○劉淼于震

（1、吉林財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 吉林長春 130117；2、吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 吉林長春 130012）

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)聯(lián)性理論研究評述

○劉淼1于震2

（1、吉林財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 吉林長春 130117；2、吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 吉林長春 130012）

金融發(fā)展理論是發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個重要組成部分，也是該領(lǐng)域近半個多世紀(jì)以來最活躍的一個分支，而金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)聯(lián)性研究正是金融發(fā)展理論的核心內(nèi)容之一。本文以金融發(fā)展理論的回顧為線索，對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)聯(lián)性理論研究的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)地梳理和總結(jié)，評述有代表性研究成果的貢獻(xiàn)與不足，闡述了未來研究的趨勢和方向。

金融發(fā)展 經(jīng)濟(jì)增長 關(guān)聯(lián)性

一、第一階段：20世紀(jì)80年代以前

本文按照理論特征將該時期的金融發(fā)展理論分為兩派，即金融結(jié)構(gòu)論與金融抑制論。

1、金融結(jié)構(gòu)論

金融結(jié)構(gòu)論認(rèn)為，既然金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長影響的定性結(jié)論已基本形成共識，那么相關(guān)研究的重點應(yīng)在于尋找適合于經(jīng)濟(jì)增長的金融結(jié)構(gòu)。為此，以Goldsmith（1969）為代表的金融結(jié)構(gòu)論者試圖通過比較不同國家金融體系和結(jié)構(gòu)來尋求最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。為此產(chǎn)生了兩種相互對立的金融結(jié)構(gòu)理論，并按照“兩分法”的思路對金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行考察。所謂“兩分法”就是從直接融資和間接融資的角度，按照金融中介體（主要指銀行）和金融市場（主要指股市）的相對重要性來劃分金融結(jié)構(gòu)，比如，在研究過程中將德國和日本視為銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)的代表，美國和英國則為市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)的代表，而且兩種金融結(jié)構(gòu)主導(dǎo)型的支持者各執(zhí)一詞。

銀行主導(dǎo)型觀點認(rèn)為銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)：可以通過獲得公司和管理者的信息來改善資本配置和公司治理的效率（Diamond，1983）；可以通過管理當(dāng)期、跨期和流動性風(fēng)險來提高投資效率和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長（Bencivenga and Smith，1991）；可以通過聚集資本實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。市場主導(dǎo)型觀點則認(rèn)為市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)：可以激勵投資者為在流動市場交易中獲利而深入研究公司信息（Holmstrom and Tirole，1993）；可以通過放松接管限制和將管理者補償與公司績效緊密聯(lián)系來提高公司治理水平（Jensen and Murphy，1990）；有利于風(fēng)險管理。作為兩種主導(dǎo)型之爭的調(diào)和，金融功能觀（functional perspective）和銀行—市場互補論并沒有將金融市場和金融中介看成是矛盾的對立關(guān)系。金融功能論認(rèn)為至關(guān)重要的問題是：經(jīng)濟(jì)體是否具有一個有效發(fā)揮作用的金融體系，而這個體系如何構(gòu)成則是次要的（Merton and Bodie，2004）。Levine（2002）如此闡述和概括金融功能觀“金融功能論將分析的聚點放到了怎樣去創(chuàng)造一個具有良好功能的銀行和市場，這就把銀行主導(dǎo)論和市場主導(dǎo)論之爭推到了一個不起眼的角落”。

2、金融壓抑論

20世紀(jì)70年代以前，人們普遍認(rèn)為較低的貸款利率有利于促進(jìn)投資和增長，這與新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中貸款利率是資本成本的認(rèn)識是一致的。1973年McKinnon向這一傳統(tǒng)觀念提出挑戰(zhàn)，提出了著名的“金融抑制”理論。他認(rèn)為：發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)是“割裂”的，大量的經(jīng)濟(jì)單位所擁有的技術(shù)條件不同，因而所使用的資金收益率也不同；與此同時，發(fā)展中國家的金融市場大都是不完全的，大量的中小企業(yè)被排斥在有組織的金融市場之外，不完全的金融市場導(dǎo)致了資源配置的扭曲，稀缺的資本流向了一些擁有特權(quán)而又不具備良好投資機(jī)會的企業(yè)群體，致使資本與良好的投資機(jī)會相分離，急需資金進(jìn)行投資活動的經(jīng)濟(jì)單位無法得到足夠的資金，而此時的資本卻又在特權(quán)群體中進(jìn)行低效率甚至浪費的使用。于是，無法獲取資金的企業(yè)只能通過“內(nèi)部融資”進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。更為糟糕的是，在金融市場不完備的發(fā)展中國家，這些國家的通貨膨脹率一般情況下也較高，進(jìn)而導(dǎo)致實際利率經(jīng)常為負(fù)值，這就進(jìn)一步打擊了居民儲蓄的積極性，使得資本積累過程開始緩慢，進(jìn)而導(dǎo)致社會資本的短缺?！敖鹑谝种啤眹?yán)重阻礙了資本積累、技術(shù)進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)增長。

針對Mckinnon（1973）提出的理論分析框架，Shaw（1973）根據(jù)金融中介與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間關(guān)系的判斷，也得出了類似的經(jīng)驗結(jié)論，并在此基礎(chǔ)上提出了“金融深化”的概念——即金融資產(chǎn)以快于非金融資產(chǎn)積累的速度而積累。他指出，發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)改革首先應(yīng)該從金融領(lǐng)域入手，減少人為因素對金融市場的干預(yù)，借助市場的力量以實現(xiàn)利率、儲蓄、投資與經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)調(diào)發(fā)展，進(jìn)而消除“金融抑制”的作用。

