□文/王強

信息披露透明度與盈余管理

□文/王強

自從安然和世通公司事件以后，提高上市公司的信息披露透明度，保護(hù)社會公眾投資人的合法權(quán)益，已經(jīng)成為世界范圍內(nèi)公司治理革新的熱門問題。作為公司治理改善中的重要方面，信息披露透明度對企業(yè)財務(wù)行為的影響開始越來越受到理論界和實務(wù)界的關(guān)注。本文主要分析上市公司信息披露透明度與盈余管理行為間的關(guān)系，并提供新的思路。

一、文獻(xiàn)回顧

從國外文獻(xiàn)來看，針對信息披露透明度與盈余管理問題的研究主要集中在以下兩個方面：

1、以信息不對稱為媒介分析信息披露透明度與盈余管理的關(guān)系。按照信息披露－信息不對稱－盈余管理的邏輯思路進(jìn)行分析，分別研究信息披露與信息不對稱之間的關(guān)系。Glosten和Milgrom（1985）分析了公司信息披露與信息不對稱間的關(guān)系，他們的模型證明了信息不對稱程度隨著公司披露水平的提高而降低。Welker（1995）用實證方法驗證了這個結(jié)論，他發(fā)現(xiàn)以買賣價差計量的信息不對稱程度隨著披露水平的上升而減少，市場流動性隨著披露水平的上升而上升。Lang和Lundholm（1993）發(fā)現(xiàn)規(guī)模大的公司，業(yè)績好的公司以及盈余－收益率關(guān)系較弱的公司具有更高信息披露水平。他們使用盈余與報酬率之間的關(guān)系作為計量信息不對稱的指標(biāo)，二者相關(guān)性越弱表示公司價值的信息中有較少的部分被信息披露所揭示，剩下的信息不對稱程度就相對較高。Lang和Lundholm（1993）認(rèn)為信息不對稱程度很高時，公司有更強的動機(jī)去披露更多的信息以減輕逆向選擇。他們的結(jié)果與Glosten和Milgrom（1985）提出的信息披露能夠減少信息不對稱的理論預(yù)期是一致的。Lang和Lundholm（1996）還發(fā)現(xiàn)了更透明度的信息披露政策可以帶來更多的分析師跟隨，更準(zhǔn)確的盈余預(yù)測、分析師之間預(yù)測偏離程度的降低，以及更低的預(yù)測修正波動性。

2、信息披露透明度與盈余管理之間的相互作用。Gerald J.Lobo和Jian Zhou（2001）利用聯(lián)立方程的方法檢驗了信息披露與盈余管理之間的負(fù)向關(guān)系，結(jié)果顯示：披露程度的提高對公司盈余管理行為具有抑制作用。Hirst和Hopkins（1998）認(rèn)為更透明的信息披露會導(dǎo)致更容易分辨出盈余管理行為。Lee等（2005）發(fā)現(xiàn)那些通過證券銷售來進(jìn)行盈余管理的公司會選擇更不透明的信息披露方式。Hunton（2006）采用實驗方法，綜合收益報告的更高的透明度將減少管理者進(jìn)行盈余管理的可能性，對62名財務(wù)經(jīng)理和CEO設(shè)置不同的條件，通過決定銷售何種可售證券，當(dāng)預(yù)期利潤低于一致預(yù)測時，參與者將銷售能夠增加利潤的證券，然而，對綜合收益報告格式更加透明會顯著降低盈余增加和盈余減少的盈余管理。在更加透明的條件下，參與者認(rèn)為盈余管理會被報告使用者識別，不利于股票價格，損害報告聲譽。而在透明度較低的條件下，參與者認(rèn)為盈余管理不會被識別，并有利于股票價格，對管理者的聲譽也沒有影響。Hoje Jo和Yongtae Kim（2006）通過分析SEO公司發(fā)行前的信息披露頻率與盈余管理行為之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)披露信息越頻繁的公司，其透明度越高，盈余管理的程度越低，并且股票發(fā)行后的業(yè)績越好。

從國內(nèi)文獻(xiàn)來看，對于信息披露透明度與盈余管理之間關(guān)系的實證文獻(xiàn)還較為缺乏，信息披露的相關(guān)文獻(xiàn)主要集中在信息披露的經(jīng)濟(jì)后果方面，如汪煒、蔣高峰（2004）首次以上市公司信息披露的數(shù)量作為信息披露透明度的粗略替代研究了信息披露透明度與資本成本的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)信息披露透明度的提高能夠顯著地降低融資的資本成本。方軍雄、洪劍峭（2006）在《信息披露透明度與會計盈余的價值相關(guān)性》一文中，以深交所2001～2003年期間對上市公司信息披露考核結(jié)果，初步探討了信息披露透明度對會計盈余相關(guān)性的影響。研究發(fā)現(xiàn)信息透明度的提高能夠顯著地改善會計盈余的價值相關(guān)性，這反映出信息披露透明度的提高能顯著地改善盈余報告的質(zhì)量，從而使得報告盈余更加接近經(jīng)濟(jì)利潤。

