原油價格快速回落，也未能改變其做多熱情。所以，本輪國際油價向上突破并刷新年度高位將在情理之中。不過，原油價格經(jīng)過快速上漲之后，獲利回吐將使得投機(jī)資金繼續(xù)做多的動力有所削弱，國際油價進(jìn)一步上行的空間將受到抑制。

五、 國際油市行情展望

綜合上述分析，我們認(rèn)為今年冬季國際油價不太會出現(xiàn)大漲大跌行情。一方面，結(jié)構(gòu)失衡使得全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在諸多不確定性，國際油價一旦突破每桶90美元將對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的抑制效應(yīng)，同時庫存壓力與市場供給的迅速增加將壓縮油價的上行空間；另一方面，短期寒冷天氣有望推動取暖油需求增長，而美元貶值及投機(jī)資金的做多熱情也有利于國際油價走強(qiáng)。因此，我們預(yù)計近期國際油價仍將維持區(qū)間震蕩格局，建議投資者在90美元/桶上方選擇沽出，每桶80美元下方考慮買入；同時我們給出未來三個月75～95美元/桶的目標(biāo)區(qū)間，并維持2011年度國際原油均價80～85美元/桶的觀點(diǎn)不變。

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