“金融抑制”與“金融深化”理論在一些發(fā)展中國家（如阿根廷、韓國、馬來西亞等）得到了廣泛的應(yīng)用，并在這些國家經(jīng)濟(jì)政策的制定和實施中發(fā)揮了重要作用。例如，許多研究者對發(fā)展中國家在過去二三十年中的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程進(jìn)行了實證分析，其研究結(jié)果大都證實了金融深化理論的正確性。

應(yīng)該注意到，無論是金融結(jié)構(gòu)論，還是金融壓抑論，盡管他們研究問題的出發(fā)點有所區(qū)別，但所關(guān)注問題的實質(zhì)卻是相同的，即都在尋求金融部門與穩(wěn)定增長之間的聯(lián)系，并將這些關(guān)系作為制定經(jīng)濟(jì)政策和實施經(jīng)濟(jì)政策干預(yù)的基礎(chǔ)。

這一階段研究的主要貢獻(xiàn)在于：指出金融發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)增長率之間存在較強正相關(guān)，缺點是對金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)關(guān)系的理論證明較少；也沒有指出兩者間的因果關(guān)系的方向。這意味著這種相關(guān)可能只是巧合，因為二者可能同時受某一變量影響而產(chǎn)生相關(guān)的波動，或者金融發(fā)展只是經(jīng)濟(jì)增長的附屬產(chǎn)物。

二、第二階段：20世紀(jì)90年代以后

20世紀(jì)90年代以來，隨著內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論的發(fā)展和新凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的綜合出現(xiàn)，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系的研究取得飛速發(fā)展。一方面，研究者們借鑒并引入一些新的經(jīng)濟(jì)理論研究成果，如交易成本理論，信息不對稱理論和1980年代末崛起的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論，這些理論都為建立金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的理論聯(lián)系奠定了重要的基礎(chǔ)；另一方面，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，人們收集和處理數(shù)據(jù)的能力極大提高，經(jīng)濟(jì)計量分析技術(shù)的進(jìn)展也為實證分析提供了有利的條件。該階段金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的理論研究主要在如下幾個方面做出了新的嘗試。

1、假設(shè)市場存在缺陷和信息非對稱

越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，新古典增長理論中完全競爭市場和完全信息假設(shè)既不現(xiàn)實，也不合理。即使是信息形成充分和信息披露及時的金融市場也是非完全有效的，因此，非完全市場假設(shè)使得金融發(fā)展及其相關(guān)因素融入到更為現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)環(huán)境成為可能，并成為許多理論和實證研究的前提假設(shè)，為揭示金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)聯(lián)性提供了更廣闊的研究思路，同時也產(chǎn)生了大量有啟發(fā)性的研究成果。例如，Greenwood和Jovanovic（1990）通過理論模型討論了信息不對稱性對金融中介體與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的影響，該文的結(jié)論認(rèn)為，在風(fēng)險性生產(chǎn)技術(shù)報酬不確定的條件下，相對于單個投資者而言，金融中介體能夠更為有效地克服信息不對稱問題。但根據(jù)其結(jié)論并不能得出“金融中介體一定能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。

2、指出了分析金融系統(tǒng)作用于經(jīng)濟(jì)增長的新方向

（1）闡述了金融系統(tǒng)對經(jīng)濟(jì)增長的作用渠道。金融發(fā)展理論認(rèn)為金融體系最基本功能是在不確定環(huán)境下進(jìn)行金融資源的跨時配置。從這個角度出發(fā)，金融系統(tǒng)和金融工具主要具有五種功能：吸納并盤活存款；搜尋投資信息并配置資源；監(jiān)督經(jīng)營者并實施公司治理；規(guī)避風(fēng)險；促進(jìn)并實現(xiàn)金融交易。正是金融體系具有上述基本功能，于是Levine（1997）的研究認(rèn)為金融系統(tǒng)的這些功能能夠通過資本積累和技術(shù)創(chuàng)新兩個主要渠道促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。

（2）建立新的具有金融部門的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長模型。Pagano（1993）給出一個簡單的AK模型，該模型表明金融系統(tǒng)可以通過用于投資的儲蓄比例和儲蓄率來影響經(jīng)濟(jì)增長率。Greenwood和Smith（1997）則分析了金融市場通過增加分工的專業(yè)化來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)制。應(yīng)該說這些研究大都突破了新古典經(jīng)濟(jì)增長理論的限制，開辟了分析經(jīng)濟(jì)增長來源和決定因素的新途徑，尤其是在強調(diào)金融發(fā)展作用于經(jīng)濟(jì)增長的傳遞渠道以及兩者關(guān)系的多重均衡或非線性關(guān)系方面與以往的研究相比有所突破，不僅豐富了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論，也加深了人們對經(jīng)濟(jì)增長屬性的認(rèn)識。

（注：本文感謝2009年教育部青年基金項目（09YJC790116）和長春稅務(wù)學(xué)院博士基金項目（2008002）的支持。）

[1]Beck，T.、Levine，R.：Stock Markets Banks and Growth:Panel Evidence[Z].NBER Working Papers9082，2002.

[2]Bencivenga，V.R.、Smith，B.D.：Financial Intermediation and EndogenousGrowth[Z].Review ofEconomic Studies，1991.

[3]Diamond，D.W.、Dybvig P.H.：Bank Runs，Deposit Insurance and Liquidity[J].Journal ofPolitical Economy，1983.

[4]Greenwood，J.、Smith，B.D.：Financial Marketsin Development and the Development of Financial Markets[Z].Journal of Economic Dynamicsand Control，1997.

[5]Goldsmith，R.W.：Financial Structure and Development[M].Yale University Press，1969.

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