二、信息披露透明度與盈余管理理論分析

信息披露透明度的提高可以降低股東與管理者之間的信息不對稱，從而影響管理者的盈余管理行為。本文主要分析信息披露透明度對線下項目利潤操縱、應(yīng)計利潤操縱和實際業(yè)務(wù)利潤操縱三種盈余管理方法的影響。

從實施成本和隱蔽程度上來看，線下項目利潤操縱、應(yīng)計利潤操縱、實際業(yè)務(wù)利潤操縱，其隱蔽程度逐漸增加，可識別的風(fēng)險逐漸降低。對于非經(jīng)常發(fā)生的線下項目，如投資損益、營業(yè)外收支項目，由于其在利潤表中單獨披露，報表使用者可以很容易地通過分析當(dāng)期利潤的構(gòu)成來進(jìn)行識別。因此，這種盈余管理行為被投資者識別出來的風(fēng)險最高。對應(yīng)計項目的操縱，如虛增收入，操縱計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、調(diào)整預(yù)提待攤項目等方式操縱利潤，這種盈余管理方式并不在報表中單獨列示，報表使用者很難識別出這種行為，但是這種方式往往是審計機(jī)構(gòu)審計的重點。企業(yè)需要經(jīng)過大量的準(zhǔn)備工作，如制作虛假證明材料等以證明給審計機(jī)構(gòu)，所編制的財務(wù)報告是符合會計準(zhǔn)則要求的。因此，應(yīng)計項目的操縱是一種實施成本較高同時隱蔽性也較強的一種盈余管理方式。當(dāng)前關(guān)于盈余管理方法的研究主要關(guān)注應(yīng)計項目利潤操縱。實際業(yè)務(wù)利潤操縱是指企業(yè)管理者為了誤導(dǎo)某些利益相關(guān)者使其相信財務(wù)報告目標(biāo)通過正常業(yè)務(wù)活動已經(jīng)達(dá)到，而做出的偏離正常業(yè)務(wù)活動的行為。這種偏離并不能提高企業(yè)的價值，而只能使管理者達(dá)成財務(wù)目標(biāo)。如果企業(yè)的某項經(jīng)濟(jì)活動僅是為了實現(xiàn)粉飾報表，而并不是企業(yè)經(jīng)營的必要活動，即并不是為提高企業(yè)價值而進(jìn)行的活動，那么就可以看作為實際業(yè)務(wù)盈余管理行為。如利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理、企業(yè)的過度生產(chǎn)行為、酌量性費用的操縱、突擊降價進(jìn)行促銷等行為。這種盈余管理方式往往可以避開會計準(zhǔn)則的約束進(jìn)行盈余管理，因此其隱蔽性也更強，審計機(jī)構(gòu)對這種方式往往也無可奈何，其中除了利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余操縱逐漸得到政府部門和社會投資人的重視，出臺了愈加嚴(yán)格的會計準(zhǔn)則和信息披露要求外，對其他實際業(yè)務(wù)操縱由于很難與正常業(yè)務(wù)活動進(jìn)行區(qū)分，因此其研究文獻(xiàn)和法律規(guī)范也比較少。

從各種盈余管理方式來看，雖然其實施成本與隱蔽程度各有不同，但是都有著共同的特征：通過財務(wù)報告的操縱以誤導(dǎo)外部股東的決策。在有效的資本市場上，這些盈余管理方式并不會提高企業(yè)價值，而僅是為了滿足少數(shù)大股東或者管理者利益要求的行為，不利于社會公眾投資者的利益。公司透明度的提高通過降低信息不對稱程度，以增強外部投資者識別盈余管理的能力，同時，作為一種外部制度約束，可以促使管理者降低盈余管理的程度。

從不同的盈余管理方式上來看，利用線下項目進(jìn)行盈余管理由于實施成本和隱蔽性較低，信息披露透明度的提高可以增強投資者識別這種盈余管理的能力，判斷它的影響。盈余管理的另一種方式是操縱應(yīng)計利潤，應(yīng)計利潤是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制的原則通過預(yù)提、待攤等方式確認(rèn)的利潤，這種方式往往改變當(dāng)期利潤而不改變當(dāng)期現(xiàn)金流量，如壞賬損失的確認(rèn)、攤銷期限的延長等。管理者通過改變當(dāng)期的計提、攤銷項目金額來調(diào)節(jié)當(dāng)期利潤，通過正向的非正常應(yīng)計利潤調(diào)高當(dāng)期利潤，通過負(fù)向的非正常應(yīng)計利潤調(diào)低利潤。管理者選擇向上或向下的盈余管理是根據(jù)自身的報酬情況和經(jīng)營狀況決定的，如果企業(yè)的業(yè)績下降到可能威脅自己的職位或影響自己的薪酬時，管理者就會選擇向上管理盈余。相反，如果業(yè)績已經(jīng)接近績效頂部，管理者進(jìn)一步提高業(yè)績對自身的薪酬影響很小，此時管理者就會選擇向下的管理盈余，將當(dāng)期盈余部分轉(zhuǎn)移到下一期。通常董事會習(xí)慣于根據(jù)上一期盈余制定下一期的績效閾值，當(dāng)期的高盈余會提高董事會對未來的預(yù)期，造成下一期過高的利潤目標(biāo)，此時管理者為避免使當(dāng)期的盈余過高，也會向下管理盈余。信息披露透明度的提高對應(yīng)計利潤的盈余管理方式也會產(chǎn)生影響。

企業(yè)除了可以使用應(yīng)計利潤來操縱利潤以外，還可以使用實際業(yè)務(wù)操縱的方法。這里所說的實際業(yè)務(wù)操縱是指管理者為了誤導(dǎo)某些利益相關(guān)者使其相信財務(wù)報告目標(biāo)通過正常業(yè)務(wù)活動已經(jīng)達(dá)到，而做出的偏離正常業(yè)務(wù)活動的行為。這種偏離并不能提高企業(yè)的價值而只能使管理者達(dá)成財務(wù)目標(biāo)。實際業(yè)務(wù)操控可以增加當(dāng)期利潤但是對未來的現(xiàn)金流量有負(fù)向影響，因此實際業(yè)務(wù)操縱會降低公司價值。為了檢驗我國上市公司是否存在這種利用實際業(yè)務(wù)進(jìn)行盈余管理的行為，我們使用Sugata Roychowdhury（2006）的方法進(jìn)行檢驗。這里，我們只關(guān)注以下三種方法：

1、過度生產(chǎn)。各國會計準(zhǔn)則普遍要求企業(yè)采用完全成本法進(jìn)行成本核算，因此制造類企業(yè)的管理者可以通過生產(chǎn)比預(yù)計需求量更多的產(chǎn)品以提高賬面利潤。由于產(chǎn)量的提高，固定制造費用可以分?jǐn)偨o更多的產(chǎn)品，從而降低單位產(chǎn)品的成本。只要單位產(chǎn)品的固定成本的減少低于單位產(chǎn)品邊際成本的增加，單位產(chǎn)品的成本就會下降，從而在銷量既定的條件下會引起產(chǎn)品銷售成本的下降，進(jìn)而提高經(jīng)營毛利水平。即管理者可以通過控制產(chǎn)品的產(chǎn)量來控制利潤，這也是完全成本法的不足之處。過度生產(chǎn)會增加企業(yè)的非正常生產(chǎn)成本，因此其他條件相同的情況下，過度生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的增量生產(chǎn)成本會引起單位銷售額的生產(chǎn)成本增加，即過度生產(chǎn)會導(dǎo)致相對于銷售額的產(chǎn)品生產(chǎn)成本的非正常上升。

2、降低可操縱費用?？刹倏v費用包括研發(fā)費用、培訓(xùn)費用、廣告費用等管理者可以操縱的當(dāng)期費用，管理者可以減少這些費用以增加利潤，管理者通過降低可操縱費用來達(dá)到目標(biāo)利潤將表現(xiàn)為非正常的可操縱費用水平降低。降低可操縱費用可以減少當(dāng)期的現(xiàn)金流量，因此對當(dāng)期的經(jīng)營現(xiàn)金流量有正向影響，但是這種正向影響是以可能降低未來的現(xiàn)金流量為代價的。企業(yè)過度壓縮研發(fā)費用，對當(dāng)期利潤和現(xiàn)金流量是有利的，但會犧牲未來的現(xiàn)金流量。降低可操縱費用會導(dǎo)致相對銷售額比非正常可操縱費用更低。

3、銷售操縱。這里的銷售操縱是指管理者通過提供過度價格折扣或者更寬松的信用條件來臨時增加銷售額的行為，例如企業(yè)可能通過在年底提供限時的高價格折扣來增加當(dāng)期銷售額；企業(yè)也可以通過在年底向經(jīng)銷商提供更長的信用期限來促進(jìn)當(dāng)期銷售，利用渠道囤積操縱利潤。銷售操縱往往會降低單位銷售額的現(xiàn)金流量，或者增加單位銷售額的生產(chǎn)成本。

信息披露透明度的提高對于企業(yè)利用實際業(yè)務(wù)進(jìn)行盈余管理也會具有一定的作用。從理論上，信息披露透明度對盈余管理的影響，取決于管理者對特定信息披露透明度條件下的盈余管理的風(fēng)險與增加的收益之間的權(quán)衡，信息披露透明度越高，其社會公眾識別盈余管理的風(fēng)險越大，如果假定各種盈余管理方式的收益是相同的，那么，管理者將傾向于使用識別風(fēng)險更低的盈余管理方式。從這個角度講，識別風(fēng)險較低的實際業(yè)務(wù)盈余管理方式受到信息披露透明度的影響應(yīng)該較其他兩種方法更小，但信息披露透明度仍會降低這種盈余管理方式的程度。

（作者單位：中國移動通信集團(tuán)山東有限公司）

[1]董鋒，韓立巖.中國股市透明度提高對市場質(zhì)量影響的實證分析.經(jīng)濟(jì)研究，2006.5.

[2]曹陽.上市公司會計信息披露的缺陷與對策.北京工商大學(xué)學(xué)報，2002.

[3]曾穎，陸正飛.信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本.經(jīng)濟(jì)研究，2006.2.